近日，國(guó)內(nèi)膳食營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充原料企業(yè)技源集團(tuán)正式披露招股意向書，啟動(dòng)A股主板上市進(jìn)程。

根據(jù)公告，公司擬首次公開發(fā)行5001萬股新股，占發(fā)行后總股本的12.5%，發(fā)行后總股本將達(dá)約4億股。

7月10日，技源集團(tuán)確定上交所主板上市發(fā)行價(jià)為10.88元/股，發(fā)行市盈率25.51倍，而該公司所在行業(yè)最近一個(gè)月平均靜態(tài)市盈率為27.69倍。

01

HMB原料龍頭

技源集團(tuán)是一家深耕膳食營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充領(lǐng)域20余年的國(guó)際化企業(yè)。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.02億元，同比增長(zhǎng)12.33%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)1.74億元，同比增長(zhǎng)9.02%。

按產(chǎn)品類別可分為兩大板塊，分別為營(yíng)養(yǎng)原料產(chǎn)品和制劑產(chǎn)品。2022年至2024年間，營(yíng)養(yǎng)原料產(chǎn)品一直穩(wěn)居公司主要收入來源，貢獻(xiàn)比例穩(wěn)步超出60%。其中，銷售收入占比較高的營(yíng)養(yǎng)原料產(chǎn)品主要為HMB、氨基葡萄糖和硫酸軟骨素等等。

HMB，即β-羥基-β-甲基丁酸鈣，是人體必需的支鏈氨基酸亮氨酸的活性代謝產(chǎn)物。它能夠有效促進(jìn)蛋白質(zhì)的合成，并抑制蛋白質(zhì)的分解，從而增強(qiáng)人體的肌肉力量，延緩肌肉疲勞的出現(xiàn)，同時(shí)對(duì)預(yù)防老年人肌肉萎縮也有積極作用，因此主要應(yīng)用于肌肉健康領(lǐng)域。

圖源：pixabay.com

根據(jù)QYResearch發(fā)布的《2024全球HMB市場(chǎng)研究報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示，自2024年至2030年，HMB市場(chǎng)規(guī)模將持續(xù)擴(kuò)大，至2030年全球HMB產(chǎn)量預(yù)計(jì)可達(dá)3,571.69噸，年均復(fù)合增長(zhǎng)率約11.54%。

目前，技源集團(tuán)是名副其實(shí)的全球HMB原料龍頭供應(yīng)商，同時(shí)也是HMB原料最主要的推動(dòng)者之一。

據(jù)悉，HMB在中國(guó)新食品原料認(rèn)證及巴西ANVISA認(rèn)證等新興市場(chǎng)的準(zhǔn)入均由該公司主導(dǎo)推動(dòng)。庶正康訊及QYResearch統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2022-2024年公司HMB產(chǎn)品在全球范圍內(nèi)的市場(chǎng)份額均達(dá)50%以上，龍頭地位穩(wěn)固。

技源集團(tuán)的另一主要營(yíng)養(yǎng)原料產(chǎn)品，氨基葡萄糖屬于人體內(nèi)合成的物質(zhì)，是形成軟骨細(xì)胞的重要營(yíng)養(yǎng)素，也是健康關(guān)節(jié)軟骨的天然組織成分，主要應(yīng)用于關(guān)節(jié)健康領(lǐng)域。

數(shù)據(jù)顯示，近年來全球氨糖原料供需狀況較為穩(wěn)定，2022年市場(chǎng)需求約為2萬噸，預(yù)計(jì)2022至2027年將保持以4.2%的年復(fù)合增長(zhǎng)率穩(wěn)步發(fā)展。

當(dāng)前，該公司已成為該細(xì)分領(lǐng)域的佼佼者，是全球氨糖產(chǎn)業(yè)的核心供應(yīng)商之一，2024年公司氨糖產(chǎn)品的全球市占率達(dá)12.6%。其GlucosaGreen?品牌氨糖原料已具備較高市場(chǎng)認(rèn)可度，并與Nutramax、Blackmores、RoyalCanin等國(guó)內(nèi)外知名品牌客戶建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的業(yè)務(wù)合作關(guān)系。

此次IPO募投資金擬投入技源集團(tuán)營(yíng)養(yǎng)健康原料生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目、啟東技源營(yíng)養(yǎng)健康食品生產(chǎn)線擴(kuò)建項(xiàng)目、啟東技源技術(shù)創(chuàng)新中心項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。簡(jiǎn)而言之，募集資金將用于擴(kuò)張生產(chǎn)以及產(chǎn)品研發(fā)。

02

九成收入依賴海外市場(chǎng)

回顧2021-2023年財(cái)報(bào)，技源集團(tuán)的營(yíng)收分別為8.01億元、9.47億元和8.92億元，同期歸母凈利潤(rùn)分別為1.10億元、1.42億元和1.60億元。

深入分析會(huì)發(fā)現(xiàn)，技源集團(tuán)超過90%的收入依賴于境外市場(chǎng)。其中，雅培集團(tuán)為其主要客戶。2021年至2023年，技源集團(tuán)對(duì)雅培的銷售收入占其HMB業(yè)務(wù)收入的比例分別為74.12%、69.26%、64.69%。

（雅培旗下含HMB原料產(chǎn)品）

另據(jù)招股說明書，2024年技源集團(tuán)的第一大和第二大客戶均為美國(guó)企業(yè)，分別是雅培集團(tuán)和NutramaxLaboratories,Inc，其營(yíng)收占比分別為19.44%和11.54%。

更關(guān)鍵的是，雅培作為一家市值千億美元的醫(yī)藥巨頭，其2023年?duì)I養(yǎng)品業(yè)務(wù)的總收入為81.54億美元，相比之下，技源集團(tuán)的HMB產(chǎn)品在其業(yè)務(wù)中所占比例非常小。

這就導(dǎo)致技源集團(tuán)在合同條款中處于較為不利的地位。比如，雅培要求技源集團(tuán)不得向其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手銷售HMB產(chǎn)品。這種排他性協(xié)議導(dǎo)致技源集團(tuán)不得不放棄一些下游企業(yè)對(duì)HMB產(chǎn)品的潛在需求，原本就有限的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)空間進(jìn)一步受到擠壓。

不僅如此，在回復(fù)問詢時(shí)，技源集團(tuán)還披露了其對(duì)雅培的銷售價(jià)格低于其他客戶的情況，說明技源集團(tuán)在議價(jià)過程中同樣處于劣勢(shì)。

此外，中美關(guān)稅政策的問題也成為技源集團(tuán)面臨的挑戰(zhàn)之一。在招股意向書中，其坦承表示，未來如果中美貿(mào)易摩擦持續(xù)加深，關(guān)稅加征相關(guān)實(shí)施方式、稅率、豁免清單等進(jìn)一步發(fā)生變化，或相關(guān)國(guó)家貿(mào)易政策變動(dòng)、貿(mào)易摩擦加劇，可能會(huì)對(duì)公司境外產(chǎn)品銷售產(chǎn)生一定不利影響，進(jìn)而影響到公司未來經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

值得注意的是，2025年4月3日以來，美國(guó)政府宣布對(duì)中國(guó)輸美商品進(jìn)一步加征對(duì)等關(guān)稅，并后續(xù)在4月5日發(fā)布并實(shí)施關(guān)稅豁免清單，列入豁免清單的產(chǎn)品不適用對(duì)等關(guān)稅加征措施。技源集團(tuán)在招股書中指出，截至目前，公司面向美國(guó)市場(chǎng)銷售的HMB、氨糖、硫酸軟骨素等主要產(chǎn)品均已納入豁免清單范圍。

事實(shí)上，技源集團(tuán)為了抵御風(fēng)險(xiǎn)，也在積極開拓本土大客戶。比如，2022年，中國(guó)本土膳食營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充劑公司湯臣倍健位列技源集團(tuán)前五大客戶，采購(gòu)了4625萬元的“氨糖、硫酸軟骨素”產(chǎn)品。

（湯臣倍健旗下產(chǎn)品）

不過，技源集團(tuán)并沒有牢牢把握住湯臣倍健這個(gè)境內(nèi)大客戶。湯臣倍健從技源集團(tuán)采購(gòu)氨基葡萄糖和硫酸軟骨素主要用于其旗下“健力多”品牌關(guān)節(jié)健康產(chǎn)品的生產(chǎn)。

根據(jù)湯臣倍健的年度報(bào)告，近兩年“健力多”產(chǎn)品的銷售收入也有所下降，從2021年的14.08億元降至2023年的11.79億元，降幅為16.3%。同時(shí)，這一降幅與湯臣倍健對(duì)技源集團(tuán)采購(gòu)額的下滑幅度相比，差距較大。可見，湯臣倍健尋找了其他供應(yīng)商。

根據(jù)歐睿國(guó)際的統(tǒng)計(jì)，全球運(yùn)動(dòng)營(yíng)養(yǎng)市場(chǎng)在2020年至2025年期間的復(fù)合增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)降至6.8%，低于2014年至2020年期間的8.34%。

這一行業(yè)增長(zhǎng)的放緩趨勢(shì)也在技源集團(tuán)的銷售數(shù)據(jù)中有所體現(xiàn)。2022年，技源集團(tuán)的HMB產(chǎn)品銷量為1043.33噸，而到了2024年，其銷量已降至938.01噸。

在過去幾年，技源集團(tuán)的研發(fā)費(fèi)用率持續(xù)低于同行業(yè)可比公司研發(fā)費(fèi)用率的平均值，這對(duì)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新及新產(chǎn)品的研發(fā)進(jìn)度產(chǎn)生了一定的阻礙。此次募集的部分資金將用于研發(fā)，或許能改善研發(fā)投入不足這一問題。