文 ｜ 清和 智本社社長(zhǎng)

近期，中國(guó)資產(chǎn)大熱，上證指數(shù)觸及3600，恒生指數(shù)突破25000，投資者大呼牛市來(lái)了。

截至7月28日，恒生指數(shù)年內(nèi)上漲26%，力壓歐美日，領(lǐng)漲全球主要市場(chǎng)；上證指數(shù)、深證成指均上漲7.2%；美國(guó)市場(chǎng)上半年遭受更大波動(dòng)，道指年內(nèi)上漲5.5%，標(biāo)普500上漲8.6%，納指上漲9.6%。

在關(guān)稅沖擊進(jìn)入下半場(chǎng)，是否可能迎來(lái)逆勢(shì)牛市？中國(guó)資產(chǎn)還有多大的上漲空間？

本文邏輯

一、中國(guó)資產(chǎn)是否被低估

二、中國(guó)資產(chǎn)重估的邏輯

三、中國(guó)資產(chǎn)機(jī)會(huì)在哪里

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01

中國(guó)資產(chǎn)是否被低估

最近十年，投資者總是被一個(gè)困惑所糾纏：一直擔(dān)心美國(guó)股市泡沫，但泡沫至今未破；一直認(rèn)為中國(guó)資產(chǎn)非常廉價(jià)，但未見(jiàn)長(zhǎng)牛大牛。

自2013年以來(lái)，全球投資者清一色的做多美元資產(chǎn)，無(wú)論美國(guó)經(jīng)濟(jì)好不好、美國(guó)金融市場(chǎng)多動(dòng)蕩，投資者最終都選擇相信美元資產(chǎn)。這是反復(fù)被市場(chǎng)驗(yàn)證的“美國(guó)例外論”。

這造成一個(gè)后果就是，美國(guó)資產(chǎn)貴而繼續(xù)漲，中國(guó)資產(chǎn)便宜但上漲有限。

數(shù)據(jù)顯示，2021-2025年，道瓊斯指數(shù)累計(jì)上漲56%，標(biāo)普500指數(shù)上漲97%，納斯達(dá)克指數(shù)上漲133%；上證指數(shù)累計(jì)上漲17%，深證成指上漲9%，恒生指數(shù)累計(jì)下跌9%。

自AI浪潮以來(lái)，美國(guó)科技股大漲，英偉達(dá)累計(jì)上漲了490%，MET上漲113%，微軟上漲57%，亞馬遜上漲38%。

在今年年初“中國(guó)資產(chǎn)重估潮”之前（2022年初到2024年底），小米集團(tuán)累計(jì)上漲82%，中芯國(guó)際上漲78%，比亞迪股份上漲2%，騰訊控股上漲1%，其他幾家互聯(lián)網(wǎng)公司均下跌。

以市凈率（P/B ，每股股價(jià)與每股凈資產(chǎn)的比率）為指標(biāo)，中國(guó)八大科技公司的平均PB為3.76，遠(yuǎn)低于美國(guó)科技七巨頭的21.45。其中，阿里巴巴PB為2.7，騰訊控股PB為4.5，而蘋果和英偉達(dá)PB均高達(dá)50，特斯拉和微軟PB分別為13、12。

再看滾動(dòng)市盈率（PE-TTM），除了中芯國(guó)際偏高，其它七家科技公司均較低，八家平均30，低于美國(guó)科技七巨頭的平均水平53。

可見(jiàn)，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)具有不錯(cuò)的盈利能力和凈資產(chǎn)，但是其股價(jià)被低估。為什么中國(guó)資產(chǎn)便宜，美國(guó)資產(chǎn)昂貴而受熱捧？

其中的原因很多。2020年底開(kāi)始的這輪互聯(lián)網(wǎng)整頓，互聯(lián)網(wǎng)巨頭股票大跌，疊加宏觀經(jīng)濟(jì)和政策不確定性預(yù)期，恒生指數(shù)從31000跌破15000，恒生科技指數(shù)更是跌破2800。

美聯(lián)儲(chǔ)在2020年股災(zāi)中注入了大量流動(dòng)性，推動(dòng)了股價(jià)逆勢(shì)反彈；同時(shí)，這輪AI浪潮又推動(dòng)了美國(guó)科技股大漲。

一個(gè)有意思的現(xiàn)象是，在今年之前，這輪AI浪潮幾乎帶動(dòng)了全球主要科技公司的股價(jià)上漲，唯獨(dú)中國(guó)科技公司缺席，似乎AI敘事跟中國(guó)毫無(wú)關(guān)系，甚至AI跟進(jìn)步伐比中國(guó)落后的歐洲市場(chǎng)也廣泛受益。

但是，上述分析都是短期的、局部的解釋，實(shí)際上，美國(guó)資產(chǎn)貴而漲是一個(gè)長(zhǎng)期現(xiàn)象。很多人年年擔(dān)心美股泡沫崩潰，它卻年年上漲。其中一個(gè)重要原因是，全球第二大經(jīng)濟(jì)體沒(méi)能扮演美元資產(chǎn)的對(duì)沖角色。

由于中國(guó)并未完全開(kāi)放金融市場(chǎng)，疊加資本市場(chǎng)并未完全市場(chǎng)化，中國(guó)資產(chǎn)在國(guó)際市場(chǎng)沒(méi)能獲得與第二大經(jīng)濟(jì)體、制造大國(guó)相匹配的市場(chǎng)地位。

盡管香港金融市場(chǎng)是開(kāi)放市場(chǎng)，但是港股的體量不足以對(duì)沖美元資產(chǎn)，每當(dāng)美股高位震蕩時(shí)，國(guó)際資本調(diào)倉(cāng)一小部分到港股，港股立即大漲，就像大象的一條腿踩進(jìn)了一個(gè)小池里。

第二大經(jīng)濟(jì)體缺乏匹配的金融市場(chǎng)與金融資產(chǎn)對(duì)沖美元資產(chǎn)，這導(dǎo)致一個(gè)后果就是，除了美元資產(chǎn)之外，投資者別無(wú)選擇，在全球范圍內(nèi)找不到一個(gè)美元對(duì)沖資產(chǎn)。

期間受益的還是歐元及歐元資產(chǎn)。2008年歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)體量跟美國(guó)相當(dāng)，但是現(xiàn)在只有美國(guó)的一半，歐元兌美元如何保持1:1的關(guān)系？按理來(lái)說(shuō)，歐元對(duì)美元應(yīng)該持續(xù)貶值，但是這一趨勢(shì)并未出現(xiàn)。相反的是，當(dāng)美元走弱時(shí)，受益最大是歐元。上半年，美元指數(shù)下跌10%，歐元兌美元大漲12%。

國(guó)際投資者沒(méi)有選擇，當(dāng)美元走弱時(shí)、美國(guó)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較高時(shí)，他們只能調(diào)倉(cāng)到歐洲市場(chǎng)。近些年，歐洲市場(chǎng)受益頗豐。德國(guó)DAX30連漲三年，累計(jì)漲幅高達(dá)71%。今年上半年，美股震蕩，德國(guó)軍費(fèi)開(kāi)支增加，吸引國(guó)際平衡資產(chǎn)，軍工股和公共事業(yè)板塊大漲，推動(dòng)德國(guó)DAX30上漲了20%。要知道，這是發(fā)生在俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)、歐洲能源危機(jī)、德國(guó)經(jīng)濟(jì)連續(xù)兩年下跌的背景下發(fā)生的。

我們需要思考，歐元和歐股憑什么？

其實(shí)，不是歐洲經(jīng)濟(jì)與技術(shù)創(chuàng)新強(qiáng)勁，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量大概是歐元區(qū)的1.2倍，問(wèn)題在于中國(guó)在經(jīng)濟(jì)總量、生產(chǎn)能力超越歐洲后沒(méi)能形成與之相匹配的國(guó)際金融市場(chǎng)。

不過(guò)，特朗普上臺(tái)以來(lái)，對(duì)等關(guān)稅等不確定性政策沖擊了美國(guó)市場(chǎng)，“美國(guó)例外論”似乎有所失靈；同時(shí)，Deepseek點(diǎn)燃了中國(guó)AI的敘事，“中國(guó)資產(chǎn)重估”備受關(guān)注。

在港股市場(chǎng)上，今年年初出現(xiàn)一輪“中國(guó)資產(chǎn)重估潮”，其中，小米今年累計(jì)上漲64%，網(wǎng)易上漲54%，阿里巴巴上漲49%，比亞迪上漲45%，騰訊控股上漲34%；漲幅均超過(guò)美國(guó)科技七巨頭。

當(dāng)前，Deepseek已經(jīng)“祛魅”，但市場(chǎng)依然維持較高的熱度。如何理解這輪行情？

今年大年初一，我在公眾號(hào)發(fā)布的一篇文章《春晚釋放了一個(gè)信號(hào)》指出：客觀上來(lái)說(shuō)，以阿里巴巴等中國(guó)幾家科技互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入、技術(shù)實(shí)力，其市值應(yīng)該被低估的。文章發(fā)布后一個(gè)月，科技股價(jià)大漲，恒生科技指數(shù)大漲11%。這實(shí)際上是對(duì)這輪全球AI浪潮的一次補(bǔ)漲。

從邏輯上來(lái)說(shuō)，“中國(guó)資產(chǎn)重估”是否成立？

02

中國(guó)資產(chǎn)重估的邏輯

今年上半年，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)高于預(yù)期，資本市場(chǎng)熱情較高。盡管下半年面臨出口下行的挑戰(zhàn)，但是不少投資者仍期待市場(chǎng)逆勢(shì)而行、牛市來(lái)臨。這主要得益于央行提供的流動(dòng)性支持及其激勵(lì)了民間資金涌入。

不過(guò)，我這里所說(shuō)的“中國(guó)資產(chǎn)重估”，并非基于貨幣注入、資金推動(dòng)，而是價(jià)值邏輯，表現(xiàn)為技術(shù)創(chuàng)新與經(jīng)營(yíng)效率提升推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)值與估值上升。

“中國(guó)資產(chǎn)重估”的兩大邏輯：一是AI商業(yè)化兌現(xiàn)；二是跨國(guó)公司涌現(xiàn)。

先看AI商業(yè)化兌現(xiàn)。

自2022年掀起的這股AI浪潮，消耗了大量的資本，市場(chǎng)反復(fù)期待與確認(rèn)這一巨額資本開(kāi)支能夠形成帶來(lái)可觀的商業(yè)回報(bào)，而不是科技泡沫。

預(yù)計(jì)，未來(lái)五年，這輪AI將在眾多垂直領(lǐng)域應(yīng)用，并且實(shí)現(xiàn)商業(yè)化兌現(xiàn)。AI大模型的最佳商業(yè)化路徑并非ChatGDP，而是開(kāi)源的生產(chǎn)工具，即作為一種開(kāi)源的生產(chǎn)工具，改進(jìn)視頻、醫(yī)療、銀行等行業(yè)和終端的效率。

如果這個(gè)判斷是成立的，那么中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)科技公司將獲得巨大的機(jī)會(huì)。阿里巴巴等中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司在應(yīng)用技術(shù)和終端商業(yè)化能力是世界一流的。很多人還用老眼光看中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司，其實(shí)這些公司的大數(shù)據(jù)、云計(jì)算和消費(fèi)應(yīng)用技術(shù)上是非常出色的。

需要注意的是，AI產(chǎn)品的迭代非常依賴于市場(chǎng)端的大數(shù)據(jù)反饋以及在此基礎(chǔ)上的算法改進(jìn)，這恰恰是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)科技公司的突出優(yōu)勢(shì)。根據(jù)斯密定律，市場(chǎng)規(guī)模越大，勞動(dòng)分工越精細(xì)。中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)與制造業(yè)企業(yè)一樣遵循了這一定律，中國(guó)龐大的市場(chǎng)精細(xì)促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)鏈分工日益精細(xì)。未來(lái)，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)龐大的消費(fèi)市場(chǎng)與數(shù)據(jù)資源定然加速AI技術(shù)迭代和商業(yè)化兌現(xiàn)。從這個(gè)角度來(lái)看，這些互聯(lián)網(wǎng)公司在AI商業(yè)化領(lǐng)域的機(jī)會(huì)可能大于美國(guó)公司，其估值也可能大幅度上漲。

再看跨國(guó)公司涌現(xiàn)。

這兩年，在關(guān)稅沖擊下，中國(guó)企業(yè)考慮出海。出海對(duì)中國(guó)資產(chǎn)意味著什么？

很多人對(duì)跨國(guó)公司沒(méi)有概念，實(shí)際上一個(gè)本土公司成長(zhǎng)為跨國(guó)公司，其估值將大幅度上漲。未來(lái)，一個(gè)本土公司成長(zhǎng)為跨國(guó)公司，一方面可以降低來(lái)自本土需求下降的沖擊，另一方面其在全球市場(chǎng)的投資帶來(lái)的可觀回報(bào)率將促進(jìn)資產(chǎn)價(jià)格的上漲。

舉個(gè)例子，2013年之后日本股票走出漫長(zhǎng)熊市開(kāi)始上漲，日經(jīng)指數(shù)在2024年超過(guò)了泡沫巔峰時(shí)期的水平，并不斷刷歷史新高。為什么？

其中兩個(gè)非常重要的原因：一是安倍上臺(tái)后實(shí)施超級(jí)寬松政策，日本央行持續(xù)為市場(chǎng)注入大規(guī)模的流動(dòng)性；二是日本大型企業(yè)經(jīng)過(guò)十多年的調(diào)整走出了通縮困境，通過(guò)技術(shù)升級(jí)與戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，從本土企業(yè)轉(zhuǎn)型成為跨國(guó)公司。

到目前為止，日本上市公司平均50%的收益來(lái)自日本之外的市場(chǎng)，在前十大市值的上市公司中這一指標(biāo)達(dá)50-70%。最近十年，以日元計(jì)價(jià)的收益率，日本上市公司甚至超過(guò)美國(guó)上市公司。近些年，在“日特估”的影響下，日本上市公司在全球市場(chǎng)獲得的一部分利潤(rùn)回流本土，通過(guò)回購(gòu)股票、分紅吸引投資者等方式推高股票價(jià)格。

另外，日本上市公司在全球市場(chǎng)的成功投資吸引了全球投資者。巴菲特購(gòu)買日本五大商社，并非看好日本市場(chǎng)，而是看好五大商社在全球市場(chǎng)的盈利能力。

近些年，美國(guó)、日本、德國(guó)等主要國(guó)家的綜合指數(shù)表現(xiàn)都超過(guò)中小盤股指，其原因是支撐這些國(guó)家綜合指數(shù)的大型公司均是跨國(guó)公司，這些跨國(guó)公司在全球市場(chǎng)穩(wěn)定而卓越的表現(xiàn)，重塑了這些國(guó)家的資產(chǎn)價(jià)值。

如今，中國(guó)一批大型制造企業(yè)正在走向全球市場(chǎng)，他們的海外營(yíng)收逐步逼近50%，甚至更多，在全球市場(chǎng)的產(chǎn)業(yè)鏈布局日益完善。這些企業(yè)如果成功轉(zhuǎn)型成為跨國(guó)公司，憑借其在全球市場(chǎng)的卓越投資回報(bào)，定然改寫(xiě)中國(guó)資產(chǎn)的定價(jià)邏輯。

除了制造業(yè)企業(yè)，中國(guó)大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也正在走向全球，電商、支付、游戲等終端業(yè)務(wù)在海外市場(chǎng)日益擴(kuò)大。疫情之后，去日本旅游的中國(guó)游客發(fā)現(xiàn)，不需要兌換那么多日元現(xiàn)金，甚至可以不怎么使用銀行卡，日本商店到處都可以刷支付寶，甚至日本的士都可以網(wǎng)絡(luò)支付。這就是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在應(yīng)用端的優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)。

所以，AI商業(yè)化兌現(xiàn)與跨國(guó)公司涌現(xiàn)，將創(chuàng)造中國(guó)資產(chǎn)估值重塑的機(jī)會(huì)。

但是，我們需要思考一個(gè)問(wèn)題：如果金融市場(chǎng)沒(méi)能開(kāi)放，中國(guó)資產(chǎn)重估的兩大邏輯還成立嗎？

盡管中國(guó)資產(chǎn)與金融市場(chǎng)，與第二大經(jīng)濟(jì)體、制造業(yè)大國(guó)的地位是不匹配的，但是中國(guó)資產(chǎn)重估并非來(lái)自中國(guó)金融重塑——這是艱難的。

我們知道，開(kāi)放性市場(chǎng)與法治化制度是國(guó)際金融市場(chǎng)的基本保障，科技創(chuàng)新、全球盈利以及市場(chǎng)預(yù)期是資產(chǎn)價(jià)格上漲的動(dòng)力。我認(rèn)為，未來(lái)中國(guó)資產(chǎn)重估如果發(fā)生，那大概率是發(fā)生在香港市場(chǎng)上。

如何抓住中國(guó)資產(chǎn)重估的機(jī)會(huì)？

03

中國(guó)資產(chǎn)機(jī)會(huì)在哪里

如果上述中國(guó)資產(chǎn)重估的兩個(gè)邏輯成立，那么未來(lái)中國(guó)資產(chǎn)的機(jī)會(huì)將從兩大類企業(yè)中涌現(xiàn)：

一是具備出色的技術(shù)創(chuàng)新能力的大型互聯(lián)網(wǎng)公司；

二是成功從本土公司轉(zhuǎn)型為跨國(guó)公司的大型制造企業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)公司。

先看第一類企業(yè)。

AI技術(shù)創(chuàng)新是一場(chǎng)持久的消耗戰(zhàn)，需要大規(guī)模的投入和持續(xù)的資本開(kāi)支，同時(shí)需要不斷迭代產(chǎn)品。

在這輪AI競(jìng)賽當(dāng)中，美國(guó)科技巨頭均大幅度提高了資本開(kāi)支。今年年初，DeepSeek的出現(xiàn)讓市場(chǎng)一度懷疑美國(guó)科技巨頭的資本開(kāi)支過(guò)度，引發(fā)市場(chǎng)拋售英偉達(dá)股票。如今，市場(chǎng)意識(shí)到，技術(shù)創(chuàng)新沒(méi)有捷徑，英偉達(dá)股價(jià)收復(fù)失地；同時(shí)更加關(guān)注那些努力增加資本開(kāi)支、踏實(shí)從事技術(shù)研發(fā)的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司。

以阿里巴巴為例，2024年，阿里巴巴資本性支出達(dá)到46億美元，研發(fā)費(fèi)用占其利潤(rùn)比例為42%，這一比例超過(guò)英偉達(dá)，與谷歌相當(dāng)。

只有持續(xù)大規(guī)模的資本開(kāi)支才有可能獲得不斷技術(shù)迭代的產(chǎn)品，持續(xù)技術(shù)迭代的寬度和深度將決定誰(shuí)是最后的贏家。在中國(guó)AI敘事相對(duì)低潮中，阿里AI四連發(fā)，大型互聯(lián)網(wǎng)公司接力能力非常重要。其中，7月22日阿里開(kāi)源的千問(wèn)3最新版非思考模型，斬獲基礎(chǔ)模型領(lǐng)域冠軍。

阿里的特點(diǎn)，一是保持穩(wěn)定敏捷的研發(fā)節(jié)奏、持續(xù)迭代技術(shù)；二是采取開(kāi)源策略，這一輪AI發(fā)展從閉源主導(dǎo)到開(kāi)源主導(dǎo)，阿里巴巴起到了中流砥柱的作用。

為什么說(shuō)開(kāi)源很重要？上面我講到，AI的最佳商業(yè)化路徑是開(kāi)源的生產(chǎn)工具，只有開(kāi)源的大模型，各個(gè)領(lǐng)域的公司才能使用這個(gè)工具吸收自己的數(shù)據(jù)進(jìn)行訓(xùn)練，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)最大程度的商業(yè)化兌現(xiàn)。

以阿里巴巴為例，目前阿里已經(jīng)將自研的300多個(gè)重要模型全部對(duì)外開(kāi)源，像高德這樣擁有日活躍用戶1.7億的應(yīng)用，就可以使用阿里開(kāi)源的AI來(lái)重塑導(dǎo)航系統(tǒng)和生活服務(wù)，阿里的開(kāi)源影響力已經(jīng)在全球的開(kāi)發(fā)者和企業(yè)圈層獲得了肯定。

當(dāng)然，對(duì)AI“基礎(chǔ)設(shè)施”的投入同樣重要。過(guò)去半年，全球主要科技巨頭均在AI基礎(chǔ)設(shè)施上提升了資本支出預(yù)算。未來(lái)三年，阿里巴巴將投入3800億元用于建設(shè)云和AI硬件基礎(chǔ)設(shè)施，總額超過(guò)去十年總和。

國(guó)際數(shù)據(jù)公司IDC發(fā)布的最新報(bào)告顯示，2024年中國(guó)AI基礎(chǔ)設(shè)施（AI IaaS）市場(chǎng)份額中，阿里云占比23%，位列第一。阿里云在中國(guó)云市場(chǎng)中的占有率第一，其在云技術(shù)沉淀和大模型研發(fā)上的投入，將助力阿里巴巴AI技術(shù)迭代。反過(guò)來(lái)說(shuō)，AI擴(kuò)張了云計(jì)算的需求，驅(qū)動(dòng)阿里云業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)。

所以，可以持續(xù)關(guān)注終端市場(chǎng)規(guī)模大、資本開(kāi)支規(guī)模大、技術(shù)迭代快的大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。

再看跨國(guó)公司。

與出口相比，出海顯然是全球化的更高層次，它不僅僅是商品出口，更重要是在全球市場(chǎng)布局產(chǎn)業(yè)鏈，在全球市場(chǎng)中融資、投資、雇傭、采購(gòu)、生產(chǎn)、銷售與管理，實(shí)現(xiàn)資源最優(yōu)配置、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)有效對(duì)沖以及更高更穩(wěn)健的回報(bào)率。

在這輪出海大潮中，可以多關(guān)注大型制造企業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)海外布局，關(guān)注他們的海外營(yíng)收占比及其增勢(shì)。如果這些本土企業(yè)躍升為跨國(guó)公司，將重塑其資產(chǎn)估值。

跨國(guó)公司估值重塑的邏輯在于：一是可以規(guī)避本土需求下降、單一經(jīng)濟(jì)體不確定性的風(fēng)險(xiǎn)；二是全球資源配置效率提升，投資回報(bào)率提升；三是參與全球市場(chǎng)分工、提升技術(shù)水平。

據(jù)我所知，少部分大型公司早在2008年就已經(jīng)開(kāi)始布局海外市場(chǎng)，他們經(jīng)過(guò)十多年的探索，已經(jīng)在海外建立了發(fā)達(dá)高效的全球產(chǎn)業(yè)鏈，其海外營(yíng)收入占比接近甚至超過(guò)50%，他們正在接近成為中國(guó)第一批跨國(guó)公司。由于海外營(yíng)收占比高，受近些年國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)整頓和本土市場(chǎng)需求不足的沖擊相對(duì)較小，其營(yíng)收依然保持較高增長(zhǎng)。其中，家電、電子大型制造業(yè)企業(yè)的全球化程度較高。

當(dāng)然，一家本土企業(yè)躍升為跨國(guó)公司面臨諸多挑戰(zhàn)。在我長(zhǎng)期跟蹤的兩家大型制造企業(yè)中，他們除了管理方面，還存在經(jīng)營(yíng)挑戰(zhàn)，例如如何預(yù)判各經(jīng)濟(jì)體的宏觀走勢(shì)、貨幣政策，如何規(guī)避各種匯率和大宗商品價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，如何應(yīng)對(duì)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)以及帶來(lái)的全球供應(yīng)鏈挑戰(zhàn)。這需要組建全球化團(tuán)隊(duì)來(lái)管控風(fēng)險(xiǎn)。

參考日本的經(jīng)驗(yàn)，在過(guò)去三十年通縮時(shí)期，日本兩大類企業(yè)成功轉(zhuǎn)型：一是專注于技術(shù)創(chuàng)新的企業(yè)，尤其是在半導(dǎo)體原材料與光學(xué)領(lǐng)域，他們?cè)谶@輪AI浪潮中乘風(fēng)破浪；二是在海外成功投資的跨國(guó)公司，他們規(guī)避了日本需求塌縮、長(zhǎng)期通縮的風(fēng)險(xiǎn)，并在歐美與中國(guó)市場(chǎng)中完成蝶變。這兩類企業(yè)是推動(dòng)日股最近十年持續(xù)上漲的中堅(jiān)力量。

所以，未來(lái)中國(guó)資產(chǎn)，重點(diǎn)關(guān)注這兩大類企業(yè)。

我希望這兩大類企業(yè)的崛起能夠重塑中國(guó)投資者的投資理念。長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)投資者在A股的洗禮之下形成了一套自我亢奮、自我催眠的行為藝術(shù)。

實(shí)際上，在成熟的金融市場(chǎng)中，投資者主要關(guān)注的就是科技公司和跨國(guó)公司。在這輪牛市中，美國(guó)科技七巨頭貢獻(xiàn)了主要的增長(zhǎng)，美股前十大公司市值合計(jì)占比達(dá)到35%。即便在美股市場(chǎng)上，除了這些大型科技公司和大型跨國(guó)公司，其他小公司股價(jià)基本沒(méi)有上漲。美股市場(chǎng)的退出機(jī)制非常高效，這些持續(xù)下跌的小盤股容易被退市。

當(dāng)下及未來(lái)，投資者真心需要關(guān)注、值得投資的公司就是最前沿的科技公司、最頂級(jí)的跨國(guó)公司。這是普通投資者最簡(jiǎn)單的投資策略。

備注：本文內(nèi)容不作為任何投資建議與策略。