半年前市場(chǎng)傳聞惠而浦印度子公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓的消息再獲新進(jìn)展。

根據(jù)印度《經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)》報(bào)道，Reliance Retail和印度本土消費(fèi)電器巨頭將與多家大型基金公司競(jìng)爭(zhēng)收購(gòu)惠而浦印度公司（Whirlpool of India）的控股權(quán)。他們的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括歐美知名巨頭EQT和貝恩資本等。

惠而浦印度公司為何急于轉(zhuǎn)讓股權(quán)？這家公司還有多大的價(jià)值？為什么很多機(jī)構(gòu)青睞這家公司？

緩解集團(tuán)債務(wù)壓力——被迫出讓股權(quán)

今年1月30日，路透社率先報(bào)道惠而浦集團(tuán)將把其在印度子公司51% 的股份減至 20% 左右，這一減持行為預(yù)計(jì)到 2025 年中后期完成。

惠而浦印度公司并非是經(jīng)營(yíng)問(wèn)題導(dǎo)致股權(quán)轉(zhuǎn)讓，而是受到惠而浦集團(tuán)公司債務(wù)壓力的影響。惠而浦印度公司是其集團(tuán)公司全球資產(chǎn)大規(guī)模重組的棋子之一，旨在償還大部分債務(wù)。

公開(kāi)資料顯示，惠而浦集團(tuán)公司歷年總債務(wù)分別為： 2021年60.3億美元、2022年81.9億美元、2023年78.4億美元、2024年73.3億美元。

盡管從2023年債務(wù)問(wèn)題有所下降，但惠而浦集團(tuán)仍然把全球范圍重組提上日程。這或是其止損、尋求賣(mài)出好價(jià)錢(qián)的最佳窗口期。

回到惠而浦印度公司來(lái)看，總體表現(xiàn)并不差。2024年，惠而浦印度公司營(yíng)收達(dá)到9.1億美元，較2023年的8.1億美元有所增長(zhǎng)。同期，雖然營(yíng)收增長(zhǎng)強(qiáng)勁，但凈利潤(rùn)略微下滑約 1%，主要是受到成本上升和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)影響。

很多人并不太了解，惠而浦印度有限公司是惠而浦集團(tuán)在亞洲的大部分收入來(lái)源的上市子公司。而且，惠而浦印度公司近幾年?duì)I業(yè)收入始終保持增長(zhǎng)，從2012年的5.3億美元增長(zhǎng)到2024年的9.1億美元。

不過(guò)，一個(gè)相對(duì)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的子公司，面對(duì)集團(tuán)公司的巨額虧損時(shí)，話語(yǔ)權(quán)缺失的短板則會(huì)更加明顯。面對(duì)惠而浦集團(tuán)旨在償還大部分債務(wù)，重組包括將其歐洲業(yè)務(wù)并入一家新公司并出售其中東和非洲業(yè)務(wù)的背景下，在惠而浦印度公司還有一定價(jià)值的條件下股權(quán)轉(zhuǎn)讓，或是集團(tuán)公司的無(wú)奈之舉。

可以做個(gè)假設(shè)，一旦惠而浦印度公司連續(xù)虧損，那時(shí)如果股權(quán)轉(zhuǎn)讓，可能價(jià)格會(huì)更低。趁著好時(shí)候賣(mài)個(gè)好價(jià)錢(qián)，填補(bǔ)集團(tuán)公司的虧損，這可能是惠而浦印度公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓最根本的原因。

數(shù)據(jù)顯示，2025財(cái)年第一季度，惠而浦印度公司的利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 50.4% 至 11.9 億印度盧比，而去年同期的利潤(rùn)為 7.9 億印度盧比。

可見(jiàn)，惠而浦印度公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓不是甩包袱，而是優(yōu)勢(shì)資產(chǎn)的分割，因此才能吸引各路機(jī)構(gòu)買(mǎi)家。

受讓方來(lái)頭不小——都想伸出橄欖枝

在本次股權(quán)受讓中，分為兩股勢(shì)力。一股是印度本土企業(yè)巨頭，另一股則是海外機(jī)構(gòu)。

我們先看印度本土企業(yè)的情況。根據(jù)公開(kāi)資料顯示，Reliance 成立于2006年，隸屬于印度信實(shí)工業(yè)（Reliance Industries Limited），創(chuàng)始人是 Mukesh Ambani。目前是印度最大的零售公司，也是全球增長(zhǎng)最快的零售商之一。其經(jīng)營(yíng)范圍包括涵蓋食品生鮮、消費(fèi)電子、時(shí)尚服飾、珠寶、美妝、藥房、家庭裝修、玩具等多個(gè)領(lǐng)域。

截至2025年3月，其在印度全境擁有 18836 家門(mén)店，遍布全國(guó) 7000 多個(gè)城鎮(zhèn)，總零售面積達(dá) 7740 萬(wàn)平方英尺，其注冊(cè)客戶高達(dá)3.04億。2023～2024年財(cái)年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約406億美元，其最大的優(yōu)勢(shì)還包括強(qiáng)大的線上線下零售網(wǎng)絡(luò)渠道和供應(yīng)鏈。

來(lái)自印度北方邦諾伊達(dá)的Havells India 公司，成立于1958年。其經(jīng)營(yíng)范圍主要是電氣設(shè)備，電線電纜、照明系統(tǒng)、智能控制解決方案、大件家電與生活電器、家居和廚房電器以及為商業(yè)樓宇提供綠色解決方案等。在印度擁有超過(guò)1000家獨(dú)立品牌旗艦店和15座制造工廠，其業(yè)務(wù)出口超過(guò)50個(gè)國(guó)家，主要是在中東、非洲、拉美以及東南亞市場(chǎng)。

2024～2025財(cái)年總營(yíng)收入約 1000 億印度盧比（約合 120 億人民幣），同比增長(zhǎng)近 9%。

再看海外機(jī)構(gòu)的情況。目前海外想并購(gòu)惠而浦印度公司的機(jī)構(gòu)有EQT、貝恩資本和TPG Capital公司。

EQT 是一家成立于 1994 年的瑞典全球投資機(jī)構(gòu)，業(yè)務(wù)遍及歐洲、北美和亞太地區(qū)。

根據(jù) 2024 年《私募股權(quán)國(guó)際》（Private Equity International） PEI 300 強(qiáng)榜單，EQT 按募集資金規(guī)模位列全球第三大私募股權(quán)公司。

貝恩資本（Bain Capital, LP） 是一家總部位于美國(guó)波士頓的全球性私人投資機(jī)構(gòu)，成立于1984年，在北美、歐洲、亞太等主要城市設(shè)有24個(gè)辦公室，包括波士頓、芝加哥、孟買(mǎi)、上海、香港和東京等地，截至2024年管理資產(chǎn)約 1850億美元。

TPG Capital成立于1992年，總部位于美國(guó)得克薩斯州福特沃斯。截至 2025 年 3 月，管理資產(chǎn)規(guī)模達(dá)約 2510 億美元。

惠而浦印度公司股權(quán)受讓，上述幾家機(jī)構(gòu)中，到底是印度企業(yè)全部接盤(pán)，還是幾家公司皆有可能成為股東，目前還不得而知。

價(jià)值被低估——整合以后價(jià)值或快速釋放

盡管惠而浦印度公司面臨壓力，而且在2023～2024年連續(xù)兩個(gè)季度凈利潤(rùn)下滑，市場(chǎng)份額不斷被小米、LG、三星等品牌稀釋，但惠而浦印度公司還是有其價(jià)值的。

這也是很多機(jī)構(gòu)爭(zhēng)相并購(gòu)的主要原因。在上述機(jī)構(gòu)看來(lái)，惠而浦印度公司目前或是“價(jià)值洼地”，對(duì)未來(lái)預(yù)期較為樂(lè)觀。

一是印度家電行業(yè)仍然有上行空間。根據(jù) Euromonitor 和 Redseer 數(shù)據(jù)，印度白電市場(chǎng)年均增長(zhǎng)率超過(guò) 12%，遠(yuǎn)高于全球平均水平。尤其是隨著印度城鎮(zhèn)化加快，家電成為很多家庭的剛需。

二是惠而浦有渠道和品牌優(yōu)勢(shì)?；荻钟《茸鳛樵缙谌雸?chǎng)者，擁有一定的品牌認(rèn)知與渠道基礎(chǔ)。惠而浦在高端冰箱與滾筒洗衣機(jī)領(lǐng)域仍有忠實(shí)用戶群，特別是在二三線城市。在渠道方面，由于惠而浦進(jìn)入印度具有一定的歷史和品牌認(rèn)知，在渠道構(gòu)建方面相對(duì)更加完善。

如果被大型零售商收購(gòu)，借助其渠道優(yōu)勢(shì)，或可與其線下/線上銷售網(wǎng)絡(luò)整合，繼而提升市場(chǎng)份額。

三是本土制造能力。目前，惠而浦在印度擁有三座工廠（Pune、Faridabad 和 Puducherry），這三座工廠是其擁有制造能力的核心優(yōu)勢(shì)。

四是產(chǎn)品矩陣豐富。由于惠而浦在印度進(jìn)入時(shí)機(jī)更早，產(chǎn)品矩陣方面更加豐富。擁有完整的白電品類，包括冰箱、洗衣機(jī)、微波爐、空調(diào)，具備“升級(jí)整合”的可能性。當(dāng)前，惠而浦在品類最大的缺陷之一是AI屬性滯后于對(duì)手。當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在AI、智能化、場(chǎng)景化等方面不斷迭代時(shí)，惠而浦似乎慢了半拍。

一旦新的資本進(jìn)入惠而浦印度公司，通過(guò)AI驅(qū)動(dòng)與整合，很有可能實(shí)現(xiàn)“品牌重塑”。

簡(jiǎn)單地說(shuō)，知名國(guó)際投行機(jī)構(gòu)以及印度本土企業(yè)巨頭，之所以看重惠而浦印度公司的價(jià)值，無(wú)非是幾個(gè)方面：

一是價(jià)值被低估。目前惠而浦印度公司市盈率低，股價(jià)低、存在被低估空間。

二是有完整的供應(yīng)鏈資本。惠而浦印度公司有一定的本土化制造能力，本土化供應(yīng)鏈就是稀缺資產(chǎn)。

三是品牌價(jià)值。雖然惠而浦在全球表現(xiàn)不佳，但不能否認(rèn)其品牌價(jià)值。尤其是在印度，很多消費(fèi)者對(duì)惠而浦品牌較為信賴，這為未來(lái)的品牌價(jià)值釋放打下了基礎(chǔ)。

四是渠道優(yōu)勢(shì)。退一步說(shuō)，即使這些機(jī)構(gòu)并購(gòu)惠而浦印度公司以后，經(jīng)過(guò)整合未來(lái)再次出手，都會(huì)因其有完善的渠道關(guān)系而產(chǎn)生溢價(jià)。

對(duì)于本次并購(gòu)，惠而浦集團(tuán)公司正以積極的態(tài)度與眾多機(jī)構(gòu)接觸。

印度《經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)》報(bào)道稱 ，惠而浦公司首席財(cái)務(wù)兼行政官詹姆斯·W·彼得斯上個(gè)月告訴分析師，惠而浦印度公司業(yè)務(wù)的擴(kuò)張“已引起大型第三方投資者的濃厚興趣”。他預(yù)計(jì)資金將于2025年下半年到賬，并計(jì)劃將其用于償還債務(wù)或進(jìn)行債務(wù)再融資，就像公司此前撤資后所做的那樣。

或許下半年，惠而浦印度公司很快將迎來(lái)新的戰(zhàn)略投資人。

（圖片來(lái)源：pixabay）