走出去智庫（CGGT）觀察

近日，牛津經(jīng)濟研究院發(fā)布報告“Why the new tariff deals aren’t a growth game changer”認為，中美最新關(guān)稅協(xié)議雖然降低了全球經(jīng)濟衰退的風(fēng)險，但不確定性仍然存在，因此對于經(jīng)濟增長上調(diào)的預(yù)期有限。

中美關(guān)稅協(xié)議為企業(yè)提供90天緩沖期，降低了產(chǎn)品短缺和供應(yīng)鏈中斷的風(fēng)險，并可能鼓勵企業(yè)雇傭員工，但協(xié)議非正式永久，不確定性仍高。如在《美英經(jīng)濟繁榮協(xié)議》（EPD）中，美國保留了審查和終止協(xié)議的權(quán)利，因而達成長期協(xié)議還很困難，企業(yè)或更傾向于分散出口敞口，整體經(jīng)濟前景仍不如“解放日”關(guān)稅宣布前樂觀。

中美降低關(guān)稅對經(jīng)濟有哪些影響？今天，走出去智庫（CGGT）刊發(fā)牛津經(jīng)濟研究院報告的編譯文章（內(nèi)容以原文為準），供關(guān)注中美貿(mào)易的讀者參閱。

正文

? 中美關(guān)稅稅率的臨時降低意味著兩國之間的關(guān)稅可能會穩(wěn)定在一個遠低于我們基準預(yù)測的水平。雖然這降低了美國和全球經(jīng)濟陷入衰退的可能性，但現(xiàn)在全面大幅上調(diào)我們的增長預(yù)期還為時過早。

? 不過，至少中美關(guān)稅協(xié)議將為企業(yè)提供90天避免高額關(guān)稅的機會，降低美國產(chǎn)品短缺和供應(yīng)鏈中斷的風(fēng)險。

? 此外，對關(guān)稅采取更務(wù)實態(tài)度的跡象可能鼓勵美國及海外企業(yè)雇傭員工，降低了勞動力市場持續(xù)疲軟引發(fā)比我們預(yù)測更嚴重、更持久的經(jīng)濟疲軟的風(fēng)險。

? 然而，無論是與中國的協(xié)議還是最近宣布的與英國的貿(mào)易協(xié)定，都不是與美國的正式、永久的協(xié)議。一旦開始討論更具爭議性的貿(mào)易問題，達成持久協(xié)議可能會很困難。美國對任何協(xié)議都保留審查和終止權(quán)利的風(fēng)險也表明，抑制投資的不確定性將持續(xù)存在。

? 雖然我們計劃5月21日公布上調(diào)美國、中國和全球2025年及2026年的GDP預(yù)測，但增長仍可能弱于“解放日”關(guān)稅宣布之前的預(yù)期。

圖1：GDP增長可能被上調(diào)，但仍將弱于“解放日”關(guān)稅之前的假設(shè)

中美在90天內(nèi)大幅降低稅率的意外消息，為我們的上周末發(fā)布的經(jīng)濟預(yù)測增添了明顯的上行空間。

美國關(guān)稅從145%臨時降至30%，意味著對中國產(chǎn)品征收的平均有效關(guān)稅稅率遠低于我們5月預(yù)測中的假設(shè)。作為協(xié)議的一部分，中國對美國的關(guān)稅也已從125%臨時削減至10%，再次使有效關(guān)稅稅率遠低于我們最近預(yù)測中的預(yù)期（圖2）。

圖2：關(guān)稅稅率至少將暫時遠低于我們當前的基準假設(shè)

雖然現(xiàn)在得出關(guān)稅減免將永久化的結(jié)論還為時過早，但這一消息表明中美都有意愿限制關(guān)稅上調(diào)的規(guī)模。

“特朗普看跌期權(quán)”再度生效，市場樂觀情緒另有支撐

原則上，該協(xié)議為未來幾年的增長前景提供了更多樂觀的理由。

最明顯的是，中美協(xié)議表明，美國總統(tǒng)特朗普愿意在短期內(nèi)承受的經(jīng)濟和金融市場的動蕩是有限度的。雖然特朗普重建制造業(yè)和減少貿(mào)易逆差的目標可能依然堅定，但最近的行為可能表明，他意識到關(guān)稅的快速上調(diào)可能比預(yù)期的成本更高、破壞性更大，因此更緩慢、更漸進的關(guān)稅調(diào)整是更明智的做法，以確保更平穩(wěn)的過渡。有證據(jù)表明，突然提高對中國商品的關(guān)稅且通知時間很短，已讓一些美國企業(yè)蒙受損失。關(guān)稅上調(diào)后，許多依賴從中國進口的美國企業(yè)面臨著當這些商品運往美國時取消訂單并損失定金或支付遠高于預(yù)期關(guān)稅的選擇。

與此同時，取消的訂單讓中國企業(yè)留下了無法再銷售的庫存，導(dǎo)致其國內(nèi)外供應(yīng)商受到不利溢出效應(yīng)的影響。90天的協(xié)議為企業(yè)提供了關(guān)稅上調(diào)前完成已達成交易的機會，減少了雙方或一方在其中遭受重大損失的交易。

美國企業(yè)和零售商也能夠儲備那些不易從其他經(jīng)濟體采購且無需支付懲罰性關(guān)稅的投入品和成品，降低供應(yīng)鏈中斷和產(chǎn)品短缺的即時風(fēng)險。這將與中國進口價格不劇烈上漲一起，減輕美國消費者物價指數(shù)（CPI）通脹的上行壓力。

我們的基準預(yù)測已經(jīng)假設(shè)，未來大部分時間里，全球大部分地區(qū)的供應(yīng)鏈中斷的情況將很少或沒有，因此關(guān)稅削減支持了我們的預(yù)測。而且，中美進口的增強對全球其他地區(qū)產(chǎn)生一些適度的積極溢出效應(yīng)。

中美貿(mào)易協(xié)定的第二個有益溢出效應(yīng)是，或?qū)⒐膭钇髽I(yè)更長時間地儲備勞動力。許多企業(yè)在疫情后難以招聘到合格員工，因此關(guān)稅方面的積極進展可能減少對重大衰退即將到來的擔(dān)憂，增強他們雇傭員工的決心。我們的基準預(yù)測已經(jīng)假設(shè)就業(yè)增長將放緩而非收縮，因此目前我們對上調(diào)就業(yè)前景持謹慎態(tài)度。

盡管如此，該協(xié)議讓我們更有信心認為，我們基準預(yù)測中假設(shè)的全球放緩不會因勞動力市場的顯著惡化而雪上加霜，進而導(dǎo)致消費者減少支出。

此外，對關(guān)稅采取更務(wù)實的態(tài)度也增加了過去一個月資產(chǎn)價格復(fù)蘇將繼續(xù)的可能性。雖然標準普爾500指數(shù)仍未達到2月份的歷史高點，但金融市場的相對韌性表明，消費者支出的負面影響對財富的影響相對受限，遠低于“解放日”關(guān)稅宣布后的情況。

綜合而言，最新進展鞏固了我們的觀點，我們或?qū)⑿》险{(diào)對全球增長的預(yù)測，特別是中美關(guān)稅削減能夠持續(xù)超過三個月窗口期。然而，有幾個原因表明，中美協(xié)議可能并不能完全改變經(jīng)濟前景。

關(guān)稅政策仍存在不確定性

中美降低關(guān)稅稅率，降低了長期地緣政策和高關(guān)稅稅率的風(fēng)險。因此，中美聯(lián)合公告降低了我們最壞情景（涉及美國對中國實施超過100%的關(guān)稅并持續(xù)較長時間）成為現(xiàn)實的可能性。

與中國達成的協(xié)議以及與英國達成的協(xié)議也為其他經(jīng)濟體在未來幾周內(nèi)與美國達成關(guān)稅較低的協(xié)議帶來了希望。但降低尾部風(fēng)險概率并不等同于顯著降低了不確定性——不確定性仍然異常高，且不太可能很快回落。

英國和中國的對美貿(mào)易協(xié)定都只是談判的開始?！睹烙⒔?jīng)濟繁榮協(xié)議》（EPD）的條款指出，該協(xié)定不具有法律約束力。一旦雙方要求對協(xié)議中更具爭議性的部分有更大明確性，談判就有可能破裂。

即使達成了長期協(xié)議，企業(yè)也可能不愿假設(shè)條款未來不會改變。對美國可能在未來某個時候背棄任何協(xié)議的擔(dān)憂仍將存在。《美英經(jīng)濟繁榮協(xié)議》（EPD）提到了討論定期審查甚至終止的計劃。但如果美國認為符合自身利益，與英國和其他經(jīng)濟體的貿(mào)易協(xié)定將面臨頻繁重新談判，那么不確定性將持續(xù)存在。

因此，我們警惕地認為，僅憑最新公告并不足以成為我們大幅上調(diào)美國和世界其他地區(qū)投資預(yù)測的充分理由。這是近幾個月來我們下調(diào)GDP預(yù)測的一個主要因素。更廣泛地說，與美國貿(mào)易關(guān)系非常緊密的企業(yè)和經(jīng)濟體似乎更有可能嘗試分散其出口敞口。因此，在我們看來，前景仍然不如“解放日”關(guān)稅宣布之前那么樂觀。

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本文僅代表原作者觀點，不代表走出去智庫立場。

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