里程碑式合并！

2025年6月10日，海光信息與中科曙光公布換股吸收合并預案。

境內(nèi)資本市場首例“子并母”并購誕生！芯片新貴海光信息，以0.5525:1的換股比例吸收合并“母體”股東中科曙光。

截至6月18日，海光信息市值為3121億，中科曙光市值為984億。

國產(chǎn)CPU龍頭與服務器霸主合并，合計市值4000多億的中國半導體產(chǎn)業(yè)新巨頭正在崛起！

Part01

芯片與服務器的分野

嘩然之際，質(zhì)疑聲也此起彼伏。

2024年，中科曙光每股凈資產(chǎn)為13.94元，而同期海光信息每股凈資產(chǎn)為8.71元。

明顯中科曙光的資金實力更為雄厚，如今卻只能以0.5525:1的比例置換，這樣的折價換股，是“吃虧”嗎？

實則不然，靜態(tài)資產(chǎn)并不能反映企業(yè)內(nèi)在價值，海光信息的發(fā)展勢頭是強于中科曙光的。

首先，海光信息營收增速更快。

2024年和2025年第一季度，海光信息營收分別為91.62億、24億元，同比增長了52.4%、50.75%。

同時期，中科曙光營收分別為131.48億、25.86億元，同比增長了-8.4%、4.32%。

照此速度發(fā)展下去，海光信息也許很快就能后來者居上，營收超過中科曙光。

其次，海光信息盈利性更強。

海光信息主要業(yè)務是芯片設計，作為國產(chǎn)x86架構CPU和DCU的領軍者，其產(chǎn)品覆蓋云計算、人工智能等高算力場景。2025年第一季度，海光信息毛利率高達61.19%。

而中科曙光屬于競爭激烈的硬件制造環(huán)節(jié)，在存儲、數(shù)據(jù)中心以及計算領域深耕多年，其服務器產(chǎn)品在政務云等關鍵行業(yè)占據(jù)重要份額。但2025年第一季度，中科曙光毛利率只有26.07%。

最后，海光信息的市場需求更大。

目前，市場算力饑渴但基建是較為飽和的。

海光信息乘風而起，一方面受益于AI算力芯片爆發(fā)，例如我國智能算力市場規(guī)模在2024年同比增速高達93.84%；另一方面受益于芯片國產(chǎn)化趨勢，我國芯片自給率要在2025年達到70%的目標。

而中科曙光的云市場領域卻受信創(chuàng)服務器招標延遲，基建飽和等因素增速大幅放緩，2024年同比增速為14.43%。

當海光信息的芯片正在AI浪潮中揚帆時，中科曙光的服務器卻困在基建紅海里跋涉。

賬面上的凈資產(chǎn)差距，終究敵不過增長曲線的斜率。

Part02

強強聯(lián)手的緣由

“獨行快，眾行遠。”

了解完海光信息與中科曙光的差異后，我們再來分析一下這場并購背后的深層動因。

首先，兩者原本就有深厚的交易紐帶。

中科曙光不僅是海光信息的創(chuàng)始者，更是其第一大股東。

截至2025年第一季度末，中科曙光共持有海光信息27.96%的股份，對海光信息經(jīng)營決策有一定的話語權。

反映到經(jīng)營業(yè)績方面，海光信息和中科曙光出現(xiàn)了一些協(xié)同效應。

2024年，海光信息向中科曙光（關聯(lián)方）銷售36.8億元商品，占其總營收的40.26%。

與其“松散合作”，不如“深度捆綁”，合并后有利于提升公司治理透明度。

其次，這是產(chǎn)業(yè)鏈的深度整合。

此次重組最核心的價值，在于實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈的深度整合。

海光信息專注CPU/DCU芯片設計環(huán)節(jié)，中科曙光則在整機制造環(huán)節(jié)提供服務器、智能計算中心等，云平臺用戶超200萬，覆蓋90%省級政務云渠道。

過去受限于獨立運營架構，海光信息和中科曙光的技術協(xié)同更多停留在采購合作層面。而合并后，海光信息的CPU/DCU芯片可直接深度適配中科曙光的服務器系統(tǒng)，減少適配成本，提升產(chǎn)品迭代速度。

既然合并是最好的選擇，那么合并后又會帶來哪些變化呢？

Part03

市場格局的重塑

近年來，有很多成功的重大重組案例。

比如中國南北車合并、美的集團合并子公司小天鵝以及聞泰收購安世，均取得了顯著成果。

海光信息與中科曙光合并后的新實體也可能重塑國產(chǎn)算力的市場格局。因為這絕非簡單的業(yè)務疊加，而是一場針對我國計算產(chǎn)業(yè)痛點的精準爆破。

在政務云市場方面，憑借中科曙光多年來積累政務云渠道優(yōu)勢，新實體也許可在信息化領域快速擴張。

金融能源領域，從密碼芯片到安全存儲的全自主鏈路，堵住“后門”風險。

短期看，借助渠道整合，預計可降低中科曙光的銷售費用率。

2020-2024年，中科曙光銷售費用率逐年攀高，從4.02%升至了5.88%；而海光信息銷售費用率則整體呈下降趨勢，2024年低至1.92%。

銷售費用率降低，有利于凈利率實現(xiàn)增長。

長期看，這一布局對標英特爾等國際巨頭的“芯片+系統(tǒng)”垂直整合模式，有望打破國產(chǎn)高端計算領域長期依賴進口的困局。另外，還有望在AI算力領域挑戰(zhàn)英偉達、AMD的壟斷地位，提升全球市場份額。

Part04

結語

“合則強，孤則弱�！�

《管子》的千年智慧，在這場開創(chuàng)性的重組中再次得到驗證。

用芯片設計的銳度刺穿技術封鎖，用系統(tǒng)集成的厚度筑牢應用地基。海光與曙光的這次合并，是一次對我國算力產(chǎn)業(yè)“卡脖子”難題的精準拆解。

這場重組沒有退路，因為對手不會等待；但值得慶幸的是，我國科技產(chǎn)業(yè)終于學會了用“集團軍”的方式?jīng)_鋒。

以上分析不構成具體投資建議。股市有風險，投資需謹慎。