【預(yù)見經(jīng)濟(jì)：陸月】

最擾是人心。

海外方面，美關(guān)稅的司法糾紛或難阻擋特朗普的既定戰(zhàn)略，近期民調(diào)顯示其支持率回升至高位。對(duì)等關(guān)稅之外，美方還對(duì)鋼、鋁再次提高關(guān)稅，非關(guān)稅舉措也在增多，凸顯“極限施壓”后反復(fù)糾纏的談判特征。美財(cái)政法案即使通過，但多為前期減稅的延續(xù)，實(shí)際擴(kuò)張有限，或難對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力。東南亞海運(yùn)數(shù)據(jù)已現(xiàn)回落，疊加基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計(jì)我國(guó)出口同比趨緩斜率加大。

內(nèi)需方面，房地產(chǎn)市場(chǎng)由前期的“以價(jià)換量”轉(zhuǎn)向近期的“量?jī)r(jià)齊緩”態(tài)勢(shì)，房企投資意愿更加謹(jǐn)慎�！耙耘f換新”補(bǔ)貼資金有序下達(dá)，但從汽車等主要品類看，日均零售環(huán)比增速已明顯弱于季節(jié)性規(guī)律�！皳尦隹凇钡拿}沖邊際支撐工業(yè)生產(chǎn)，但開工率、發(fā)電耗煤量同比等已現(xiàn)減速跡象。前期地方債凈融資以化債為主，近期專項(xiàng)債、一般債發(fā)行小幅提速，或?qū)?duì)基建投資有所支撐。

價(jià)格方面，歷史來看，若主要國(guó)家政策的不確定性高企，勢(shì)必掣肘全球消費(fèi)、投資等需求，從而壓制整體價(jià)格水平。歐佩克等國(guó)持續(xù)增產(chǎn)原油，“以價(jià)換量”競(jìng)爭(zhēng)策略仍主導(dǎo)供給趨勢(shì)。我國(guó)建筑業(yè)PMI新訂單同比下行，預(yù)示PPI繼續(xù)承壓。居民平價(jià)類“新消費(fèi)”有所抬升，但從日本等經(jīng)驗(yàn)看，物價(jià)低位時(shí)期，此類商品價(jià)格往往較整體更為疲弱，其占比抬升預(yù)示物價(jià)進(jìn)一步趨緩。

政策方面，鑒于未來外需、地產(chǎn)等調(diào)整概率可能加大，預(yù)計(jì)后續(xù)逆周期政策將有所對(duì)沖，但短期節(jié)奏力度仍相對(duì)審慎。近期各地政策性金融工具申報(bào)工作提速，后續(xù)特別國(guó)債等發(fā)行也可能加快，或有助于“兩新”補(bǔ)貼擴(kuò)圍和“兩重”投資加碼。地產(chǎn)政策方面，因城施策等微調(diào)特征或依然顯著。關(guān)稅擾動(dòng)之下，若權(quán)衡內(nèi)外各方訴求，人民幣對(duì)美元雙邊匯率波動(dòng)幅度可能有限。

圖.不確定性壓制全球需求

來源：WIND，筆者測(cè)算

注：需求以全球制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI新訂單表征。

風(fēng)險(xiǎn)提示：預(yù)期非線性變化。

【作者】

伍戈： 博士，長(zhǎng)江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。曾長(zhǎng)期供職央行貨幣政策部門，并在國(guó)際貨幣基金組織擔(dān)任經(jīng)濟(jì)學(xué)家。孫冶方經(jīng)濟(jì)科學(xué)獎(jiǎng)獲得者，獲浦山政策研究獎(jiǎng)、劉詩白經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，遠(yuǎn)見杯經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)冠軍。

俞濤、高童：長(zhǎng)江證券研究員。

【近期研究】

1.，2025年5月28日

2.，2025年5月18日

3.，2025年4月27日

4.，2025年4月16日