2025年7月9日，藍(lán)思科技（06613.HK）在香港聯(lián)合交易所主板正式掛牌交易，此次從遞表到掛牌僅耗時(shí)101天，對(duì)比于一些三年都未能IPO的公司，足見資本市場(chǎng)對(duì)其的高度關(guān)注。

據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，按2024年收入計(jì)算，藍(lán)思科技在全球消費(fèi)電子精密結(jié)構(gòu)件及模組綜合解決方案領(lǐng)域排名第一，市場(chǎng)份額達(dá)13%。其產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于智能手機(jī)、平板電腦、筆記本電腦、智能穿戴設(shè)備等眾多消費(fèi)電子產(chǎn)品，服務(wù)的客戶囊括蘋果、三星、華為、小米等一眾知名品牌。

在財(cái)務(wù)上，2025年一季度的表現(xiàn)還不錯(cuò)。

營(yíng)業(yè)收入方面，藍(lán)思科技本季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收170.63億元，較上年同期的154.98億元增長(zhǎng)10.10%。產(chǎn)品需求呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。

項(xiàng)目

本報(bào)告期（元）

上年同期（元）

變動(dòng)幅度

營(yíng)業(yè)收入

17,063,199,840.42

15,498,274,781.55

10.10%

歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為4.29億元，相比上年同期的3.09億元，增長(zhǎng)了38.71%。這一增長(zhǎng)幅度較為可觀，顯示公司在成本控制、運(yùn)營(yíng)效率提升等方面取得積極進(jìn)展，盈利能力得到進(jìn)一步增強(qiáng)。

項(xiàng)目

本報(bào)告期（元）

上年同期（元）

變動(dòng)幅度

歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)

428,884,756.44

309,201,697.61

38.71%

投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-31.25億元，較上年同期的- 11.45億元，變動(dòng)幅度為-172.92%。這表明公司在投資方面資金流出大幅增加。

項(xiàng)目

本期發(fā)生額（元）

上期發(fā)生額（元）

變動(dòng)幅度

投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~

-3,124,764,728.39

-1,144,945,814.91

- 172.92%

籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-6.20億元，較上年同期 - 15.36億元增長(zhǎng)59.63%，主要為本期償還債務(wù)支付的款項(xiàng)減少。

項(xiàng)目

本期發(fā)生額（元）

上期發(fā)生額（元）

變動(dòng)幅度

籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~

-619,999,643.01

-1,535,654,174.37

59.63%

總體來看，藍(lán)思科技2025年第一季度在營(yíng)收、利潤(rùn)等方面表現(xiàn)良好，但在投資、匯率風(fēng)險(xiǎn)及研發(fā)成果轉(zhuǎn)化等方面仍需密切關(guān)注。

01

“蘋果”依賴癥

藍(lán)思科技與蘋果公司淵源頗深。早在初代iPhone上市之時(shí)，藍(lán)思科技就以玻璃屏幕供應(yīng)商的身份，成功切入蘋果產(chǎn)業(yè)鏈。彼時(shí)，公司因“果鏈”的光環(huán)而備受資本追捧。

背靠“蘋果”這顆大樹，藍(lán)思科技業(yè)績(jī)也一度大幅攀升。

在患上“蘋果依賴癥”后，業(yè)績(jī)起伏不定也成為藍(lán)思科技難以擺脫的一大困擾。

2024年財(cái)報(bào)顯示，藍(lán)思科技對(duì)蘋果的依賴度，首次跌破50%大關(guān)，降至49.5%

以近年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為例，2017年-2020年，公司歸母凈利潤(rùn)分別為20.47億元、6.37億元、24.69億元及48.96億元。

其中，2018年，受到消費(fèi)電子產(chǎn)品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，公司就上演了業(yè)績(jī)大變臉，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)16.94%的同時(shí)，凈利潤(rùn)同比下滑68.88%。業(yè)績(jī)下降的主要原因就包括了蘋果手機(jī)銷量下滑，大客戶采購(gòu)金額低于公司預(yù)期，及受此影響公司計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備金額大幅增加。

藍(lán)思科技?xì)v年業(yè)績(jī)概況

而2021年藍(lán)思科技業(yè)績(jī)大幅下滑再一次印證了這一風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于業(yè)績(jī)下降的原因，藍(lán)思科技表示，主要系人力成本上升、研發(fā)項(xiàng)目增加、新園區(qū)運(yùn)營(yíng)、供應(yīng)鏈波動(dòng)、疫情、限電等綜合因素對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生了一定影響。另外，公司計(jì)提的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備有所增加。

不過，去年第四季度約12億元的虧損仍讓人始料未及。以最新給出的預(yù)測(cè)值來看，9家機(jī)構(gòu)對(duì)公司的去年盈利預(yù)測(cè)平均值為52.91億元，最小值也達(dá)到了41.58億元。而藍(lán)思科技實(shí)際交出的成績(jī)單20.88億元僅達(dá)到前者的一半。這也是公司上市以來單季度發(fā)生的最大虧損。

客戶單一的問題需要著重留意，畢竟“果鏈”早有前車之鑒。在2022年，市值700億元的“果鏈”龍頭歌爾股份遭遇利空。11月9日早盤，歌爾股份跌停。

原因是11月8日晚間，歌爾股份發(fā)布公告稱，公司近日收到境外某大客戶的通知，暫停生產(chǎn)其一款智能聲學(xué)整機(jī)產(chǎn)品。而歌爾股份是蘋果AirPods耳機(jī)兩大組裝廠之一。

雖然后續(xù)負(fù)責(zé)人發(fā)聲明稱被踢出“果鏈”是謠傳，但是股票跌停已成既定事實(shí)。

而另一家相同命運(yùn)的公司歐菲光，也是被踢出了“果鏈”。導(dǎo)致歐菲光原本預(yù)估的2020財(cái)年盈利8.81億元，結(jié)果變成了巨虧18.5億元。

但歐菲光是幸運(yùn)的，它抓住了華為供應(yīng)鏈的機(jī)會(huì)，成功依靠華為實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)的延續(xù)。

前車之覆，后車之鑒，希望藍(lán)思科技能夠以前者為鑒。

此外，為了緊跟蘋果產(chǎn)品的迭代步伐，藍(lán)思科技不得不持續(xù)投入高強(qiáng)度的資本開支。其固定資產(chǎn)規(guī)模從2016年期末的120.77億元飆升至202年期末的363.79億元。

然而，這種重資產(chǎn)模式也帶來了巨大風(fēng)險(xiǎn)。一旦蘋果訂單縮減，這些專用產(chǎn)線就面臨減值風(fēng)險(xiǎn)。自2019年起，藍(lán)思科技已連續(xù)6年確認(rèn)大額資產(chǎn)減值損失，合計(jì)損失達(dá)36.36億元。

02

新業(yè)務(wù)拓展困難

在智能汽車業(yè)務(wù)領(lǐng)域，藍(lán)思科技的營(yíng)收實(shí)現(xiàn)了一定增長(zhǎng)，從2022年的35.84億元增長(zhǎng)至2024年的59.35億元。

2025年第一季度，艙類業(yè)務(wù)延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，同比增長(zhǎng)18.73%，合作車企數(shù)量擴(kuò)至30余家，超薄夾膠玻璃量產(chǎn)推動(dòng)單車價(jià)值量有所提升。令人擔(dān)憂的是，該業(yè)務(wù)的毛利率僅為9.7%，同比下降12.09個(gè)百分點(diǎn)。

智能穿戴與AI硬件，雖高增長(zhǎng)或難挑大梁。智能頭顯與穿戴類業(yè)務(wù)營(yíng)收34.88億元（+12.39%），毛利率提升4.59個(gè)百分點(diǎn)至19.76%，得益于MR頭顯部件及AI眼鏡（如Rokid合作產(chǎn)品）放量。該板塊營(yíng)收占比僅5%，且AI眼鏡全球出貨量預(yù)計(jì)2025年僅1205萬(wàn)臺(tái)（IDC數(shù)據(jù)），市場(chǎng)規(guī)模不足以替代消費(fèi)電子基本盤。

產(chǎn)品定位相對(duì)低端，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，導(dǎo)致公司在該業(yè)務(wù)領(lǐng)域的議價(jià)能力薄弱，如何提升毛利率，增強(qiáng)盈利能力，成為藍(lán)思科技在智能汽車業(yè)務(wù)板塊亟待解決的問題。

03

“女首富”的發(fā)家史

藍(lán)思科技的創(chuàng)始人叫周群飛，1970年出生于湖南湘鄉(xiāng)的偏遠(yuǎn)山區(qū)。

她五歲便失去了母親，后來父親又因故雙目失明，家庭生活陷入了困境。

周群飛15歲輟學(xué)，獨(dú)自前往深圳打工。

1993年，23歲的周群飛揣著積攢的2萬(wàn)多元，創(chuàng)立了恒生玻璃表面加工廠，這便是藍(lán)思科技的前身。

那時(shí)的她或許未曾想到，多年后，她會(huì)和玻璃一起，參與到全球消費(fèi)電子的精密美學(xué)革命浪潮里。

2003年，周群飛創(chuàng)立藍(lán)思科技，繼續(xù)深耕玻璃工藝在手機(jī)面板生產(chǎn)上的應(yīng)用。周群飛帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)將玻璃厚度從1.1毫米壓薄至0.7毫米，透光率提升至92% 。自此，藍(lán)思科技在全球果鏈中留下了中國(guó)制造的深刻印記。

2015年，藍(lán)思科技在深交所成功上市，并一舉拿下創(chuàng)業(yè)板“營(yíng)收第一、凈利潤(rùn)第一”等六項(xiàng)紀(jì)錄。周群飛也憑借500億元身價(jià)登頂《2015胡潤(rùn)女富豪榜》，成為備受矚目的“全球手機(jī)玻璃女王”，榮膺中國(guó)女首富。

次年，蘋果業(yè)績(jī)震蕩引發(fā)供應(yīng)鏈危機(jī)。但周群飛沒有被困難打倒，反而以此為契機(jī)實(shí)現(xiàn)二次進(jìn)化。

國(guó)外媒體曾評(píng)價(jià)：“白手起家的周群飛，定義了中國(guó)女性創(chuàng)業(yè)者這個(gè)新階層?！?/p>

04

結(jié)語(yǔ)

藍(lán)思科技此番登陸港股，是這家消費(fèi)電子精密結(jié)構(gòu)件巨頭在全球化布局中的關(guān)鍵落子。100天的閃電上市進(jìn)程，充分體現(xiàn)了資本市場(chǎng)對(duì)其行業(yè)地位的認(rèn)可。

2025年一季度，170.63億元的營(yíng)收規(guī)模同比增長(zhǎng)10.10%，創(chuàng)下歷史同期新高，這一數(shù)據(jù)直觀展現(xiàn)了其在智能手機(jī)、電腦等核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域的市場(chǎng)穿透力，這些細(xì)節(jié)共同構(gòu)成了核心業(yè)務(wù)韌性的支撐點(diǎn)。

然而，繁榮背后的隱憂同樣不容忽視?！疤O果依賴癥”仍是懸在頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍，盡管2024年蘋果營(yíng)收占比已降至57.83%，但從歷史數(shù)據(jù)看，每當(dāng)蘋果銷量波動(dòng)，藍(lán)思的業(yè)績(jī)便隨之起伏。

在新業(yè)務(wù)賽道上，智能汽車業(yè)務(wù)雖實(shí)現(xiàn)從2022年35.84億元到2024 年 59.35億元的營(yíng)收增長(zhǎng)，2025年一季度更是同比增長(zhǎng)18.73%，但9.7%的毛利率較上年同期下降12.09個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)品定位低端與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致的議價(jià)能力薄弱，使其難以成為真正的利潤(rùn)增長(zhǎng)極。

從湘鄉(xiāng)山區(qū)的輟學(xué)打工妹到“全球手機(jī)玻璃女王”，周群飛用三十年時(shí)間書寫了中國(guó)制造業(yè)的創(chuàng)業(yè)傳奇。

如今的藍(lán)思科技，站在A股與港股雙重資本平臺(tái)的新起點(diǎn)，面前擺著一道必答題，如何在依賴蘋果的舒適區(qū)與客戶多元化的突圍戰(zhàn)中找到平衡？