題記：61實戰(zhàn)筆記 Vol.04

3500點到底是高是低？現(xiàn)在到底貴不貴？

這是個永遠有人爭論的問題，有人說牛市已至，趕緊上車；也有人擔心反彈過快、估值過高，準備減倉離場。

回首過去幾年，從賽道牛到中特估，從全球加息到經(jīng)濟切換、港股重估，每一波行情的起起落落，投資者的心情也像是過山車一樣，反復起落。

如果沒有一套穩(wěn)定的估值體系，我們就很容易在市場波動時放大自己的情緒。尤其市場底部時，猶如大海里的一葉孤舟，在惶恐不安之下做出錯誤的決策。

所以，從長期看，估值判斷猶如投資途中的航標，是我們心里有底的基礎(chǔ)。

它不一定讓你精確買到最低點，但它能讓你知道“現(xiàn)在是不是能動手”；它不一定幫你賺到最多的錢，但它能大幅降低你出錯的概率，讓你更有信心熬過市場的震蕩與低潮。

01

看過往：機會就在情緒谷底

2024年9月12日，全市場PB歷史新低，61發(fā)文提醒機會。

當時的留言中，有不少人說：歷史記錄都是用來打破的。

但回過頭看那天的估值與市場狀態(tài)，就能明白機會往往藏在最悲觀的時刻。

61承認在過去的幾年中，我們遇到了很多問題，出現(xiàn)了很多次“地板之下還有地下室”的情形。

估值判斷它不能保證我們買在最低點，但大概率能幫助我們買在“相對便宜”的位置，這會大幅提升我們的安全邊際。

我相信很多老朋友，對過去幾年印象深刻。也正因為部分朋友缺乏經(jīng)歷周期的經(jīng)驗，容易在冷冽的寒冬跳車，所以61一邊鼓勵堅持、一邊提醒安全邊際。

現(xiàn)在，我們終于走出了迷霧，來到了全市場正常估值的階段。

02

全市場估值：權(quán)益投資的心理航標

61再一次更新了全市場估值儀表盤，降低了格雷厄姆指數(shù)的權(quán)重，提升了滬深全A絕對估值和股債利率的權(quán)重。

先解釋一下幾個關(guān)鍵指標：

1、滬深全A指數(shù)溫度：代表權(quán)益市場的絕對估值

我們選用滬深全A指數(shù)，分別使用PE和PB兩個指標，取近20年歷史的百分位數(shù)，然后各占50%計算加權(quán)平均，形成“全市場溫度”。這個溫度從0到100，越低代表估值越低、越具吸引力。

這是A股全市場的絕對估值，屬于核心指標。目前處于42.36℃，正處于正常估值階段。往上翻一翻，2024年9月12日時，滬深全A指數(shù)溫度為9.5℃，這便是這波漲幅的來源——估值回歸。

2、格雷厄姆指數(shù)：代表權(quán)益市場潛在收益率與無風險利率之間的比值

即“權(quán)益市場潛在收益率 / 無風險利率” = 滬深全A市盈率倒數(shù) / 中國10年期國債收益率，理論上反映的是權(quán)益資產(chǎn)對無風險利率的相對吸引力。但由于分母端的10年期國債收益率，近年來利率持續(xù)下行甚至接近歷史低位，這導致格雷厄姆指數(shù)（比值）存在一定失真。

本次調(diào)整后，格雷厄姆指數(shù)權(quán)重下行，作為輔助參考指標。從指標意義上來說，格指代表了“水往低處留”的勢能，仍是重要的參考。

3、股債利差：代表權(quán)益市場潛在收益率無風險利率之間的差值

顧名思義，這個便是滬深全A市盈率倒數(shù) - 中國10年期國債收益率，時差值計算。降低了比值計算過程中，分母過小而產(chǎn)生的失真。

該指標同樣代表了股債性價比，本次調(diào)整后提升該指標的權(quán)重。

4、巴菲特指數(shù)：代表全市場證券化率

巴菲特指數(shù)采用“全市場總市值 / 中國GDP”來衡量市場整體的證券化水平，側(cè)面驗證全市場的估值高低。 61使用的版本為“含境外中資股”的總市值，整體有效性更高。

受限于GDP更新頻次較低（年度），因此該指標的靈敏度較低，但仍不失為一個重要的輔助參考指標。

5、更新：采用“絕對估值 + 股債利差”雙指標判斷

核心指標：滬深全A溫度 + 股債利差溫度

輔助觀察：格雷厄姆指數(shù)、巴菲特指數(shù)

調(diào)權(quán)邏輯：下調(diào)格雷厄姆指數(shù)權(quán)重，提升股債利差比重，以更貼合當前利率環(huán)境

儀表盤區(qū)間：0–100分十段，底色漸變，綠色安全、紅色風險，投資節(jié)奏一目了然。

03

底層的安全感，來自對市場整體的判斷力

1、那么，3500點到底是高是低？現(xiàn)在到底貴不貴？

從絕對估值看，目前滬深全A的估值來到了42.36℃，現(xiàn)在肯定是不便宜了。但你要說貴，現(xiàn)在自然還談不上，屬于估值正常區(qū)間，但安全邊際已經(jīng)不如從前了。

從相對利差看，目前股債利差3.32%，也就是全市場盈利收益率比無風險利率（1.67%）高3.32%，差不多正好是無風險利率的2倍。從股債性價比的角度，這是A股、H股在近半年快速上漲的主要動力。

從主要指數(shù)看：

全部進入黃色區(qū)域，而且所有指數(shù)的PE、PB均進入黃色，妥妥的“正常估值”。因此，大家也別有太強的僥幸心或追漲心，目前不是不能買，是買了后安全邊際不夠高，不要貪心。

另外大家也看到，各指數(shù)PE百分位較高，PB百分位較低。這說明目前企業(yè)的盈利能力下滑，指數(shù)PE被動抬升，從而使得PE百分位高于PB百分位。

如果未來經(jīng)濟增速回歸，那么會出現(xiàn)PE被動下降的可能。當然，這樣的宏觀判斷難度較大，建議判斷時以當下估值為主。

2、底層的安全感，來自對市場整體的判斷力

61一直相信，優(yōu)秀的投資，不是靠預測行情的轉(zhuǎn)折點，而是構(gòu)建一套可以穿越周期的行為機制。

估值判斷，就是其中重要的基石之一。它幫我們看清價格的長期錨定，也幫我們在市場不確定時找到確定性的安全感。

就像一位朋友說的：“我不會算底，但我知道現(xiàn)在估值偏低，所以我敢買�！� 這份敢，是基于估值的認知；這份認知，是穿越周期的力量。

愿你我都能修煉出這份判斷力，做一個能長期站在市場里的投資者。

04

“61”指數(shù)基金估值表（0378期）

完整經(jīng)歷這一輪估值回歸的朋友，請動動你的手指，在留言處談談你的感受。

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風險提示：本文內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資有風險，入市需謹慎。請在做出投資決策前，仔細閱讀并理解相關(guān)基金的法律文件，如《基金合同》、《招募說明書》等。過往業(yè)績不代表未來表現(xiàn)，投資者應根據(jù)自身情況，審慎決策。