26日，美國預測市場Kalshi的CEO Tarek Mansour在X上宣布公司完成C輪融資，融資規(guī)模1.85億美元，對應估值20億美元，該輪融資由專注于加密領域的機構(gòu)Paradigm領投，其他參與的機構(gòu)包括紅杉資本、Multicoin、Neo、Bond Capital 等。值得一提的是，此前Paradigm創(chuàng)始人黃共宇（Matt Huang）在訪談中認為，關于“穩(wěn)定幣被創(chuàng)造性使用、而在傳統(tǒng)金融中不可能“的一個例子就是預測市場。

“（它們）是這樣的合約——你存入X美元，如果X人贏得選舉，而你押注了那個人，你就會得到報酬。如果另一個人贏得選舉，你就得不到報酬。這種邏輯在智能合約中得到體現(xiàn)，是基于加密貨幣的方式可以解決這一問題。所以，這是一個以前不可能實現(xiàn)的例子?！秉S共宇說。他也是字節(jié)跳動的最早期的投資人之一。

就在6月25日，據(jù)The Information和路透，另一家頭部預測市場平臺Polymarket完成了一輪2億美元的融資，對應估值10億美元，牽頭的機構(gòu)為Founders Fund。

Polymarket憑借去年在美國總統(tǒng)選舉中的預測而被廣大用戶所知，據(jù)DefiLlama數(shù)據(jù)，Polymarket在去年11月6日的TVL（總鎖倉價值）達到峰值5.11億美元，隨后便出現(xiàn)明顯下滑，6月27日，TVL基本在1.1億美元上下。另據(jù)Dune Analytics的數(shù)據(jù)，Polymarket 去年11月份總交易規(guī)模約在25億美元，但今年5月份也已經(jīng)降到11億美元。

對比之下，Kalshi則是第一個獲得美國CFTC批準的預測平臺，后來靠訴訟獲得了政治領域預測市場的批準，公司創(chuàng)立比Polymarket更早（2018年，Polymarket 2020年創(chuàng)立）。相比于Polymarket，Kalshi并非一家“加密原生”公司，其商業(yè)模式也是“收取交易手續(xù)費”，整體費率約在0.8%，Kalshi在交易規(guī)模上仍較對Polymarket低一些，不過，此次融資的信息來看，其估值反而更高，這也從側(cè)面反映了“合規(guī)成本/收益”。

為了應對競爭，Kalshi才于去年10月底才接受穩(wěn)定幣USDC作為儲蓄。而且，目前Kalshi交易仍嚴格限制在美國境內(nèi)。通過CFTC監(jiān)管的好處是，Kalshi的交易能夠與部分券商合作，來拓展其用戶基礎。

今年2月，Kalshi也正式和微牛證券達成合作。當時Kalshi 的CEO Mansour 表示：“事件合約是金融市場的下一次進化。我們很高興能與美國領先的經(jīng)紀商 Webull 合作，將這一新一代投資機會帶給廣大交易者?！钡@一合作的結(jié)算仍然是基于現(xiàn)金。

預測市場，即信息市場？

簡單而言，預測市場的規(guī)則就是“對某一事件”的發(fā)生與否“下注”。Polymarket官網(wǎng)這樣介紹：Polymarket是一個基于區(qū)塊鏈的預測市場平臺，允許用戶就現(xiàn)實世界事件的結(jié)果進行交易。你可以把Polymarket想象成一個“信息市場”，在這里，用戶通過買賣事件結(jié)果的份額（share）來表達他們對未來的看法。

Polymarket上的價格（賠率）代表了某個事件發(fā)生的當前概率。舉個例子，用戶在預測某某球隊是否會贏得2025年NBA總決賽的市場中，如果“是（YES）”份額的交易價格為18 cents，這就表示當下市場認為該球隊贏的概率為18%。

需要說明的是，這些比率是由其他Polymarket用戶當前愿意買入和賣出這些股份的價格決定的。就像股票交易所不會“設定”股票價格一樣，Polymarket也不會設定價格或賠率——它們完全由供需關系決定。在此基礎上，如果你認為該球隊勝的概率高于18%，你可以以每股18 cents的價格買入“是”的份額。如果球隊獲勝，每一份“是”份額價值將變?yōu)?00 cents，你每股就能獲得 82 cents的利潤。相反，持有“否（NO）”股份的交易者在比賽結(jié)束后，他們的投資價值將歸零。

而且，Polymarket的用戶的交易并非被鎖定，即用戶可以隨時以當前市場價格賣出你的股份（比如如果18%概率買入，但在最終結(jié)果出爐前以市場預測的更高概率賣出來賺得價差）。隨著市場信息、新聞的變化，份額的供需也會波動，從而導致份額的“股價”反映該事件新的概率。

也有一些投資人開始將這類“事件驅(qū)動”模式納入其投資組合的“對沖”，比如在某一個概率。另一位在海外的加密資產(chǎn)領域的投資人曾告訴「明亮公司」，實際上Polymarket上也存在一些“套利”機會，即對于某一事件或相關事件統(tǒng)一結(jié)果給出的預測概率不同，這意味著用戶可以以不同的價格（概率）交易同一“事件”，概率差就是利差。

此外，對于某類資產(chǎn)（比如比特幣）的價格預測，也被一些用戶當作該類資產(chǎn)的對沖，甚至有散戶通過程序化交易的方式將其納入交易之中。

被質(zhì)疑：投機、博彩還是系統(tǒng)性漏洞？

不過，從更廣泛意義上來看，Polymarket等作為一種“信息和預期交易平臺”暫時較難融入到主流投資體系中，原因來自于監(jiān)管和市場的流動性這兩個方面。

從監(jiān)管上來看，Polymarket目前仍嚴格限制部分國家和地區(qū)的用戶在其上進行交易，其中被限制的就包括美國公民。2022年，Polymarket與美國商品期貨交易委員會（CFTC）達成和解，除了140萬美元的民事罰款之外，Polymarket還被CFTC要求關閉不符合《商品交易法》的一些市場。

HeadGym.com的創(chuàng)始人Balaji Bal曾發(fā)文稱，Polymarket定價機制的關鍵組成部分是流動性池，它確保即使在市場波動劇烈時也能迅速完成交易。預測市場的流動性通常不如傳統(tǒng)金融市場充足，這主要是因為交易資產(chǎn)本身較為小眾且具備高度投機性。

“當流動性不足時，市場的實際成交價格與預期價格之間會存在明顯偏差。這種偏差在投資者活躍度高的時期尤為明顯，導致賠率快速變動，未必能真實反映事件本身的概率。據(jù)報道，在某些情況下，流動性差異曾導致高峰交易時段價格偏差高達15%?！?/p>

此外，不同市場事件的流動性提供差異也會導致參與者風險暴露不均。例如，基于政治熱點事件的市場往往吸引大量投機性投注，導致流動性失衡，從而使價格發(fā)現(xiàn)過程變得更為扭曲。

這不僅加劇了波動性，還引入了重大系統(tǒng)性風險——即少數(shù)高度活躍的交易者可能有意或無意地操縱價格。對算法驅(qū)動流動性池的依賴進一步加劇了這些問題，因為算法有時無法應對明顯偏離歷史常態(tài)的交易活動激增。因此，由此產(chǎn)生的定價低效，是導致個人參與者總體凈虧損的關鍵因素之一。

Balaji Bal還認為，Polymarket的市場極易受到外部信息沖擊的影響。例如，當某一事件出現(xiàn)重大新聞時，用戶往往會在短時間內(nèi)集中下注，導致價格劇烈波動。在缺乏足夠流動性的情況下，這種外部沖擊會被迅速放大，使部分投資者在價格尚未穩(wěn)定前就遭受重大損失。

而且，信息不對稱問題普遍存在。部分用戶可能掌握更及時、更準確的信息，利用信息優(yōu)勢進行套利。這種優(yōu)勢進一步加劇了普通用戶的劣勢地位，使得虧損在用戶群體中呈現(xiàn)不均勻分布。實證數(shù)據(jù)顯示，信息不對稱導致的損失傳播效應，往往會在市場劇烈波動期間迅速放

此外，平臺特有的費用結(jié)構(gòu)也是系統(tǒng)性風險的重要來源。Polymarket 通常會對每筆交易收取一定比例的手續(xù)費，這些費用在高頻交易環(huán)境下會快速累積，顯著侵蝕投資者的潛在收益。對于資金量較小的零售用戶而言，手續(xù)費的相對影響更大，進一步加劇了虧損現(xiàn)象。

“市場操縱風險也是不可忽視的因素。由于去中心化平臺缺乏傳統(tǒng)監(jiān)管機制，個別大資金賬戶有能力通過大額投注或頻繁交易，短期內(nèi)影響市場價格。這種行為不僅破壞了市場的公平性，還可能導致價格信號失真，使廣大普通用戶在錯誤的價格區(qū)間做出決策，最終擴大損失規(guī)模?！盉alaji Bal在文章中表示。

去年10月，Layerhub數(shù)據(jù)顯示，Polymarket上只有 12.7% 的用戶獲得了盈利，大多數(shù)錢包的收益不足 100 美元。

作者：MD

出品：明亮公司