今天又漲了，但我覺(jué)得很正常。咱從港股公司的估值說(shuō)起（后文數(shù)據(jù)比較多，可以拉到最后看結(jié)論）。

港股的恒生科技可分為兩部分：

一半以騰訊、小米、網(wǎng)易和中芯為主，偏信息技術(shù)；

另一半以阿里、美團(tuán)、京東和比亞迪為主，偏消費(fèi)。

先說(shuō)以騰訊為主的信息技術(shù)股，當(dāng)下市盈率PE和2026年預(yù)計(jì)PE如下表。

當(dāng)下PE在20倍左右，如果考慮上2025剩余半年和2026年的增長(zhǎng)，到2026年時(shí)會(huì)降到17倍。

當(dāng)然，這里的估值測(cè)算是比較粗糙的。

真要往細(xì)了算，港股公司會(huì)公布不同口徑的利潤(rùn)，疊加股權(quán)激勵(lì)和回購(gòu)，再考慮上公司內(nèi)部各業(yè)務(wù)板塊的估值差，非常復(fù)雜。

但恒生科技里的公司基本能穩(wěn)定盈利，粗算和細(xì)算的差別不會(huì)太大。

而且普通投資者真不用懂那么多。2021年以來(lái)，有些投資者虧錢比較多，絕不是因?yàn)闆](méi)把上述利潤(rùn)算清楚。而是動(dòng)不動(dòng)就以50、100倍的PE去追漲熱門股，才導(dǎo)致巨額虧損

這里重點(diǎn)跟美股信息技術(shù)類公司（英偉達(dá)、微軟和蘋果等）做個(gè)對(duì)比。

美股信息技術(shù)類公司當(dāng)下的市盈率PE在35~40倍。即使考慮上2026年的增長(zhǎng)，也只會(huì)降到30倍。

考慮到不同國(guó)家稅率差異，以及賬面現(xiàn)金、折舊差異等因素，一個(gè)更好的評(píng)價(jià)指標(biāo)是EV/EBITDA。你可以理解為去除掉國(guó)別和企業(yè)財(cái)務(wù)記賬差異后的市盈率。

按照這個(gè)指標(biāo)，港股信息技術(shù)股在16倍。

而美股在28倍左右。

很明顯，以騰訊為主的偏信息技術(shù)港股整體估值低于美股同行，大概比美股便宜50%以上。

再來(lái)看恒生科技的另一半，即以阿里巴巴為主的偏消費(fèi)科技股。

當(dāng)下市盈率PE和2026年預(yù)計(jì)PE如下表。

偏消費(fèi)的科技股比前面偏信息技術(shù)的要便宜些，市盈率PE只有15倍左右。

這也算是常態(tài)。事實(shí)上，和阿里巴巴對(duì)標(biāo)的美股公司是亞馬遜等。整體市盈率PE如下圖。

美股偏消費(fèi)的科技股，市盈率PE在25倍左右。估值同樣要低于偏信息技術(shù)的美股科技股。

為了剔除稅率、賬面現(xiàn)金和財(cái)務(wù)記賬差異，再比較下EV/EBITDA。

阿里等港股公司的估值在13倍。

而亞馬遜等美股的估值在18倍。

顯然，以阿里為主的偏消費(fèi)科技股整體估值也是低于美股的，大概比美股便宜30~40%。

前面數(shù)據(jù)比較多，這里總結(jié)一下，就3點(diǎn)：

（1）以騰訊為主，偏信息技術(shù)的港股科技股，比同類型美股便宜50%以上。

（2）以阿里為主，偏消費(fèi)的港股科技股，比同類型美股便宜30%~40%。

（3）無(wú)論美股還是港股，偏消費(fèi)的科技股都要比偏信息技術(shù)的科技股便宜一些，大概便宜30%。

當(dāng)然，你可以說(shuō)美股對(duì)股東的回報(bào)更給力，潛在利潤(rùn)增速更高，應(yīng)該匹配更高的估值。但無(wú)論如何，你都很難說(shuō)恒生科技貴了。

而且，近5年恒生科技股給股東的回報(bào)是持續(xù)提升的。

過(guò)去5年，港股股價(jià)也曾連續(xù)下跌（藍(lán)線），但每月回購(gòu)金額（黃線）卻呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。

2021年最高點(diǎn)那會(huì)兒，港股的每月回購(gòu)額才20億。而等到2023年之后，港股的每月回購(gòu)額已經(jīng)增長(zhǎng)到100~200億。

特別是2024年9月之前最黑暗的日子，港股每月回購(gòu)額甚至一度超過(guò)300億，是4年前的15倍。

而搞回購(gòu)的公司，主要就是恒生科技里的科技股。這些公司或多或少同時(shí)在美股上市，也學(xué)會(huì)了美股回購(gòu)的打法。這也是為什么我當(dāng)時(shí)認(rèn)為恒生科技等中概股到了絕對(duì)底部。因?yàn)楣乐堤土?，而回?bào)太確定了。

即使?jié)q到目前，恒生科技的回報(bào)潛力依然是很大的。最極端的案例就是百度。

百度這公司賬面現(xiàn)金是市值的近70%。理論上，百度完全可以把每年的股息率大幅提高到25%，連續(xù)分紅4年。這樣到第4年底，股東就收回了全部投資。從第5年起，按照10%+的股息率繼續(xù)派發(fā)分紅。

理想很豐滿，現(xiàn)實(shí)很殘酷。實(shí)際上，百度對(duì)股東的回報(bào)是恒生科技里最摳搜的，名義是存錢搞AI。但即便如此，百度的綜合股息率也有6%（回購(gòu)），依然高于港A股90%的公司。

總之，在恒生科技5500點(diǎn)這個(gè)位置，長(zhǎng)期看更合理的策略是繼續(xù)持有。

這里我絕不是吹恒生科技。不是我今天說(shuō)完了，恒生科技立馬持續(xù)上漲，從5500點(diǎn)，到6000、7000點(diǎn)，一直到10000點(diǎn)。那是不可能的。甚至我覺(jué)得，短期震蕩都是正常的。

重點(diǎn)是你要知道，港股這個(gè)位置絕對(duì)談不上風(fēng)險(xiǎn)。以目前存款和債券的利率以及美元的脆弱性，港股包括A股的牛市應(yīng)該是長(zhǎng)期的，下跌是偶爾的

至于中間的波動(dòng)，我建議忽略。因?yàn)樵噲D預(yù)測(cè)市場(chǎng)波動(dòng)如同數(shù)清旅途中每一粒顛簸的碎石。既沒(méi)有意義，也很困難。

聰明的投資者應(yīng)該學(xué)會(huì)把安全帶系緊，讓時(shí)間這位老朋友逐漸兌現(xiàn)股票價(jià)值。

報(bào)下格指2.16，投資機(jī)會(huì)A+。再往上漲，有降到A-的可能性。屆時(shí)我會(huì)提醒大家的。原創(chuàng)不易，干貨更難，還望大家多點(diǎn)贊、在看和分享支持。你的支持是我更新的最大動(dòng)力！