本文約4700字，預計閱讀需要10分鐘

4月17日，祥源文旅（600576.SH）公布2024年財報，2024年營收8.64億元，同比增長19.64%，歸屬上市公司股東的凈利潤1.47億元，同比下降3.14%，歸屬上市公司股東的扣非凈利潤1.44億元，同比增長4.4%。

知酷文旅認為，祥源文旅的財報非常值得文旅行業(yè)關注。原因是什么，下文展開說。先來通過10組財報數(shù)據(jù)，揭開祥源文旅2024年業(yè)績背后的深層邏輯。

營收同比增長19.64%

2024年，祥源文旅營收8.64億元，同比增長19.64%，這在文旅行業(yè)是什么水平？

實事求是地講，這個增速非常高。2024年受經(jīng)濟大環(huán)境影響，文旅行業(yè)相對低迷。在A股已披露2024年財報的旅游類上市公司中，80%公司的營收增速不超過3%，多數(shù)公司是負增長。在港股和美股，即使以輕資產(chǎn)著稱、長袖善舞的平臺型公司攜程，2024年營收增長19.73%，與祥源文旅增速相當，這足以說明問題。

祥源文旅做作為重資產(chǎn)公司能取得如此高的增速，在A股、港股和美股上市公司，屬于獨一份。

文旅業(yè)務占總營收比重83.17%

祥源文旅是2022年由祥源文化重組而來，過去以動漫、動畫影視等互聯(lián)網(wǎng)文化業(yè)務為主。2022年，文旅業(yè)務僅占祥源文旅總營收的39.26%，2023年為62.3%。而2024年，旅游景區(qū)、旅游服務、旅游度假三大項合計占到祥源文旅總營收的83.17%，成功轉(zhuǎn)型為以文旅為核心業(yè)務的公司。

這說明祥源文旅一直在聚焦文旅核心主業(yè)，并且行動很快。事實上，一些上市公司為了財務數(shù)據(jù)好看，經(jīng)常會收購與主營業(yè)務關聯(lián)不大的業(yè)務。祥源文旅聚焦文旅核心主業(yè)，剝離與文旅關聯(lián)不大的業(yè)務，與上述公司反其道而行之。其目的非常明確，就是專注于提升文旅主業(yè)的競爭力，通過苦練內(nèi)功，真正在文旅賽道上構(gòu)建牢固的護城河。

文旅核心主業(yè)比重的提升，結(jié)合上一條營收19.64%的高增長，說明祥源文旅的策略是有效的，聚焦文旅主業(yè)的同時依然取得高增長。

歸母凈利潤同比下降3.14%

2024年祥源文旅歸母凈利潤，同比下降3.14%。這讓外界產(chǎn)生“增收不增利”的擔憂。不過，影響凈利潤的因素非常多，進一步看扣除非經(jīng)常性損益后的歸母凈利潤，1.44億元，同比增長4.4%。

營收高增長，扣非歸母凈利潤相對低增長，這背后的原因是祥源文旅在“投資未來”。一方面投資了許多創(chuàng)新業(yè)務，例如2024年4月推出一站式休閑度假服務品牌“祥源旅行”，目前還在加速培育階段；布局江上游輪市場推出長江三峽豪華游輪；組建低空旅游公司“祥源通航”，探索實現(xiàn)低空旅游規(guī)?；\營及產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新升級。另一方面，祥源文旅原有項目不斷投資升級。短期內(nèi)大量投資創(chuàng)新業(yè)務、升級各個項目，這樣帶來各項成本的升高，吃掉更多利潤。這其實就像是“春種秋收”，眼前的投入，將在未來逐步釋放為不菲的收獲。

旅游服務營收同比增長767.74 %

祥源文旅的文旅業(yè)務可以分為三塊。景區(qū)索道、游船、觀光車及部分項目的門票收入，歸為旅游景區(qū)業(yè)務，該業(yè)務2024年增長39.71%；齊云山自由家樹屋世界、黃山祥源云谷度假酒店、鳳凰古城熊公館等度假項目和度假酒店，歸為旅游度假收入，2024年該業(yè)務增長50.32%；祥源旅行等輕資產(chǎn)業(yè)務，歸為旅游服務業(yè)務，2024年營收1.07億元，同比增長767.74%，增速非常之快。

2024年祥源旅行板塊業(yè)務已達1.07億元，這說明祥源旅行已經(jīng)初步站穩(wěn)腳跟。一端鏈接眾多旅游度假客群，一端鏈接著旅游目的地眾多服務產(chǎn)品和服務商，助力祥源文旅構(gòu)建輕重資產(chǎn)結(jié)合的業(yè)務模式。以祥源旅行為代表的創(chuàng)新業(yè)務，正成為祥源文旅的第二增長曲線。

整體毛利率49.13%，下降2.38個百分點

2024年，祥源文旅整體毛利率49.13%，與上年相比下降2.38個百分點。一些人士認為這是負面信號。其實毛利率的變化，要結(jié)合業(yè)務和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化來看。祥源文旅2022年剛重組時，旅游資產(chǎn)主要為索道、游船、觀光車，這類業(yè)務毛利率極高，能達到60%以上。

后續(xù)，祥源文旅不斷注入旅游度假資產(chǎn)和輕資產(chǎn)服務業(yè)務，這些業(yè)務的毛利率沒有那么高。度假酒店的毛利率水平，以主營度假酒店的上市公司君亭酒店為例，2024年整體毛利率39.74%。旅游服務的毛利率，普遍在10%以下。

因此，祥源文旅2024年整體毛利率的下降，原因是旅游度假和旅游服務在總營收的比重不斷攀升。外界對祥源文旅定位的認知，也從“景區(qū)交通公司”轉(zhuǎn)變?yōu)椤拔穆眯蓍e度假目的地的投資運營商”。

經(jīng)營現(xiàn)金流凈額同比下降25%

2024年，祥源文旅經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額2.36億元，同比下降25%。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額的下降是否意味著經(jīng)營效率下降？

其實，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流是多種多樣的，有些并不和經(jīng)營情況掛鉤，例如政府補貼、押金、保證金、代收代付款項、臨時往來款、與主營業(yè)務無關的租金、賠款、罰款等，都會影響經(jīng)營活動現(xiàn)金流。

如果單看銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金，祥源文旅2024年為9.08億元，同比增長了7%。相應的，2024年祥源文旅收購齊云山旅游，承擔其債務及合并范圍擴大支付職工薪酬增加。2024年，祥源文旅的員工數(shù)量從年初866名的增加到年末的1465名，員工數(shù)量大幅增加，薪酬支付也大筆增長。并且隨著項目增多，銷售費用增長30.7%，管理費用增長18.83%，以及創(chuàng)新業(yè)務的培育，都增加了經(jīng)營性現(xiàn)金流的開支。

所以，不能簡單地把經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額的變化，與經(jīng)營效率掛鉤。

財務費用增長376.2%

2024年祥源文旅財務費用增長376.2%，賬上貨幣資金從5.24億元大幅降至2.08億元。這是否意味著祥源文旅財務壓力大，有資金鏈緊張的風險？

事實上，看一家公司的財務狀況，要結(jié)合公司的發(fā)展階段。上升期、成熟期、下降期的財務指標有不同的含義。祥源文旅是一家處于上升期的公司，各項投資活動必然占用大量資金。2024年，祥源文旅有三次重大投資，收購齊云山自由家樹屋世界，收購莽山五指峰景區(qū)，以中標方式取得丹霞山多項資產(chǎn)的經(jīng)營權。此外，還有大筆投資更新升級原有項目。

這必然帶來財務成本上升和賬面資金減少，但不表示祥源文旅有資金壓力。截止2024年末，祥源文旅資產(chǎn)負債率33.85%，這在文旅上市公司中屬于很低的水平。而且祥源文旅的融資成本很低，根據(jù)借款總額和財務費用推算，其有息負債利率水平約3.3%，這在民營企業(yè)中屬于非常低的水平。

文旅項目本身就是現(xiàn)金奶牛的業(yè)務，收入來自游客一單單的付費，不存在賬期和大客戶資金占壓的問題。所以整體上，祥源文旅的財務和資金鏈情況非常健康。

投資活動現(xiàn)金流凈額-6.7億元

2024年祥源文旅投資活動現(xiàn)金流凈額為-6.7億元，主要為丹霞山、百龍?zhí)焯?、碧峰峽、齊云山酒店新增長期資產(chǎn)投資，以及支付碧峰峽收購尾款、莽山五指峰收購款。

具體項目上，祥源在丹霞山啟動丹霞山文旅綜合體的建設，涵蓋游客中心、主題酒店群、主題商業(yè)街及游船碼頭等業(yè)態(tài)，配備總規(guī)模超620間的高品質(zhì)住宿集群；在碧峰峽完成了“四入口兩通道”的升級，并新建網(wǎng)紅懸空透視橋，還將推動懸崖度假村、云海酒店等一批休閑度假項目，預計新增客房近800間；齊云山提出“夜游上山”計劃，大幅升級夜游設施，實現(xiàn)山上山下夜游全景化覆蓋，并新增144間精品客房。

這些投資不是隨便投的，而是有清晰的邏輯。

從產(chǎn)品業(yè)態(tài)來看，通過大筆投資，祥源補充了大量優(yōu)質(zhì)的度假酒店資產(chǎn)，同時對原有項目做了大量休閑度假化的改造升級。這非常符合當下旅游市場邁向休閑度假時代的趨勢。

從地域分布來看，祥源文旅通過投資齊云山、丹霞山、莽山五指峰、碧峰峽、張家界、黃龍洞等，項目覆蓋長三角、大灣區(qū)、川渝地區(qū)等重要旅游客源地，并圍繞這些稀缺性文旅資源，不斷撬動和整合周邊，形成“大黃山”“大湘西”“大南嶺”及川渝片區(qū)的大文旅目的地。

輕資產(chǎn)平臺祥源旅行，也將從大文旅目的地和客源地布局上，獲取更充沛的客流，形成輕重資產(chǎn)相互促進的一體化發(fā)展格局。

產(chǎn)品業(yè)態(tài)匹配文旅市場需求趨勢；項目分布地與重要客源地相對應；通過核心文旅資源，撬動并整合周邊，推動區(qū)域文旅品牌和品質(zhì)的整體升級；輕資產(chǎn)平臺與重資產(chǎn)投資相互促進，形成線上線下一體化的完整發(fā)展格局。這是祥源文旅一整套的投資深層邏輯。

2025年以來股價飆升44.85%

股價是市場對公司未來預期的綜合體現(xiàn)。2025年以來，越來越多的投資者認可了祥源文旅的投資邏輯。反映在股價上，祥源文旅自2025年初至4月21日，股價累計上漲了44.85%，漲幅在A股旅游類公司中穩(wěn)居第一。

不少著名的投資機構(gòu)，也紛紛加倉祥源文旅。財報顯示，祥源文旅前十大股東中，有北向資金的代表香港中央結(jié)算公司，還有著名投資機構(gòu)摩根大通旗下中國基金公司管理的摩根新興動力混合型證券投資基金。北向資金、頂級投資基金投資中國股市，往往會重倉各賽道的核心標的，其對祥源文旅的“贊成票”，意味著祥源文旅在文旅行業(yè)的前景和份量已經(jīng)達到新高度。

一季度業(yè)績預增148.76%-173.64%

與祥源文旅2024年財報同步發(fā)布的還有2025一季度業(yè)績預告，預計一季度歸母凈利潤為3000萬元到3300萬元，同比增加148.76%到173.64%。這表明，祥源文旅的投資正在進入收獲期。其專注文旅賽道、不斷優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、提升運營能力，帶動了公司核心競爭力的提升，業(yè)績增長逐步釋放。這印證了上文祥源文旅一整套投資邏輯的有效性。

總結(jié)祥源文旅2024年的主要變化

通過以上十組數(shù)據(jù)，簡單歸納總結(jié)一下祥源文旅2024年的主要變化，主要有三大變化：

核心業(yè)務發(fā)展聚焦

營收同比增長位居行業(yè)前列，文旅業(yè)務占總營收比重從上年前的62.3%提升到2024年的83.17%，這表明祥源文旅更加聚焦核心主業(yè)，聚焦的同時還能保持高增長，業(yè)務調(diào)整過程非常成功。

培養(yǎng)創(chuàng)新業(yè)務增量

旅游服務業(yè)務的高速增長，這背后是培育創(chuàng)新業(yè)務的努力。推出祥源旅行不到一年即創(chuàng)下1.07億元的營收，表明新業(yè)務發(fā)展之快，已經(jīng)站穩(wěn)腳跟。后續(xù)江上游輪、低空旅游等一系列創(chuàng)新業(yè)務，將與祥源旅行一道成為推動祥源文旅的第二增長曲線。

專注資產(chǎn)結(jié)構(gòu)改善

高達6.7億元投資現(xiàn)金流凈額，反應了祥源文旅投資文旅主業(yè)的信心。高強度投資，大幅改善了祥源文旅的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。外界對祥源文旅的認知，從以景區(qū)交通為主的公司，轉(zhuǎn)變?yōu)槲穆眯蓍e度假目的地投資運營商。祥源文旅的資產(chǎn)涵蓋大量稀缺性文旅資源，項目分布廣泛，覆蓋全國主要客源地，產(chǎn)品類型多元、業(yè)態(tài)新穎，輕重資產(chǎn)兼而有之。

祥源文旅這三方面的重大變化，引起了資本市場的重視，北向資金、頂級基金等大小投資者紛紛增持祥源文旅的股票，帶動了祥源文旅股價飆升，成為2025年至今旅游類上市公司股價漲幅第一名。

祥源文旅對行業(yè)的啟示

回到最初的話題，為什么祥源文旅的財報非常值得文旅行業(yè)關注？

其實，自“文旅+地產(chǎn)”“文旅+城投”模式失效后，文旅行業(yè)便陷入了集體性的迷茫。大家找不到一個商業(yè)上可行的文旅投資模式。大型項目投下去就虧錢，小項目又不具備承載大規(guī)模投資的空間。集體迷茫之下，許多跨界文旅的民營企業(yè)紛紛退場，一些老牌文旅企業(yè)也不再輕易做投資，而是轉(zhuǎn)向輕資產(chǎn)模式，去賺甲方的錢。大家都投小項目、做輕資產(chǎn)，誰去打造世界級旅游景區(qū)和度假區(qū)呢？沒人投資高品質(zhì)的文旅目的地，中國何以邁向旅游強國呢？

祥源文旅幾乎是當前唯一的、仍在高強度投資文旅實體項目的大型民營企業(yè)。其“大黃山”“大湘西”“大南嶺”的三大國際旅游目的地，齊云山、碧峰峽、丹霞山三大旅游度假區(qū)，就是劍指世界級文旅目的地。既有雄心壯志，又有真抓實干，在破解文旅行業(yè)集體迷茫的道路上，祥源文旅可謂是“村里最后的希望”。

在這條道路上，祥源文旅摸索出來一套新的投資邏輯、新的文旅方法論，這些都體現(xiàn)在祥源文旅2024年財報中，并且通過財報數(shù)據(jù)和股價上漲，印證了這一投資邏輯和方法論的行之有效。

在這一層面上，祥源文旅2024年的財報不僅鼓舞了文旅行業(yè)的信心，還為文旅企業(yè)提供了寶貴的借鑒，為文旅行業(yè)轉(zhuǎn)型升級做出不可忽視的貢獻。

作者｜王薪宇

編輯｜小知知

設計｜Joe

圖片來源｜知酷文旅、企業(yè)及景區(qū)官網(wǎng)