撰文|蜜妹

　　這是@閨蜜財經(jīng)的第1684篇原創(chuàng)

　　圖片來源|AI自動生成

　　這是一場關(guān)于資本、技術(shù)與產(chǎn)業(yè)話語權(quán)的暗戰(zhàn)。

　　最近，兩位醫(yī)美行業(yè)巨頭巨子生物、華熙生物相繼站上輿論風口浪尖，場面不可謂不激烈。

　　先是玻尿酸巨頭華熙生物以一篇《概念總在重演，科技永遠向前》的檄文，向資本市場“宣戰(zhàn)”，直指券商研報鼓吹的“玻尿酸過時論”是一場“資本謊言”，并暗諷重組膠原蛋白新貴巨子生物借勢上位。

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　　接著是重組膠原蛋白新貴巨子生物深陷“造假門”。社交平臺博主“大嘴博士”郝宇質(zhì)疑該司旗下明星產(chǎn)品可復美“重組膠原蛋白精華”成分標注不實，引發(fā)消費者信任危機。

　　后可復美官方發(fā)表聲明稱：已委托多家權(quán)威第三方機構(gòu)進一步檢測，結(jié)果將后續(xù)公布，并強調(diào)博主檢測方法“未經(jīng)方法學驗證”，因未獲取原料樣本而“不可信”。

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　　兩件事的具體結(jié)果目前均未明確，子彈還得再飛一會兒。在蜜妹看來，種種風波背后，實際上是兩家企業(yè)在技術(shù)路線、資本博弈與市場話語權(quán)上的生死競速，更是我國醫(yī)美行業(yè)從玻尿酸到重組膠原蛋白的產(chǎn)業(yè)迭代暗流。

　　01

　　華熙生物：玻尿酸大佬業(yè)績失速

　　先說華熙生物。曾經(jīng)的華熙生物是無比耀眼的，作為玻尿酸領(lǐng)域的領(lǐng)軍者，曾憑借微生物發(fā)酵法規(guī)�；a(chǎn)玻尿酸原料，于2019年成為全球玻尿酸原料銷量第一。

　　接著，華熙生物又憑借“潤百顏”次拋精華等爆款實現(xiàn)從B2B到B2C的華麗轉(zhuǎn)身，2021年市值一度突破1500億元。

　　曾經(jīng)的華熙生物被稱為“醫(yī)美茅”，的確，其2021年300多元的股價也擔得起如此美譽。

　　圖表來源|東方財富（特此感謝�。�

　　然而，最近2年，華熙生物業(yè)績失速嚴重。

　　根據(jù)東方財富統(tǒng)計數(shù)據(jù)蜜妹看到，2025年一季度，華熙生物營收和歸母凈利潤分別同比下滑20.77%、58.13%；2024年全年業(yè)績同樣不佳，同比下降11.61%；2023年也是下滑，營收同比下滑4.45%、歸屬凈利潤同比下滑38.97%。

　　目前來看，華熙生物似乎正面臨結(jié)構(gòu)性困境。

　　首先是多品牌戰(zhàn)略效果不明顯。旗下10多個護膚品子品牌中，潤百顏、夸迪等曾創(chuàng)下超10億銷售額的明星品牌，因產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重，市場份額易被巨子生物、珀萊雅等蠶食。

　　其次渠道成本高企。2023、2024年，華熙生物營收分別為60.76億元、53.71億元，同期銷售費用分別為28.42億元、24.64億元，占比分別達46.8%、45.9%。

　　圖表來源|東方財富（特此感謝�。�

　　顯然華熙生物也意識到這個問題，正在改進。2025年1季度該司銷售費用3.94億元，占10.78億營收的36.5%，但改進空間還很大。

　　這兩年，華熙生物致力于刮骨療毒，內(nèi)部反貪腐，導致一波又一波的人事震蕩與業(yè)務(wù)調(diào)整�；蛟S也是業(yè)績下滑的原因之一。

　　刮骨療毒是必要的，但時間也是寶貴的。商場如戰(zhàn)場，在華熙生物變革的這幾年里，另一家同行巨子生物已經(jīng)實現(xiàn)彎道超車。

　　02

　　巨子生物：重組膠原蛋白新貴的崛起與風波

　　公開數(shù)據(jù)披露顯示，2024年，巨子生物營收已超越華熙生物，為55.39億元，同比上漲57.17%。

　　這兩年，巨子生物維持高增長態(tài)勢，2022—2024年的營收增速分別達52.3%、49.05%、57.17%。若照此速度繼續(xù)，后續(xù)可能將華熙生物遠遠拋在后面。

　　尤其歸屬凈利潤，巨子生物明顯高于華熙生物。2024年兩家營收其實差別不大，但巨子生物歸屬凈利潤高達20.62億元，華熙生物僅為1.74億元。

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　　實際上，資本市場早已用錢投票：在市值方面目前巨子生物已是華熙生物的3倍左右。

　　巨子生物以“全球重組膠原蛋白領(lǐng)導者”自居，這次似乎遇到較真兒的人了？

　　5月24日，美妝博主“大嘴博士”郝宇發(fā)布視頻稱，巨子生物旗下的可復美重組膠原蛋白精華涉嫌嚴重造假，在這款可復美銷量最大的產(chǎn)品中，重組膠原蛋白真實添加量僅為0.0177%，同時向巨子生物實際控制人、西北大學副校長范代娣公開提出三個問題。

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　　雖然巨子生物指出，已對多批次相關(guān)產(chǎn)品進行檢測，結(jié)果均顯示膠原蛋白含量大于0.1%，與網(wǎng)傳的“0.0177%”嚴重不符。但因為重組膠原蛋白檢測尚無國標標準，而雙方的檢測方法不同，也導致該事件有朝“羅生門”發(fā)展的趨勢。

　　03

　　技術(shù)之爭，還是商業(yè)暗戰(zhàn)？

　　歸根結(jié)底，這兩起事件看似獨立，實則折射出醫(yī)美行業(yè)底層技術(shù)路線的劇烈變革。玻尿酸與重組膠原蛋白的較量，不僅關(guān)乎兩家企業(yè)的市場地位，更預(yù)示了醫(yī)美市場的未來格局。

　　“大嘴博士事件”側(cè)面說明，消費者不再盲從營銷話術(shù)，轉(zhuǎn)而深究成分真實性。巨子生物雖以檢測報告自證清白，但0.1%的膠原蛋白含量仍被詬病“概念添加”，折射出行業(yè)“重營銷、輕研發(fā)”的通病。

　　圖表來源|企查查（特此感謝！）

　　另一邊，玻尿酸市場其實前景依然廣闊。有數(shù)據(jù)預(yù)測，2024年全球長效玻尿酸市場規(guī)模已攀升至約60.74億美元，且在未來六年間，其復合增長率（CAGR）有望達到17.5%。到2031年，市場規(guī)模預(yù)計將突破185.8億美元大關(guān)。

　　之于華熙生物，其雖占據(jù)全球約40%原料市場份額，但因終端應(yīng)用場景的同質(zhì)化競爭激烈，疊加產(chǎn)能過剩，前路亦并非坦途。加上該司內(nèi)部變革尚未處理完畢，后續(xù)發(fā)展存在較大不確定性。

　　在蜜妹看來，醫(yī)美行業(yè)的終極競爭將回歸兩大原點：科學證據(jù)的硬實力與組織效率的軟實力。無論是玻尿酸還是膠原蛋白，這場戰(zhàn)爭都沒有真正的贏家，只有技術(shù)迭代的永恒主題。

　　文章僅供討論分析，不構(gòu)成投資建議。

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