李錄掌舵的喜馬拉雅資本日前向美國證券交易委員會（SEC）提交了13F報告，李錄在2025年一季度的投資動向也隨之公開。

作為被芒格選中的替他管理資產(chǎn)的投資經(jīng)理，李錄因此在國內(nèi)投資圈名聲鶻起；

作為在30多年前的風(fēng)云人物，如今以另外一種身份再次引起國人的矚目。

李錄能被芒格看中，身上自帶價值投資的光環(huán)，其投資風(fēng)格也素來以低換手、挖掘重倉優(yōu)質(zhì)公司著稱。

根據(jù)13F報告，李錄的美股持倉市值為22.12億美元，約合159.54億人民幣，較上一季度有所下降。

在2025年一季度的持倉組合僅有8只股票，與上季度相同。

分別為美國銀行、伯克希爾-B、谷歌-A、谷歌-C、華美銀行、西方石油、Sable Offshore Corp（一家油氣公司）以及蘋果。

但是，在持倉數(shù)量上，李錄對其中的三只進行了減持，首度減持了美國銀行、谷歌，力度還都不小。

尤其是蘋果，繼2024年被減持了一半后，今年一季度再度被減掉了原本持股的六成多。

數(shù)據(jù)：SEC，制圖：投資報，漲跌幅截至2025.5.27

1、美股持倉總市值22億美元

前五大集中度94.08%

喜馬拉雅組合的美股持倉總市值，在2024年保持增長態(tài)勢，到2024年四季度末攀升至27.11億美元，

但2025年一季度規(guī)模出現(xiàn)顯著下降，

一個原因可能是李錄進行了不小的減持動作。

其當(dāng)前持股總市值為22.12億美元，約合人民幣160億元，較上一季度下降了近5億美元。

他的持倉有8只個股，同時包含了谷歌-A和谷歌-C，涉及到7家公司，其集中度一如既往地高。

前五大持倉就占到了94.08%的權(quán)重，

而且谷歌-A和谷歌-C兩者相加，即使經(jīng)過減持，合計持股市值仍有近8億美元，占比超過36%，還是第一大重倉。

2、繼續(xù)減持蘋果，

幅度達65.19%

李錄首次買入蘋果是在2020年，在組合中占比處于下游；

不過，其占比的絕對額其實并不低，在2024年二季度末也達到了6.25%；

2024年三季度，李錄開始減持蘋果，當(dāng)季一把就減持了58%的原有持倉。

2025年一季度延續(xù)了此前的減持決策，再度大幅減持蘋果65.19%的持股。

從蘋果股價的歷史表現(xiàn)來看，2020年底至2024年期間，蘋果股價整體呈上升趨勢，

2024年底，最高股價達到近260美元，截至5月27日，今年以來蘋果下跌了19.86%。

3、組合8只個股5只下跌

只有Sable Offshore今年漲超40%

從持倉個股股價表現(xiàn)來看，李錄的這8只個股今年以來差強人意。

只有3只個股上漲，分別是美國銀行，伯克希爾- B，Sable Offshore；

這其中美國銀行也僅以1.25%的漲幅勉強反紅，伯克希爾- B上漲12.33%，只有Sable Offshore大漲43.8%。

這家公司是李錄在2024年第三季度新進買入的，可惜買得少了，只占組合權(quán)重的1%多。

這也是繼該年上一季度，他效仿巴菲特買入西方石油后的第二只油氣股。

資料顯示，Sable Offshore 公司勘探和開發(fā)海上油氣資產(chǎn)，專注于在加利福尼亞州海岸附近的聯(lián)邦水域中負(fù)責(zé)開發(fā)圣塔內(nèi)茲單元。

有分析認(rèn)為，加州已有10年沒有原油勘探，2016年的油田管道泄漏給整個西海岸造成了心理創(chuàng)傷。整整10年過去了，時過境遷，加州或許將重啟采油項目；

同時，目前加州對原油進口的依賴程度越來越大，特朗普政權(quán)或許也會拐向“能源獨立”，而sable可能會從中受益。

事實上，從其股價表現(xiàn)來看，2024，2025連續(xù)大漲，2024年全年上漲101.05%，2025年至今上漲43.8%。

4、首度減持美國銀行

像老巴那樣不再喜歡銀行業(yè)務(wù)？

美國銀行作為李錄長期持有的重要標(biāo)的，在2025年一季度開始遭到了減持。

2020年一季度，李錄首次買入美國銀行。

后續(xù)在2023年一季度，美國硅谷銀行事件爆發(fā)，銀行股多有不同程度的跌幅，

美國銀行的最深跌幅也達到了近30%，李錄選擇對其進行加倉，

在當(dāng)季，美國銀行成為了喜馬拉雅組合的第一大重倉股，如果分開計算谷歌A、C類股票的話。

李錄目前持倉中的華美銀行，也正是在這波銀行普跌恐慌潮中新進買入的；

在拿了5年后，到2025一季度，李錄選擇開始減持長期持有的美國銀行。

在這背后有何考慮，也是值得投資人深索。

美國銀行同樣是巴菲特的長期重倉股，也是在近年開始遭到老巴的減持。

包括在今年一季度，伯克希爾大幅減持美國銀行股票超4866萬股，而且還清倉了花旗集團，

這已經(jīng)是巴菲特多個季度持續(xù)減持金融，目前持有的銀行股總量降至近年低位。

在巴菲特的過往持倉中，銀行股占據(jù)了一大塊版圖，這也曾經(jīng)是巴菲特非常長情的行業(yè)。

這是否代表著老巴對于銀行業(yè)在投資思路上的改變，對于銀行業(yè)未來成長空間的判斷，值得深思。

而李錄在之前也對美國經(jīng)濟和債務(wù)問題表示過擔(dān)憂，

美元及美元資產(chǎn)一直是世界金融市場的錨定資產(chǎn)，

但是，今天美國聯(lián)邦債務(wù)已經(jīng)超過了GDP100%，近幾年更是每年增加兩萬億，且多以短債方式完成，

僅今年一年需要續(xù)債和新債額度就達到10-11萬億，其中相當(dāng)一部分需要通過外國資本的購入。

5、首次減持谷歌

買入后獲益不小

至于谷歌，喜馬拉雅組合同時持有其Class A和Class C，

喜馬拉雅資本買入谷歌是在2020年二季度，當(dāng)時買入的是谷歌C股；

其后在2022年二季度，再度增持C股的同時，又買入了谷歌A股，并且四季度繼續(xù)加倉谷歌A股。

從谷歌-C的股價上看，李錄幾乎是在股價最低點附近買入，2023至2024年谷歌表現(xiàn)出不錯的漲幅。

直到2025年一季度，李錄對其持股進行了較大幅度的減持，減持超過59萬股，降幅近20%。

6、世界秩序的變化已經(jīng)不可逆轉(zhuǎn)

去尋找更好的“魚塘”

李錄在今年4月的一場對話中，就貿(mào)易戰(zhàn)的影響、世界秩序的轉(zhuǎn)移、中國的戰(zhàn)略選擇、中國的科技創(chuàng)新浪潮等方面分享了他的最新思考。

李錄認(rèn)為，貿(mào)易戰(zhàn)的直接后果，就是全球貿(mào)易品消費都同時增加消費稅，對消費和整體經(jīng)濟都會產(chǎn)生一股通縮壓力。

貿(mào)易戰(zhàn)的次生后果，就是世界秩序的變化和轉(zhuǎn)移。

支撐美國秩序的三大核心支柱，是以普世價值為基礎(chǔ)的意識形態(tài)，以規(guī)則為基礎(chǔ)的自由貿(mào)易和全球市場，以及美國自身的硬實力。

支撐這一秩序的三大支柱都出現(xiàn)了裂痕，

雖然其它國家還沒把它視為“危房”，但都已經(jīng)看出來現(xiàn)有的秩序不太可靠，都在尋找新的世界秩序。

所以，世界秩序的變化已經(jīng)不可逆轉(zhuǎn)，它會演進到一種新的秩序上。

新的秩序是什么？現(xiàn)在還沒有人確切知道。

但是，舊秩序的結(jié)束及其向新秩序的轉(zhuǎn)移，已經(jīng)不可逆轉(zhuǎn)地開始了。

李錄認(rèn)為，從更長期的影響來看，這次的貿(mào)易戰(zhàn)可能加速中國經(jīng)濟從投資與出口驅(qū)動轉(zhuǎn)向由內(nèi)需驅(qū)動。

李錄對于中?關(guān)系，中國如何提振內(nèi)需等都有著他深入的思考和剖析；

我們也特地摘取他最新部分觀點，分享給大家：

7、中國消費的兩大堵點

消費—企業(yè)利潤—股東收益—可消費的財富

中國經(jīng)濟要進入正向的循環(huán)，發(fā)展內(nèi)需中間要疏通一些主要的堵點，

首先是保障體系。

以商業(yè)保險方式去思考全民保障問題的時候，就可以以較低成本撬動很多的閑置資金釋放到消費和商業(yè)的流通里面去。

消費不足的第二個堵點，就在于資本市場沒有發(fā)揮它應(yīng)該發(fā)揮的作用。

在一個市場經(jīng)濟體中，消費是可以轉(zhuǎn)化成企業(yè)利潤的，而企業(yè)利潤可以變成股東的收益，

股東的收益，又可以變成消費者投資的財富，消費者的財富可以讓他消費更多。

如此的循環(huán)就是從消費到財富的循環(huán)，

作為世界上最大的單一市場，中國完全可以啟動以內(nèi)需為主的經(jīng)濟增長。

相對于美國，中國的生產(chǎn)大于消費，儲蓄大于投資，問題反而更容易解決。

8、修昔底德陷阱是西方慣性思維

中美并不是非要一戰(zhàn)解決問題

因為中國的文明和西方的文明是獨立發(fā)展出來的，各自的思考方式不太一樣，

即使在今天的世界，中國真的并沒有想要主動和美國一戰(zhàn)，爭做世界老大。

修昔底德陷阱是西方歷史的慣性思維。

用它來思考今天的中美關(guān)系，其中有兩點漏洞：

第一個，是它沒有考慮到中國非常獨特的思維及其慣常的做法，

第二，是它研究的案例都發(fā)生在現(xiàn)代國際社會沒有完全成型之前。

中國人在這些問題上掙扎了幾千年，最終采取了另外一套思維辦法。

中國改變不了美國、西方的長期存在，改變不了它的價值觀、社會治理方式。

反過來，美國、西方也很難改變中國。

中國把與美國、西方的長期共存當(dāng)作一種生存狀態(tài)接受，而不是一種選擇，誰也消滅不了誰。幾十年后大家還在，和平比戰(zhàn)爭更好。

到了現(xiàn)代社會之后，總體經(jīng)濟步入了持續(xù)累進增長的階段。

因為蛋糕不斷做大，地盤的意義就不是那么大了。

但不是說地盤就完全不重要了，而是相對于市場變得沒那么重要了。

所以，這時老大跟老二的關(guān)系就不是生死攸關(guān)，而是誰過得更好一點。

兩者之間不見得非要通過你死我活的戰(zhàn)爭，而可以通過利益的分享來解決很多矛盾。

9、中國可能進入了創(chuàng)新井噴時代

把國內(nèi)消費打開，水就開始嘩嘩噴涌

不同的經(jīng)濟體在高速發(fā)展的時候，都會出現(xiàn)一個創(chuàng)新密集性爆發(fā)的階段。

所有的發(fā)達國家都出現(xiàn)過這樣的井噴時代，其實到今天仍是如此，中國有可能也已經(jīng)開始步入這樣一個時期。

工業(yè)革命的基礎(chǔ)已經(jīng)有了，基礎(chǔ)設(shè)施也很完整，新一代受到完好教育、又不為基本生存壓力所迫的年輕人出現(xiàn)。

這群人基本集中在20歲到40歲之間，30歲上下。

在他們的一生中，每年的生活都比以前更好一點，沒怎么經(jīng)受挫折。他們對世界更了解，對未來更有信心，希望用不同的方式生活、創(chuàng)造和思考。

這個時候如果把國內(nèi)的消費打開，把最窄的管道打通，可能都不需要灌什么水，水流就嘩嘩開始噴涌了。

一切的前提是要把環(huán)境放松，把最窄的地方打通，讓水流動，自然會形成奔涌之勢。

- 結(jié)語-

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