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作者| 丁萍

頭圖 | AI生圖

一場系統(tǒng)性的“大貶值”，正以前所未有的規(guī)模席卷全球，而它的風暴眼，就在華盛頓的美聯(lián)儲。

這個曾經(jīng)被視為全球金融穩(wěn)定器的機構，如今正悖論般地，淪為這場大貶值的加速器。它所承受的，遠非尋常的壓力——左側(cè)是通脹復燃的深淵，右側(cè)是經(jīng)濟衰退的懸崖，而它的脖子上，還架著一把來自白宮的利刃。

這幅內(nèi)外交困的狼狽景象，與多年前一本名為《大貶值》的著作中的預言，精準地重合了。當經(jīng)濟學家丹尼爾·巴拉塔在這本書中寫下“債務炸彈”與“危機周期”的預言時，市場一笑置之，視其為又一次危言聳聽。

但到了今天我們才驚駭?shù)匕l(fā)現(xiàn)，那并非預言，而是早已寫好的劇本。

美元資產(chǎn)大規(guī)模貶值的核心，實際上就是規(guī)則制定者權威的崩塌，制度功能的失靈，而這又會波及到每一個普通人的錢包。

那么，在這場“大貶值”中，我們該如何保住自己的籌碼？

購買力的侵蝕

我們正處在一場由美元主導的體系性“大貶值”中，而頑固的通脹，就是這場貶值開出的最直觀的賬單。

美國2025年6月CPI數(shù)據(jù)顯示通脹率已回升至2.7%，核心PCE物價指數(shù)也很頑固，5月為2.7%。更重要的是，特朗普政府推行的關稅政策被普遍視為通脹的“助燃劑”，可能通過推高進口成本，將整個美國經(jīng)濟拖向“類滯脹”的泥潭。

這意味每一美元，都在加速貶值。更為致命的是，這場貶值幾乎不可逆轉(zhuǎn)。

究竟是什么，判了美元這場貶值的“死刑”？答案就藏在巴拉塔的另一個預言之中：失控的主權債務。

巴拉塔曾斷言，美國國債將沖向50萬億美元——在當時，這聽起來像是天方夜譚。但當美債早就突破36萬億美元大關時，我們不得不承認，這一預判不再遙遠。

又是什么在為這個數(shù)字瘋狂加速？

是失控的財政紀律。僅在2025財年的前六個月（2024年10月至2025年3月），聯(lián)邦政府的赤字就已突破1.3萬億美元，相當于每天印出超過70億美元的債務。

但比債務規(guī)模本身更致命的，是它的利息。這筆每年超過1.2萬億美元的利息支出（德意志銀行預計今年美債利息或超1.3萬億美元），甚至已經(jīng)超越了美國的國防預算，成為聯(lián)邦預算中增長最快的支出。它不創(chuàng)造任何價值，不投資未來，唯一的目的就是為不斷滾動的舊債續(xù)命。

而引爆這顆炸彈的導火索，已經(jīng)近在眼前。2025年，將有9.2萬億美元的國債到期，占總額的四分之一。在當前的高利率環(huán)境下，每一次“借新還舊”都無異于飲鴆止渴，成本急劇攀升。

有人寄望于美元穩(wěn)定幣市場能為美債“輸血”，但這并不現(xiàn)實。2500億美元的穩(wěn)定幣體量，與美國國債總量（超36萬億美元）相比，占比極小。更致命的是，兩者在需求結構上存在根本錯位：美債市場最缺的是愿意持有十年、二十年的長期“壓艙石”資金，而穩(wěn)定幣提供的卻是只求短期流動性的“過路錢”。這種結構性矛盾，注定了穩(wěn)定幣無法成為美債的救世主。

與此同時，官方的行動也在為這場大火澆上汽油。2025年7月簽署的《大而美法案》，將債務上限直接推高了5萬億美元。根據(jù)國會預算辦公室（CBO）的冷靜測算，這意味著未來十年，美國會增加超過3.4萬億美元的新債務。

正如巴拉塔所言，當政府債務的雪球越滾越大，降息的動機已經(jīng)不再純粹。它不僅是刺激經(jīng)濟的工具，更是緩解巨額國債利息壓力的“止痛劑”。尤其是在美國經(jīng)濟并不樂觀的情況下，任何為了抑制通脹而采取的緊縮政策都可能導致經(jīng)濟硬著陸。但降息代價也很大，無異于“印鈔”，會進一步稀釋美元的購買力。

信用的動搖

這場貶值既是美元作為貨幣本身購買力的侵蝕，更是其作為全球霸權體系的信用根基的動搖。

首先體現(xiàn)在體制信用的崩塌：一個本應獨立的央行，如今卻淪為了政治斗爭的角斗場。

美聯(lián)儲的獨立性，曾被視為美國乃至全球金融穩(wěn)定的基石，如今卻在政治壓力下?lián)u搖欲墜。特朗普總統(tǒng)目前對美聯(lián)儲的持續(xù)施壓，是近幾十年來最為公開和猛烈的。

特朗普多次公開表達對現(xiàn)任主席鮑威爾的不滿，最近國會共和黨議員甚至以“美聯(lián)儲大樓翻修超支”為由推動司法調(diào)查，試圖構建鮑威爾瀆職證據(jù)鏈。盡管鮑威爾堅定表示，法律規(guī)定美聯(lián)儲主席只能“因故”被解雇，政策分歧不構成理由，且他不會主動辭職。

但這種赤裸裸的政治攻擊，已經(jīng)嚴重干擾了市場預期。市場也意識到現(xiàn)任主席鮑威爾已被“架空”或邊緣化，因此投資者的焦點會轉(zhuǎn)向下一任主席的政策取向，并開始為此定價。

近期公開表示愿意接受提名的美聯(lián)儲理事沃勒，以及凱文·哈塞特等潛在候選人，都被市場視為更傾向于滿足總統(tǒng)降息訴求的人選。這種優(yōu)先考慮其“政治忠誠”而非專業(yè)判斷時，央行的百年傳統(tǒng)便已名存實亡。

當摩根大通的分析師也替大家說出了皇帝新衣的真相：美聯(lián)儲的獨立性，從來都只是一個供人瞻仰的“神話”。一個被政治的韁繩牢牢拴住的美聯(lián)儲，還能談何使命？巴拉塔關于其淪為“利益代言人”的警告，如今聽來，已不再是警示，而是對事實的精準描述。

其次是全球共識的瓦解：用腳投票的“去美元化”行動。

美國現(xiàn)在就像一座水庫的壩體出現(xiàn)了結構性裂縫，無論表面如何加固，水的流失都不可避免。于是我們看到，外部世界正在用行動做出回應：全球最大的債權國們開始系統(tǒng)性地用黃金替代美元儲備，越來越多的雙邊和區(qū)域貿(mào)易在“繞開”美元體系。

在儲備資產(chǎn)層面：全球央行正以前所未有的熱情增持黃金，世界黃金協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，2024年凈購入量連續(xù)第三年超過1000噸。進入2025年，盡管金價高企，但購金趨勢仍在持續(xù)。中國央行已連續(xù)18個月增持黃金儲備，而波蘭、土耳其、印度等國也成為購金主力。

與增持黃金形成對比的是，部分國家正在減持美國國債。例如，中國已連續(xù)數(shù)月減持美債。盡管從總體數(shù)據(jù)看，外國投資者的美債總持有量仍在攀升，但這背后更多是短期利率套利等戰(zhàn)術性行為。

在支付體系層面：以人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）為代表的替代方案正在崛起。2025年一季度，CIPS處理的總金額高達44.25萬億元。

面對“去美元化”的洶涌勢頭，美元體系自身也在尋求解決方法，目前看最有效的無非是美元穩(wěn)定幣。它在短期內(nèi)能減緩這個勢頭，但這終究治標不治本，因為全球想“去美元化”的根本原因，是不信任，而不是不好用，美國試圖用技術效率來解決一個信任危機的問題，是不現(xiàn)實的。長遠來看，這反而會刺激各國加速推出自己的數(shù)字貨幣，最終催生更多元化的貨幣體系。

所以，當支撐美元霸權的“信任-儲備-結算”三角被侵蝕，其最終的外在表現(xiàn)，便是美元資產(chǎn)價值的重置——這可能是一場比歷史上任何一次單純的匯率調(diào)整都更為深刻的結構性轉(zhuǎn)變。

如何穿越“大貶值”？

巴拉塔的另一項論斷，指向了一個貫穿近一個世紀的宏大悖論：每一次危機的解決方案，往往內(nèi)生性地為下一場危機埋下伏筆。

1930年代的危機，催生了凱恩斯主義和政府干預的大規(guī)模實踐。而數(shù)十年后的過度干預與福利主義，又為滯脹埋下伏筆。2008年金融海嘯的解決方案——零利率和量化寬松，則直接導致了2020年之后全球性的資產(chǎn)泡沫和貧富分化。

為了應對疫情沖擊而實施的史無前例的財政刺激和貨幣放水，又為我們帶來了新的麻煩——頑固的通脹。2025年的貿(mào)易保護主義政策，則為這道復雜的通脹方程式增添了一個新的變量，可能從供給側(cè)推高成本，使問題變得更加棘手。

歷史的循環(huán)在此刻顯得如此清晰：政策失誤引發(fā)危機，應對危機的政策又播下下一次危機的種子。美聯(lián)儲作為這個體系的核心執(zhí)行者，其當下的每一個決策，都不可避免地受到過去數(shù)十年積累下的政策后果的制約。

這告訴我們：過去所有投資教科書的第一章，都已作廢。因為當規(guī)則的制定者自己都在重復歷史的錯誤時，盲目追隨舊規(guī)則的人，注定要成為時代的“附帶傷害”。

所以，普通人如何在這場“大貶值”中，不被收割？

首先，“不要把所有雞蛋放在同一個籃子里”。

全球多極化的格局已不可逆轉(zhuǎn)，這意味著，單一押注美元資產(chǎn)的時代已經(jīng)過去了。我們也該把注意力放到價值洼地，比如部分A股和港股的核心資產(chǎn)，以及那些在“去美元化”浪潮中受益的非美貨幣。

其次，我們投資要錨定稀缺。

在法幣逐漸失去信用的時代，什么是真正的價值之錨？答案絕非那些可以無限增發(fā)的紙幣，而是不可復制的稀缺性。這正是黃金能夠穿越周期、對抗通脹的根本邏輯——全球越通脹，越利好金價，因為法幣可以被海量印刷，但黃金卻不能隨便“印出來”。

同樣的邏輯也適用于大宗商品。當全球通脹的潮水上漲，銅、鋁等工業(yè)金屬，以及石油、天然氣等能源的價格往往會水漲船高。原因很簡單：它們是現(xiàn)代社會生產(chǎn)和生活的基礎資源，供應彈性不足（比方投資周期長），需求卻相對剛性，使得它們在通脹時期能夠有效保值增值。

而在數(shù)字世界，比特幣的總量上限被設定為2100萬枚，固定且不可增發(fā)，這使其成為數(shù)字稀缺性的代表。盡管具備這種抗通脹的基因，比特幣也并非一個可以盲目投入的避風港。其極高的價格波動性和監(jiān)管的不確定性，都使其投資風險巨大。

那么相對穩(wěn)定的穩(wěn)定幣是否有機會成為新的價值之錨？答案是否定的。

穩(wěn)定幣的核心價值，絕非什么獨立于主權信用的“數(shù)字烏托邦”。它不過是在區(qū)塊鏈上為美元套了一層“數(shù)字皮膚”，提供了一流的全球流動性。它唯一的信任錨點，仍在美元資產(chǎn)本身。當整個法幣體系，尤其是美元信用真正崩塌時，穩(wěn)定幣也不會安全。

一個時代的落幕，必然伴隨著巨大的陣痛與挑戰(zhàn)。但對于那些能看穿牌局、提前布局的少數(shù)人而言，這既是危機，更是機遇。

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