降級主要基于中航產(chǎn)融子公司中航信托被托管后風(fēng)險化解進度待觀察、公司財務(wù)報告延遲披露、股票終止上市及摘牌對融資環(huán)境的不利影響等因素。

01

降級

6月13日，中誠信國際公告稱，將中航工業(yè)產(chǎn)融控股股份有限公司（以下簡稱“中航產(chǎn)融”）主體信用等級由AAA調(diào)降至AA+，評級展望由穩(wěn)定調(diào)整為負面，將其發(fā)行的相關(guān)債項信用等級由AAA調(diào)降至AA+。

下調(diào)評級公告

公告顯示，此次調(diào)整主要基于中航產(chǎn)融子公司中航信托被托管后風(fēng)險化解進度待觀察、公司財務(wù)報告延遲披露、股票終止上市及摘牌對融資環(huán)境的不利影響等因素。

今年3月以來，中航產(chǎn)融相繼發(fā)布了關(guān)于其主動終止上市相關(guān)事項等一系列公告，公司股票已于5月27日終止上市及摘牌。

目前，中航產(chǎn)融存續(xù)債券規(guī)模較大，一年內(nèi)境內(nèi)外債券到期規(guī)模合計接近100億元。

中誠信國際稱，考慮到股票摘牌等事項將對中航產(chǎn)融融資環(huán)境及能力產(chǎn)生不利影響，未來外部融資壓力有所加大，在債券償付等方面將更加依賴控股股東中國航空工業(yè)集團的支持。

《小債看市》統(tǒng)計，目前中航產(chǎn)融存續(xù)債券20只，存續(xù)規(guī)模226.7億元，其中一年內(nèi)到期規(guī)模有70億元。

此外，中航產(chǎn)融還存續(xù)一只美元債，存續(xù)規(guī)模3億美元，將于2026年2月9日到期。

未來償債現(xiàn)金流

同時，中誠信國際還將中航產(chǎn)業(yè)投資有限公司（以下簡稱“中航產(chǎn)投”）的主體信用等級和相關(guān)債項信用等級由AA調(diào)降至 AA-，評級展望由穩(wěn)定調(diào)至負面。

中誠信國際認(rèn)為，中航產(chǎn)投所持項目退出及收益情況存在不確定性，整體盈利及獲現(xiàn)能力均較弱。

2024年，中航產(chǎn)投本部利潤總額和投資活動凈現(xiàn)金流分別為0.41億元和4.32億元，同時本部賬面貨幣資金僅0.05億元，且與九江銀行的經(jīng)濟糾紛導(dǎo)致部分銀行賬戶資金、對外股權(quán)投資資產(chǎn)被司法凍結(jié)。

中航產(chǎn)投短期有息債務(wù)余額為7.56億元，“22 航投 01”將于2025年9月27日面臨回售，中航產(chǎn)投融資及債務(wù)償付較為依賴股東中航產(chǎn)融支持。

02

財務(wù)分析

據(jù)官網(wǎng)介紹，中航產(chǎn)融是中國航空工業(yè)集團有限公司的產(chǎn)業(yè)投資與綜合金融平臺，于2012年8月在上海證券交易所上市，成為中國資本市場上第一家金融控股類上市公司。

中航產(chǎn)融聚焦產(chǎn)業(yè)投資和綜合金融兩大業(yè)務(wù)方向，業(yè)務(wù)涵蓋融資租賃、信托、證券、產(chǎn)業(yè)投資、期貨、公募基金、國際業(yè)務(wù)等領(lǐng)域。

中航產(chǎn)融官網(wǎng)

從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，中航產(chǎn)融的控股股東是中國航空工業(yè)集團，持股比例39.87%，公司實際控制人為國務(wù)院國資委。

股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

作為中國航空工業(yè)集團控股的金融平臺，中航產(chǎn)融在專業(yè)技術(shù)、業(yè)務(wù)拓展、資本補充、資金支持等多方面得到股東的大力支持。

近年來，受資本市場動態(tài)震蕩調(diào)整、子公司處于轉(zhuǎn)型發(fā)展期等因素影響，中航產(chǎn)融盈利能力持續(xù)下滑。

2022年-2024年，中航產(chǎn)融實現(xiàn)歸母凈利潤分別為16.82億元、2.90億元和預(yù)計-0.48億元，同期扣非凈利潤分別為15.48億元、0.8億元和預(yù)計-1.89億元。

歸母凈利潤

2024年業(yè)績預(yù)虧，中航產(chǎn)融受到多重超預(yù)期因素影響：一是公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型調(diào)整，營業(yè)收入、手續(xù)費及傭金收入有所下降；二是受外部宏觀經(jīng)濟形勢等影響，市場整體資產(chǎn)價格承壓，公司持有的資產(chǎn)賬面價值出現(xiàn)一定下滑。

另外，中航產(chǎn)融核心子公司中航信托因地產(chǎn)項目風(fēng)險暴露，2024年計提減值超22億元，進一步加劇了公司財務(wù)壓力。

因中航產(chǎn)融經(jīng)營面臨重大不確定性，可能對其造成重大影響，公司無法在法定期限內(nèi)披露2024年度報告及2025年第一季度報告。

截至2024年三季末，中航產(chǎn)融總資產(chǎn)有4423.93億元，總負債3765.91億元，凈資產(chǎn)有658.03億元，公司資產(chǎn)負債率為85.13%。

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，中航產(chǎn)融主要以流動負債為主，占總債務(wù)的71%。

截至2024年三季末，中航產(chǎn)融流動負債有2684.22億元，其中一年內(nèi)到期的短期債務(wù)合計有816.23億元。

相較于短債規(guī)模，中航產(chǎn)融的流動性吃緊，其賬上貨幣資金有581.52億元，較2023年末大幅下降，不足以覆蓋短債，公司存在一定短期償債壓力。

財務(wù)彈性方面，截至2023年末，中航產(chǎn)融銀行授信總額有3381.22億元，其中未使用授信額度有2299.58億元，可見公司備用資金充足。

銀行授信

此外，中航產(chǎn)融還有非流動負債1081.69億元，主要為長期借款和應(yīng)付債券，其長期有息負債合計有951.41億元。

整體來看，中航產(chǎn)融剛性債務(wù)總規(guī)模有1767.64億元，主要為長期有息負債，帶息債務(wù)比為47%。

從負債結(jié)構(gòu)來看，中航產(chǎn)融主要通過股東借款、銀行借款和發(fā)行債券等方式進行融資。

資產(chǎn)質(zhì)量方面，中航產(chǎn)融的其他應(yīng)收款規(guī)模較大且持續(xù)增長，對資產(chǎn)形成占用，還存在一定回收風(fēng)險。

總得來看，中航產(chǎn)融盈利能力面臨較大挑戰(zhàn)，金融資源整合和經(jīng)營管理能力有待進一步提升；債務(wù)規(guī)模擴張較快，面臨一定短期償債壓力。

03

中航信托被托管

今年4月18日，中航信托官網(wǎng)公告稱，為提升公司經(jīng)營管理效能，經(jīng)股東會、董事會審議通過，公司與建信信托、國投泰康信托簽訂《委托服務(wù)協(xié)議》，聘請上述兩家公司為公司日常經(jīng)營管理提供服務(wù)。

中航信托稱，公司相關(guān)的債權(quán)債務(wù)關(guān)系、信托法律關(guān)系不因此而發(fā)生改變。委托服務(wù)自2025年4月18日開始，結(jié)束時間由雙方協(xié)商。

自今年初起，中航信托已陷入多項目兌付危機，涉及家族信托、天信系列、天智系列等多個產(chǎn)品，部分項目本息逾期未兌付，業(yè)務(wù)處于全面暫停狀態(tài)。

4月11日，“中航信托天璣匯金集合資金信托計劃”公告稱，即日起暫停接受本信托計劃的贖回申請。

公告顯示，由于市場情況及資產(chǎn)變現(xiàn)進程存在不確定性，實際強制贖回比例可能會在該預(yù)計值基礎(chǔ)上有所波動，受托人將密切關(guān)注相關(guān)因素。

在與投資人溝通中，中航信托高管曾口頭承諾4月中旬給出兌付方案。誰知，投資人等來的卻是中航信托被托管的消息。

值得注意的是，4月12日中航信托突然更換審計機構(gòu)，從安永變?yōu)榇笕A。

近年來，受房地產(chǎn)等行業(yè)深度調(diào)整、交易對手流動性緊張等因素影響，中航信托部分存量風(fēng)險項目暫停收取手續(xù)費。

2024年上半年，中航信托實現(xiàn)營收5.75億元，同比下滑48.75%；實現(xiàn)歸母凈利潤9176.35萬元，同比下滑79.13%。

歸母凈利潤

截至2024年6月末，中航信托總資產(chǎn)為279億元，總負債96.85億元，凈資產(chǎn)為182億元，公司資產(chǎn)負債率為34.69%。

2023年末，中航信托不良率為3.33%，不良資產(chǎn)合計達6.01億元。

截至2023年末，中航信托的信托資產(chǎn)余額為6356.50億元，固有資產(chǎn)余額為203.98億元。

據(jù)2023年報披露，2023年8月23日至10月31日國家金融監(jiān)督管理總局江西監(jiān)管局對中航信托開展了聚焦主業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展現(xiàn)場檢查。

2024年1月，江西監(jiān)管局下發(fā)了《現(xiàn)場檢查意見書》，認(rèn)定中航信托存在房地產(chǎn)信托、投資類業(yè)務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)、固有業(yè)務(wù)、營銷推介等方面的問題。

中航信托表示，將嚴(yán)格落實現(xiàn)場檢查意見要求，積極穩(wěn)妥推進監(jiān)管意見整改落實工作。