疫苗行業(yè)獨(dú)角獸三沖港股IPO了！

在國(guó)產(chǎn)疫苗行業(yè)持續(xù)升級(jí)轉(zhuǎn)型的浪潮中，一家堅(jiān)持技術(shù)創(chuàng)新的企業(yè)正蓄勢(shì)待發(fā)。2025年7月24日，中慧生物第三次向港交所遞交招股書，標(biāo)志著這家成立十年的創(chuàng)新疫苗企業(yè)，在核心技術(shù)突破與商業(yè)化初顯成效后，邁入加速發(fā)展的新階段。

手握國(guó)內(nèi)唯一獲批的四價(jià)流感亞單位疫苗“慧爾康欣”，并建立了豐富的差異化研發(fā)管線，中慧生物的IPO進(jìn)程是其鞏固技術(shù)領(lǐng)先地位、拓展全球市場(chǎng)的重要戰(zhàn)略舉措，展現(xiàn)了中國(guó)生物科技企業(yè)在高端疫苗領(lǐng)域的突破與雄心。

1、十年磨一劍的疫苗革新

2015年成立的中慧生物，選擇了一條與眾不同的技術(shù)路徑——亞單位疫苗。與傳統(tǒng)裂解疫苗相比，該技術(shù)通過精準(zhǔn)提取病毒表面抗原（HA/NA），剔除其他雜質(zhì)，使抗原純度提升至95%以上，顯著提升了疫苗的安全性，有效降低了發(fā)熱等不良反應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。

中慧生物的核心產(chǎn)品“慧爾康欣”的卓越臨床數(shù)據(jù)便是技術(shù)實(shí)力的最佳證明：針對(duì)H1N1、H3N2等四種流感病毒株的血清保護(hù)率均超89%，其中H3N2株保護(hù)率高達(dá)97.98%，遠(yuǎn)超歐盟70%的標(biāo)準(zhǔn)；接種后不良事件發(fā)生率低至6.29%，顯著優(yōu)于對(duì)照組傳統(tǒng)裂解疫苗（10.86%），為接種者提供了更安心的防護(hù)選擇。

中慧生物并未止步于此。公司前瞻性地布局了三大核心技術(shù)平臺(tái)。除亞單位技術(shù)外，中慧生物同步搭建人二倍體細(xì)胞培養(yǎng)、mRNA遞送平臺(tái)。中慧生物自主研發(fā)的納米乳佐劑已進(jìn)入專利審查階段，性能優(yōu)于國(guó)際主流產(chǎn)品MF59，可顯著提升多種疫苗的免疫應(yīng)答。

依托這些平臺(tái)，中慧生物打造了覆蓋全生命周期的13條差異化研發(fā)管線?？袢∫呙绮捎肳HO推薦的“金標(biāo)準(zhǔn)”人二倍體細(xì)胞技術(shù)，避免動(dòng)物細(xì)胞潛在致癌風(fēng)險(xiǎn)；24價(jià)肺炎結(jié)合疫苗（PCV24）瞄準(zhǔn)嬰幼兒及老年人市場(chǎng)；mRNA-RSV疫苗則針對(duì)60歲以上高風(fēng)險(xiǎn)人群。截至2025年，慧爾康欣仍是國(guó)內(nèi)唯一獲批的四價(jià)流感亞單位疫苗。

憑借“慧爾康欣”作為國(guó)內(nèi)唯一獲批四價(jià)流感亞單位疫苗的稀缺性和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，該產(chǎn)品在2024年實(shí)現(xiàn)收入2.60億元，同比暴增397.65%。公司正積極推進(jìn)其兒童適應(yīng)癥（6-35月齡）的NDA申請(qǐng)（已獲受理），并布局佐劑型疫苗以覆蓋老年人群，致力于構(gòu)建全年齡段流感防護(hù)解決方案。

2、紅海突圍，管線多元化的生死時(shí)速

2023年9月，“慧爾康欣”以319元/支的高價(jià)殺入市場(chǎng)，是當(dāng)時(shí)裂解疫苗均價(jià)的3.7倍。憑借獨(dú)家技術(shù)優(yōu)勢(shì)，中慧生物迅速覆蓋全國(guó)30個(gè)省份、1100余家區(qū)縣級(jí)疾控中心，2024年收入飆升至2.6億元。

中慧生物深刻理解流感疫苗市場(chǎng)特有的季節(jié)性規(guī)律（銷售主要集中于Q3），并積極優(yōu)化生產(chǎn)和供應(yīng)鏈管理以應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)。公司正將募集資金的重要部分（8.4%）用于提升商業(yè)化能力，旨在提高產(chǎn)能利用效率，優(yōu)化庫存管理，并探索創(chuàng)新銷售模式以平滑季節(jié)性波動(dòng)。

面對(duì)行業(yè)價(jià)格調(diào)整趨勢(shì)，中慧生物堅(jiān)持其高品質(zhì)、高價(jià)值的定位策略，堅(jiān)信技術(shù)創(chuàng)新帶來的顯著臨床獲益（更高安全性、更優(yōu)保護(hù)率）將贏得注重健康品質(zhì)的消費(fèi)者和醫(yī)療專業(yè)人士的認(rèn)可。中慧生物正積極開拓國(guó)際市場(chǎng)以分散風(fēng)險(xiǎn)、尋求更大增長(zhǎng)空間。

中慧生物的主要客戶疾控中心的回款周期長(zhǎng)達(dá)252天，遠(yuǎn)超行業(yè)平均的112天，2024年貿(mào)易應(yīng)收款達(dá)2.8億元，遠(yuǎn)超當(dāng)期營(yíng)收。但中慧生物的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流也有隱患，賬面現(xiàn)金僅1.15億元，卻面臨9.7億元流動(dòng)負(fù)債。

目前，市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)也進(jìn)入白熱化狀態(tài)，國(guó)內(nèi)已上市19款流感疫苗（9款四價(jià)），另有16款在研；長(zhǎng)春所等企業(yè)正加速開發(fā)亞單位同類產(chǎn)品。賽諾菲等國(guó)際巨頭也加入戰(zhàn)局，進(jìn)一步擠壓市場(chǎng)空間。

面對(duì)單一產(chǎn)品依賴風(fēng)險(xiǎn)，中慧生物正加速推進(jìn)多品類布局，但前路強(qiáng)敵環(huán)伺。包括人二倍體細(xì)胞賽道雖屬藍(lán)海，但國(guó)內(nèi)僅2款上市產(chǎn)品。而中慧生物的帶狀皰疹疫苗直面GSK、百克生物的競(jìng)爭(zhēng)；肺炎疫苗則需在6款已上市的23價(jià)多糖疫苗中殺出血路。中慧生物押注的24價(jià)結(jié)合疫苗雖具技術(shù)優(yōu)勢(shì)，但尚處早期階段。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)飯館，據(jù)招股書顯示，中慧生物2023-2024年累計(jì)虧損6.84億元，2025Q1虧損再擴(kuò)至8730萬元。截至2025年3月，中慧生物的現(xiàn)金僅1.15億元，而短期債務(wù)高達(dá)2.54億元，償債缺口明顯。2024年中慧生物研發(fā)投入2.06億元，占營(yíng)收79%；2025的Q1研發(fā)支出達(dá)收入的112倍。

3、資本博弈，第三次IPO的背水一戰(zhàn)

中慧生物的成長(zhǎng)獲得了資本市場(chǎng)的持續(xù)認(rèn)可。2019至2021年間，公司成功完成三輪融資，累計(jì)募資9.95億元，B輪后估值達(dá)41.89億元，投資方包括知名機(jī)構(gòu)及地方政府基金。持續(xù)的研發(fā)投入（2023年2.83億，2024年2.06億，占營(yíng)收比例顯著）是其構(gòu)筑技術(shù)護(hù)城河的必然選擇，體現(xiàn)了公司對(duì)長(zhǎng)期價(jià)值的堅(jiān)定投入。

此次赴港IPO擬募資主要用于：63.6%投入核心產(chǎn)品開發(fā)及國(guó)際注冊(cè)，加速拓展東南亞市場(chǎng)（菲律賓、泰國(guó)注冊(cè)中），避開國(guó)內(nèi)價(jià)格戰(zhàn)；18.1%用于其他管線推進(jìn)，為狂犬病疫苗III期臨床輸血；8.4%提升商業(yè)化能力，解決產(chǎn)能利用率與季節(jié)性銷售矛盾。

對(duì)于中惠生物來說，如果此次IPO失敗，將觸發(fā)可贖回負(fù)債恢復(fù)條款（融資時(shí)承諾上市失敗則恢復(fù)投資者贖回權(quán)）。這也解釋了其為何在首次遞表失效僅一周后即火速重遞。

第三次遞表充分展現(xiàn)了中慧生物管理層對(duì)實(shí)現(xiàn)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)愿景的決心與執(zhí)行力，也反映了其對(duì)香港資本市場(chǎng)支持生物科技創(chuàng)新的信心。成功上市將為中慧生物注入強(qiáng)勁資本動(dòng)力，加速其創(chuàng)新管線的研發(fā)與商業(yè)化進(jìn)程。

然而，中國(guó)的疫苗產(chǎn)業(yè)正經(jīng)歷深刻轉(zhuǎn)型。二價(jià)HPV、三價(jià)流感等疫苗陸續(xù)納入政府采購(gòu)，默沙東九價(jià)HPV、GSK帶狀皰疹疫苗被迫降價(jià)。中慧生物的“高端化”戰(zhàn)略面臨根本性質(zhì)疑：當(dāng)免費(fèi)疫苗成為趨勢(shì)，消費(fèi)者是否愿為技術(shù)創(chuàng)新支付溢價(jià)？

如今，中慧生物已經(jīng)站在十字路口。賬上僅存的1.15億元現(xiàn)金，僅夠支撐短期運(yùn)營(yíng)。其技術(shù)價(jià)值毋庸置疑，但能否在資本枯竭前實(shí)現(xiàn)管線協(xié)同爆發(fā)，才是生存關(guān)鍵。當(dāng)資本耐心逐漸耗盡，這場(chǎng)始于技術(shù)理想的豪賭，終需在市場(chǎng)的鐵律前交出答卷。