近日，國內膳食營養(yǎng)補充原料企業(yè)技源集團正式披露招股意向書，啟動A股主板上市進程。

根據(jù)公告，公司擬首次公開發(fā)行5001萬股新股，占發(fā)行后總股本的12.5%，發(fā)行后總股本將達約4億股。

7月10日，技源集團確定上交所主板上市發(fā)行價為10.88元/股，發(fā)行市盈率25.51倍，而該公司所在行業(yè)最近一個月平均靜態(tài)市盈率為27.69倍。

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HMB原料龍頭

技源集團是一家深耕膳食營養(yǎng)補充領域20余年的國際化企業(yè)。2024年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入10.02億元，同比增長12.33%；實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤1.74億元，同比增長9.02%。

按產(chǎn)品類別可分為兩大板塊，分別為營養(yǎng)原料產(chǎn)品和制劑產(chǎn)品。2022年至2024年間，營養(yǎng)原料產(chǎn)品一直穩(wěn)居公司主要收入來源，貢獻比例穩(wěn)步超出60%。其中，銷售收入占比較高的營養(yǎng)原料產(chǎn)品主要為HMB、氨基葡萄糖和硫酸軟骨素等等。

HMB，即β-羥基-β-甲基丁酸鈣，是人體必需的支鏈氨基酸亮氨酸的活性代謝產(chǎn)物。它能夠有效促進蛋白質的合成，并抑制蛋白質的分解，從而增強人體的肌肉力量，延緩肌肉疲勞的出現(xiàn)，同時對預防老年人肌肉萎縮也有積極作用，因此主要應用于肌肉健康領域。

圖源：pixabay.com

根據(jù)QYResearch發(fā)布的《2024全球HMB市場研究報告》數(shù)據(jù)顯示，自2024年至2030年，HMB市場規(guī)模將持續(xù)擴大，至2030年全球HMB產(chǎn)量預計可達3,571.69噸，年均復合增長率約11.54%。

目前，技源集團是名副其實的全球HMB原料龍頭供應商，同時也是HMB原料最主要的推動者之一。

據(jù)悉，HMB在中國新食品原料認證及巴西ANVISA認證等新興市場的準入均由該公司主導推動。庶正康訊及QYResearch統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2022-2024年公司HMB產(chǎn)品在全球范圍內的市場份額均達50%以上，龍頭地位穩(wěn)固。

技源集團的另一主要營養(yǎng)原料產(chǎn)品，氨基葡萄糖屬于人體內合成的物質，是形成軟骨細胞的重要營養(yǎng)素，也是健康關節(jié)軟骨的天然組織成分，主要應用于關節(jié)健康領域。

數(shù)據(jù)顯示，近年來全球氨糖原料供需狀況較為穩(wěn)定，2022年市場需求約為2萬噸，預計2022至2027年將保持以4.2%的年復合增長率穩(wěn)步發(fā)展。

當前，該公司已成為該細分領域的佼佼者，是全球氨糖產(chǎn)業(yè)的核心供應商之一，2024年公司氨糖產(chǎn)品的全球市占率達12.6%。其GlucosaGreen?品牌氨糖原料已具備較高市場認可度，并與Nutramax、Blackmores、RoyalCanin等國內外知名品牌客戶建立了長期穩(wěn)定的業(yè)務合作關系。

此次IPO募投資金擬投入技源集團營養(yǎng)健康原料生產(chǎn)基地建設項目、啟東技源營養(yǎng)健康食品生產(chǎn)線擴建項目、啟東技源技術創(chuàng)新中心項目以及補充流動資金。簡而言之，募集資金將用于擴張生產(chǎn)以及產(chǎn)品研發(fā)。

02

九成收入依賴海外市場

回顧2021-2023年財報，技源集團的營收分別為8.01億元、9.47億元和8.92億元，同期歸母凈利潤分別為1.10億元、1.42億元和1.60億元。

深入分析會發(fā)現(xiàn)，技源集團超過90%的收入依賴于境外市場。其中，雅培集團為其主要客戶。2021年至2023年，技源集團對雅培的銷售收入占其HMB業(yè)務收入的比例分別為74.12%、69.26%、64.69%。

（雅培旗下含HMB原料產(chǎn)品）

另據(jù)招股說明書，2024年技源集團的第一大和第二大客戶均為美國企業(yè)，分別是雅培集團和NutramaxLaboratories,Inc，其營收占比分別為19.44%和11.54%。

更關鍵的是，雅培作為一家市值千億美元的醫(yī)藥巨頭，其2023年營養(yǎng)品業(yè)務的總收入為81.54億美元，相比之下，技源集團的HMB產(chǎn)品在其業(yè)務中所占比例非常小。

這就導致技源集團在合同條款中處于較為不利的地位。比如，雅培要求技源集團不得向其競爭對手銷售HMB產(chǎn)品。這種排他性協(xié)議導致技源集團不得不放棄一些下游企業(yè)對HMB產(chǎn)品的潛在需求，原本就有限的業(yè)務增長空間進一步受到擠壓。

不僅如此，在回復問詢時，技源集團還披露了其對雅培的銷售價格低于其他客戶的情況，說明技源集團在議價過程中同樣處于劣勢。

此外，中美關稅政策的問題也成為技源集團面臨的挑戰(zhàn)之一。在招股意向書中，其坦承表示，未來如果中美貿易摩擦持續(xù)加深，關稅加征相關實施方式、稅率、豁免清單等進一步發(fā)生變化，或相關國家貿易政策變動、貿易摩擦加劇，可能會對公司境外產(chǎn)品銷售產(chǎn)生一定不利影響，進而影響到公司未來經(jīng)營業(yè)績。

值得注意的是，2025年4月3日以來，美國政府宣布對中國輸美商品進一步加征對等關稅，并后續(xù)在4月5日發(fā)布并實施關稅豁免清單，列入豁免清單的產(chǎn)品不適用對等關稅加征措施。技源集團在招股書中指出，截至目前，公司面向美國市場銷售的HMB、氨糖、硫酸軟骨素等主要產(chǎn)品均已納入豁免清單范圍。

事實上，技源集團為了抵御風險，也在積極開拓本土大客戶。比如，2022年，中國本土膳食營養(yǎng)補充劑公司湯臣倍健位列技源集團前五大客戶，采購了4625萬元的“氨糖、硫酸軟骨素”產(chǎn)品。

（湯臣倍健旗下產(chǎn)品）

不過，技源集團并沒有牢牢把握住湯臣倍健這個境內大客戶。湯臣倍健從技源集團采購氨基葡萄糖和硫酸軟骨素主要用于其旗下“健力多”品牌關節(jié)健康產(chǎn)品的生產(chǎn)。

根據(jù)湯臣倍健的年度報告，近兩年“健力多”產(chǎn)品的銷售收入也有所下降，從2021年的14.08億元降至2023年的11.79億元，降幅為16.3%。同時，這一降幅與湯臣倍健對技源集團采購額的下滑幅度相比，差距較大?？梢姡瑴急督ふ伊似渌?。

根據(jù)歐睿國際的統(tǒng)計，全球運動營養(yǎng)市場在2020年至2025年期間的復合增長率預計降至6.8%，低于2014年至2020年期間的8.34%。

這一行業(yè)增長的放緩趨勢也在技源集團的銷售數(shù)據(jù)中有所體現(xiàn)。2022年，技源集團的HMB產(chǎn)品銷量為1043.33噸，而到了2024年，其銷量已降至938.01噸。

在過去幾年，技源集團的研發(fā)費用率持續(xù)低于同行業(yè)可比公司研發(fā)費用率的平均值，這對企業(yè)的技術創(chuàng)新及新產(chǎn)品的研發(fā)進度產(chǎn)生了一定的阻礙。此次募集的部分資金將用于研發(fā)，或許能改善研發(fā)投入不足這一問題。

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