三花智控，這家以制冷空調(diào)控制元器件和汽車熱管理系統(tǒng)為核心業(yè)務(wù)的零部件巨頭，正因赴港二次上市陷入輿論漩渦。

當三花智控的H股以21.21至22.53港元的發(fā)行價亮相時，A股投資者的心涼了半截——這個價格較A股現(xiàn)價25.26元人民幣折讓高達30%。更諷刺的是，即便讓利至此，暗盤交易仍下跌近4%，6月23號開盤，直接破發(fā)，暴跌7個點。顯然，國際投資者對這份“打折促銷”似乎并不領(lǐng)情。

定價懸殊：A股投資者補貼港股打新

三花智控港股發(fā)行市盈率約為20倍，而其A股動態(tài)市盈率已達27倍。近30%的價差不僅是A/H股溢價常態(tài)的縮影，更折射出二次上市對A股股東權(quán)益的稀釋效應。

當公司以顯著低于A股市場的價格增發(fā)新股，原有股東權(quán)益被攤薄，無異于將A股投資者的利益拱手讓給港股打新者。

有人將此與運營商的“拉新”玩法對比，用超低價“背刺老”用戶。這種融資拿到后，卸磨殺驢，過河拆橋的玩法，著實讓人生厭。

三花智控A股從2025年2月28日的最高價36.62元下跌至2025年6月20日的24.95，4個多月來下跌了32%。

更值得玩味的是，基石投資者豪擲44億港元認購超半數(shù)新股，卻未能阻止暗盤破發(fā)。為何國際買家對如此“優(yōu)惠”都不領(lǐng)情？ 答案或許藏在三花智控日益沉重的經(jīng)營壓力中。

雙重困局：特斯拉依賴與關(guān)稅風暴

三花智控在發(fā)布第一季度財報后曾對投資者表示，雖然第一季度特斯拉銷量下滑，但是后續(xù)隨著特斯拉銷量回暖，汽車板塊營收將同比增長20%。而2025年第一季度該業(yè)務(wù)只微弱增長5%。

三花智控12.6%營收來自其第一大客戶——某美國車企（業(yè)內(nèi)皆知為特斯拉）。2025年一季度，特斯拉全球交付量暴跌13%，創(chuàng)三年新低。三花智控來自于特斯拉的收入下滑22%，來自于賽力斯的收入下滑了47%。

4月特斯拉在華銷量腰斬43%，5月單周銷量同比大跌33.6%，中國市場已連續(xù)八周出現(xiàn)同比下滑。作為核心供應商，三花智控二季度汽車業(yè)務(wù)增長蒙上濃重陰影。

除了大客戶訂單下滑外，關(guān)稅也將突破三花的成本防線。數(shù)據(jù)現(xiàn)實，三花智控中國出口美國產(chǎn)品關(guān)稅從最高29%飆升至驚人的99%。墨西哥出口關(guān)稅從最高4%暴漲至53%。越南出口關(guān)稅也升至最高14%。

雖然公司聲稱能“與客戶協(xié)商分攤成本”，但面對北美市場占25%的營收比重（家電板塊美國收入占比25%），成本轉(zhuǎn)移能力存疑。6月美國對冰箱等鋼制家電加征關(guān)稅，更讓依賴家電出口的三花雪上加霜。

未來迷途：機器人難撐大局

被寄予厚望的仿生機器人業(yè)務(wù)，招股書中明確承認仍處于“研發(fā)階段”。即便樂觀預測2029年人形機器人產(chǎn)量超百萬臺，三花相關(guān)業(yè)務(wù)貢獻利潤也需多年孵化。

當家電板塊受國內(nèi)補貼退坡與海外關(guān)稅夾擊、汽車業(yè)務(wù)遭最大客戶銷量塌方，所謂的“明日之星”遠水難解近渴。

三花智控的港股上市之旅真的是跌跌撞撞：基石投資者的熱捧未能掩蓋暗盤破發(fā)的尷尬，30%的發(fā)行折價反成A股投資者心中的尖刺。

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