里程碑式合并！

2025年6月10日，海光信息與中科曙光公布換股吸收合并預(yù)案。

境內(nèi)資本市場(chǎng)首例“子并母”并購(gòu)誕生！芯片新貴海光信息，以0.5525:1的換股比例吸收合并“母體”股東中科曙光。

截至6月18日，海光信息市值為3121億，中科曙光市值為984億。

國(guó)產(chǎn)CPU龍頭與服務(wù)器霸主合并，合計(jì)市值4000多億的中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)新巨頭正在崛起！

Part01

芯片與服務(wù)器的分野

嘩然之際，質(zhì)疑聲也此起彼伏。

2024年，中科曙光每股凈資產(chǎn)為13.94元，而同期海光信息每股凈資產(chǎn)為8.71元。

明顯中科曙光的資金實(shí)力更為雄厚，如今卻只能以0.5525:1的比例置換，這樣的折價(jià)換股，是“吃虧”嗎？

實(shí)則不然，靜態(tài)資產(chǎn)并不能反映企業(yè)內(nèi)在價(jià)值，海光信息的發(fā)展勢(shì)頭是強(qiáng)于中科曙光的。

首先，海光信息營(yíng)收增速更快。

2024年和2025年第一季度，海光信息營(yíng)收分別為91.62億、24億元，同比增長(zhǎng)了52.4%、50.75%。

同時(shí)期，中科曙光營(yíng)收分別為131.48億、25.86億元，同比增長(zhǎng)了-8.4%、4.32%。

照此速度發(fā)展下去，海光信息也許很快就能后來(lái)者居上，營(yíng)收超過(guò)中科曙光。

其次，海光信息盈利性更強(qiáng)。

海光信息主要業(yè)務(wù)是芯片設(shè)計(jì)，作為國(guó)產(chǎn)x86架構(gòu)CPU和DCU的領(lǐng)軍者，其產(chǎn)品覆蓋云計(jì)算、人工智能等高算力場(chǎng)景。2025年第一季度，海光信息毛利率高達(dá)61.19%。

而中科曙光屬于競(jìng)爭(zhēng)激烈的硬件制造環(huán)節(jié)，在存儲(chǔ)、數(shù)據(jù)中心以及計(jì)算領(lǐng)域深耕多年，其服務(wù)器產(chǎn)品在政務(wù)云等關(guān)鍵行業(yè)占據(jù)重要份額。但2025年第一季度，中科曙光毛利率只有26.07%。

最后，海光信息的市場(chǎng)需求更大。

目前，市場(chǎng)算力饑渴但基建是較為飽和的。

海光信息乘風(fēng)而起，一方面受益于AI算力芯片爆發(fā)，例如我國(guó)智能算力市場(chǎng)規(guī)模在2024年同比增速高達(dá)93.84%；另一方面受益于芯片國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)，我國(guó)芯片自給率要在2025年達(dá)到70%的目標(biāo)。

而中科曙光的云市場(chǎng)領(lǐng)域卻受信創(chuàng)服務(wù)器招標(biāo)延遲，基建飽和等因素增速大幅放緩，2024年同比增速為14.43%。

當(dāng)海光信息的芯片正在AI浪潮中揚(yáng)帆時(shí)，中科曙光的服務(wù)器卻困在基建紅海里跋涉。

賬面上的凈資產(chǎn)差距，終究敵不過(guò)增長(zhǎng)曲線的斜率。

Part02

強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手的緣由

“獨(dú)行快，眾行遠(yuǎn)。”

了解完海光信息與中科曙光的差異后，我們?cè)賮?lái)分析一下這場(chǎng)并購(gòu)背后的深層動(dòng)因。

首先，兩者原本就有深厚的交易紐帶。

中科曙光不僅是海光信息的創(chuàng)始者，更是其第一大股東。

截至2025年第一季度末，中科曙光共持有海光信息27.96%的股份，對(duì)海光信息經(jīng)營(yíng)決策有一定的話語(yǔ)權(quán)。

反映到經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)方面，海光信息和中科曙光出現(xiàn)了一些協(xié)同效應(yīng)。

2024年，海光信息向中科曙光（關(guān)聯(lián)方）銷售36.8億元商品，占其總營(yíng)收的40.26%。

與其“松散合作”，不如“深度捆綁”，合并后有利于提升公司治理透明度。

其次，這是產(chǎn)業(yè)鏈的深度整合。

此次重組最核心的價(jià)值，在于實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈的深度整合。

海光信息專注CPU/DCU芯片設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)，中科曙光則在整機(jī)制造環(huán)節(jié)提供服務(wù)器、智能計(jì)算中心等，云平臺(tái)用戶超200萬(wàn)，覆蓋90%省級(jí)政務(wù)云渠道。

過(guò)去受限于獨(dú)立運(yùn)營(yíng)架構(gòu)，海光信息和中科曙光的技術(shù)協(xié)同更多停留在采購(gòu)合作層面。而合并后，海光信息的CPU/DCU芯片可直接深度適配中科曙光的服務(wù)器系統(tǒng)，減少適配成本，提升產(chǎn)品迭代速度。

既然合并是最好的選擇，那么合并后又會(huì)帶來(lái)哪些變化呢？

Part03

市場(chǎng)格局的重塑

近年來(lái)，有很多成功的重大重組案例。

比如中國(guó)南北車合并、美的集團(tuán)合并子公司小天鵝以及聞泰收購(gòu)安世，均取得了顯著成果。

海光信息與中科曙光合并后的新實(shí)體也可能重塑國(guó)產(chǎn)算力的市場(chǎng)格局。因?yàn)檫@絕非簡(jiǎn)單的業(yè)務(wù)疊加，而是一場(chǎng)針對(duì)我國(guó)計(jì)算產(chǎn)業(yè)痛點(diǎn)的精準(zhǔn)爆破。

在政務(wù)云市場(chǎng)方面，憑借中科曙光多年來(lái)積累政務(wù)云渠道優(yōu)勢(shì)，新實(shí)體也許可在信息化領(lǐng)域快速擴(kuò)張。

金融能源領(lǐng)域，從密碼芯片到安全存儲(chǔ)的全自主鏈路，堵住“后門”風(fēng)險(xiǎn)。

短期看，借助渠道整合，預(yù)計(jì)可降低中科曙光的銷售費(fèi)用率。

2020-2024年，中科曙光銷售費(fèi)用率逐年攀高，從4.02%升至了5.88%；而海光信息銷售費(fèi)用率則整體呈下降趨勢(shì)，2024年低至1.92%。

銷售費(fèi)用率降低，有利于凈利率實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。

長(zhǎng)期看，這一布局對(duì)標(biāo)英特爾等國(guó)際巨頭的“芯片+系統(tǒng)”垂直整合模式，有望打破國(guó)產(chǎn)高端計(jì)算領(lǐng)域長(zhǎng)期依賴進(jìn)口的困局。另外，還有望在AI算力領(lǐng)域挑戰(zhàn)英偉達(dá)、AMD的壟斷地位，提升全球市場(chǎng)份額。

Part04

結(jié)語(yǔ)

“合則強(qiáng)，孤則弱�！�

《管子》的千年智慧，在這場(chǎng)開(kāi)創(chuàng)性的重組中再次得到驗(yàn)證。

用芯片設(shè)計(jì)的銳度刺穿技術(shù)封鎖，用系統(tǒng)集成的厚度筑牢應(yīng)用地基。海光與曙光的這次合并，是一次對(duì)我國(guó)算力產(chǎn)業(yè)“卡脖子”難題的精準(zhǔn)拆解。

這場(chǎng)重組沒(méi)有退路，因?yàn)閷?duì)手不會(huì)等待；但值得慶幸的是，我國(guó)科技產(chǎn)業(yè)終于學(xué)會(huì)了用“集團(tuán)軍”的方式?jīng)_鋒。

以上分析不構(gòu)成具體投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。