有朋友最近購入美股半導(dǎo)體指數(shù)三倍做多ETF，這是一個(gè)好選擇嗎？

現(xiàn)在各種成功學(xué)方法論里，也強(qiáng)調(diào)各種杠桿的作用。

那么，杠桿這把“放大器”，是捷徑還是陷阱？

一杠桿的“魔咒”為何不是點(diǎn)金石？

杠桿本身不創(chuàng)造價(jià)值，更非“低風(fēng)險(xiǎn)高收益”的套利手段。

1、數(shù)學(xué)迷思：每日復(fù)利的“波動(dòng)損耗”

杠桿ETF通過每日重設(shè)倉位機(jī)制，確保當(dāng)日回報(bào)維持預(yù)設(shè)杠桿倍數(shù) 。這導(dǎo)致了“波動(dòng)損耗”（Volatility Drag）或“復(fù)利衰減” 。

若標(biāo)的先漲10%再跌10%，初始100元變?yōu)?9元；

而3倍ETF則變?yōu)?1元 。

簡單計(jì)算如下：

（1+30%）??（1-30%）=0.91

此現(xiàn)象源于幾何平均回報(bào)低于算術(shù)平均回報(bào)，且杠桿會(huì)不成比例地放大此效應(yīng)。

也就是說，即使市場隨機(jī)波動(dòng)，盈虧之間是不對(duì)稱的。

而加上杠桿，放大了這種不對(duì)稱性--進(jìn)一步擴(kuò)大了對(duì)幾何平均回報(bào)的傷害。

杠桿ETF的長期表現(xiàn)還具有“路徑依賴性”，即最終回報(bào)取決于每日波動(dòng)的具體路徑，震蕩市中尤其不利 。

2、不對(duì)稱的“鴻溝”：盈與虧的生死失衡

對(duì)于三倍杠桿ETF，標(biāo)的指數(shù)單日下跌超33.33%，理論上ETF價(jià)值將歸零 。

這就是所謂的賭徒必?cái)≡?，或是塔勒布總在說的“吸附”。

即使你在玩兒一個(gè)有利的游戲，被吸這么一下子，就失去了贏回全局的機(jī)會(huì)。

這就是更大的生和死之間的不對(duì)稱性。

更需警惕的是“固定杠桿陷阱”：虧損后，ETF凈值基數(shù)變小，后續(xù)杠桿作用于此縮小基礎(chǔ)上，使得回本異常艱難 。 --這和上一點(diǎn)有類似原理。

3、物理學(xué)與金融學(xué)警示：沒有“永動(dòng)機(jī)”

我們?cè)購奈锢韺W(xué)的角度來說一下。

正所謂力不到不為財(cái)，物理學(xué)的說法就是“要做功”。

試圖僅憑杠桿獲取超額利潤，如同幻想“永動(dòng)機(jī)”。

因?yàn)楦軛U是中性的。（當(dāng)然，如上所言，效用是不對(duì)稱的。）

能量守恒與金融市場的“無套利原則”均表明，無風(fēng)險(xiǎn)的穩(wěn)定套利機(jī)會(huì)會(huì)被迅速抹平。

杠桿ETF的高管理費(fèi)（如SOXL費(fèi)率0.75%，遠(yuǎn)高于普通ETF的0.03%-0.2% ）和追蹤誤差也是成本。--這就像是物理中的損耗。

監(jiān)管機(jī)構(gòu)亦警示其不適合長期持有。

4、歷史回眸：三倍做多的真實(shí)業(yè)績與警示

以美股三倍做多半導(dǎo)體ETF (SOXL)為例，截至2023年Q1末的近似年化回報(bào)：

• 過去10年：約30%-35%

• 過去5年：約15%-20%

• 過去3年：約20%-25%

（以上數(shù)據(jù)變化迅速，請(qǐng)自行驗(yàn)證。）

比同期納斯達(dá)克指數(shù)與標(biāo)普500指數(shù)年化回報(bào)都高。

看起來，三倍做多半導(dǎo)體ETF在牛市中回報(bào)驚人。

但是，這種單邊上漲的大牛市會(huì)持續(xù)多久呢？--這很難預(yù)料。

而且，其波動(dòng)和回撤也極大，例如在2022年跌幅慘重。

看來，時(shí)間區(qū)間選擇至關(guān)重要。--但這太難了。

“波動(dòng)損耗”長期侵蝕收益，震蕩市尤為明顯。

所以，SOXL這類行業(yè)杠桿產(chǎn)品，風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)高于寬基指數(shù)，更適合短期交易或極小倉位配置。

二超越表象
物理與數(shù)學(xué)的深層隱喻

市場如復(fù)雜系統(tǒng)，有其內(nèi)在規(guī)律。

熱力學(xué)“熵增”原理啟示我們，無結(jié)構(gòu)優(yōu)勢或信息優(yōu)勢，僅靠“放大”無法對(duì)抗市場的無序性。

金融市場的“混沌”特征意味著杠桿會(huì)加劇波動(dòng)，無深刻洞察力則易加速虧損。

杠桿是中性放大器，放大決策后果。

杠桿本身不創(chuàng)造價(jià)值，若標(biāo)的或策略期望收益不足，杠桿只會(huì)加速虧損。

真正有效的投資，需基于對(duì)價(jià)值、因子、趨勢、分散等方面的深度思考與實(shí)踐。

杠桿交易極易放大貪婪與恐懼等心理誤區(qū) 。

嚴(yán)格的紀(jì)律、風(fēng)控和對(duì)產(chǎn)品機(jī)制的理解至關(guān)重要。--這對(duì)非專業(yè)人士而言很難實(shí)現(xiàn)，專業(yè)人士也是。

杠桿ETF，尤其是高倍數(shù)產(chǎn)品，因其波動(dòng)損耗、不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)及高成本，通常只適合經(jīng)驗(yàn)豐富的交易者進(jìn)行極短期、有高度信念的戰(zhàn)術(shù)性操作，絕非普通投資者的長期選擇。

的確，過去5~10年，全球科技與半導(dǎo)體板塊正處于高速發(fā)展周期，三倍做多半導(dǎo)體ETF（如 SOXL）在一些統(tǒng)計(jì)區(qū)間里展現(xiàn)了 30%+甚至更高的年化回報(bào)率，遠(yuǎn)超納斯達(dá)克及標(biāo)普500等寬基指數(shù)。

但2022年的大幅回調(diào)也顯示了杠桿產(chǎn)品的極端風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)行情逆轉(zhuǎn)時(shí)，回撤比你想象得更猛烈，更容易形成巨額虧損。

單邊上漲對(duì)杠桿有利，但單邊上漲很難預(yù)測會(huì)持續(xù)多久。

因此，對(duì)于三倍杠桿這樣的產(chǎn)品，謹(jǐn)慎使用、合理倉位、靈活交易通常是比較明智的策略；

若要長期持有則需對(duì)行業(yè)前景有較高的信仰和極強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)承受力。

三別加杠桿
普通人的10條戒律

阿基米德說：“給我一個(gè)支點(diǎn)，我可以撬動(dòng)地球?！?/strong>

的確，我們可以有認(rèn)知的杠桿，時(shí)間的杠桿，技術(shù)的杠桿，網(wǎng)絡(luò)的杠桿，品牌的杠桿。

但是，要特別小心金錢的杠桿。

下面是給普通人的10條杠桿戒律：

1、杠桿不生財(cái)，只是風(fēng)險(xiǎn)與收益的放大器，并且更放大風(fēng)險(xiǎn)。

2、杠桿是震蕩殺手，波動(dòng)損耗蠶食長期收益，更是復(fù)利的殺手。

3、虧損后回本難，跌多漲少更刺痛人心，破壞長期投資的系統(tǒng)性。

4、無套利原則：永動(dòng)機(jī)式杠桿不可得。憑啥有免費(fèi)午餐呢？

5、杠桿是時(shí)間的敵人。無杠桿可以等待價(jià)值回歸，有杠桿壓縮容錯(cuò)空間。

6、如果方向不對(duì)，加杠桿如極速自殺。方向?qū)α?，也可能被“永久吸附”，死在半路上?/strong>

7、專業(yè)門檻高，散戶輕易別碰重杠桿，更別和你不知道誰是對(duì)手的人玩兒期貨等交易。

8、賺錢的長期邏輯在企業(yè)價(jià)值，而不在倍數(shù)放大。

9、加杠桿，是凱利公式的反義詞。凱利公式更重要。

10、“活下去”、“活得久”最要緊，莫被杠桿葬送本金。

總之，財(cái)富 = 價(jià)值創(chuàng)造 × 時(shí)間復(fù)利 × 存活概率。

即使買房按揭這種比較隱形的杠桿，也要考慮自己長期的還貸能力。

凡是與錢有關(guān)的，基本上別加杠桿。

（本文不構(gòu)成任何上文提及資產(chǎn)的投資建議。）

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