北京時(shí)間周二凌晨，特斯拉發(fā)布了一季度財(cái)報(bào)。和市場(chǎng)預(yù)期的一樣，這份財(cái)報(bào)的成績(jī)非常之差，核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)全面弱于預(yù)期，盈利銳減40%；不過，市場(chǎng)已經(jīng)提前消化了特斯拉業(yè)績(jī)的低預(yù)期，加上馬斯克于業(yè)績(jī)會(huì)上暗示5月份會(huì)抽身DOGE，業(yè)績(jī)后公司的股價(jià)反而暴漲超5%。

當(dāng)然，盤后美股普遍上漲，最大的原因還是懂王選擇在關(guān)稅和解雇美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的態(tài)度上“認(rèn)慫”。

根據(jù)懂王自己的說法，他計(jì)劃在貿(mào)易協(xié)議的談判中對(duì)中國(guó)示好，認(rèn)為關(guān)稅將會(huì)下調(diào)，但不會(huì)降至0；另一方面，他明確否認(rèn)了尋求解雇鮑威爾的說法，并仍然敦促鮑威爾盡快降息。美股市場(chǎng)的表現(xiàn)，是在為懂王的態(tài)度軟化定價(jià)，但這種定價(jià)的持續(xù)性非常脆弱。

在我們覆蓋的重點(diǎn)資本市場(chǎng)中，A股和H股受關(guān)稅影響最為緊張的時(shí)間已經(jīng)過去，再來什么不可控的黑天鵝概率很小，就算來了，造成的震蕩也不會(huì)更強(qiáng)；但對(duì)于美股市場(chǎng)來說，短暫的喘息機(jī)會(huì)過去之后，仍要面對(duì)諸多疑難問題。

首先，懂王的降稅承諾建立在與中國(guó)“達(dá)成貿(mào)易協(xié)議”的基礎(chǔ)上，尚未作出實(shí)際的降關(guān)稅舉措。換而言之，如果雙方談判時(shí)間較長(zhǎng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將受到目前關(guān)稅水平的負(fù)面影響，接下來幾個(gè)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)還是會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成拋壓；再加上總計(jì)36萬億美元、6月到期規(guī)模超6萬億美元的美債遲遲得不到解決，光靠懂王嘴上說說是很難有實(shí)際作用的。

然后，就是企業(yè)的基本面會(huì)受到巨大影響。在美國(guó)對(duì)峙全世界的關(guān)稅爭(zhēng)端中，企業(yè)將會(huì)是最先受到影響的，特斯拉拉胯的基本面已經(jīng)說明了部分問題。接下來發(fā)布的業(yè)績(jī)和業(yè)績(jī)會(huì)，市場(chǎng)會(huì)著重關(guān)注那些被關(guān)稅爭(zhēng)端影響的基本面，并對(duì)公司進(jìn)行重新估值；換言之，美股仍然會(huì)存在較大的波動(dòng)性。

綜上，懂王遲遲無法真正解決的關(guān)稅爭(zhēng)端，成為美股的“弱預(yù)期”；懂王帶來的關(guān)稅等負(fù)面問題影響下的企業(yè)基本面，成為美股的“弱現(xiàn)實(shí)”。在一個(gè)“弱預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)”疊加懂王隨機(jī)發(fā)牌的市場(chǎng)中，只有低買高賣這一種方式是合適的，大幅度上漲一定會(huì)帶來做空機(jī)會(huì)，反之亦然。

說完宏觀的事情，接下來就展開講一講特斯拉這次的業(yè)績(jī)，以及馬斯克和特斯拉所遇到的最大困境。

01車賣不動(dòng)，機(jī)器人造不起

眾所周知的是，特斯拉在財(cái)報(bào)發(fā)布前會(huì)公布自己的汽車銷售數(shù)據(jù)，這讓分析師對(duì)其業(yè)績(jī)的計(jì)算會(huì)更加準(zhǔn)確。因此，在公布了堪稱市場(chǎng)最差一季度的汽車銷售數(shù)據(jù)之后，市場(chǎng)對(duì)于這家公司的預(yù)期已經(jīng)大幅下調(diào)，可特斯拉的業(yè)績(jī)卻比預(yù)期還要差。

2025年一季度，盡管毛利率有所回升，但很明顯能看到這凄慘的生產(chǎn)和交付量。當(dāng)然，其中有一部分原因，是全球最暢銷車型Model Y在這個(gè)季度推出改款，造成的用戶觀望和生產(chǎn)調(diào)整；但不可否認(rèn)的是，產(chǎn)量銷量出現(xiàn)如此巨大的滑坡，和馬斯克本人有著不可分割的關(guān)系。

在這樣的銷售數(shù)據(jù)影響下，特斯拉營(yíng)業(yè)收入193.4億美元，同比下降9%，市場(chǎng)一致預(yù)期是214.3億，折讓了11%；調(diào)整后凈利潤(rùn)9.34億美元，同比下降39%；non-GAAP調(diào)整后每股收益（EPS）為0.27美元，同比下降40%，市場(chǎng)一致預(yù)期是0.44美元，相比折讓63%。

這是在上一輪美股牛市中非常罕見的情況：之前，市場(chǎng)給出的預(yù)期往往偏高，而這些科技巨頭能夠超越這樣的預(yù)期；現(xiàn)在，市場(chǎng)給出的預(yù)期偏低，但科技巨頭的表現(xiàn)卻差到?jīng)]底線。

從收入來源看，汽車銷售業(yè)務(wù)之外，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)（67%）和服務(wù)業(yè)務(wù)（15%）的增速不錯(cuò)。值得一提的是，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)和服務(wù)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，有賴于汽車業(yè)務(wù)打下的商譽(yù)和規(guī)模，如果汽車業(yè)務(wù)連續(xù)出現(xiàn)大幅度下滑，多元化業(yè)務(wù)增速再快也是徒勞且不可持續(xù)的。

另外一個(gè)值得注意的數(shù)字，是特斯拉一季度的碳積分收入。Q1，這些積分價(jià)值達(dá)到5.95億美元，與2024年Q1相比增長(zhǎng)了35%。如果沒有這些積分，特斯拉將會(huì)出現(xiàn)虧損，因?yàn)槠鋬衾麧?rùn)僅為4.2億美元。碳積分實(shí)際上成為了特斯拉業(yè)績(jī)的遮羞布，但隨著銷量的下降，這部分收入已經(jīng)陷入了惡性循環(huán)。

特斯拉在這個(gè)季度的業(yè)績(jī)已經(jīng)差到了這個(gè)程度，對(duì)此業(yè)績(jī)會(huì)上先是把現(xiàn)狀歸咎于關(guān)稅，絲毫不提馬斯克對(duì)公司商譽(yù)帶來的毀滅性影響；對(duì)于2025年全年的業(yè)績(jī)指引，管理層刪除了此前財(cái)報(bào)中提及的“2025年保持正增長(zhǎng)的表述”，更新后的指引要等到再公布了。

機(jī)器人業(yè)務(wù)方面，馬斯克坦承，現(xiàn)如今人形機(jī)器人落地收到關(guān)稅制約，特別是中國(guó)關(guān)于稀土的出口禁令影響，他正在努力與北京協(xié)調(diào)稀土的出口許可；自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)層面，將會(huì)在奧斯汀推出付費(fèi)自動(dòng)駕駛出租車服務(wù)，但目前公司的進(jìn)度已經(jīng)落后于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手Waymo，不確定性大增。

更重要的是，馬斯克雖然承諾會(huì)自5月開始從DOGE抽身，但看他的表述，很明顯沒有意識(shí)到深陷政治對(duì)他、對(duì)公司帶來的毀滅性打擊。一旦馬斯克與政府切割的進(jìn)度受阻，公司的股價(jià)會(huì)再度陷入困境。

02必須和DOGE徹底切割

馬斯克和政府切割的進(jìn)度，是現(xiàn)如今在關(guān)稅政策之外，影響特斯拉股價(jià)唯一重要的變量。甚至可以說，特斯拉的未來取決于馬斯克有多快和政府效率部DOGE徹底（而非藕斷絲連）切割，讓馬斯克保住自己所剩不多的“晚節(jié)”。

一位美國(guó)新當(dāng)選的總統(tǒng)，希望為僵化的官僚機(jī)構(gòu)注入像企業(yè)那樣的活力和效率，于是將這項(xiàng)任務(wù)交給了世界上最出眾的商界領(lǐng)袖之一——一家美國(guó)大型汽車企業(yè)的創(chuàng)始人。為了完成任務(wù)，后者召集了一群聰明的年輕系統(tǒng)分析師和統(tǒng)計(jì)學(xué)家，直接向總統(tǒng)負(fù)責(zé)，開啟了美國(guó)的改革任務(wù)。

你會(huì)不會(huì)覺得，這里的總統(tǒng)是懂王、商界領(lǐng)袖是馬斯克？不是的。別看美國(guó)沒多少年歷史，類似的戲碼卻總是在發(fā)生，最近的一次是上世紀(jì)60年代，作為主角的總統(tǒng)是肯尼迪和他的繼任者約翰遜，商界領(lǐng)袖則是時(shí)任國(guó)防部長(zhǎng)、原福特CEO麥克納馬拉。

眾所周知，這兩個(gè)人的組合，下場(chǎng)還是比較凄慘的。肯尼迪總統(tǒng)當(dāng)了三年多，就被當(dāng)街刺殺身亡；麥克納馬拉由于只信任自己帶來的年輕分析師和統(tǒng)計(jì)學(xué)家給出的“科學(xué)數(shù)據(jù)”，對(duì)戰(zhàn)爭(zhēng)專家和士兵的建議置若罔聞，直接導(dǎo)致美國(guó)在越戰(zhàn)中消耗慘重。以至于“只顧定量分析、忽視定性分析導(dǎo)致的錯(cuò)誤”，在美國(guó)被直接稱為“麥克納馬拉謬誤”。

現(xiàn)如今，懂王和馬斯克組合帶來的效應(yīng)，已經(jīng)越來越像肯尼迪和麥克納馬拉這對(duì)前任了。唯一區(qū)別是，由懂王一意孤行釀出的大禍——關(guān)稅亂政和尋求罷免鮑威爾這兩件事，不需要馬斯克為此負(fù)責(zé)；但在這種情況下，如果馬斯克還要堅(jiān)持與懂王綁定，推進(jìn)DOGE對(duì)官僚體系的改革，對(duì)美國(guó)和美股帶來的災(zāi)難。

在更大、更不可挽回的錯(cuò)誤到來之前，馬斯克必須退出在DOGE中的職位；否則，身敗名裂是跑不了的，甚至有可能被迫與特斯拉切割，形成多輸?shù)木置?。之所以?huì)有這樣的結(jié)果，是因?yàn)槊绹?guó)人有一種根深蒂固的謬誤：“政府應(yīng)該像企業(yè)那樣運(yùn)作”。

這種謬論帶來的結(jié)果是，絕大多數(shù)美國(guó)人都會(huì)覺得那些困擾政府的問題——尤其是浪費(fèi)和效率低下，最好是由那些優(yōu)秀的企業(yè)家來解決。這種理念帶來的最知名的結(jié)果，是一直強(qiáng)調(diào)自己商人身份、沒有一丁點(diǎn)從政經(jīng)驗(yàn)的懂王，在2016年擊敗了身家顯赫希拉里·克林頓。

即便歷史上曾有像越戰(zhàn)這樣如此經(jīng)典的失敗案例，美國(guó)民眾也不會(huì)把原因歸咎于企業(yè)家，民意調(diào)查一直顯示，大多數(shù)美國(guó)人認(rèn)為，由有商業(yè)和管理經(jīng)驗(yàn)的人來治理國(guó)家，情況會(huì)更好。導(dǎo)致馬斯克和懂王組合的前期，市場(chǎng)反應(yīng)是相當(dāng)熱烈的，甚至直到關(guān)稅亂政出現(xiàn)之前的三月份，仍然有超過60%的美國(guó)人認(rèn)為馬斯克領(lǐng)導(dǎo)的DOGE有助于削減政府開支。

“人類從歷史中吸取的唯一教訓(xùn)，就是人類從未真正從歷史中吸取教訓(xùn)”。政府的本質(zhì)是提供公共服務(wù)，而企業(yè)的本質(zhì)是盈利，二者有著巨大的不同；對(duì)于管理整個(gè)社會(huì)方方面面的政府來說，犯錯(cuò)的代價(jià)就是“不公”出現(xiàn)，為了讓自己盡量不犯錯(cuò)，提升權(quán)力的行使難度，強(qiáng)調(diào)“程序正義”才是應(yīng)有之義，低效是應(yīng)當(dāng)?shù)摹?/p>

因此，馬斯克在特斯拉上取得的成功經(jīng)驗(yàn)，應(yīng)用到政府層面將會(huì)是一場(chǎng)的災(zāi)難。在更大的麻煩出現(xiàn)之前，應(yīng)該公開并徹底地與DOGE切割，盡快回歸特斯拉的經(jīng)營(yíng)，挽回投資者的信心。

聲明：本文僅用于學(xué)習(xí)和交流，不構(gòu)成投資建議。