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撰文|蜜妹

這是@閨蜜財(cái)經(jīng)的第1687篇原創(chuàng)

圖片來(lái)源|AI自動(dòng)生成

一條瑜伽褲背后的庫(kù)存暗礁與成本漩渦，正吞噬著瑜伽界“愛(ài)馬仕”lululemon的利潤(rùn)。

最近lululemon披露了截至2025年5月4日的最新季報(bào)，實(shí)話說(shuō)蜜妹有點(diǎn)驚訝：動(dòng)輒幾百上千元的一條瑜伽褲，銷售毛利率達(dá)到接近60%，但為啥凈利率卻連續(xù)走低，如今到了13%出頭？尤其歸母凈利潤(rùn)同比甚至還下滑2.13%。

今天我們就具體看看啥情況。

01

利潤(rùn)“隱形殺手”：三座大山壓垮盈利空間

lululemon2025財(cái)年第一季度財(cái)報(bào)里蜜妹看到，其全球凈營(yíng)收同比增長(zhǎng)7%至23.71億美元，其中，中國(guó)大陸市場(chǎng)凈營(yíng)收同比增長(zhǎng)21%，國(guó)際業(yè)務(wù)整體增長(zhǎng)19%。整體營(yíng)收雖增長(zhǎng)，但其實(shí)是低于往期的。

圖表來(lái)源|東方財(cái)富（特此感謝?。?/p>

更糟糕的是凈利潤(rùn)。lululemon期內(nèi)歸屬凈利潤(rùn)同比下滑2.13%至3.15億美元。財(cái)報(bào)顯示，lululemon的利潤(rùn)下滑并非單一因素所致，而是多重壓力共同作用的結(jié)果。

首先是庫(kù)存積壓。截至2025年5月4日，lululemon庫(kù)存余額同比增23%至17億美元，增速遠(yuǎn)超營(yíng)收同比增長(zhǎng)的7.32%。公司在財(cái)報(bào)中坦承：美洲地區(qū)門店客流量下降，部分反映經(jīng)濟(jì)不確定性和可自由支配支出變化。

積壓的庫(kù)存不僅占用現(xiàn)金流，更容易導(dǎo)致折扣力度加大。而過(guò)度促銷可能損害品牌高端形象，導(dǎo)致核心客群流失。

其次是成本高企。截至2025年5月4日，lululemon銷售、一般和行政開(kāi)支同比漲11.9%至9.42億美元，超過(guò)營(yíng)收增速。

其中總部成本增加5160萬(wàn)美元成為一大推手，包括員工薪酬因通脹調(diào)整增加1150萬(wàn)、云服務(wù)等IT支出增加1100萬(wàn)、咨詢外包費(fèi)用增加890萬(wàn)等。

此外，美國(guó)政府自2025年4月起對(duì)中國(guó)進(jìn)口商品加征額外關(guān)稅，并對(duì)越南、柬埔寨等其他國(guó)家商品征收10%關(guān)稅，直接沖擊lululemon的供應(yīng)鏈體系。

再就是匯率問(wèn)題。美元走強(qiáng)使lululemon海外收入縮水。第一季度外匯損失達(dá)7327.7萬(wàn)美元，凈外匯交易和衍生品損失1020.9萬(wàn)美元。

尤其當(dāng)我國(guó)大陸貢獻(xiàn)了21%的營(yíng)收增長(zhǎng)時(shí)（該地區(qū)收入3.68億美元），匯率波動(dòng)直接侵蝕了最重要的增長(zhǎng)引擎。

02

結(jié)構(gòu)性危機(jī)：增長(zhǎng)模式遭遇天花板

利潤(rùn)下滑背后，lululemon也正面臨商業(yè)模式的深層挑戰(zhàn)。

在品牌大本營(yíng)美洲地區(qū)，lululemon期內(nèi)可比銷售額下降2%，相比其他地區(qū)有些拉垮。

這背后是消費(fèi)者信心整體低迷。美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年一季度美國(guó)CPI同比上漲5.2%，加拿大、中國(guó)等主要市場(chǎng)通脹雖緩，但消費(fèi)也偏保守。運(yùn)動(dòng)服飾從“升級(jí)型消費(fèi)”淪為“可選消費(fèi)”，非必要支出被壓縮。據(jù)Euromonitor調(diào)研，超60%的北美消費(fèi)者表示將減少運(yùn)動(dòng)服飾開(kāi)支，轉(zhuǎn)而選擇平價(jià)替代品。

而且lululemon線下門店還在擴(kuò)張，但矛盾的是：其線上收入占比已提升至40.5%（9.61億美元），這相當(dāng)于左右互搏。典型案例是：一款新上市的跑步短褲，官網(wǎng)折扣價(jià)竟比門店低……

最后回歸到產(chǎn)品上，lululemon的創(chuàng)新力其實(shí)是差點(diǎn)意思的。女裝品類占比高、過(guò)度依賴經(jīng)典款這都是潛在風(fēng)險(xiǎn)。

宏觀來(lái)看，lululemon所在的細(xì)分市場(chǎng)其實(shí)競(jìng)爭(zhēng)在加劇。耐克、阿迪達(dá)斯、安踏等巨頭紛紛下沉至高端瑜伽服市場(chǎng)，新興品牌也正在以以高性價(jià)比搶灘。

lululemon獨(dú)有的“技術(shù)面料+社群營(yíng)銷”護(hù)城河被侵蝕，據(jù)Euromonitor統(tǒng)計(jì)，其市場(chǎng)份額從2024年一季度的18.7%降至17.3%。

03

三劑猛藥或可重塑盈利模型？

如何讓破局？在蜜妹看來(lái)lululemon有些地方仍有提升空間。

其一，面對(duì)關(guān)稅沖擊加速供應(yīng)鏈多元化進(jìn)程。目前來(lái)lululemon約40%產(chǎn)品產(chǎn)自越南，17%來(lái)自柬埔寨，這種高度集中的產(chǎn)能布局在風(fēng)險(xiǎn)大。

如何通過(guò)與供應(yīng)商簽訂長(zhǎng)期協(xié)議、投資數(shù)字化供應(yīng)鏈管理系統(tǒng)，提升對(duì)原材料價(jià)格波動(dòng)的應(yīng)對(duì)能力，是一個(gè)大課題。

其二，會(huì)員價(jià)值深挖。lululemon以精準(zhǔn)的社群營(yíng)銷聞名，如今可以考慮把范圍擴(kuò)大一點(diǎn)。比如升級(jí)“大使計(jì)劃”，將品牌大使從健身達(dá)人拓展至瑜伽理療師、營(yíng)養(yǎng)學(xué)家等垂直領(lǐng)域?qū)＜摇?/p>

此外還可搭建會(huì)員專屬線上平臺(tái)，提供虛擬健身課程、身材管理咨詢。借鑒耐克“會(huì)員日專屬權(quán)益”模式，將復(fù)購(gòu)率提升。

最后就是技術(shù)革命。一方面是產(chǎn)品技術(shù)推陳出新速度要起來(lái)，另外數(shù)字化技術(shù)也要發(fā)揮作用。比如部署AI驅(qū)動(dòng)的庫(kù)存管理系統(tǒng)、搭建虛擬健身空間等等，主打一個(gè)潮玩。

總的來(lái)說(shuō)，lululemon 此次凈利潤(rùn)下滑，某種程度上也是一次壓力測(cè)試。雖暴露出其供應(yīng)鏈脆弱、成本失控、競(jìng)爭(zhēng)加劇等頑疾，但也為轉(zhuǎn)型提供了契機(jī)。

lululemon如何在消費(fèi)者心中重獲不可替代的定價(jià)權(quán)，我們拭目以待。

文章僅供討論分析，不構(gòu)成投資建議。本 文未注明圖片均來(lái)自于企業(yè)或監(jiān)管部門公告，特此說(shuō)明和感謝！

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