“降速”，正成為當(dāng)下中藥行業(yè)揮之不去的關(guān)鍵詞。

這一點，在頭部公司身上體現(xiàn)尤為明顯。無論是2024年還是2025年一季度，片仔癀、同仁堂、白云山等行業(yè)龍頭的營收增速均已滑落至個位數(shù)，部分企業(yè)甚至出現(xiàn)凈利潤同比下滑的情況，曾經(jīng)的高增長趨勢明顯放緩。

然而，就在行業(yè)整體增速趨緩的背景下，一家“小而美”的中藥企業(yè)——佐力藥業(yè)，卻逆勢跑出了獨立行情。

2024年，公司營收26億、凈利潤5億，同比增速均約32%。2025年一季度，公司勢頭不減，營收8.2億元同比增長22.5%，凈利潤1.8億元同比提升27.2%，為全年增長定下穩(wěn)健基調(diào)。

更值得關(guān)注的是，7月9日佐力藥業(yè)發(fā)布的上半年業(yè)績預(yù)告顯示，公司預(yù)計實現(xiàn)凈利潤超3.6億元，樂觀估計同比增速將突破30%，持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)。

那么，佐力藥業(yè)究竟憑借什么實現(xiàn)逆勢增長？其領(lǐng)先優(yōu)勢能否持續(xù)下去？

十億級大單品：烏靈膠囊

這份亮眼業(yè)績的核心驅(qū)動力，源自佐力藥業(yè)的“當(dāng)家花旦”——烏靈膠囊。

作為佐力藥業(yè)的獨家品種，這款主治失眠、健忘、抑郁焦慮的中藥，是國內(nèi)首個提出治療心理障礙與情緒改善的中藥產(chǎn)品，其核心原料烏靈菌的生產(chǎn)技術(shù)早在2010年就被列為國家保密技術(shù)。

2024年，烏靈系列產(chǎn)品貢獻營收14.38億元，占公司總營收約60%，其中烏靈膠囊年銷量達4172萬盒（36粒/盒），以0.857元/粒的價格計算，創(chuàng)收約12.8億元，穩(wěn)穩(wěn)站上“十億級單品”陣營。

對比2020年1700多萬盒的銷量，五年間烏靈膠囊銷量翻番的背后，既有市場需求的東風(fēng)，也有政策紅利的加持。

一方面，“市場東風(fēng)”。

數(shù)據(jù)顯示，目前我國18歲及以上人群睡眠困擾率為48.5%，65歲及以上最高達73.7%，群眾失眠、抑郁焦慮、健忘等健康問題日益凸顯。預(yù)計到2030年我國睡眠健康產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模或?qū)⑼黄迫f億元。

同時，老齡化進程加速也使得有輕度認知功能障礙的患者數(shù)量持續(xù)增加，所以對癥失眠、健忘的烏靈膠囊銷量也就水漲船高了。

另一方面，集采助力。

集采，往往會使得產(chǎn)品價格大幅下降，給醫(yī)藥企帶來沉重打擊。但是，在佐力藥業(yè)的烏靈膠囊身上，集采反而是好事。

主要原因就是，烏靈膠囊是獨家產(chǎn)品，即使參與集采，其價格降幅也相對更溫和，反而使得佐力藥業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)以量換價。

2022年-2024年，烏靈膠囊共參與5輪集采，其產(chǎn)品中標價格為0.857元/粒，降價幅度約為20%，整體來看降幅溫和。

并且，在2025年最新的一輪集采中，烏靈膠囊中標價仍然維持原位。

可見，短期內(nèi)集采給烏靈膠囊?guī)淼膬r格壓力較小。集采，反而進一步拓寬了公司產(chǎn)品的銷售渠道。

除烏靈膠囊外，百令片與百令膠囊被視為下一個潛在的“十億級單品”。

百令片和百令膠囊兩者作用相同，用于肺腎兩虛引起的咳嗽、氣喘、腰酸背痛等。

說這兩款產(chǎn)品具備成為重磅藥物的潛力，是參照華東醫(yī)藥來看的。以百令膠囊為例，目前市面上能生產(chǎn)該藥品的公司只有華東醫(yī)藥和佐力藥業(yè)兩家。

數(shù)據(jù)顯示，2024年華東醫(yī)藥的百令膠囊銷售額約為23億，甚至之前曾一度突破40億。而佐力藥業(yè)的百令膠囊于2023年底獲批，所以隨著推廣、銷售渠道鋪開，這款藥品的銷售放量是具備一定空間的。

不過，目前佐力藥業(yè)子公司珠峰藥業(yè)的百令系列產(chǎn)品與華東醫(yī)藥存在專利糾紛，官司還懸而未決。

現(xiàn)在只能說，這個專利糾紛的影響相對可控。因為對于百令系列產(chǎn)品，佐力子公司珠峰藥業(yè)取得原料菌粉藥品注冊批件時間為2010年，要早于華東醫(yī)藥的專利注冊時間。

財務(wù)疑點：降低的毛利率與波動的現(xiàn)金流

前面提到，集采下，佐力藥業(yè)的烏靈膠囊價格降幅相對溫和。相應(yīng)地，該系列產(chǎn)品的毛利率也沒有受到太多影響。

數(shù)據(jù)顯示，2024年烏靈系列產(chǎn)品的毛利率為86.42%，相較于2021年87.48%僅下降約1個百分點。

那為什么在2024年，佐力藥業(yè)的毛利率卻從前幾年接近70%的水平跌落至60%多呢？

這個問題咋一看有點看有點蒙，其實很簡單。答案在營收結(jié)構(gòu)上。

2024年，佐力藥業(yè)其他毛利率較低的業(yè)務(wù)，如中藥飲片、中藥配方顆粒劑等營收占比提高了，而烏靈系列產(chǎn)品的營收比重卻在降低，從之前60%多的水平被擠壓至55%多。

簡而言之就是說賺錢能力低的業(yè)務(wù)占比變多了，所以整體上，公司毛利率自然就被拉低了。

此外，佐力藥業(yè)的另外一個財務(wù)指標：經(jīng)營性現(xiàn)金流，也挺有意思。

2025年一季度，由于比之前幾年同時期內(nèi)額外支付了新品百令膠囊原材料的預(yù)付款，佐力藥業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流近五年首次為負，約-0.77億。

這一次，可引發(fā)了很多人對公司盈利質(zhì)量的質(zhì)疑。但其實佐力的盈利質(zhì)量可并未下降，經(jīng)營性現(xiàn)金流為負只是季度內(nèi)的短期波動。

留心注意，就可以發(fā)現(xiàn)，這兩年佐力藥業(yè)的經(jīng)營性現(xiàn)金流變化是有一定規(guī)律的。每年第一季度，公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流都會較低，到了二季度，隨著款項收回，就會迎來改善。

而佐力藥業(yè)最近發(fā)布的2025半年報業(yè)績預(yù)告，也佐證了這一規(guī)律。公告顯示，2025年上半年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額中位數(shù)約為2.8億。以此推算二季度佐力藥業(yè)的經(jīng)營性現(xiàn)金流早已扭負為正，約為3.6億，環(huán)比大增約460%！

所以，到了2026年一季度，如果繼續(xù)看到佐力藥業(yè)的經(jīng)營性現(xiàn)金流再次降低，或許我們心中的疑慮會要少一點。

新的戰(zhàn)略：一路向C

面對中藥行業(yè)增速放緩的大環(huán)境，佐力藥業(yè)正以研發(fā)升級為支點，撬動“一路向C”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

近幾年，佐力藥業(yè)明顯加強了對研發(fā)的重視。其研發(fā)投入占營收比重在2020年為2.79%，金額為3038萬，而在2023年、2024年公司研發(fā)投入就提升至約8500萬，占比超3%。

此外，2025年7月初，佐力藥業(yè)還宣布投入2000萬，與浙江大學(xué)展開合作，以烏靈菌的深度開發(fā)為起點，以期利用AI技術(shù)，探索出食藥新方向（如保健品），邁入大健康領(lǐng)域。

公司對研發(fā)、合作的重視，都是在服務(wù)于其提出的新戰(zhàn)略——“一路向C”。

一路向C就是說，佐力藥業(yè)要將產(chǎn)品更多地直接面向消費者，打造出像999感冒靈這樣的產(chǎn)品。

公司總經(jīng)理汪濤曾表示：“目前烏靈膠囊90%的收入仍來自醫(yī)院各渠道。”同時，數(shù)據(jù)顯示，2024年佐力藥業(yè)前5大客戶年度銷售額占比接近50%。

所以，佐力藥業(yè)提出的一路向C戰(zhàn)略，既減少了對院端各大客戶的依賴，又能拓寬消費群體，更好地打出品牌知名度。

對此，佐力藥業(yè)做了許多舉措。

首當(dāng)其沖就是內(nèi)部改革，將原來的老部門合并新成立了OTC事業(yè)部，專門做好一路向C戰(zhàn)略。此外銷售推廣層面，推出108粒大包裝產(chǎn)品以推動足劑量足療程用藥并積極布局線上渠道，深化與美團、餓了么等平臺合作。

問題是，佐力藥業(yè)真的能把C端做好嗎？

無論做什么，打鐵還需自身硬。佐力藥業(yè)能做好新戰(zhàn)略的底氣，來自于烏靈膠囊的產(chǎn)品力。

數(shù)據(jù)顯示，中成藥神經(jīng)系統(tǒng)疾病用藥中，烏靈膠囊2022年、2023年連續(xù)兩年在城市公立醫(yī)院、縣級公立醫(yī)院市占率全國第一。

同時，烏靈膠囊目前已進入80多個臨床指南、臨床路徑、專家共識及教材專著的推薦，循證醫(yī)學(xué)證據(jù)和專家科普資源充足。

可見，佐力藥業(yè)的產(chǎn)品學(xué)術(shù)優(yōu)勢、品牌影響力非常顯著，這就為拓展C端市場奠定了深厚基礎(chǔ)。

結(jié)語

目前，中藥企的業(yè)績增速已普遍放緩。

而對于業(yè)績這張答卷，靠著烏靈膠囊，佐力藥業(yè)一直是優(yōu)等生的角色。

不過佐力藥業(yè)并未自滿，新的一年有著新的戰(zhàn)略：瞄準C端放手一搏。談到未來公司對消費端的規(guī)模預(yù)期，佐力藥業(yè)總經(jīng)理汪濤說：“先定一個小目標，比如10個億”。