作者|晨曦、邵陽(yáng)

編輯|陳秋

6月16日，澤潤(rùn)新能在深交所上市，開(kāi)盤(pán)股價(jià)為每股60元，截止6月5日中午收盤(pán)，股價(jià)已經(jīng)跌破開(kāi)盤(pán)價(jià)，每股53.83元，目前市值為34.39億元。

此次IPO，澤潤(rùn)新能承銷(xiāo)保薦機(jī)構(gòu)為申萬(wàn)宏源證券。公司預(yù)計(jì)募集資金主要用于光伏組件通用及智能接線盒擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、新能源汽車(chē)輔助電源電池盒建設(shè)項(xiàng)目等。

值得注意的是，公司對(duì)于大客戶(hù)較為依賴(lài)，且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一。不僅如此，TCL中環(huán)等客戶(hù)的關(guān)聯(lián)方還在IPO前夕突擊入股，其中的合理性還有待商榷。公司目前新增新能源汽車(chē)輔助電源電池盒項(xiàng)目，但今后的成效如何還有待觀察。

依賴(lài)客戶(hù)A，大客戶(hù)關(guān)聯(lián)方IPO前夕突擊入股

澤潤(rùn)新能前身澤潤(rùn)有限成立于2017年3月，設(shè)立時(shí)注冊(cè)資本1000萬(wàn)元。2021年12月，澤潤(rùn)新能吸收合并母公司澤潤(rùn)實(shí)業(yè)。2022年11月，公司整體變更為股份公司。

澤潤(rùn)新能專(zhuān)注于新能源電氣連接、保護(hù)和智能化技術(shù)領(lǐng)域，核心產(chǎn)品為光伏組件接線盒。光伏組件接線盒是光伏組件和光伏電力系統(tǒng)的核心配件之一，是太陽(yáng)能光伏發(fā)電系統(tǒng)中必不可少的配套產(chǎn)品。

得益于光伏行業(yè)的快速發(fā)展，近年來(lái)澤潤(rùn)新能的業(yè)績(jī)?cè)诳焖僭鲩L(zhǎng)。2021年-2023年以及2024年上半年，澤潤(rùn)新能營(yíng)收分別為2.97億元、5.22億元、8.44億元和4.20億元；同期歸母凈利潤(rùn)分別為3778.39萬(wàn)元、8639.91萬(wàn)元、1.20億元和7533.74萬(wàn)元。

澤潤(rùn)新能快速增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)離不開(kāi)大客戶(hù)的助力。招股書(shū)顯示，澤潤(rùn)新能的客戶(hù)較為集中，報(bào)告期內(nèi)公司向前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售金額占比分別為80.08%、73.54%、73.23%和68.83%。

其中，澤潤(rùn)新能的第一大客戶(hù)為客戶(hù)A，公司對(duì)其銷(xiāo)售收入占營(yíng)業(yè)收入的比例在三成左右。

據(jù)悉，2019年，澤潤(rùn)新能與客戶(hù)A開(kāi)始進(jìn)行合作，于2020年為其提供光伏組件接線盒，持續(xù)合作至今。報(bào)告期內(nèi)，公司為客戶(hù)A全球主要接線盒供應(yīng)商之一，約占其接線盒采購(gòu)數(shù)量的50%。

澤潤(rùn)新能對(duì)客戶(hù)A的依賴(lài)也遭到監(jiān)管層的問(wèn)詢(xún)。根據(jù)《監(jiān)管規(guī)則適用指引——發(fā)行類(lèi)第5號(hào)》的規(guī)定，公司在報(bào)告期內(nèi)存在來(lái)源于客戶(hù)A的毛利貢獻(xiàn)占比超過(guò)50%的情形，因此澤潤(rùn)新能對(duì)客戶(hù)A存在單一客戶(hù)重大依賴(lài)的情形。

而這個(gè)神秘的客戶(hù)A與公司的合作能否持久穩(wěn)定，也是澤潤(rùn)新能業(yè)績(jī)是否能持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。

值得一提的是，2023年4月，公司與客戶(hù)A已經(jīng)就光伏接線盒的業(yè)務(wù)簽訂了為期3年（2023-2025年）的主要供應(yīng)協(xié)議。2025年后協(xié)議結(jié)束，客戶(hù)A與澤潤(rùn)新能是否會(huì)繼續(xù)合作還是一個(gè)未知數(shù)。

不過(guò)，澤潤(rùn)新能卻在IPO前夕吸納了其他大客戶(hù)的關(guān)聯(lián)方。

2022年8月、2022年12月，澤潤(rùn)新能通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓和股東增資，引入廈門(mén)TCL、李何燕、天津中環(huán)、合肥陽(yáng)光、江山、海寧華能、海寧慧仁、邵建雄、天津晟華等九位新增股東。

其中，廈門(mén)TCL、天津中環(huán)、天津晟華均是公司第二大客戶(hù)TCL中環(huán)的關(guān)聯(lián)方，合計(jì)持有公司3.19%的股權(quán)。

值得一提的是，天津晟華的普通合伙人劉一楠，2015年擔(dān)任曾擔(dān)任中環(huán)集團(tuán)資產(chǎn)管理部副部長(zhǎng)等職務(wù)事項(xiàng)。現(xiàn)如今TCL中環(huán)是中環(huán)集團(tuán)母公司TCL科技旗下的上市公司?？梢?jiàn)，天津晟華與TCL中環(huán)關(guān)系匪淺。

不僅如此，澤潤(rùn)新能的另一個(gè)客戶(hù)——華能集團(tuán)的關(guān)聯(lián)方）海寧華能、海寧慧仁也在2022年12月入股澤潤(rùn)新能，合計(jì)持有公司1.15%的股權(quán)。

此外，2022年4月，常州蒼龍通過(guò)受讓股權(quán)成為公司股東，常州蒼龍由賽拉弗中國(guó)區(qū)銷(xiāo)售總監(jiān)范毅控制，其持有公司0.42%的股權(quán)。賽拉弗同樣是澤潤(rùn)新能的客戶(hù)，2024年上半年更是公司的第四大客戶(hù)，銷(xiāo)售金額為3036.88萬(wàn)元。

2023年2月17日，A股發(fā)行全面實(shí)施注冊(cè)制，證監(jiān)會(huì)進(jìn)一步明確了突擊入股的相關(guān)要求。IPO申報(bào)前12個(gè)月內(nèi)，投資人通過(guò)增資或股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式成為公司新增股東的情形，便可認(rèn)定為突擊入股。

據(jù)悉，2022年12月，澤潤(rùn)新能IPO便開(kāi)始輔導(dǎo)備案，2023年5月獲受理。也就是說(shuō)，澤潤(rùn)新能的多個(gè)客戶(hù)在IPO申報(bào)前12個(gè)月增資入股，其中的合理性以及雙方交易的公允性還需進(jìn)一步關(guān)注。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，拓展新能源汽車(chē)領(lǐng)域成效如何？

雖然有客戶(hù)A，以及已經(jīng)入股的TCL中環(huán)等大客戶(hù)傍身，但澤潤(rùn)新能仍然存在著一些問(wèn)題。

首先是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的問(wèn)題。

公司當(dāng)前主要產(chǎn)品為光伏組件接線盒。根據(jù)其是否包含智能芯片模塊，光伏組件接線盒可分為通用接線盒和智能接線盒。

報(bào)告期內(nèi)，光伏組件接線盒占澤潤(rùn)新能主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的95%以上，可見(jiàn)公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一。

一般來(lái)說(shuō)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一和大客戶(hù)依賴(lài)會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的收入來(lái)源過(guò)于集中，一旦產(chǎn)品市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)或大客戶(hù)出現(xiàn)問(wèn)題，企業(yè)的收入將受到一定影響。因此，對(duì)于澤潤(rùn)新能來(lái)說(shuō)，拓展新的產(chǎn)品線或許是抵御風(fēng)險(xiǎn)的措施之一。

事實(shí)上，澤潤(rùn)新能的確也在擴(kuò)展新的業(yè)務(wù)邊界。此次IPO，公司擬募集資金1.6億元用于新能源汽車(chē)輔助電源電池盒建設(shè)項(xiàng)目，建設(shè)周期為18個(gè)月。

截至本回復(fù)出具日，公司通過(guò)駱駝集團(tuán)向?qū)汃R、奔馳、小鵬、蔚來(lái)等車(chē)企供應(yīng)新能源汽車(chē)輔助電源電池盒或其通用部件，并且公司正在就極氪的新能源汽車(chē)輔助電源電池盒供應(yīng)與駱駝集團(tuán)商談。

不過(guò)，或許是入局較晚的原因，目前澤潤(rùn)新能新能源汽車(chē)零部件業(yè)務(wù)主要通過(guò)駱駝集團(tuán)來(lái)完成。因此，今后公司相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展還需進(jìn)一步觀察。

另一是研發(fā)投入問(wèn)題。

報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為3.77%、3.66%、3.76%和3.51%。2024年上半年，同行公司的研發(fā)費(fèi)用率平均值為4.49%，高于澤潤(rùn)新能的水平。

按理來(lái)說(shuō)，想要拓展新的領(lǐng)域勢(shì)必要投入大量資源，澤潤(rùn)新能的研發(fā)費(fèi)用率卻在近期低于同行公司。

此外，截至2024年6月末，公司共有75名研發(fā)人員，其中僅有24名的學(xué)歷在本科以上，占比32%。

研發(fā)人員的學(xué)歷水平并不能夠代表其研發(fā)實(shí)力，但吸引到更多高學(xué)歷的研發(fā)人員或許會(huì)更有利于公司的研發(fā)創(chuàng)新。

因此，即將上市的澤潤(rùn)新能并不能夠高枕無(wú)憂(yōu)，加強(qiáng)研發(fā)創(chuàng)新才是公司長(zhǎng)久發(fā)展之計(jì)。