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撰文|蜜妹

這是@閨蜜財經(jīng)的第1687篇原創(chuàng)

圖片來源|AI自動生成

一條瑜伽褲背后的庫存暗礁與成本漩渦，正吞噬著瑜伽界“愛馬仕”lululemon的利潤。

最近lululemon披露了截至2025年5月4日的最新季報，實話說蜜妹有點驚訝：動輒幾百上千元的一條瑜伽褲，銷售毛利率達到接近60%，但為啥凈利率卻連續(xù)走低，如今到了13%出頭？尤其歸母凈利潤同比甚至還下滑2.13%。

今天我們就具體看看啥情況。

01

利潤“隱形殺手”：三座大山壓垮盈利空間

lululemon2025財年第一季度財報里蜜妹看到，其全球凈營收同比增長7%至23.71億美元，其中，中國大陸市場凈營收同比增長21%，國際業(yè)務(wù)整體增長19%。整體營收雖增長，但其實是低于往期的。

圖表來源|東方財富（特此感謝?。?/p>

更糟糕的是凈利潤。lululemon期內(nèi)歸屬凈利潤同比下滑2.13%至3.15億美元。財報顯示，lululemon的利潤下滑并非單一因素所致，而是多重壓力共同作用的結(jié)果。

首先是庫存積壓。截至2025年5月4日，lululemon庫存余額同比增23%至17億美元，增速遠超營收同比增長的7.32%。公司在財報中坦承：美洲地區(qū)門店客流量下降，部分反映經(jīng)濟不確定性和可自由支配支出變化。

積壓的庫存不僅占用現(xiàn)金流，更容易導致折扣力度加大。而過度促銷可能損害品牌高端形象，導致核心客群流失。

其次是成本高企。截至2025年5月4日，lululemon銷售、一般和行政開支同比漲11.9%至9.42億美元，超過營收增速。

其中總部成本增加5160萬美元成為一大推手，包括員工薪酬因通脹調(diào)整增加1150萬、云服務(wù)等IT支出增加1100萬、咨詢外包費用增加890萬等。

此外，美國政府自2025年4月起對中國進口商品加征額外關(guān)稅，并對越南、柬埔寨等其他國家商品征收10%關(guān)稅，直接沖擊lululemon的供應鏈體系。

再就是匯率問題。美元走強使lululemon海外收入縮水。第一季度外匯損失達7327.7萬美元，凈外匯交易和衍生品損失1020.9萬美元。

尤其當我國大陸貢獻了21%的營收增長時（該地區(qū)收入3.68億美元），匯率波動直接侵蝕了最重要的增長引擎。

02

結(jié)構(gòu)性危機：增長模式遭遇天花板

利潤下滑背后，lululemon也正面臨商業(yè)模式的深層挑戰(zhàn)。

在品牌大本營美洲地區(qū)，lululemon期內(nèi)可比銷售額下降2%，相比其他地區(qū)有些拉垮。

這背后是消費者信心整體低迷。美國勞工統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2025年一季度美國CPI同比上漲5.2%，加拿大、中國等主要市場通脹雖緩，但消費也偏保守。運動服飾從“升級型消費”淪為“可選消費”，非必要支出被壓縮。據(jù)Euromonitor調(diào)研，超60%的北美消費者表示將減少運動服飾開支，轉(zhuǎn)而選擇平價替代品。

而且lululemon線下門店還在擴張，但矛盾的是：其線上收入占比已提升至40.5%（9.61億美元），這相當于左右互搏。典型案例是：一款新上市的跑步短褲，官網(wǎng)折扣價竟比門店低……

最后回歸到產(chǎn)品上，lululemon的創(chuàng)新力其實是差點意思的。女裝品類占比高、過度依賴經(jīng)典款這都是潛在風險。

宏觀來看，lululemon所在的細分市場其實競爭在加劇。耐克、阿迪達斯、安踏等巨頭紛紛下沉至高端瑜伽服市場，新興品牌也正在以以高性價比搶灘。

lululemon獨有的“技術(shù)面料+社群營銷”護城河被侵蝕，據(jù)Euromonitor統(tǒng)計，其市場份額從2024年一季度的18.7%降至17.3%。

03

三劑猛藥或可重塑盈利模型？

如何讓破局？在蜜妹看來lululemon有些地方仍有提升空間。

其一，面對關(guān)稅沖擊加速供應鏈多元化進程。目前來lululemon約40%產(chǎn)品產(chǎn)自越南，17%來自柬埔寨，這種高度集中的產(chǎn)能布局在風險大。

如何通過與供應商簽訂長期協(xié)議、投資數(shù)字化供應鏈管理系統(tǒng)，提升對原材料價格波動的應對能力，是一個大課題。

其二，會員價值深挖。lululemon以精準的社群營銷聞名，如今可以考慮把范圍擴大一點。比如升級“大使計劃”，將品牌大使從健身達人拓展至瑜伽理療師、營養(yǎng)學家等垂直領(lǐng)域?qū)＜摇?/p>

此外還可搭建會員專屬線上平臺，提供虛擬健身課程、身材管理咨詢。借鑒耐克“會員日專屬權(quán)益”模式，將復購率提升。

最后就是技術(shù)革命。一方面是產(chǎn)品技術(shù)推陳出新速度要起來，另外數(shù)字化技術(shù)也要發(fā)揮作用。比如部署AI驅(qū)動的庫存管理系統(tǒng)、搭建虛擬健身空間等等，主打一個潮玩。

總的來說，lululemon 此次凈利潤下滑，某種程度上也是一次壓力測試。雖暴露出其供應鏈脆弱、成本失控、競爭加劇等頑疾，但也為轉(zhuǎn)型提供了契機。

lululemon如何在消費者心中重獲不可替代的定價權(quán)，我們拭目以待。

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