6月24日，2025新財(cái)富500創(chuàng)富榜發(fā)布，周群飛以677.3億元的持股市值，問鼎湖南榜首。

這位多次問鼎湖南首富的女人，背后企業(yè)名為藍(lán)思科技，是“果鏈”三巨頭之一；主要為其提供防護(hù)玻璃。

除了“首富”之名外，近期，藍(lán)思科技因赴港上市，也備受市場關(guān)注。

根據(jù)企業(yè)公告，藍(lán)思科技預(yù)計(jì)于2025年7月9日在香港聯(lián)交所掛牌并開始上市交易。

從2015憑借“果鏈”登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，到如今再次沖擊港交所；十年時(shí)間，藍(lán)思與蘋果之間的關(guān)系，已悄然生變。

是造富神話也是增長枷鎖

藍(lán)思科技的崛起與蘋果的發(fā)展，密不可分。

回顧藍(lán)思科技的發(fā)展，正是周群飛從“打工妹”到“玻璃女王”的奮斗史。

1993年，22歲的周群飛，在深圳寶安創(chuàng)立了恒生玻璃表面加工廠（藍(lán)思科技前身），初期主要為手表玻璃做印刷加工。

2000年前后，國內(nèi)手機(jī)市場開始爆發(fā)式增長。周群飛觀察到手機(jī)屏幕易刮花的痛點(diǎn)，判斷手機(jī)屏幕玻璃防護(hù)市場潛力巨大。

2003年，彼時(shí)托羅拉正在尋找能解決其新款翻蓋手機(jī)V3玻璃屏幕易碎問題的供應(yīng)商。周群飛憑借自主創(chuàng)新的玻璃強(qiáng)化技術(shù)，與其展開合作。

時(shí)間來到2007年，彼時(shí)蘋果推出劃時(shí)代的iPhone，引領(lǐng)智能手機(jī)革命；周群飛再次主動(dòng)接洽蘋果。

此后，藍(lán)思深度綁定蘋果，伴隨iPhone全球熱銷飛速發(fā)展。

2015年3月，藍(lán)思科技在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，讓周群飛在當(dāng)年以500億元身家成為中國女首富。

藍(lán)思業(yè)績也實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長，從2011年的60億元攀升至2024年的698億元，13年間增長超10倍。

目前來看，蘋果依舊是藍(lán)思的絕對收入支柱。財(cái)報(bào)顯示，2024年，藍(lán)思前五大客戶貢獻(xiàn)了81.1%的收入，其中蘋果一家就占49.45%。

但，因蘋果起的同時(shí)，企業(yè)面臨的挑戰(zhàn)也隨之而來。

一方面，是蘋果憑借其強(qiáng)大的議價(jià)能力，持續(xù)壓縮供應(yīng)商利潤空間。

事實(shí)上，蘋果不僅是藍(lán)思的最大客戶，還通過“買售模式 ”成為藍(lán)思的重要供應(yīng)商。蘋果要求包括藍(lán)思在內(nèi)的供應(yīng)商從蘋果購買用于制造其產(chǎn)品的原材料和組件，以便對采購過程進(jìn)行總體控制，并更好地控制原材料的成本和質(zhì)量

2024年，藍(lán)思科技從前五大供應(yīng)商的采購額占總銷售成本的比例高達(dá)43.6%。這種 “ 既買又賣 ” 的關(guān)系進(jìn)一步削弱了藍(lán)思的議價(jià)能力，使其陷入“增收不增利 ” 的困境。

與此同時(shí)，近年來，藍(lán)思科技的毛利率也在不斷下滑，從2020年的29.44%持續(xù)下滑至2024年的15.89%，凈利率僅為5.18%，遠(yuǎn)低于消費(fèi)電子行業(yè)10%左右的平均水平。

另一方面，過度依賴蘋果的業(yè)績波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，也被顯著放大。

只要蘋果訂單的微小波動(dòng)，就可能對藍(lán)思的營收和利潤產(chǎn)生重大沖擊。

歷史數(shù)據(jù)顯示，2016年蘋果手機(jī)銷量首次下滑時(shí)，藍(lán)思營收與凈利潤同步下滑；2022年因iPhone 14銷量不及預(yù)期，藍(lán)思凈利潤較2020年峰值（48.96億元）幾近腰斬至24.48億元。

這種 “蘋果打噴嚏，藍(lán)思就感冒 ” 的被動(dòng)局面，暴露出公司對單一客戶的過度依賴風(fēng)險(xiǎn)。

行業(yè)案例也印證此風(fēng)險(xiǎn)，如歌爾股份曾因被蘋果“砍單”導(dǎo)致凈利潤暴跌，凸顯大客戶依賴下業(yè)績的脆弱性。

今年以來，情況可能更為嚴(yán)峻。

特朗普從2025年開始對其貿(mào)易伙伴實(shí)施關(guān)稅，同時(shí)特朗普的振興美國產(chǎn)業(yè)政策，都可能會(huì)令藍(lán)思的更多客戶改變其當(dāng)前的供應(yīng)鏈模式，這將對其構(gòu)成重大影響。

“玻璃”的競爭力是什么？

除了議價(jià)權(quán)薄弱，業(yè)績受波動(dòng)外，為蘋果代工，其實(shí)本來就是一門很“重”的生意。

事實(shí)上，藍(lán)思為了跟上蘋果每一次產(chǎn)品迭代，需要持續(xù)投入高強(qiáng)度的資本開支；其固定資產(chǎn)規(guī)模從2016年期末的120.77億元飆升至2024年期末的363.79億元。

換言之，這些專用產(chǎn)線（如激光開料設(shè)備）只有蘋果能用，如果遇上蘋果訂單縮減，將直接面臨減值風(fēng)險(xiǎn)。

而重資產(chǎn)模式與大客戶依賴疊加下的資產(chǎn)運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)，已經(jīng)體現(xiàn)。

從2019年開始，受全球消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)增速低迷以及蘋果產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移等綜合影響，藍(lán)思科技連續(xù)6年確認(rèn)大額的資產(chǎn)減值損失，合計(jì)損失36.36億元。

如果從產(chǎn)品出發(fā)，蘋果等大客戶，就非藍(lán)思不可嗎？

事實(shí)上，藍(lán)思目前在手機(jī)行業(yè)的主要競爭對手包括伯恩光學(xué)、立訊精密等；其中，伯恩光學(xué)與藍(lán)思科技業(yè)務(wù)高度相似，均專注于高端視窗觸控防護(hù)玻璃面板的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售；伯恩光學(xué)主要客戶也包括蘋果、三星等巨頭。

根據(jù)企業(yè)此前的招股書披露，伯恩光學(xué)在2020年全球智能設(shè)備外觀結(jié)構(gòu)及模組方案行業(yè)按出貨價(jià)值劃分的排名第一。

技術(shù)層面看，消費(fèi)電子行業(yè)技術(shù)更新?lián)Q代速度快，若藍(lán)思不能持續(xù)保持創(chuàng)新能力，及時(shí)推出符合市場需求的新產(chǎn)品，可能面臨市場份額被競爭對手侵蝕的風(fēng)險(xiǎn)。例如，在UTG與CPI材料的競爭中，若藍(lán)思科技不能及時(shí)跟進(jìn)技術(shù)發(fā)展趨勢，或?qū)㈠e(cuò)失市場機(jī)遇。

從企業(yè)整體的研發(fā)投入來看，2024年，藍(lán)思研發(fā)投入為27.85億元，占營收比例約4%，同時(shí)較2022年的4.5%、2023年的4.3%持續(xù)下滑。

此外，藍(lán)思的生產(chǎn)良率也存在一定隱憂，尤其是在海外產(chǎn)能擴(kuò)張過程中。

目前，藍(lán)思越南工廠的UTG良率僅為85%，較國內(nèi)基地低5～8個(gè)百分點(diǎn)。這些問題直接影響盈利能力，也損害企業(yè)在核心客戶心中的信譽(yù)。

所以藍(lán)思的代工生意，需要規(guī)模優(yōu)勢也需要技術(shù)門檻，從這個(gè)角度，企業(yè)也面臨更多來自市場的挑戰(zhàn)。

去“蘋果”成果如何？

面對手機(jī)業(yè)務(wù)的種種挑戰(zhàn)，藍(lán)思也在積極尋求業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，嘗試向智能汽車、智能頭顯及其他智能終端領(lǐng)域拓展，以降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

在新能源企業(yè)領(lǐng)域，藍(lán)思于2015年開始涉足；歷經(jīng)十年，新能源汽車業(yè)務(wù)的盈利能力卻持續(xù)承壓。

財(cái)報(bào)顯示，2022年-2024年，藍(lán)思智能汽車及座艙類業(yè)務(wù)從35.84億元、49.98 億元、59.35億元，占當(dāng)年總營收比為7.7%、9.17%、8.5%。

該業(yè)務(wù)對總營收的貢獻(xiàn)，并沒有太大起色。

與此同時(shí)，業(yè)務(wù)的毛利率卻開始“失速”；2022年-2024年智能汽車及座艙類業(yè)務(wù)毛利率分別為19.5%、14.7%、8.7%。

對于該業(yè)務(wù)板塊毛利率驟降，藍(lán)思表示是由于汽車市場競爭激烈，部分降價(jià)壓力傳導(dǎo)至供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)所至。

事實(shí)上，這一困局的核心，本質(zhì)是產(chǎn)品定位低端與市場競爭加劇的雙重?cái)D壓。藍(lán)思智能汽車業(yè)務(wù)主要聚焦于車載中控屏等結(jié)構(gòu)件，而非域控制器、自動(dòng)駕駛傳感器等核心電子部件，導(dǎo)致議價(jià)能力薄弱。

而在智能頭顯與智能穿戴類業(yè)務(wù)中，藍(lán)思依舊是“表現(xiàn)平平”。

財(cái)報(bào)顯示，藍(lán)思該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收從2022年的35.39億元降至2024年的34.88億元，占當(dāng)年總營收比例從7.6%降至5%。

今年2月，頭部AI眼鏡企業(yè)Rokid宣布與藍(lán)思科技達(dá)成深度戰(zhàn)略合作，共同推動(dòng)AI眼鏡產(chǎn)業(yè)鏈的技術(shù)革新與商業(yè)突破，包括但不限于股權(quán)投資、合作基金等；但熱度過后，二級(jí)市場也逐漸回歸理性。

值得一提的是，小米近期也發(fā)布了其AI眼鏡產(chǎn)品，不過，作為小米手機(jī)的供應(yīng)商，藍(lán)思并沒有為此次小米AI眼鏡代工；而是另一位果鏈巨頭-歌爾股份。

小結(jié)

眼下來看，藍(lán)思的“去大客戶依賴”，仍未解決；果鏈及PC類業(yè)務(wù)營收占比依舊高達(dá)八成以上。

“多線作戰(zhàn)”的策略，既未能有效緩解消費(fèi)電子業(yè)務(wù)增長放緩的壓力，也無法讓新業(yè)務(wù)形成規(guī)模效應(yīng)。

赴港上市在即，“玻璃女王”還需要講一些新故事。