文/謝逸楓

恒大最終走向破產(chǎn)清算的惡果，歸根結(jié)底是投資決策錯(cuò)誤、盲目多元化擴(kuò)張、資產(chǎn)嚴(yán)重資不抵債、債務(wù)重組失敗、資產(chǎn)貶值和處置困難、銷(xiāo)售回款幾乎枯竭、房地產(chǎn)市場(chǎng)超調(diào)、利潤(rùn)連續(xù)多年虧損。

其他原因是融資困難、供應(yīng)鏈債務(wù)爆雷、銷(xiāo)售額虛增收入、巨額財(cái)務(wù)造假、金融財(cái)富產(chǎn)品爆雷、許家印涉嫌違法犯罪被立案調(diào)查、許家印家族超過(guò)500億的股息分紅和報(bào)酬套現(xiàn)轉(zhuǎn)移、股票停牌、清盤(pán)。

恒大危機(jī)的根源

恒大危機(jī)的根源，與實(shí)控人違法違規(guī)行為密不可分。2023年年8月20日，證監(jiān)會(huì)對(duì)恒大地產(chǎn)涉嫌信息披露違法違規(guī)立案調(diào)查。2023年9月15日晚間，國(guó)家金管官網(wǎng)一紙公告，同意海港人壽整體受讓恒大人壽保險(xiǎn)業(yè)務(wù)及相應(yīng)的資產(chǎn)、負(fù)債。

恒大人壽被接管一天之后，恒大財(cái)富多人被抓。2023年9月16日晚間，深圳警方放出重磅消息。依法對(duì)恒大財(cái)富杜某等涉嫌犯罪人員采取刑事強(qiáng)制措施。而通報(bào)中的“杜某”，就是恒大財(cái)富法定代表人、執(zhí)行董事兼總經(jīng)理杜亮。

恒大財(cái)富原名“恒大金服，成立于2015年，恒大財(cái)富大股東為恒大集團(tuán)有限公司，實(shí)控人是許家印。在為恒大瘋狂輸血之后，2021年8月恒大財(cái)富最終暴雷，按恒大集團(tuán)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，恒大財(cái)富合共募資金額涉及約921億元。

中國(guó)恒大公告顯示，截至2021年12月31日及2022年12月31日止，恒大財(cái)富未兌付本息分別為410億元、340億元。為解決恒大財(cái)富投資產(chǎn)品兌付問(wèn)題，三種兌付方案供投資者選擇，分別為現(xiàn)金分期兌付、實(shí)物資產(chǎn)兌付、沖抵購(gòu)房尾款兌付。

投資者可從三種方案中選擇其中一種兌付，或者組合任意兩種及三種方案兌付。在暴雷之前，許家印的前妻丁玉梅投資的2300萬(wàn)，恒大財(cái)富總經(jīng)理杜亮與父親投資的1000多萬(wàn)元被提前兌付。

2023年9月16日，恒大財(cái)富主要涉案人員已經(jīng)被抓。9月16日，深圳警方通報(bào)表示依法對(duì)恒大財(cái)富杜某等涉嫌犯罪人員采取刑事強(qiáng)制措施。而通報(bào)中的“杜某”，就是恒大財(cái)富法定代表人、執(zhí)行董事兼總經(jīng)理杜亮。

2023年9月18日凌晨，恒大集團(tuán)官方網(wǎng)站曾發(fā)布公告，針對(duì)部分管理人員提前贖回恒大財(cái)富投資產(chǎn)品一事，集團(tuán)公司高度重視，已要求該6名管理人員提前贖回的所有款項(xiàng)必須限期返回，并給予嚴(yán)厲懲處。

隨后許家印出面承諾，“我可以一無(wú)所有，但恒大財(cái)富的投資者不能一無(wú)所有”來(lái)安撫投資者。2023年9月28日，12天后，許家印因涉嫌違法犯罪，被依法采取強(qiáng)制措施。許家印的二兒子許騰鶴在許家印被采取強(qiáng)制措施之前已被帶走。

2023年10月9日，恒大集團(tuán)官網(wǎng)凌晨發(fā)布公告稱(chēng)，恒大集團(tuán)6名提前贖回恒大財(cái)富投資產(chǎn)品的管理人員，已于10月8日前將所有提前贖回的款項(xiàng)全額歸還到恒大財(cái)富指定賬戶(hù)。公司已對(duì)上述6名管理人員進(jìn)行問(wèn)責(zé)懲處。

2023年9月底，許家印傳出被采取強(qiáng)制措施的消息，公司股價(jià)直接跌破一元大關(guān)，市值縮水高達(dá)數(shù)千億港元。從8月丁玉梅離港，到9月許家印被拘，短短38天內(nèi)，恒大高層杜亮遭到調(diào)查，這一連串事件仿佛一張?jiān)缫巡己玫姆ňW(wǎng)正在收緊。

2023年9月底、10月初，隨著恒大地產(chǎn)與恒大金融財(cái)富公司、許家印先后被立案調(diào)查，境外債務(wù)重組無(wú)法啟動(dòng)，到2023年底宣布失敗。2023年9月28日，恒大集團(tuán)實(shí)控人許家印因涉嫌違法犯罪已被依法采取強(qiáng)制措施。

中國(guó)恒大在港交所公告表示公司接到有關(guān)部門(mén)通知，公司執(zhí)行董事及董事會(huì)主席許家印因涉嫌違法犯罪，已被依法采取強(qiáng)制措施。證監(jiān)會(huì)查明恒大地產(chǎn)通過(guò)虛增收入、欺詐發(fā)行債券非法融資，對(duì)其罰款41.75億元，并對(duì)許家印終身市場(chǎng)禁入。

許家印二兒子許滕鶴（Peter Xu）、恒大前CFO潘大榮、恒大地產(chǎn)集團(tuán)、恒大物業(yè)集團(tuán)前董事長(zhǎng)甑立濤被帶走。2024年1月8日午間，恒大汽車(chē)公告稱(chēng)，該公司得悉其執(zhí)行董事劉永灼先生因涉嫌違法犯罪，已被依法刑事拘留。

至此，中國(guó)恒大董事局主席許家印、恒大前CFO潘大榮、恒大汽車(chē)總裁劉永灼以及恒大財(cái)富總經(jīng)理杜亮等均被逮捕。中國(guó)恒大的高管全面陷入逮捕困境，2022年-2023年開(kāi)始。債權(quán)人紛紛提起清盤(pán)呈現(xiàn)。

2024年3月18日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)的一份行政處罰書(shū)，把恒大地產(chǎn)的財(cái)務(wù)造假行徑徹底釘在了恥辱柱上。在2019年至2020年間，其虛增收入達(dá)5640億元，虛報(bào)利潤(rùn)920億元，創(chuàng)下全球企業(yè)財(cái)務(wù)舞弊的驚人紀(jì)錄。

2021年財(cái)報(bào)一筆高達(dá)6634.44億元的會(huì)計(jì)調(diào)減金額，猶如一把利刃，撕開(kāi)了其財(cái)務(wù)體系看似光鮮的外衣。巨額數(shù)字當(dāng)于當(dāng)年全國(guó)商品房銷(xiāo)售額的6%。2022年恒大一次性披露兩年財(cái)報(bào)時(shí)，超8000億元的虧損以及2.4萬(wàn)億元負(fù)債得以曝光。

2024年5月，證監(jiān)會(huì)依法對(duì)恒大地產(chǎn)債券欺詐發(fā)行及信息披露違法案作出行政處罰決定，對(duì)恒大地產(chǎn)責(zé)令改正、給予警告并罰款41.75億元，對(duì)恒大地產(chǎn)時(shí)任董事長(zhǎng)、實(shí)際控制人許家印處以頂格罰款4700萬(wàn)元并采取終身證券市場(chǎng)禁入措施。

2022年6月，香港高等法院首次接獲清盤(pán)呈請(qǐng)，2022年6月清盤(pán)呈請(qǐng)人佳盛環(huán)球以債權(quán)人身份向香港高等法院提出對(duì)中國(guó)恒大的清盤(pán)呈請(qǐng)，涉及財(cái)務(wù)義務(wù)金額為8.625億港元。經(jīng)過(guò)多次延期聽(tīng)證，最終于2024年1月29日頒布清盤(pán)令。

2022年6月至2024年，中國(guó)恒大清盤(pán)呈請(qǐng)聆訊已經(jīng)延期過(guò)7次。2024年1月29日前，一個(gè)由主要海外債券持有者組成的特別小組，計(jì)劃在中國(guó)恒大在香港高等法院聆訊中加入清盤(pán)呈請(qǐng)，這個(gè)臨時(shí)債權(quán)人小組共持有超過(guò)20億美元恒大及其擔(dān)保的離岸票據(jù)。

最后一次延期申請(qǐng)公告在2023年12月4日，內(nèi)容顯示，香港高等法院于2023年12月4日批準(zhǔn)中國(guó)恒大的延期申請(qǐng)，將該呈請(qǐng)的聆訊進(jìn)一步延至2024年1月29日。標(biāo)志著法律程序從司法裁決階段轉(zhuǎn)入實(shí)務(wù)操作階段。

2024年1月29日，中國(guó)恒大在香港高等法院再提訊，法官正式頒令要求中國(guó)恒大清盤(pán)。委任安邁顧問(wèn)有限公司之董事總經(jīng)理杜艾迪及黃詠詩(shī)為中國(guó)恒大的共同及各別清盤(pán)人。恒大股份自2024年1月29日上午10時(shí)18分停牌，交易凍結(jié)狀態(tài)。

最特殊的是作為主要資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)地均在內(nèi)地的港股上市公司，恒大清盤(pán)將涉及內(nèi)地與香港的司法協(xié)作。兩地于2021年簽署了《關(guān)于內(nèi)地與香港特別行政區(qū)法院相互認(rèn)可和協(xié)助破產(chǎn)程序的會(huì)談紀(jì)要》。

最大的問(wèn)題是具體到恒大這種體量的跨境清算，將面臨法律適用、資產(chǎn)處置（子公司的存款、股權(quán)和其他上市公司的資產(chǎn)、土地、房屋、在建工程、投資物、私人資產(chǎn)等）、稅務(wù)銜接、保交樓等多重難題。

清盤(pán)人發(fā)起訴訟，要求許家印、前妻丁玉梅及關(guān)聯(lián)方退還60億美元股息及酬金，并凍結(jié)其全球資產(chǎn)。香港清盤(pán)人需通過(guò)內(nèi)地法院認(rèn)可程序方能處置境內(nèi)資產(chǎn)，跨境司法協(xié)作挑戰(zhàn)，因?yàn)閮傻氐姆刹煌?/p>

相互認(rèn)可和協(xié)助破產(chǎn)程序的會(huì)談紀(jì)要適用范圍有限，資產(chǎn)回收效率存疑。對(duì)于許家印家族而言，6123.6億借款窟窿，終將以資產(chǎn)歸零收?qǐng)?，全球債?quán)人，這場(chǎng)曠日持久的博弈才剛剛開(kāi)始。

恒大清盤(pán)的進(jìn)展

2025年3月10日，中國(guó)恒大公告指出，2月27日舉行的押后聆訊上，法院經(jīng)聽(tīng)取分別代表清盤(pán)人、破產(chǎn)管理署署長(zhǎng)及一名最終持有人作出的陳詞后押后判決，并將于稍后作出裁決。有關(guān)法院的裁決結(jié)果將于適當(dāng)時(shí)候另行公布。

中國(guó)恒大清盤(pán)危機(jī)要從2022年年中說(shuō)起。2022年6月28日，中國(guó)恒大公告稱(chēng)，佳盛環(huán)球于2022年6月24日向香港特別行政區(qū)高等法院提出對(duì)恒大的清盤(pán)呈請(qǐng)，涉及債權(quán)金額為約8.625億港元，彼時(shí)聆訊時(shí)間定在2022年8月31日。

后續(xù)針對(duì)恒大的清盤(pán)聆訊先后延期多次，最后一次延期發(fā)生在2023年12月。12月4日午間，中國(guó)恒大公告稱(chēng)，香港高等法院于2023年12月4日批準(zhǔn)了公司的延期申請(qǐng)，將公司的清盤(pán)呈請(qǐng)的聆訊進(jìn)一步延至2024年1月29日。

2025年5月2日，中國(guó)恒大發(fā)布公告有關(guān)清盤(pán)的最新進(jìn)展，中國(guó)香港高等法院已于4月17日就中國(guó)恒大集團(tuán)清盤(pán)程序作出關(guān)鍵裁決，明確僅法定債權(quán)人可參與或成為清盤(pán)監(jiān)督機(jī)構(gòu)，經(jīng)濟(jì)權(quán)益持有者被排除在外。

法院同時(shí)支持清盤(pán)人排除股東參與決策，恒大股票將繼續(xù)停牌，有關(guān)公司清盤(pán)的進(jìn)一步消息將在適當(dāng)時(shí)候另行公布。2025年6月9日晚間，中國(guó)恒大公告，繼針對(duì)CEG Holdings發(fā)出清盤(pán)令后。

香港法院2025年4月28日委任安邁顧問(wèn)有限公司的Edward Simon Middleton及黃詠詩(shī)為CEG Holdings共同及各別清盤(pán)人，該委任已于2025年4月28日生效，5月12日公告所述的撤銷(xiāo)轉(zhuǎn)讓申請(qǐng)，將改由CEG清盤(pán)人及CEG Holdings清盤(pán)人處理。

盡管法院的清盤(pán)令為債務(wù)重組提供了框架，但恒大的債務(wù)重組仍面臨巨大挑戰(zhàn)，目前恒大尚未提出可行的重組方案。恒大債務(wù)重組面臨巨大挑戰(zhàn)，這種嚴(yán)重資不抵債的狀況，讓眾多債權(quán)人陷入了憂(yōu)慮中。

2025年5月2日，中國(guó)恒大發(fā)布有關(guān)清盤(pán)的進(jìn)一步消息， 中國(guó)香港高等法院已于4月17日就中國(guó)恒大集團(tuán)清盤(pán)程序作出關(guān)鍵裁決，明確僅法定債權(quán)人可參與或成為清盤(pán)監(jiān)督機(jī)構(gòu)，經(jīng)濟(jì)權(quán)益持有者被排除在外。

法院同時(shí)支持清盤(pán)人排除股東參與決策，恒大股票將繼續(xù)停牌。4月17日，法院已就該申請(qǐng)作出裁決并給予指示，相關(guān)詳情公布在網(wǎng)站上。根據(jù)香港高等法院法官陳琳達(dá)（音譯）的裁決。

明確清盤(pán)程序中的監(jiān)察委員會(huì)（COI）成員資格被嚴(yán)格限定為持有法定債權(quán)的債權(quán)人，直接否定了債券最終持有人（即通過(guò)全球票據(jù)持有經(jīng)濟(jì)權(quán)益的投資者）參與權(quán)。清盤(pán)程序須基于法律權(quán)利而非經(jīng)濟(jì)權(quán)益，避免程序混亂及濫權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。

香港高等法院的裁決核心在于法律權(quán)利優(yōu)先原則。法定債權(quán)人因持有可執(zhí)行的法律憑證（如工程結(jié)算單、借款合同），可參與 COI 決策。而美元債等經(jīng)濟(jì)權(quán)益持有者僅享有合同收益權(quán)，無(wú)直接參與清算的法律地位。

恒大資不抵債（2023 年財(cái)報(bào)顯示凈資產(chǎn)負(fù)6571 億元），股東無(wú)剩余資產(chǎn)分配權(quán)?？毓晒蓶|因涉及歷史合規(guī)問(wèn)題，需防范其通過(guò)股東身份干擾清算。這一裁決徹底顛覆了傳統(tǒng)債務(wù)重組規(guī)則，經(jīng)濟(jì)權(quán)益持有者的清償優(yōu)先級(jí)被大幅降低。

恒大資不抵債，股東無(wú)剩余資產(chǎn)分配權(quán)，被排除出參與COI成員資格。法院特別指出，控股股東可能涉及“歷史不當(dāng)行為”，需防范其干擾清算。從2022年暴雷到如今嚴(yán)重的資不抵債、股東全部出局，整個(gè)清盤(pán)過(guò)程相當(dāng)艱難。

清盤(pán)人指出，許家印控制著恒大近60%的股份，理清其資產(chǎn)是清盤(pán)的關(guān)鍵。而據(jù)彭博社報(bào)道，清盤(pán)人表示，恒大董事長(zhǎng)許家印計(jì)劃拒絕披露其資產(chǎn)的詳細(xì)訊息。這可能會(huì)使將這家違約開(kāi)發(fā)商清盤(pán)、以?xún)斶€債權(quán)人的過(guò)程變得更加復(fù)雜。

截至2023年底，恒大債務(wù)2.38萬(wàn)億元，總資產(chǎn)1.74萬(wàn)億元，意味著債權(quán)人的回血之路注定艱難。清盤(pán)人追討的不僅是恒大資產(chǎn)，更是許家印及關(guān)聯(lián)人士的非法所得。例如前總裁夏海鈞、前CFO潘大榮等高管被追討的股息及酬金60億美元。

2022年-2025年許家印、丁玉梅個(gè)人和全球資產(chǎn)未公示。債務(wù)危機(jī)暴發(fā)以來(lái)，許家印資產(chǎn)處置行為引發(fā)質(zhì)疑。2023年許家印與“前妻”丁玉梅“技術(shù)性離婚”時(shí)，將427億元資產(chǎn)到前妻名下。海外設(shè)立了23億美元的家族信托，為子女鋪好后路。

2024年12月，恒大清盤(pán)人安邁顧問(wèn)有限公司接管許家印名下持有私人飛機(jī)的離岸實(shí)體公司，并將飛機(jī)掛牌出售。該飛機(jī)的機(jī)齡14年，為空客A319型號(hào)，大小與商用客機(jī)相當(dāng)，是許家印在恒大繁榮鼎盛時(shí)財(cái)富的象征。

清盤(pán)人安邁顧問(wèn)團(tuán)隊(duì)已接管許家印家族多項(xiàng)境外資產(chǎn)，包括私人飛機(jī)（空客A319、A330）、游艇、豪宅等，并嘗試掛牌出售以?xún)斶€債務(wù)。清盤(pán)人接管資產(chǎn)，境內(nèi)資產(chǎn)處置困境，因?yàn)樯婕皟傻睾献鞯确蓡?wèn)題。

盡管香港清盤(pán)程序推進(jìn)迅速，由于恒大境內(nèi)主要資產(chǎn)（土地、項(xiàng)目）的處置需依賴(lài)內(nèi)地法律框架。根據(jù)《最高人民法院關(guān)于內(nèi)地與香港特別行政區(qū)法院相互認(rèn)可和協(xié)助破產(chǎn)程序的會(huì)談紀(jì)要》，規(guī)定，執(zhí)行難度大。

香港清盤(pán)令僅在上海、深圳、廈門(mén)三地試點(diǎn)互認(rèn)，且需滿(mǎn)足“資產(chǎn)主要位于試點(diǎn)城市”等條件，實(shí)際執(zhí)行難度較大。三地涉及的資產(chǎn)所在地的法律、并且排除有法律、債權(quán)債務(wù)、抵押、凍結(jié)、質(zhì)押等問(wèn)題的資產(chǎn)。

根據(jù)清盤(pán)人披露，恒大可處置資產(chǎn)賬面價(jià)值約98.6億元，核心構(gòu)成包括，一是上市平臺(tái)股權(quán)，恒大物業(yè)（港股 06666）市值78.92億港元，恒大汽車(chē)（港股 00708）市值18.43億港元，較巔峰期縮水超 90%。

二是債權(quán)資產(chǎn)，對(duì)中國(guó)儒意（00136.HK）的 20.7 億港元應(yīng)收款，但該公司 2024 年凈利潤(rùn)僅3.2億港元，實(shí)際償付能力存疑。三是跨境資產(chǎn)，大灣區(qū)家園投資公司 15.5億元基金份額。

許家印家族境外凍結(jié)資產(chǎn)（私人飛機(jī)估值3000萬(wàn)美元、香港布力徑房產(chǎn)評(píng)估值9億港元），但跨境司法協(xié)作效率低下，處置周期普遍超過(guò)24個(gè)月。另外就是恒大土地、項(xiàng)目和私人海外資產(chǎn)等。

更嚴(yán)峻的是這些資產(chǎn)面臨多重障礙，恒大物業(yè)134億元被挪用資金雖獲法院支持，但債務(wù)人實(shí)際償付能力不足30%。許家印私人飛機(jī)（空客 A319）掛牌出售，估值較購(gòu)置時(shí)下跌65%，仍無(wú)人問(wèn)津。

面對(duì)清盤(pán)危機(jī)，恒大集團(tuán)執(zhí)行總裁肖恩最新強(qiáng)調(diào)，這次法院頒布的境外清盤(pán)令所涉主體是在香港上市的中國(guó)恒大。目前恒大集團(tuán)及其他作為獨(dú)立法人主體的境內(nèi)外子公司管理運(yùn)營(yíng)體系保持不變。

集團(tuán)仍將努力盡一切可能保障境內(nèi)業(yè)務(wù)和經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，穩(wěn)步推進(jìn)保交樓等重點(diǎn)工作，維持物業(yè)服務(wù)品質(zhì)不受影響，仍將全力保障平穩(wěn)推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)化解和資產(chǎn)處置，仍將盡力依法公平推進(jìn)各項(xiàng)工作。

恒大債務(wù)和交房問(wèn)題

2023年8月10日，恒大地產(chǎn)連發(fā)20份報(bào)告，2022年債券年報(bào)、2022年度審計(jì)報(bào)告等財(cái)報(bào)顯示，截至2022年底，恒大地產(chǎn)的流動(dòng)負(fù)債16787.47億元，貨幣資金（包括現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物和受限資金）91.73億元。

截至2022年底，恒大地產(chǎn)總負(fù)債18338.19億元，總資產(chǎn)14685.57億元，就是已經(jīng)嚴(yán)重資不抵債了。截止至2021年底，中國(guó)恒大總資產(chǎn)1.699萬(wàn)億元，總負(fù)債已經(jīng)達(dá)到1.898萬(wàn)億元，凈資產(chǎn)為負(fù)1990億元。

債務(wù)具體構(gòu)成來(lái)看，恒大境內(nèi)有息負(fù)債逾期金額達(dá)到2084億元，境內(nèi)商業(yè)承兌匯票逾期金額達(dá)3263億元，境內(nèi)有債務(wù)逾期金額達(dá)到約1573億元。截至2021年末，企業(yè)境內(nèi)逾期債務(wù)合計(jì)6920億元，超過(guò)半數(shù)境內(nèi)債權(quán)人已采取了法律行動(dòng)。

2023年3月22日深夜，中國(guó)恒大發(fā)布長(zhǎng)達(dá)201頁(yè)的境外債務(wù)重組方案。公告稱(chēng)，截至目前標(biāo)的金額在1億元以上的未決訴訟案件數(shù)量超過(guò)789件，其標(biāo)的金額總額達(dá)到3313億元，未決仲裁案件數(shù)量超過(guò)43件，其標(biāo)的金額總額達(dá)到約322億元。

中國(guó)恒大發(fā)布201頁(yè)的境外債務(wù)重組方案公告稱(chēng)，恒大與境外債權(quán)人小組已簽署重組方案的主要條款，恒大將發(fā)行新的債券對(duì)原債券進(jìn)行置換，新債券年限4至12年、年息2%至7.5%。前三年不付息，第四年初開(kāi)始付息、付本金的0.5%。

本公司認(rèn)為，截至本公告發(fā)布之日，不存在單獨(dú)來(lái)看會(huì)對(duì)擬議重組產(chǎn)生重大影響的針對(duì)本集團(tuán)的未決訴訟、仲裁或行政程序。此次恒大債務(wù)重組方案主要針對(duì)的境外債務(wù)方面，有息債務(wù)共計(jì)1402.84億元，或有其他債務(wù)4.09億元。

就是說(shuō)恒大合計(jì)境內(nèi)外有息債務(wù)5584億元（有息債務(wù)4181.12億元，合有債務(wù)1948.66億元），或有債務(wù)共計(jì)1953元，共7537億元。其中4529億元擁有擔(dān)保物，其余3008億元債務(wù)是沒(méi)有擔(dān)保物的。

這意味著在境外債務(wù)方面，恒大即將完成重組，就解除了香港法院判令清盤(pán)的風(fēng)險(xiǎn)。恒大早已處于資不抵債狀態(tài)，假如強(qiáng)行進(jìn)入破產(chǎn)清算程序，將有無(wú)數(shù)債權(quán)人等相關(guān)方血本無(wú)歸。

這是恒大清盤(pán)申請(qǐng)多次獲得香港法院延期，此次境外債務(wù)重組方案能夠出爐的根本原因。此次重組協(xié)議涉及的境外債務(wù)主體主要為恒大集團(tuán)、景程和天基三者。其中以恒大集團(tuán)為境外債務(wù)主體的重組方案（即“恒大條款清單”）有2個(gè)可選。

一是恒大再發(fā)新的美元債，期限長(zhǎng)達(dá)10-12年，隨時(shí)間推移償還；二是發(fā)行新債和轉(zhuǎn)股結(jié)合，該方案下新債期限5-9年，剩余債務(wù)與恒大持有的物業(yè)和汽車(chē)的股權(quán)掛鉤，轉(zhuǎn)換為對(duì)應(yīng)的股票。

以景程、天基為借錢(qián)主體的這些境外債務(wù)，將發(fā)行新債置換，（分別為“景程條款清單”和“天基條款清單”），年息2%至7.5%，前三年不付息，第四年初才開(kāi)始付息、付本金的0.5%。

景程條款清單中，債權(quán)人將獲得五筆由景程發(fā)行的期限為四至八年的新票據(jù)，本金總額為65億美元。天基條款清單中，債權(quán)人將獲得四筆由天基發(fā)行的期限為五至八年的新票據(jù)，本金總額為8億美元。

中國(guó)恒大稱(chēng)，設(shè)立了一個(gè)重組專(zhuān)用賬戶(hù)，為境外重組和所有境外債權(quán)人的利益持有若干境外資產(chǎn)處置的凈收益。除其他事項(xiàng)之外，重組專(zhuān)用賬戶(hù)的安排規(guī)定只能根據(jù)該安排的條款為有限的目的從賬戶(hù)提取資金。

如支付本集團(tuán)的境外重組費(fèi)用和若干規(guī)定類(lèi)型的境外運(yùn)營(yíng)成本。重組生效日預(yù)計(jì)為2023年10月1日，最后期限日為2023年12月15日（可依據(jù)各條款清單的條款延長(zhǎng)）。三個(gè)條款清單都尚待落實(shí)，若最終方案未獲得通過(guò)而步入清算流程。

恒大稱(chēng)，已聘請(qǐng)德勤香港對(duì)清算情景下境外債權(quán)人的預(yù)估回收率進(jìn)行分析?；厥章史治龊w了集團(tuán)實(shí)體合計(jì)資產(chǎn)凈值的大約80%。初步分析基于擬議重組不成功且本公司被迫清算的情況。

結(jié)果顯示，恒大境外無(wú)擔(dān)保債權(quán)人、恒大票據(jù)持有人、景程票據(jù)持有人、天基境外無(wú)擔(dān)保債權(quán)人的預(yù)計(jì)回收率分別為3.53%、5.92%、6.49%-9.34%、2.05%。最高也不超過(guò)1/10，最低100塊僅能回收2塊錢(qián)。

2023年4月3日，中國(guó)恒大發(fā)布公告稱(chēng)，與公司境外債權(quán)人特別小組的成員簽訂了三份重組支持協(xié)議。簽訂這三份重組支持協(xié)議的境外債權(quán)人，是恒大寄望境外債務(wù)重組成功的基本盤(pán)，據(jù)此開(kāi)始了境外債務(wù)重組的大幕。

2023年9月24日晚上，中國(guó)恒大發(fā)布公告稱(chēng)，因附屬公司恒大地產(chǎn)正在被立案調(diào)查，其無(wú)法滿(mǎn)足新票據(jù)的發(fā)行資格。這意味著，中國(guó)恒大發(fā)布長(zhǎng)達(dá)201頁(yè)的境外債務(wù)重組方案泡湯了，正式失敗了。

2023年12月15日晚間，恒大公告宣布這三份重組支持協(xié)議到期且沒(méi)有得到延期，意思是變成了一張廢紙。無(wú)需等第八次延期后的清盤(pán)聆訊結(jié)果，已經(jīng)可以得出結(jié)論，恒大境外債務(wù)重組以失敗而告終了。

2023年7月28日，恒大地產(chǎn)的母公司中國(guó)恒大公告，截至2023年6月底，恒大地產(chǎn)標(biāo)的金額3000萬(wàn)元以上未決訴訟案件數(shù)量共計(jì)1875件，標(biāo)的金額總額累計(jì)約4294.07億元。恒大地產(chǎn)涉及未能清償?shù)牡狡趥鶆?wù)累計(jì)約2874.68億元。

恒大地產(chǎn)的母公司中國(guó)恒大公告，截至2023年6月底，恒大地產(chǎn)逾期商票累計(jì)約2446.63億元。恒大地產(chǎn)集團(tuán)有限公司成立于1996年6月，法定代表人、董事長(zhǎng)、總經(jīng)理為趙長(zhǎng)龍，注冊(cè)資本約39.4億人民幣。

由廣州市凱隆置業(yè)有限公司、深圳市人才安居集團(tuán)有限公司等共同持股。對(duì)外投資信息顯示，其持股公司有190余家，其中130余家為100%持股。通過(guò)直接以及間接持股，恒大地產(chǎn)擁有1800多家企業(yè)的實(shí)際控制權(quán)。

2023年8月10日，中國(guó)恒大2022年年報(bào)顯示，截至2022年12月31日，集團(tuán)負(fù)債總額24374.1億元，剔除合約負(fù)債7210.2億元后為17163.9億元。2022年度收入為2300.7億元，毛利249.9億元，凈虧損合計(jì)1258.1億元，擁有土地儲(chǔ)備2.1億平。

中國(guó)恒大港交所公告，截至2022年末，中國(guó)恒大負(fù)債總額2.4374萬(wàn)億元，剔除合約負(fù)債7210億元后，還有1.7164萬(wàn)億元。其中借款6123.9億元、應(yīng)付貿(mào)易賬款及其他應(yīng)付款項(xiàng)1萬(wàn)億元、其他負(fù)債1017.4億元。

2022年中國(guó)恒大營(yíng)業(yè)收入2300.2億元，同比2021年2500億元，下滑8%。2022年毛利249.9億元，2022年凈利潤(rùn)虧損1258億元，同比2021年虧損6862億元，收窄約82%，意味著恒大兩年就爆發(fā)史詩(shī)級(jí)巨虧，達(dá)到8000億。

截至2022年末，恒大地產(chǎn)總資產(chǎn)約為1.84萬(wàn)億元，凈資產(chǎn)約為負(fù)5991億元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到133%。這是嚴(yán)重資不抵債，原因是現(xiàn)金流、流動(dòng)性危機(jī)爆發(fā)，融資困難、資產(chǎn)貶值、銷(xiāo)售降溫、逾期交房、去庫(kù)存壓力，這是一個(gè)惡性循環(huán)。

截至2022年末，中國(guó)恒大的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物以及受限制現(xiàn)金總額為143.1億元。另外有364.3億元現(xiàn)金已納入政府指定賬戶(hù)統(tǒng)一監(jiān)管，計(jì)入其他應(yīng)收款項(xiàng)。按照現(xiàn)金來(lái)看，對(duì)于債務(wù)規(guī)模超過(guò)2.4萬(wàn)億元來(lái)說(shuō)，是杯水車(chē)薪。

恒大債務(wù)重組方案主要針對(duì)的境外債務(wù)方面，有息債務(wù)共計(jì)1402.84億元。恒大合計(jì)境內(nèi)外有息債務(wù)5584億元，或有債務(wù)共計(jì)1953元，共7537億元，其中僅4529億元擁有擔(dān)保物。短短的兩年里，恒大合計(jì)虧損高達(dá)8120億（2022年虧損1258億元，2021年虧損6862億元）。中國(guó)恒大巔峰期，利潤(rùn)最高的風(fēng)光無(wú)限的8年，2013年-2020年累計(jì)凈利潤(rùn)才約2352億元，這是虧得“渣都沒(méi)得?！?。

2022年中國(guó)恒大實(shí)現(xiàn)732個(gè)保交樓項(xiàng)目全面復(fù)工，全年累計(jì)交樓30.1萬(wàn)套。并且實(shí)現(xiàn)合約銷(xiāo)售金額317億元，合約銷(xiāo)售面積390.4萬(wàn)平方米，全年累計(jì)銷(xiāo)售回款357.9億元。截至2022年末恒大集團(tuán)員工人數(shù)10.3萬(wàn)人，其中70%來(lái)自恒大物業(yè)。

截止2022年，中國(guó)恒大公司擁有土地儲(chǔ)備2.1億平方米。此外，公司還參與舊改項(xiàng)目79個(gè)，其中大灣區(qū)55個(gè)，其他城市有24個(gè)。毫無(wú)疑問(wèn)，如果賣(mài)掉一個(gè)華為、一個(gè)阿里、一個(gè)百度，再加上2/3個(gè)騰訊，2.4萬(wàn)億就有了。

2023年8月27日晚間，中國(guó)恒大港交所公告，截至2023年6月30日，集團(tuán)負(fù)債總額2.3882萬(wàn)億元，剔除合約負(fù)債6039.8億元后為17842.2億元。凈資產(chǎn)負(fù)6442億元，已嚴(yán)重資不抵債，無(wú)力償還債務(wù)。

收入為人民幣1281.8億元，毛利98.0億元。期內(nèi)經(jīng)營(yíng)性虧損人民幣173.8億元，非經(jīng)營(yíng)性虧損（包括訴訟、土地被收回、股權(quán)處置及資產(chǎn)評(píng)估減值等其他虧損）人民幣150.3億元，所得稅開(kāi)支人民幣68.4億元，淨(jìng)虧損合計(jì)人民幣392.5億元。

2023年半年報(bào)顯示，截至2023年6月30日，集團(tuán)擁有土地儲(chǔ)備1.9億平。此外，集團(tuán)還參與舊改項(xiàng)目78個(gè)，其中大灣區(qū)55個(gè)（ 深圳34個(gè)），其他城市23個(gè)。截至2023年6月30日，中國(guó)恒大的主營(yíng)收入達(dá)到了約1281.8億元。

其中凈虧損卻高達(dá)392.5億元。公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅剩約40.47億元，而資產(chǎn)總額高達(dá)1.7440萬(wàn)億元，其中包括1.5785萬(wàn)億元的流動(dòng)資產(chǎn)，總負(fù)債2.3882萬(wàn)億元，說(shuō)明嚴(yán)重的資不抵債。

2023年1月13日，銀保監(jiān)會(huì)2023年專(zhuān)項(xiàng)會(huì)議明確指出，恒大問(wèn)題需通過(guò)"債務(wù)重組+資產(chǎn)處置"雙軌并行解決，恒大正與87家金融機(jī)構(gòu)達(dá)成展期協(xié)議，涉及金額達(dá)5800億元。這種柔性處置模式符合《企業(yè)破產(chǎn)法》第113條保護(hù)債權(quán)人利益原則。

避免了恒大集團(tuán)突然破產(chǎn)可能引發(fā)的行業(yè)連鎖反應(yīng)。2023年第三季度財(cái)報(bào)顯示，恒大已出售香港國(guó)際金融中心3座寫(xiě)字樓、廣州天河國(guó)際金融中心B塔等戰(zhàn)略資產(chǎn)，累計(jì)回籠資金412億元。

值得關(guān)注的是，恒大汽車(chē)正通過(guò)"分手式重組"引入戰(zhàn)略投資者，深圳政府?dāng)M以100億元設(shè)立專(zhuān)項(xiàng)紓困基金，這些舉措為債務(wù)重組提供實(shí)質(zhì)性支撐。2023年7月最高法已成立"恒大債務(wù)處置協(xié)調(diào)領(lǐng)導(dǎo)小組"。

2023年半年報(bào)顯示，截至2023年6月末，恒大負(fù)債總額2.3882萬(wàn)億元，同期資產(chǎn)總值為1.7439萬(wàn)億元。按照恒大資產(chǎn)總值為1.7439萬(wàn)億元，打7折計(jì)算，總值為1.2萬(wàn)億元，剩余的總債務(wù)為1.1萬(wàn)億元。

總負(fù)債方面，剔除合約負(fù)債6039.8億元后為1.7842萬(wàn)億元，較2022年剔除合約負(fù)債后的負(fù)債增加約678.3億元。恒大還面臨著多起起訴、仲裁案件等多種情況，可持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力存在重大不確定性。

中國(guó)恒大最新披露，截至2023年11月末，恒大地產(chǎn)標(biāo)的金額3000萬(wàn)元（人民幣，下同）以上未決訴訟案件數(shù)量共計(jì)2053件，標(biāo)的金額總額累計(jì)約4900.69億元。截至2023年11月末，恒大地產(chǎn)涉及未能清償?shù)牡狡趥鶆?wù)累計(jì)約3163.91億元。

在2023年10月底涉及未能清償?shù)牡狡趥鶆?wù)累計(jì)為3013.63億元。截至2023年11月末，恒大地產(chǎn)逾期商票累計(jì)約2055.37億元。通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓、土地及在建工程轉(zhuǎn)讓、信托、代持等方式，已完成過(guò)戶(hù)的房地產(chǎn)項(xiàng)目共計(jì)80個(gè)。

截至2023年6月30日，集團(tuán)負(fù)債總額2.3882萬(wàn)億元，剔除合約負(fù)債6039.8億元后為17842.2億元。截至2022年12月31日，中國(guó)恒大的負(fù)債總金額為24374.1億元，剔除合約負(fù)債的7210.2億元后為17163.9億元。

公告還顯示，截至2023年6月30日，集團(tuán)共有員工109085人（包括恒大汽車(chē)員工1597人及恒大物業(yè)員工82836人）。截至2023年6月30日止六個(gè)月，集團(tuán)總雇員成本（包括董事酬金）約人民幣27.8億元（2022年同期約人民幣28.7億元）。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2021、2022年兩年恒大共虧損超8000億元，截至2023年6月30日，集團(tuán)擁有土地儲(chǔ)備1.9億平方米。此外，集團(tuán)還參與舊改項(xiàng)目78個(gè)，其中大灣區(qū)55個(gè)（深圳34個(gè)），其他城市23個(gè)。

中國(guó)恒大債務(wù)未改善。截至2023年6月30日，中國(guó)恒大的負(fù)債總額為2.3842萬(wàn)億元，剔除合約負(fù)債后為1.78萬(wàn)億元。其中借款6247.7億元、應(yīng)付貿(mào)易賬款及其他應(yīng)付款項(xiàng)1.06萬(wàn)億元 (含應(yīng)付工程材料款5961.7億元)、其他負(fù)債1028.8億元。

截至2023年6月30日，中國(guó)恒大擁有土地儲(chǔ)備1.9億平。中國(guó)恒大參與舊改項(xiàng)目78個(gè)，其中大灣區(qū)55個(gè)(深圳34個(gè))，其他城市23個(gè)。2023年上半年中國(guó)恒大錄得合約銷(xiāo)售金額334.13億元，合約銷(xiāo)售面積511.5萬(wàn)平，累計(jì)銷(xiāo)售回款271億元。

截至2023年6月30日止的六個(gè)月，中國(guó)恒大總營(yíng)收為1281.8億元，毛利為98億元。經(jīng)營(yíng)性虧損為173.8億元，非經(jīng)營(yíng)性虧損為150.3億元，所得稅開(kāi)支68.4億元，淨(jìng)虧損合計(jì)392.5億元。

2023年上半年中國(guó)恒大收入為1281.8億元，其中房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)收入1200.7億元。期內(nèi)經(jīng)營(yíng)性虧損173.8億元，非經(jīng)營(yíng)性虧損（包括訴訟、土地收回、股權(quán)處置及資產(chǎn)評(píng)估減值等其他虧損）150.3億元，凈虧損合計(jì)392.5億元。

2023年上半年，恒大合計(jì)實(shí)現(xiàn)合約銷(xiāo)售金額約人民幣334.13億元，合約銷(xiāo)售面積511.5萬(wàn)平，上半年累計(jì)銷(xiāo)售回款人民幣271億元。2021年中國(guó)恒大實(shí)現(xiàn)合約銷(xiāo)售金額人民幣3729億元，合約銷(xiāo)售面積5202萬(wàn)平。2022年317億元、 390.4萬(wàn)平。

2021年中國(guó)恒大的合同銷(xiāo)售為4430億元，合同銷(xiāo)售建筑面積約5430萬(wàn)平方米。2022年中國(guó)恒大實(shí)現(xiàn)合約銷(xiāo)售約317億元（扣除抵款后的金額為約人民幣196億元），合約銷(xiāo)售建筑面積約390.4萬(wàn)平方米。

2023年1月至5月，中國(guó)恒大累計(jì)交付約12.2萬(wàn)套房屋，總建筑面積約1389萬(wàn)平方米；集團(tuán)實(shí)現(xiàn)合約銷(xiāo)售金額人民幣337.67億元，合約銷(xiāo)售面積492.58萬(wàn)平方米。中國(guó)恒大聯(lián)交所公告，截止2023年6月30日，集團(tuán)擁有土地儲(chǔ)備1.9億平方米。

2023年上半年，中國(guó)恒大集團(tuán)實(shí)現(xiàn)合約銷(xiāo)售金額人民幣334.13億元，合約銷(xiāo)售面積511.5萬(wàn)平方米，上半年累計(jì)銷(xiāo)售回款人民幣271億元。后面的銷(xiāo)售金額、銷(xiāo)售面積自2023年下半年-2025年一直沒(méi)有公開(kāi)過(guò)。

截至2023年6月末，恒大總資產(chǎn)卻僅為1.74萬(wàn)億元，債務(wù)規(guī)?？傌?fù)債超2.38萬(wàn)億元，資產(chǎn)負(fù)債率超80%，嚴(yán)重資不低債。其中境外債務(wù)約191億美元（約合1400億元人民幣），重組方案簽署后風(fēng)險(xiǎn)暫緩。

境內(nèi)債務(wù)約3203億元，逾期商票約2041億元，恒大財(cái)富921億元，金融債務(wù)、合同債務(wù)（未交房的金額）和其他債務(wù)約1.6萬(wàn)億元，目前債務(wù)的重組進(jìn)展緩慢，清盤(pán)實(shí)質(zhì)性的推進(jìn)也是非常緩慢。

根據(jù)中國(guó)恒大2024年6月末的公告，集團(tuán)總負(fù)債約為2.38萬(wàn)億元，資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)80%。其中有息負(fù)債約1.75萬(wàn)億元，包括境內(nèi)外債券、銀行貸款及其他融資。經(jīng)營(yíng)性負(fù)債（如應(yīng)付賬款、商票）約6300億元。

這一債務(wù)規(guī)模在2024年下半年至2025年初未出現(xiàn)顯著下降，主要因資產(chǎn)處置進(jìn)展緩慢且重組方案尚未落地。境外債務(wù)方面，截至2024年9月，恒大境外債務(wù)約191億美元（約合人民幣1400億元），主要包括美元債及其他外幣融資。

2023年提出“債轉(zhuǎn)股+新票據(jù)置換”的重組方案，因債權(quán)人分歧較大，僅部分債務(wù)達(dá)成協(xié)議，多數(shù)仍處于停滯狀態(tài)。境內(nèi)債務(wù)方面，截至2024年2月末，恒大地產(chǎn)未能清償?shù)牡狡趥鶆?wù)累計(jì)約3203億元，逾期商票約2041億元。

境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)（如民生銀行）對(duì)恒大的貸款余額有91億元，且部分項(xiàng)目因訴訟凍結(jié)導(dǎo)致資金鏈斷裂。截至2025年4月，恒大集團(tuán)的債務(wù)危機(jī)處于深度化解階段，其債務(wù)規(guī)模龐大、結(jié)構(gòu)復(fù)雜。

截至2025年3月，清盤(pán)人尚未找到可行的重組方案，恒大股票自2024年1月起持續(xù)停牌。截至2024年2月末訴訟案件達(dá)2147件，總額約5237.91億元，工程款、購(gòu)房款等糾紛。

旗下三家上市公司2023年中期財(cái)報(bào)，恒大物業(yè)是經(jīng)營(yíng)質(zhì)量稍好。截至6月30日，恒大物業(yè)營(yíng)業(yè)收入約61.45億元，同比增長(zhǎng)約6.2%。其中物業(yè)管理服務(wù)收入約50.24億元，非業(yè)主增值服務(wù)收入約4185萬(wàn)元，社區(qū)增值服務(wù)收入約10.78億元。

恒大物業(yè)上半年也仍然保持盈利。上半年，恒大物業(yè)實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)約14.99億元，毛利率約為24.4%，同比增加約2.2個(gè)百分點(diǎn)。凈利潤(rùn)約7.9億元，凈利率約為12.9%，同比增加3個(gè)百分點(diǎn)。歸母凈利潤(rùn)約7.81億元。

恒大汽車(chē)則繼續(xù)虧損。根據(jù)財(cái)報(bào)，上半年，恒大汽車(chē)錄得收入為1.55億元，毛虧損0.61億元。恒大汽車(chē)表示，虧損主要由于電池及芯片等核心零部件價(jià)格上漲、缺乏大規(guī)模生產(chǎn)使制造成本較高。

恒大汽車(chē)完成了地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離，降低凈負(fù)債431億元，通過(guò)債轉(zhuǎn)股減債173億元。同期，恒大汽車(chē)錄得68.7億元凈虧損，其中有10.6億元為原地產(chǎn)業(yè)務(wù)虧損、37.2億元為資產(chǎn)處置、資產(chǎn)減值等非經(jīng)營(yíng)性虧損，汽車(chē)業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)性虧損20.9億元。

恒大的非地產(chǎn)業(yè)務(wù)，虧損嚴(yán)重，轉(zhuǎn)型艱難。恒大汽車(chē)三年累計(jì)虧損1108億元，負(fù)債725億元，上海子公司進(jìn)入破產(chǎn)清算程序。其他業(yè)務(wù)，恒大冰泉、文旅等非地產(chǎn)業(yè)務(wù)累計(jì)虧損超210億元，反映“高杠桿驅(qū)動(dòng)無(wú)效多元化”的弊端。

關(guān)鍵子公司債務(wù)狀況，第一是恒大物業(yè)，債務(wù)規(guī)模，截至2024年9月，恒大物業(yè)負(fù)債約1600億元，主要包括應(yīng)付賬款及關(guān)聯(lián)方借款。股權(quán)凍結(jié)與資產(chǎn)處置，清盤(pán)人已接管恒大物業(yè)49.65%的股權(quán)（由CEG Holdings持有）。

計(jì)劃通過(guò)質(zhì)押或出售股權(quán)償債。若股權(quán)被強(qiáng)制變現(xiàn)，可能影響物業(yè)運(yùn)營(yíng)穩(wěn)定性。第二是恒大汽車(chē)，債務(wù)困境，截至2024年末，恒大汽車(chē)負(fù)債725.43億元，嚴(yán)重資不抵債。原計(jì)劃引入紐頓集團(tuán)5億美元戰(zhàn)略投資，但因恒大債務(wù)重組受阻。

交易于2023年12月終止，導(dǎo)致資金鏈進(jìn)一步惡化。業(yè)務(wù)停滯：天津工廠(chǎng)停產(chǎn)，恒馳5等車(chē)型量產(chǎn)計(jì)劃擱置，僅靠少量物業(yè)銷(xiāo)售維持現(xiàn)金流。第三是天基控股，清盤(pán)與債務(wù)追索，2025年2月，香港高等法院向天基控股發(fā)出清盤(pán)令。

涉及債務(wù)約50.3億美元（約360億元人民幣）。清盤(pán)人指控天基控股通過(guò)關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移資金，正通過(guò)法律程序追回資產(chǎn)。截至2024年2月末，恒大地產(chǎn)標(biāo)的金額3000萬(wàn)元以上未決訴訟案件達(dá)2147件，標(biāo)的總額約5237.91億元，涉及工程款、購(gòu)房款等糾紛。

多地法院對(duì)恒大項(xiàng)目土地、房產(chǎn)采取查封措施。例如上海盛建置業(yè)6800萬(wàn)元債權(quán)被司法拍賣(mài)，起拍價(jià)僅1元。境外資產(chǎn)追索，清盤(pán)人已凍結(jié)許家印及其前妻丁玉梅的海外資產(chǎn)。包括倫敦豪宅、私人飛機(jī)、游艇等，估值超600億港元。

2025年3月，香港高院駁回丁玉梅修訂資產(chǎn)凍結(jié)令的申請(qǐng)，要求其全面配合資產(chǎn)披露。境外債權(quán)人對(duì)恒大物業(yè)、恒大汽車(chē)的股權(quán)質(zhì)押提出異議，可能影響重組方案的可行性。

恒大債務(wù)規(guī)模堪稱(chēng)“天文數(shù)字”，且結(jié)構(gòu)復(fù)雜。一是債務(wù)。截至2023年6月末，中國(guó)恒大總債務(wù)2.3842萬(wàn)億元，總資產(chǎn)1.74萬(wàn)億元，凈資產(chǎn)負(fù)6442億元，嚴(yán)重資不抵債。2023年，恒大提出的債務(wù)重組方案（發(fā)行4-12年期新債券置換舊債）。

因許家印被查、恒大地產(chǎn)涉嫌欺詐發(fā)行等事件擱淺，債務(wù)重組失敗。若清盤(pán)，境外債權(quán)人回收率僅為3.4%，景程票據(jù)回收率不足10%。其中恒大拖欠供應(yīng)商工程款達(dá)5961.7億元，廣田集團(tuán)、全筑股份等企業(yè)因壞賬超20億元被迫破產(chǎn)。

恒大債務(wù)涉及130家銀行及120家非銀機(jī)構(gòu)，央行“保交樓”專(zhuān)項(xiàng)借款已投放3500億元，商業(yè)銀行配套融資跟進(jìn)，風(fēng)險(xiǎn)未蔓延至金融系統(tǒng)。毫無(wú)疑問(wèn)，恒大清盤(pán)加速行業(yè)“良幣驅(qū)逐劣幣”進(jìn)程，大浪淘沙，大洗牌。

香港90后債權(quán)人連浩民因8.6億港元對(duì)賭協(xié)議未兌現(xiàn)，成為首個(gè)申請(qǐng)清盤(pán)的“導(dǎo)火索”。二是保交樓。據(jù)最高院2023年司法解釋?zhuān)?gòu)房者的房屋交付請(qǐng)求權(quán)優(yōu)先于其他債權(quán)，享受交樓政策的優(yōu)先保障。

2022年恒大年報(bào)公告透露，恒大有1316個(gè)項(xiàng)目，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)占2021年收入的約93.1%。2022年，恒大交付了約30.1萬(wàn)套，截至2023年2月末已交付42.1萬(wàn)套，涉及515個(gè)項(xiàng)目。

對(duì)買(mǎi)了恒大期房的業(yè)主產(chǎn)生怎樣的影響呢？不會(huì)有太大影響，因?yàn)閮?nèi)地有保交樓政策，而且很多恒大樓盤(pán)的開(kāi)發(fā)主體都是相對(duì)獨(dú)立，境外債權(quán)人無(wú)權(quán)處理。值得注意的是，根據(jù)最高院公告。

《最高院關(guān)于商品房消費(fèi)者權(quán)利保護(hù)問(wèn)題的批復(fù)》已于2023年2月14日由最高人民法院審判委員會(huì)第1879次會(huì)議通過(guò)，自2023年4月20日起施行。該批復(fù)中對(duì)于商品房消費(fèi)者在停工樓盤(pán)中的權(quán)利順位問(wèn)題。

作出明確的司法解釋?zhuān)丛谙鄳?yīng)條件下，商品房消費(fèi)者主張其房屋交付請(qǐng)求權(quán)和價(jià)款返還請(qǐng)求權(quán)，均優(yōu)先于其他債權(quán)。說(shuō)明買(mǎi)了恒大期房的業(yè)主將獲得法律保障，不會(huì)有太大的影響，但是依然存在不確定性。

焦慮似乎不只是中國(guó)恒大的債權(quán)人，重要的是恒大的業(yè)主們。恒大集團(tuán)2023年交房規(guī)模顯著提升，全年累計(jì)交付約?30.1萬(wàn)套?房屋，總建筑面積約?2998萬(wàn)平方米?。2023年1月-5月累計(jì)交付約12.2萬(wàn)套房屋，總建筑面積約1389萬(wàn)平方米。

截至2025年一季度，恒大已復(fù)工677個(gè)已售和未交付項(xiàng)目，覆蓋住宅、商業(yè)等綜合業(yè)態(tài)，顯示出推進(jìn)交付的決心。一季度已交付24.2萬(wàn)套，交付速度明顯加快，但仍有約70萬(wàn)套未交付房屋，爛尾項(xiàng)目交付率僅34%。

截至2023年底，恒大已交付約54萬(wàn)套房產(chǎn)，占其150萬(wàn)套待交付總量的36%。恒大地產(chǎn)、恒大物業(yè)、恒大汽車(chē)等境內(nèi)主體為獨(dú)立法人，清盤(pán)令僅針對(duì)香港上市殼公司“中國(guó)恒大”。說(shuō)明境內(nèi)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)體系保持不變，境內(nèi)子公司獨(dú)立運(yùn)營(yíng)。

2024年全國(guó)“保交樓”專(zhuān)項(xiàng)借款投放超5萬(wàn)億元，恒大連云港恒大翡翠灣）獲得2.25億元配套融資。截至2025年4月，恒大集團(tuán)的債務(wù)危機(jī)處于深度化解階段，規(guī)模龐大、結(jié)構(gòu)復(fù)雜、受清盤(pán)程序和法律訴訟的多重影響，整體風(fēng)險(xiǎn)尚未根本緩解。

2025年5月5日，丁玉梅披露了部分財(cái)產(chǎn)信息。法庭已經(jīng)凍結(jié)了丁玉梅價(jià)值約600億港幣的資產(chǎn)，其中500億為金融資產(chǎn)，另外100億為不動(dòng)產(chǎn)及各類(lèi)實(shí)物。以上這些資產(chǎn)，對(duì)于總體債務(wù)2.38萬(wàn)億元來(lái)說(shuō)，可謂是杯水車(chē)薪。

目前全國(guó)多地政府深度介入，通過(guò)“城市房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機(jī)制”協(xié)調(diào)資源，房地產(chǎn)項(xiàng)目白名單推動(dòng)項(xiàng)目復(fù)工。例如，廣東省汕頭市恒明房地產(chǎn)項(xiàng)目以1.376億元出售65%股權(quán)后，由接盤(pán)方繼續(xù)推進(jìn)建設(shè)。

盡管法院的清盤(pán)令為債務(wù)重組提供了框架，由于恒大規(guī)模巨大，債務(wù)重組面臨巨大挑戰(zhàn)。目前恒大尚未提出可行的重組方案，而其子公司天基控股等已進(jìn)入清盤(pán)程序，則進(jìn)一步復(fù)雜化了整體債務(wù)處理。

自2021年債務(wù)危機(jī)顯現(xiàn)以來(lái)，中國(guó)恒大集團(tuán)的清盤(pán)進(jìn)程逐步從邊緣延伸至核心。2024年1月29日，香港高等法院正式向中國(guó)恒大（03333.HK）發(fā)出清盤(pán)令，標(biāo)志著這家曾為全球最大房企之一的公司進(jìn)入破產(chǎn)清算程序。

清盤(pán)范圍逐步擴(kuò)大，附屬公司接連被清盤(pán)。2024年1月10日，恒大旗下CEG Holdings（BVI）被香港法院下令清盤(pán)。2025年2月17日，其核心投融資平臺(tái)天基控股亦被清盤(pán)，后者涉及超過(guò)200家子公司及360億元債務(wù)。

中國(guó)恒大2025年2月27日發(fā)布公告，繼針對(duì)天基控股發(fā)出清盤(pán)令后，香港高等法院于2025年2月21日頒令委任安邁顧問(wèn)有限公司的Edward Simon Middleton及黃詠詩(shī)為天基控股的共同及各別清盤(pán)人。

恒大通過(guò)天基控股等平臺(tái)進(jìn)行海外高息融資（如發(fā)行美元優(yōu)先票據(jù)），依賴(lài)“借新還舊”維持周轉(zhuǎn)。隨著監(jiān)管收緊（如“三條紅線(xiàn)”、房地產(chǎn)貸款集中制、債券監(jiān)管、股市監(jiān)管的政策）及市場(chǎng)信心崩塌，這一模式宣告終結(jié)。

若許家印、丁玉梅繼續(xù)拒不配合，清盤(pán)人可能采取更激進(jìn)措施。申請(qǐng)凍結(jié)更多資產(chǎn)、推動(dòng)跨境司法協(xié)作，追究其刑事責(zé)任。毫無(wú)疑問(wèn)，這些舉措能否奏效，取決于法律執(zhí)行的力度與國(guó)際合作的深度。

2025年5月16日，中國(guó)恒大集團(tuán)（03333.HK）公告披露，香港高等法院已正式委任EDWARD SIMON MIDDLETON和黃詠詩(shī)作為共同及各別清盤(pán)人，全面接管公司資產(chǎn)處置與債務(wù)清償工作，清盤(pán)人已獲得法定授權(quán)開(kāi)展兩項(xiàng)核心工作。

公告披露的法院指示令，一是向所有自認(rèn)恒大債權(quán)人的主體征集債權(quán)證明資料，二是公開(kāi)招募非或有債權(quán)人組建審查委員會(huì)。這兩項(xiàng)工作的截止日期均設(shè)定為2025年6月13日下午6時(shí)，為債權(quán)人參與清算程序提供了明確的時(shí)間窗口。

這一法律程序的啟動(dòng)，意味著恒大集團(tuán)正式進(jìn)入司法主導(dǎo)的破產(chǎn)清算軌道，其長(zhǎng)達(dá)數(shù)年的債務(wù)危機(jī)迎來(lái)關(guān)鍵性轉(zhuǎn)折，標(biāo)志著這家曾是中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)龍頭企業(yè)的清盤(pán)程序進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段。

恒大破產(chǎn)清算狀況

2025年6月9日，京東資產(chǎn)交易平臺(tái)披露的信息顯示，“恒大系”12家公司不良債權(quán)被集中擺上貨架，債權(quán)總額約113億元，這12筆不良資產(chǎn)的持有人均為四大AMC之一的中國(guó)長(zhǎng)城北京市分公司。

這項(xiàng)目涉及北京、天津、鄭州、無(wú)錫、寧波、成都等9個(gè)一二線(xiàn)城市，涵蓋住宅、商業(yè)及文旅等多個(gè)不同類(lèi)型項(xiàng)目。這12家公司不良債權(quán)自身和抵押資產(chǎn)質(zhì)量良莠不齊，有項(xiàng)目本身經(jīng)營(yíng)正常，也有項(xiàng)目處于正常銷(xiāo)售。

也有的抵押資產(chǎn)為尚未完工的項(xiàng)目用地及樓盤(pán)，還有資產(chǎn)位于縣城之下的村鎮(zhèn)上，在成都津金江房地產(chǎn)總債權(quán)16.75億元中，其該債權(quán)抵押物是成都新津縣新平鎮(zhèn)迎先村十組等的5宗用地。

恒大珺臨閣小區(qū)13套住宅（含13個(gè)車(chē)位）和941個(gè)車(chē)位、恒大翡翠華庭小區(qū)45套現(xiàn)房商鋪抵押，其中位于新津縣新平鎮(zhèn)迎先村十組等的5宗用地的變現(xiàn)能力，值得關(guān)注。其中有一筆超過(guò)10億元的為恒大地產(chǎn)集團(tuán)有限公司的債權(quán)。

債權(quán)總額10.92億元，其中債權(quán)本金9.59億元，利息1.33億元，擔(dān)保方式為抵押，抵押物為廣東省廣州市天河區(qū)黃埔大道西128號(hào)1908房等25套。就在113億元良債權(quán)被擺上貨架當(dāng)天，中國(guó)恒大的清盤(pán)也出現(xiàn)最新進(jìn)展。

2025年6月9日晚間，中國(guó)恒大公告，繼針對(duì)CEG Holdings發(fā)出清盤(pán)令后，中國(guó)香港法院于2025年4月28日委任安邁顧問(wèn)有限公司的Edward Simon Middleton及黃詠詩(shī)為CEG Holdings的共同及各別清盤(pán)人。

該委任已于2025年4月28日生效，5月12日公告所述的撤銷(xiāo)轉(zhuǎn)讓申請(qǐng)，將改由CEG清盤(pán)人及CEG Holdings清盤(pán)人處理。自2024年1月29日恒大被香港高等法院頒布清盤(pán)令，正式進(jìn)入清盤(pán)程序以來(lái)，其清盤(pán)進(jìn)程一直備受關(guān)注。

2025年3月10日，中國(guó)恒大公告指出，2月27日舉行的押后聆訊上，法院經(jīng)聽(tīng)取分別代表清盤(pán)人、破產(chǎn)管理署署長(zhǎng)及一名最終持有人作出的陳詞后押后判決，并將于稍后作出裁決。有關(guān)法院的裁決結(jié)果將于適當(dāng)時(shí)候另行公布。

除了兩名神秘的子女之外，在本次披露的法律文件中，清盤(pán)人還透露丁玉梅自2024年8月以來(lái)已支出400萬(wàn)美元，并認(rèn)為這足以表明即便有限制，其仍能在短期內(nèi)花費(fèi)巨額資金。2025年5月2日，中國(guó)恒大清盤(pán)程序進(jìn)入新階段。

中國(guó)恒大發(fā)布清盤(pán)進(jìn)一步消息，中國(guó)香港高等法院已于4月17日就中國(guó)恒大集團(tuán)清盤(pán)程序作出關(guān)鍵裁決，明確僅法定債權(quán)人可參與或成為清盤(pán)監(jiān)督機(jī)構(gòu)，經(jīng)濟(jì)權(quán)益持有者被排除在外。支持清盤(pán)人排除股東參與決策，恒大股票將繼續(xù)停牌。

中國(guó)恒大集團(tuán)的地產(chǎn)業(yè)務(wù)主體恒大地產(chǎn)集團(tuán)有限公司現(xiàn)存數(shù)百條被執(zhí)行人信息，被執(zhí)行總金額已達(dá)數(shù)百億元，還存在多條限制消費(fèi)令、失信被執(zhí)行人（老賴(lài)）及終本案件信息。2025年6月10日，中國(guó)恒大集團(tuán)及許家印新增兩則限制消費(fèi)令。

涉及與常熟蘇潤(rùn)資產(chǎn)管理有限公司、蘇州資產(chǎn)管理有限公司的國(guó)內(nèi)非涉外仲裁裁決案件。2023年4月中國(guó)恒大集團(tuán)、恒大恒馳新能源汽車(chē)（上海）有限公司等因這兩起案件被分別執(zhí)行7953萬(wàn)余元、2.3億余元，合計(jì)3.1億余元。

根據(jù)恒大最新披露，截至2023年10月末，恒大地產(chǎn)涉及未能清償?shù)牡狡趥鶆?wù)累計(jì)約3013.63億元，此外恒大地產(chǎn)逾期商票累計(jì)約2059.33億元。截至2023年10月末，恒大地產(chǎn)標(biāo)的金額3000萬(wàn)元以上未決訴訟案件數(shù)量共計(jì)2002件.

標(biāo)的金額總額累計(jì)約人民幣4707.55億元。截至2023年10月末，恒大地產(chǎn)通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓、土地及在建工程轉(zhuǎn)讓、信托、代持等方式，已完成過(guò)戶(hù)的房地產(chǎn)項(xiàng)目共計(jì)75個(gè)。在債務(wù)危機(jī)壓頂之際，中國(guó)恒大業(yè)績(jī)也不容樂(lè)觀。

2024年8月27日，中國(guó)恒大2023年半年報(bào)期收入為1282億元，同比增長(zhǎng)44%；毛利為98億元，同比增長(zhǎng)38%。期內(nèi)經(jīng)營(yíng)性虧損173.8億元，非經(jīng)營(yíng)性虧損（包括訴訟、土地被收回、股權(quán)處置及資產(chǎn)評(píng)估減值等其他虧損）150.3億元，所得稅開(kāi)支68.4億元，凈虧損合計(jì)392.5億元。

恒大利潤(rùn)去哪里了？

2021年年報(bào)中，丁玉梅在公告中的身份為董事局主席許家印配偶。2021年底，許家印及丁玉梅共同出售中國(guó)恒大12億股股票，作為一致行動(dòng)人，許家印及丁玉梅持有中國(guó)恒大股份比例從76.69%下降至67.87%。

2023年許家印被曝光已經(jīng)與丁玉梅在2022年技術(shù)性離婚。中國(guó)恒大于2023年8月14日晚間公布一系列公告顯示，丁玉梅被稱(chēng)為“獨(dú)立于本公司及其關(guān)聯(lián)人士的第三方”，質(zhì)疑許家印轉(zhuǎn)移財(cái)產(chǎn)，切割債務(wù)，此舉為“技術(shù)性離婚”。

許家印在2023年9月28日，因涉嫌違法犯罪，被依法采取強(qiáng)制措施。2024年5月，證監(jiān)會(huì)對(duì)恒大地產(chǎn)債券欺詐發(fā)行及信息披露違法案作出行政處罰，許家印被處以頂格罰款4700萬(wàn)元并被采取終身證券市場(chǎng)禁入措施。

2024年7月，香港和倫敦的法院對(duì)丁玉梅發(fā)出全球資產(chǎn)凍結(jié)禁令，以追回許家印、丁玉梅和恒大前高管等人約60億美元的分紅及酬金。許家印、丁玉梅夫婦身價(jià)不菲。2009年至2021年6月，恒大集團(tuán)累計(jì)凈利潤(rùn)為1733.88億元。

公司幾乎年年大比例分紅，分紅總額接近700億元。大手筆分紅背后，是一套不言自明的潛規(guī)則。從持股比例來(lái)看，分紅大部分被許家印以及其重要股東“朋友們”們揣進(jìn)口袋，這部分金額接近540億元。

僅2011年起，許家印就通過(guò)分紅套現(xiàn)了499.81億。即便在2020年，債務(wù)危機(jī)苗頭已經(jīng)顯現(xiàn)，恒大依然沒(méi)有停止大手筆分紅。2024年9月在被中國(guó)恒大清算人起訴后，英國(guó)一家法院凍結(jié)了丁玉梅的資產(chǎn)。

2019年10月16日，胡潤(rùn)研究院《2019胡潤(rùn)女企業(yè)家榜》，丁玉梅一度以170億元人民幣財(cái)富排名第26。丁玉梅全球資產(chǎn)超3.5億美元，在全球擁有多處房產(chǎn)，價(jià)值達(dá)2.85億美元，物業(yè)遍布加拿大、英國(guó)等地，其中包括倫敦最昂貴的豪宅之一。

2023年，許家印被曝光已經(jīng)與丁玉梅在2022年技術(shù)性離婚。中國(guó)恒大于2023年8月14日晚間公布一系列公告顯示，丁玉梅被稱(chēng)為“獨(dú)立于本公司及其關(guān)聯(lián)人士的第三方”，并未如此前一般被列為許家印配偶。

對(duì)許家印轉(zhuǎn)移財(cái)產(chǎn)，切割債務(wù)的質(zhì)疑驟起，質(zhì)疑此舉或?yàn)椤凹夹g(shù)性離婚”。2025年7月1日，許家印前妻丁玉梅資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的部分套路被曝光。6月20日，媒體報(bào)道稱(chēng)英國(guó)土地注冊(cè)處文件顯示，資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的部分套路。

恒大創(chuàng)辦人許家印前妻丁玉梅于2022年9月斥資4980萬(wàn)英鎊購(gòu)入倫敦泰晤士城33間公寓。丁玉梅透過(guò)5間英屬維京群島公司持有這些物業(yè)，并且已聘請(qǐng)仲量聯(lián)行擔(dān)任租賃及管理人。現(xiàn)住價(jià)值540萬(wàn)鎊公寓，與兩孩子和兩孫輩同住。

法庭文件顯示，允許她每個(gè)月至多支取高達(dá)2萬(wàn)英鎊（約合18.6萬(wàn)元人民幣）作為生活費(fèi)。丁玉梅被允許支付每月的生活費(fèi)，并在8月份支付高達(dá)35萬(wàn)英鎊的律師費(fèi)。2024年12月恒大清盤(pán)人接管許家印私人飛機(jī)的離岸實(shí)體公司，并掛牌出售。

恒大在訴訟保密令解除后披露，許家印和其前妻丁玉梅的多項(xiàng)境外豪宅、私人飛機(jī)、名車(chē)、游艇等資產(chǎn)被法庭凍結(jié)。除空客A319外，許家印名下還有一架空客A330、灣流G450私人飛機(jī)，兩艘游艇和兩輛勞斯萊斯幻影系列等資產(chǎn)被凍結(jié)。

2025年6月10日，丁玉梅松了口，披露了部分財(cái)產(chǎn)信息。法庭已經(jīng)凍結(jié)了丁玉梅價(jià)值約600億港幣的資產(chǎn)，其中500億為金融資產(chǎn)，另外100億為不動(dòng)產(chǎn)及各類(lèi)實(shí)物。不過(guò)這些資產(chǎn)，對(duì)于恒大的巨額債務(wù)來(lái)說(shuō)，無(wú)疑仍然是杯水車(chē)薪。

恒大未來(lái)挑戰(zhàn)與不確定性

第一是債務(wù)重組方案難產(chǎn)。清盤(pán)人尚未提出令債權(quán)人滿(mǎn)意的重組方案，且境內(nèi)外法律差異（如香港清盤(pán)程序與內(nèi)地司法體系）加劇協(xié)調(diào)難度。重組失敗，恒大面臨全面資產(chǎn)清算。

第二是保交樓資金缺口。盡管政府通過(guò)自救、專(zhuān)項(xiàng)借款、資金監(jiān)管等方式支持“保交樓”，但恒大境內(nèi)項(xiàng)目仍需約2000億元資金完成交付。若資產(chǎn)處置不及預(yù)期，可能導(dǎo)致更多項(xiàng)目爛尾。

第三是行業(yè)環(huán)境惡化，資產(chǎn)處置困難。房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)低迷，恒大項(xiàng)目銷(xiāo)售回款乏力。2024年深圳甲級(jí)寫(xiě)字樓空置率達(dá)24.4%，其核心資產(chǎn)（如深圳超級(jí)總部地塊）處置困難，進(jìn)一步拖累償債能力。

恒大集團(tuán)當(dāng)前債務(wù)危機(jī)呈現(xiàn)“規(guī)模大、結(jié)構(gòu)復(fù)雜、處置難”的特點(diǎn)，清盤(pán)人主導(dǎo)的債務(wù)重組與境內(nèi)“保交樓”形成雙軌運(yùn)行，但整體風(fēng)險(xiǎn)化解仍需依賴(lài)資產(chǎn)處置效率、債權(quán)人協(xié)商結(jié)果及政策支持。

對(duì)于投資者和業(yè)主而言，需密切關(guān)注清盤(pán)人最新動(dòng)向、政府保交樓政策及司法程序進(jìn)展，以評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)敞口。毫無(wú)疑問(wèn)，恒大集團(tuán)當(dāng)前債務(wù)危機(jī)解除、化解，需要恒大、清盤(pán)人、政府、債權(quán)人、投資者共同的努力。