最近金融圈炸出的大新聞，估計(jì)不少人都刷到相關(guān)消息了。國(guó)家明確要求，2027年6月底前，全國(guó)所有城投平臺(tái)都要和地方政府徹底切割，這可是金融圈三十年里對(duì)城投動(dòng)的最狠的一次調(diào)整，牽扯整整68萬(wàn)億的總盤子，和咱們普通人的日常吃住出行真的脫不開(kāi)關(guān)系。

很多人剛看到消息第一反應(yīng)就是嚇一跳，68萬(wàn)億這么大的規(guī)模，難道要在15個(gè)月里全部還清？其實(shí)真不是大家想的那樣。這次要求的切割，核心是讓城投從原來(lái)帶政府屬性的融資載體，轉(zhuǎn)成完全獨(dú)立的市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)主體，以后原則上自負(fù)盈虧，自己為自己的經(jīng)營(yíng)負(fù)責(zé)。

大家慌的也不是城投要還債這件事，是切完之后，咱們平時(shí)用的公交、供水、供暖這些公共服務(wù)會(huì)不會(huì)提價(jià)，存進(jìn)銀行的錢、買的理財(cái)會(huì)不會(huì)變得不安全。畢竟這些事直接碰著咱們每個(gè)人的錢袋子，沒(méi)人能不上心。

城投這個(gè)模式不是憑空冒出來(lái)的，追根溯源還是九十年代啟動(dòng)城鎮(zhèn)化的時(shí)候留下的解決方案。當(dāng)年城市要修道路、建學(xué)校、鋪管網(wǎng)，到處都要花錢，地方財(cái)政拿不出這么多錢，那時(shí)候的制度也不允許地方政府直接找銀行舉債，就想出了成立城投平臺(tái)的法子。

地方把土地等等各類資源打包裝進(jìn)新成立的平臺(tái)公司，讓平臺(tái)以企業(yè)名義對(duì)外融資，拿到錢再投去各類基建項(xiàng)目，就這么把政府的融資需求轉(zhuǎn)成了企業(yè)融資行為。銀行愿意放貸，投資者愿意買城投債，核心原因就是大家都默認(rèn)城投背后有地方政府兜底，出了事政府會(huì)買單，這就是這么多年一直存在的隱性擔(dān)保。

2008年金融危機(jī)之后，為了穩(wěn)增長(zhǎng)擴(kuò)大投資，地方配套資金的需求一下子漲了很多，城投融資的速度也跟著加快，債務(wù)規(guī)模也就一路膨脹。之后這么多年，靠著滾動(dòng)融資、投資擴(kuò)張還有土地財(cái)政的支撐，債務(wù)越攢越多，最后滾成了現(xiàn)在約68萬(wàn)億的存量規(guī)模。

過(guò)去這套循環(huán)能一直轉(zhuǎn)下去，關(guān)鍵支撐就是土地價(jià)格上漲，還有土地出讓收入不斷增長(zhǎng)。城投借錢修基建，把區(qū)域地價(jià)抬上去，政府賣地回籠資金，再給城投還錢或者續(xù)借，只要土地市場(chǎng)火，現(xiàn)金流就能一直維持。

房地產(chǎn)進(jìn)入調(diào)整期之后，一切都變了，開(kāi)發(fā)商拿地意愿越來(lái)越低，不少地方土地流拍越來(lái)越多，土地出讓收入掉得厲害，城投的主要還款來(lái)源直接弱了一大截，但是該付的利息不會(huì)自動(dòng)減少。債務(wù)規(guī)模大、期限短、利率高的那些城投，一遇到資金緊張就很容易出風(fēng)險(xiǎn)，高利息加上滾動(dòng)融資的壓力，只會(huì)讓債務(wù)雪球滾得越來(lái)越快。

之前已經(jīng)有地方撐不住出了調(diào)整案例，遵義城投就把部分貸款展期到更長(zhǎng)周期，前期只付利息不還本金，說(shuō)白了就是用時(shí)間換空間，避免短期內(nèi)資金鏈直接斷裂。

現(xiàn)在的化債思路也很清晰，就是把高成本短期限的債務(wù)，換成低成本長(zhǎng)期限的，通過(guò)結(jié)構(gòu)調(diào)整把每年的利息負(fù)擔(dān)降下來(lái)。公開(kāi)提到的化債方案規(guī)模大約是12萬(wàn)億，目的就是先把最容易爆雷的部分穩(wěn)住，把債務(wù)的壓力曲線拉平，給地方財(cái)政和城投平臺(tái)留出調(diào)整的時(shí)間。

置換不是直接把債務(wù)消掉，只是改變了債務(wù)的利率和期限結(jié)構(gòu)，把短期違約的概率降下來(lái)而已。這種置換的成本其實(shí)會(huì)慢慢傳導(dǎo)到金融體系里，銀行接手了收益更低的長(zhǎng)期資產(chǎn)，為了保持利差和資本充足，就得壓低吸收存款的成本，最直接的結(jié)果就是存款利率往下調(diào)。

這兩年大家應(yīng)該都能感受到，定期存款利率一直在降，從原來(lái)的3%左右一步步降到2%以下，未來(lái)還有繼續(xù)下探的可能。存款利率下行不全是因?yàn)榛瘋?，但化債置換確實(shí)加大了銀行對(duì)低成本資金的需求，會(huì)讓這個(gè)趨勢(shì)更難逆轉(zhuǎn)，咱們存銀行拿的收益變低，就是最直接能感受到的變化。

咱們買的理財(cái)、信托這些產(chǎn)品，風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)變得越來(lái)越顯性，很多這類產(chǎn)品的底層資產(chǎn)里，都有城投債或者和城投項(xiàng)目相關(guān)的融資。過(guò)去市場(chǎng)默認(rèn)剛性兌付，產(chǎn)品的波動(dòng)被壓得平平整整，不少投資者都有低風(fēng)險(xiǎn)還能拿高收益的錯(cuò)覺(jué)。

切割完隱性擔(dān)保之后，違約風(fēng)險(xiǎn)會(huì)被重新定價(jià)，資產(chǎn)凈值的波動(dòng)也會(huì)更真實(shí)。要是個(gè)別城投平臺(tái)經(jīng)營(yíng)不好現(xiàn)金流斷了，對(duì)應(yīng)的產(chǎn)品真有可能出現(xiàn)延期兌付、打折回收甚至本金損失。風(fēng)險(xiǎn)不是突然冒出來(lái)的，只是原來(lái)被隱性擔(dān)保蓋住了，現(xiàn)在規(guī)則調(diào)整，才把它擺到臺(tái)面上。

最讓大家關(guān)心的公共服務(wù)價(jià)格，確實(shí)存在調(diào)整的壓力。很多城市的供水、供暖、公交、垃圾處理這些項(xiàng)目，都是城投或者城投下屬公司在運(yùn)營(yíng)，過(guò)去一直靠著財(cái)政補(bǔ)貼、土地收入的間接支持維持著低價(jià)。切割之后城投要按企業(yè)模式核算成本和現(xiàn)金流，要是地方財(cái)政補(bǔ)貼能力跟不上，價(jià)格調(diào)整的壓力就會(huì)上來(lái)。

會(huì)不會(huì)全面大幅漲價(jià)現(xiàn)在還說(shuō)不準(zhǔn)，具體漲不漲、漲多少，要看地方財(cái)政能不能扛，收費(fèi)機(jī)制怎么樣，補(bǔ)貼政策夠不夠，還有居民的支付能力和監(jiān)管安排。短期內(nèi)一下子大漲的概率不高，但長(zhǎng)期來(lái)看，價(jià)格向?qū)嶋H成本回歸是大趨勢(shì)，尤其是那些收支缺口本來(lái)就大的中小城市，這個(gè)趨勢(shì)會(huì)更明顯。

這次改革本質(zhì)就是把原來(lái)無(wú)邊界擴(kuò)張的風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)成可管理的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)，一直靠著隱性擔(dān)保捂著，只會(huì)把債務(wù)問(wèn)題拖得越來(lái)越大，真等到經(jīng)濟(jì)下行或者房地產(chǎn)深度調(diào)整的時(shí)候，風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)，代價(jià)會(huì)比現(xiàn)在大得多。提前切割、提前置換、提前出清低效率投資，就是為了把系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)降下來(lái)，過(guò)程里雖然會(huì)有資產(chǎn)重定價(jià)、產(chǎn)品波動(dòng)、公共服務(wù)定價(jià)調(diào)整這些變化，但這些都是解決過(guò)去積累問(wèn)題不得不付的成本。

對(duì)咱們普通人來(lái)說(shuō)，最直觀的變化就是金融環(huán)境從默認(rèn)剛兌變成了風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)，存款利率下行會(huì)一直壓縮無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，理財(cái)凈值波動(dòng)會(huì)變成常態(tài)，那些看著收益很高的產(chǎn)品，得重新看看底層資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)到底有多大。打理家里的資產(chǎn)的時(shí)候，多關(guān)注現(xiàn)金流，做好期限匹配，別把所有身家都砸在依賴隱性擔(dān)保的標(biāo)的上，穩(wěn)一點(diǎn)總沒(méi)錯(cuò)。畢竟城投債是這么多年城鎮(zhèn)化投資攢下來(lái)的賬單，賬單不會(huì)憑空消失，只會(huì)用更透明的方式慢慢結(jié)算。

參考資料：第一財(cái)經(jīng) 城投平臺(tái)市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型報(bào)道