撰文｜夜郎西

編輯｜夜郎西

審核｜燁 Lydia

聲明｜圖片來源網(wǎng)絡(luò)。日晞研究所原創(chuàng)文章，如需轉(zhuǎn)載請留言申請開白。

全球民用無人機市場正以驚人的速度擴張，從2019年的657億元攀升至2024年的1938億元，年復合增長率高達24.14%。

中國占據(jù)全球市場近六成份額，成為全球最大的民用無人機市場。

在這個蓬勃發(fā)展的市場中，一家名為南昌三瑞智能科技的公司正悄然沖擊創(chuàng)業(yè)板IPO。

作為全球民用無人機電動動力系統(tǒng)市場占有率7.1%的“二當家”，它站在大疆的陰影下，卻走出了一條不同的道路

全球第二的無人機動力心臟

2009年，在南昌高新區(qū)的一間廠房里，三瑞智能創(chuàng)始人吳敏帶著幾個工程師，開始了無人機動力系統(tǒng)的研發(fā)之路。

當時的大疆已經(jīng)嶄露頭角，但三瑞選擇了一條截然不同的賽道——專注于無人機的“心臟”：電機、電調(diào)、螺旋槳等動力系統(tǒng)。

這一選擇在當時看似“非主流”，卻讓三瑞避開了與大疆的正面競爭。

早期的三瑞以航模配件起家，憑借高性價比的T-motor電機迅速打開海外市場。2015年，三瑞敏銳捕捉到工業(yè)級無人機的爆發(fā)機遇，果斷切入農(nóng)業(yè)植保、工業(yè)巡檢等領(lǐng)域。

經(jīng)過16年的沉淀，三瑞智能已成為全球無人機動力系統(tǒng)領(lǐng)域的佼佼者。

2024年，其全球市場份額達到7.1%，僅次于大疆創(chuàng)新，排名全球第二。

更令人驚嘆的是，三瑞的產(chǎn)品遠銷全球100多個國家和地區(qū)，客戶包括航天電子、縱橫股份等頭部企業(yè)，以及瑞士LeicaGeosystems、日本NTT等國際巨頭。

在無人機動力系統(tǒng)之外，三瑞還展現(xiàn)出驚人的跨界能力。

2018年，三瑞推出機器人動力系統(tǒng)自主品牌CubeMars，實現(xiàn)電機、驅(qū)動板、行星減速器等核心部件全自研自產(chǎn)。

如今，CubeMars產(chǎn)品已應(yīng)用于人形機器人、外骨骼設(shè)備等新興領(lǐng)域，客戶涵蓋極殼科技、瑞典Hexagon及MIT、清華大學等頂尖科研機構(gòu)。

IPO前的困局

三瑞智能的崛起，揭示了無人機產(chǎn)業(yè)鏈中一個常被忽視的真相：垂直整合并非唯一成功路徑。

當大疆憑借整機優(yōu)勢壟斷消費級無人機市場時，三瑞智能選擇成為“幕后英雄”，為眾多無法自研動力系統(tǒng)的無人機廠商提供核心組件。

大疆優(yōu)勢在于垂直整合，自研自產(chǎn)動力系統(tǒng)，掌控整機價值鏈。三瑞則專注動力系統(tǒng)，服務(wù)第三方廠商，避免與客戶競爭。

然而專業(yè)化道路并非坦途。

三瑞智能的招股書暴露了一個行業(yè)痛點：核心客戶極不穩(wěn)定。

2022年第一大客戶極飛科技在后續(xù)年度中退出主要客戶名單，前五大客戶幾乎年年換血。

這折射出無人機行業(yè)的普遍現(xiàn)象——下游應(yīng)用領(lǐng)域尚處紅利期，“試水者”眾多，通過一次展會簽約就能達成合作。

國際級展會的平均簽約額已過百億元，但客戶忠誠度普遍較低。

面對這一挑戰(zhàn)，三瑞智能選擇橫向擴張。

2018年創(chuàng)立CubeMars品牌進軍機器人動力系統(tǒng)，產(chǎn)品應(yīng)用于人形機器人、外骨骼設(shè)備等領(lǐng)域。

盡管目前機器人業(yè)務(wù)收入占比不足10%，但毛利率保持在60%以上，成為新的增長點。

公司還布局eVTOL（電動垂直起降飛行器）動力系統(tǒng)，自2019年起為客戶提供縮比模型和研發(fā)樣機。

三瑞智能的IPO之路充滿爭議性操作，成為觀察創(chuàng)業(yè)板審核風向的試金石。

2023年，公司大手筆向股東分配現(xiàn)金紅利1.3億元，占當年凈利潤的四分之三。隨后立即啟動IPO計劃，擬募資7.69億元。

更令人費解的是，截至2024年末，公司賬上躺著1.45億元現(xiàn)金，外加4.72億元銀行理財產(chǎn)品，合計超過6億元。

資金充裕卻要大額募資，這種操作在當前強化IPO審核質(zhì)量的監(jiān)管環(huán)境下，顯得格外扎眼。

招股書顯示募資將用于三大項目：無人機及機器人動力系統(tǒng)擴產(chǎn)；研發(fā)中心及總部建設(shè)信息化升級及智能倉儲中心。

另一個隱患是研發(fā)投入的下降趨勢。

2022年至2024年，三瑞智能研發(fā)費用率從6.51%降至4.34%，遠低于大疆超過15%的研發(fā)投入強度，也不及同行上市公司7.77%的平均水平。

在技術(shù)迭代飛快的無人機領(lǐng)域，研發(fā)投入不足可能成為致命短板。

雖然公司擁有386項專利，包括創(chuàng)新的鎖槳結(jié)構(gòu)降低風阻系數(shù)、共軸機臂散熱系統(tǒng)提升電調(diào)性能等，但對比大疆和極飛一年一代的產(chǎn)品更新速度，三瑞的技術(shù)儲備令人擔憂。

無人機市場的雙重擠壓

當三瑞智能沖刺IPO時，無人機整機市場正上演慘烈的價格戰(zhàn)。

農(nóng)業(yè)無人機領(lǐng)域的兩大巨頭——大疆與極飛已進入貼身肉搏階段。

2024年底，極飛將P150農(nóng)業(yè)無人機套裝價格拉至4萬元，創(chuàng)下同載重級別的最低價。大疆次日立即宣布將T60直降8000元，價格逼近極飛，火藥味十足。

這種競爭直接傳導到上游動力系統(tǒng)供應(yīng)商。

三瑞智能的電機平均售價從2022年的295元降至2024年的148.38元，價格近乎腰斬。

公司解釋為小型電機銷售占比提升所致，但行業(yè)價格下行壓力不容忽視。

同時，植保無人機性能已接近政策天花板。

大疆最新發(fā)布的T100最大起飛重量達149.9公斤，頂格國家規(guī)定的150公斤上限，被業(yè)界稱為“植保無人機的天花板”。

這一背景下，三瑞智能面臨多重擠壓：下游價格戰(zhàn)壓縮利潤空間；性能逼近極限，創(chuàng)新難度加大

龍頭大疆垂直整合，蠶食第三方供應(yīng)商市場。

全球無人機動力系統(tǒng)市場呈現(xiàn)金字塔結(jié)構(gòu)：大疆占據(jù)頂端，市場份額絕對領(lǐng)先；三瑞智能以7.1%的份額位居第二；其余由眾多小企業(yè)瓜分。隨著行業(yè)集中度提升，三瑞能否守住陣地仍是未知數(shù)。

總的來說三瑞智能的上市之路充滿挑戰(zhàn)。

加上家族企業(yè)特征明顯——實控人吳敏通過直接持股和一致行動協(xié)議控制超過80%表決權(quán)，與現(xiàn)代企業(yè)治理結(jié)構(gòu)存在差距。

但機遇同樣存在。

隨著低空經(jīng)濟政策紅利釋放，無人機應(yīng)用場景不斷拓展，從農(nóng)業(yè)植保到物流配送，從工業(yè)巡檢到應(yīng)急救援。

三瑞智能布局的eVTOL動力系統(tǒng)更可能乘上“飛行汽車”的東風。

市場格局也在悄然變化。

農(nóng)業(yè)無人機保有量僅12.1萬臺，而極飛創(chuàng)始人彭斌預測國內(nèi)容量可達50萬臺，市場仍有5倍成長空間。

隨著規(guī)模化經(jīng)營普及，高效率無人機需求增加，專業(yè)動力系統(tǒng)供應(yīng)商的價值將進一步凸顯。

三瑞智能的IPO因此具有超越個體意義的分量——它不僅是一家“二當家”供應(yīng)商的資本闖關(guān)，更是對中國無人機產(chǎn)業(yè)專業(yè)化分工路線的一次壓力測試。

全球無人機競賽的下半場，不只是整機品牌的較量，更是產(chǎn)業(yè)鏈每個環(huán)節(jié)的技術(shù)突圍。

參考資料：

1.第一財經(jīng)《低空經(jīng)濟的春風還沒吹到農(nóng)業(yè)？但農(nóng)業(yè)無人機公司已經(jīng)盈利了》

2.搜狐新聞《全球第二大無人機動力系統(tǒng)供應(yīng)商三瑞智能沖刺創(chuàng)業(yè)板IPO》

3.界面新聞《廣州極飛科技押寶農(nóng)業(yè)無人車，破解無人機場景受限問題》

4.注會揚帆說財經(jīng)《重點關(guān)注的IPO公司：從無人機到人形機器人：三瑞智能的“動力帝國“》

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