作者 | 金刀

編輯 | G3007

6月3日，蔚來(lái)汽車(NYSE: NIO; HKEX: 9866; SGX: NIO)發(fā)布截至2025年3月31日的財(cái)報(bào)，數(shù)據(jù)顯示，蔚來(lái)營(yíng)收同比增長(zhǎng)超21%。

具體來(lái)看，公司營(yíng)收超120億元，同比增長(zhǎng)超21%；研發(fā)投入31.8億元；一季度新車交付42094臺(tái)，同比增長(zhǎng)超40%，一季度整車毛利率10%。二季度交付指引7.2萬(wàn)至7.5萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)25.5%至30.7%，二季度交付預(yù)計(jì)環(huán)比大增71%-78%。

但如果環(huán)比2024年四季度來(lái)看，這份財(cái)報(bào)的數(shù)據(jù)，下降的就有點(diǎn)厲害了。

一季交付的42094輛中，包括公司旗下蔚來(lái)品牌的高端智能電動(dòng)汽車27313輛，及公司旗下樂(lè)道品牌的家庭智能電動(dòng)汽車14781輛，雖較2024年第一季度增長(zhǎng)40.1%，但環(huán)比2024年第四季度下降了42.1%。

汽車銷售額一季度99.39億元，環(huán)比下降43.1%；收入總額雖超120億元，但環(huán)比下降38.9%；毛利9.19億元，環(huán)比下降60.2%；公司毛利率7.6%，環(huán)比下降410個(gè)基點(diǎn)；經(jīng)營(yíng)虧損64億元，環(huán)比增長(zhǎng)了6.4%。

不過(guò)值得注意的是，蔚來(lái)本季度經(jīng)調(diào)整凈虧損62.8億元，環(huán)比下降5.2%，按季度來(lái)看有收窄的趨勢(shì)，但同比擴(kuò)大28.2%。

高盛在其最新的報(bào)告中，給予了蔚來(lái)“賣出”評(píng)價(jià)。高盛認(rèn)為，自2020年以來(lái)，蔚來(lái)在新能源汽車市場(chǎng)的份額不斷下滑，從3.9%降至2024年的2.3%。預(yù)計(jì)蔚來(lái)品牌的新車型規(guī)劃有限，阿爾卑斯品牌的量產(chǎn)爬坡速度緩慢，這使得公司在2025年的處境較為不利，且從年初第一季度起競(jìng)爭(zhēng)可能會(huì)進(jìn)一步加劇。此外，隨著公司持續(xù)拓展阿爾卑斯品牌的銷售網(wǎng)絡(luò)，高盛預(yù)計(jì)銷售及營(yíng)銷費(fèi)用（S&M）將不斷增加，再加上高昂的研發(fā)費(fèi)用，這將進(jìn)一步擴(kuò)大運(yùn)營(yíng)虧損，阻礙公司在未來(lái)三年內(nèi)實(shí)現(xiàn)盈利。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，高盛之所以不好看蔚來(lái)，主要在于不看好蔚來(lái)短期內(nèi)有盈利的可能性，并且預(yù)計(jì)其美國(guó)存托憑證（ADR）和H股的12個(gè)月目標(biāo)價(jià)分別從3.9美元/30港元下調(diào)10%，至3.5美元/27港元。

高盛的擔(dān)憂也并非全無(wú)道理。在前段時(shí)間剛發(fā)布的小米集團(tuán)一季度財(cái)報(bào)上，小米集團(tuán)汽車業(yè)務(wù)總收入186億元，毛利率23.2%，經(jīng)營(yíng)虧損僅5億元，預(yù)計(jì)未來(lái)一到兩個(gè)季度就有可能盈利了。相比之下，蔚來(lái)單季度營(yíng)收120億元，毛利率7.6%，凈虧損還在62億元，短期內(nèi)的確難有扭虧為盈的跡象。

不過(guò)消息面上雖然受到虧損擴(kuò)大、高盛負(fù)面評(píng)級(jí)等影響，對(duì)蔚來(lái)的股價(jià)并沒(méi)有造成太多影響。蔚來(lái)-SW（09866.HK）H股4日輕微低開(kāi)0.18%后，一度上漲4.55%至28.7港元。

汽車行業(yè)最近利好頻發(fā)。工信部、商務(wù)部等五部門(mén)聯(lián)合發(fā)布通知，決定開(kāi)展2025年新能源汽車下鄉(xiāng)活動(dòng)。據(jù)悉，此次新能源汽車下鄉(xiāng)活動(dòng)還會(huì)落實(shí)車購(gòu)稅、車船稅減免，汽車以舊換新，縣域充換電設(shè)施補(bǔ)短板等政策，鼓勵(lì)車企豐富產(chǎn)品供給、提升服務(wù)水平，積極擴(kuò)大新能源汽車鄉(xiāng)村地區(qū)消費(fèi)。

配合蔚來(lái)二季度銷售指引，目前看6月仍有增量。雖然蔚來(lái)的財(cái)務(wù)指標(biāo)出現(xiàn)部分異常，但對(duì)于現(xiàn)階段的國(guó)產(chǎn)新能源賽道玩家來(lái)說(shuō)，只要銷量仍在，一切仍是未知數(shù)。