2025年7月9日，藍思科技（06613.HK）在香港聯(lián)合交易所主板正式掛牌交易，此次從遞表到掛牌僅耗時101天，對比于一些三年都未能IPO的公司，足見資本市場對其的高度關注。

據(jù)弗若斯特沙利文報告顯示，按2024年收入計算，藍思科技在全球消費電子精密結構件及模組綜合解決方案領域排名第一，市場份額達13%。其產品廣泛應用于智能手機、平板電腦、筆記本電腦、智能穿戴設備等眾多消費電子產品，服務的客戶囊括蘋果、三星、華為、小米等一眾知名品牌。

在財務上，2025年一季度的表現(xiàn)還不錯。

營業(yè)收入方面，藍思科技本季度實現(xiàn)營收170.63億元，較上年同期的154.98億元增長10.10%。產品需求呈現(xiàn)上升趨勢。

項目

本報告期（元）

上年同期（元）

變動幅度

營業(yè)收入

17,063,199,840.42

15,498,274,781.55

10.10%

歸屬于上市公司股東的凈利潤為4.29億元，相比上年同期的3.09億元，增長了38.71%。這一增長幅度較為可觀，顯示公司在成本控制、運營效率提升等方面取得積極進展，盈利能力得到進一步增強。

項目

本報告期（元）

上年同期（元）

變動幅度

歸屬于上市公司股東的凈利潤

428,884,756.44

309,201,697.61

38.71%

投資活動產生的現(xiàn)金流量凈額為-31.25億元，較上年同期的- 11.45億元，變動幅度為-172.92%。這表明公司在投資方面資金流出大幅增加。

項目

本期發(fā)生額（元）

上期發(fā)生額（元）

變動幅度

投資活動產生的現(xiàn)金流量凈額

-3,124,764,728.39

-1,144,945,814.91

- 172.92%

籌資活動產生的現(xiàn)金流量凈額為-6.20億元，較上年同期 - 15.36億元增長59.63%，主要為本期償還債務支付的款項減少。

項目

本期發(fā)生額（元）

上期發(fā)生額（元）

變動幅度

籌資活動產生的現(xiàn)金流量凈額

-619,999,643.01

-1,535,654,174.37

59.63%

總體來看，藍思科技2025年第一季度在營收、利潤等方面表現(xiàn)良好，但在投資、匯率風險及研發(fā)成果轉化等方面仍需密切關注。

01

“蘋果”依賴癥

藍思科技與蘋果公司淵源頗深。早在初代iPhone上市之時，藍思科技就以玻璃屏幕供應商的身份，成功切入蘋果產業(yè)鏈。彼時，公司因“果鏈”的光環(huán)而備受資本追捧。

背靠“蘋果”這顆大樹，藍思科技業(yè)績也一度大幅攀升。

在患上“蘋果依賴癥”后，業(yè)績起伏不定也成為藍思科技難以擺脫的一大困擾。

2024年財報顯示，藍思科技對蘋果的依賴度，首次跌破50%大關，降至49.5%

以近年財務數(shù)據(jù)為例，2017年-2020年，公司歸母凈利潤分別為20.47億元、6.37億元、24.69億元及48.96億元。

其中，2018年，受到消費電子產品行業(yè)競爭加劇影響，公司就上演了業(yè)績大變臉，營業(yè)收入同比增長16.94%的同時，凈利潤同比下滑68.88%。業(yè)績下降的主要原因就包括了蘋果手機銷量下滑，大客戶采購金額低于公司預期，及受此影響公司計提存貨跌價準備金額大幅增加。

藍思科技歷年業(yè)績概況

而2021年藍思科技業(yè)績大幅下滑再一次印證了這一風險。對于業(yè)績下降的原因，藍思科技表示，主要系人力成本上升、研發(fā)項目增加、新園區(qū)運營、供應鏈波動、疫情、限電等綜合因素對公司經營業(yè)績產生了一定影響。另外，公司計提的資產減值準備有所增加。

不過，去年第四季度約12億元的虧損仍讓人始料未及。以最新給出的預測值來看，9家機構對公司的去年盈利預測平均值為52.91億元，最小值也達到了41.58億元。而藍思科技實際交出的成績單20.88億元僅達到前者的一半。這也是公司上市以來單季度發(fā)生的最大虧損。

客戶單一的問題需要著重留意，畢竟“果鏈”早有前車之鑒。在2022年，市值700億元的“果鏈”龍頭歌爾股份遭遇利空。11月9日早盤，歌爾股份跌停。

原因是11月8日晚間，歌爾股份發(fā)布公告稱，公司近日收到境外某大客戶的通知，暫停生產其一款智能聲學整機產品。而歌爾股份是蘋果AirPods耳機兩大組裝廠之一。

雖然后續(xù)負責人發(fā)聲明稱被踢出“果鏈”是謠傳，但是股票跌停已成既定事實。

而另一家相同命運的公司歐菲光，也是被踢出了“果鏈”。導致歐菲光原本預估的2020財年盈利8.81億元，結果變成了巨虧18.5億元。

但歐菲光是幸運的，它抓住了華為供應鏈的機會，成功依靠華為實現(xiàn)了業(yè)務的延續(xù)。

前車之覆，后車之鑒，希望藍思科技能夠以前者為鑒。

此外，為了緊跟蘋果產品的迭代步伐，藍思科技不得不持續(xù)投入高強度的資本開支。其固定資產規(guī)模從2016年期末的120.77億元飆升至202年期末的363.79億元。

然而，這種重資產模式也帶來了巨大風險。一旦蘋果訂單縮減，這些專用產線就面臨減值風險。自2019年起，藍思科技已連續(xù)6年確認大額資產減值損失，合計損失達36.36億元。

02

新業(yè)務拓展困難

在智能汽車業(yè)務領域，藍思科技的營收實現(xiàn)了一定增長，從2022年的35.84億元增長至2024年的59.35億元。

2025年第一季度，艙類業(yè)務延續(xù)高增長態(tài)勢，同比增長18.73%，合作車企數(shù)量擴至30余家，超薄夾膠玻璃量產推動單車價值量有所提升。令人擔憂的是，該業(yè)務的毛利率僅為9.7%，同比下降12.09個百分點。

智能穿戴與AI硬件，雖高增長或難挑大梁。智能頭顯與穿戴類業(yè)務營收34.88億元（+12.39%），毛利率提升4.59個百分點至19.76%，得益于MR頭顯部件及AI眼鏡（如Rokid合作產品）放量。該板塊營收占比僅5%，且AI眼鏡全球出貨量預計2025年僅1205萬臺（IDC數(shù)據(jù)），市場規(guī)模不足以替代消費電子基本盤。

產品定位相對低端，市場競爭日益激烈，導致公司在該業(yè)務領域的議價能力薄弱，如何提升毛利率，增強盈利能力，成為藍思科技在智能汽車業(yè)務板塊亟待解決的問題。

03

“女首富”的發(fā)家史

藍思科技的創(chuàng)始人叫周群飛，1970年出生于湖南湘鄉(xiāng)的偏遠山區(qū)。

她五歲便失去了母親，后來父親又因故雙目失明，家庭生活陷入了困境。

周群飛15歲輟學，獨自前往深圳打工。

1993年，23歲的周群飛揣著積攢的2萬多元，創(chuàng)立了恒生玻璃表面加工廠，這便是藍思科技的前身。

那時的她或許未曾想到，多年后，她會和玻璃一起，參與到全球消費電子的精密美學革命浪潮里。

2003年，周群飛創(chuàng)立藍思科技，繼續(xù)深耕玻璃工藝在手機面板生產上的應用。周群飛帶領團隊將玻璃厚度從1.1毫米壓薄至0.7毫米，透光率提升至92% 。自此，藍思科技在全球果鏈中留下了中國制造的深刻印記。

2015年，藍思科技在深交所成功上市，并一舉拿下創(chuàng)業(yè)板“營收第一、凈利潤第一”等六項紀錄。周群飛也憑借500億元身價登頂《2015胡潤女富豪榜》，成為備受矚目的“全球手機玻璃女王”，榮膺中國女首富。

次年，蘋果業(yè)績震蕩引發(fā)供應鏈危機。但周群飛沒有被困難打倒，反而以此為契機實現(xiàn)二次進化。

國外媒體曾評價：“白手起家的周群飛，定義了中國女性創(chuàng)業(yè)者這個新階層�！�

04

結語

藍思科技此番登陸港股，是這家消費電子精密結構件巨頭在全球化布局中的關鍵落子。100天的閃電上市進程，充分體現(xiàn)了資本市場對其行業(yè)地位的認可。

2025年一季度，170.63億元的營收規(guī)模同比增長10.10%，創(chuàng)下歷史同期新高，這一數(shù)據(jù)直觀展現(xiàn)了其在智能手機、電腦等核心業(yè)務領域的市場穿透力，這些細節(jié)共同構成了核心業(yè)務韌性的支撐點。

然而，繁榮背后的隱憂同樣不容忽視。“蘋果依賴癥”仍是懸在頭頂?shù)倪_摩克利斯之劍，盡管2024年蘋果營收占比已降至57.83%，但從歷史數(shù)據(jù)看，每當蘋果銷量波動，藍思的業(yè)績便隨之起伏。

在新業(yè)務賽道上，智能汽車業(yè)務雖實現(xiàn)從2022年35.84億元到2024 年 59.35億元的營收增長，2025年一季度更是同比增長18.73%，但9.7%的毛利率較上年同期下降12.09個百分點，產品定位低端與市場競爭加劇導致的議價能力薄弱，使其難以成為真正的利潤增長極。

從湘鄉(xiāng)山區(qū)的輟學打工妹到“全球手機玻璃女王”，周群飛用三十年時間書寫了中國制造業(yè)的創(chuàng)業(yè)傳奇。

如今的藍思科技，站在A股與港股雙重資本平臺的新起點，面前擺著一道必答題，如何在依賴蘋果的舒適區(qū)與客戶多元化的突圍戰(zhàn)中找到平衡？