20號(hào)起，老南帶小朋友暑假旅游，去藏區(qū)看野生動(dòng)物，今晚回到南京，開始回歸牛馬生活了。

藏棕熊一家子（二保）：

馬麝（一保瀕危）：

雕鸮一家子（二保）和綠絨蒿（二級(jí)瀕危）：

狗獾一家子：

艾鼬捕食：

雪豹捕食（一保）：

猞猁媽媽帶兩個(gè)寶寶（二保）：

還有其他很多動(dòng)物，以后再發(fā)了。

01

這次旅行中有太多值得拿出來(lái)聊的地方，開篇先提個(gè)有意思的事，也就是第一張圖，藏棕熊媽媽和3個(gè)寶寶。

拍攝地在玉樹的相古寺。

早些年，山上的野熊，會(huì)到寺廟門口，和狗搶食剩菜剩飯，久而久之，也就這么共存了，熟悉這個(gè)時(shí)間點(diǎn)的向?qū)?，機(jī)場(chǎng)接到客人，會(huì)帶到這里近距離看野熊，是非常難得的體驗(yàn)。

這次帶我們來(lái)的藏族師傅，是個(gè)挺有意思的老藏民，對(duì)各種動(dòng)物、鳥類非常精通。

對(duì)這熊，他是有意見的，反復(fù)說(shuō)：每天準(zhǔn)點(diǎn)跑寺廟吃剩飯，日子過(guò)的是舒坦了，但你發(fā)現(xiàn)沒，這熊的毛色非常暗淡，和我們?cè)谄渌胤娇吹耐耆灰粯印Ｒ驗(yàn)槠渌胤降男?，是自己去捕獵，還會(huì)去抓土撥鼠，吃的食物更均衡，毛色更亮。這樣吃人類的食物，是不對(duì)的，長(zhǎng)期而言對(duì)這個(gè)種群是很不好的。

這事挺值得思考的，過(guò)安逸的日子，別說(shuō)熊了，是個(gè)人都想。但太安逸了，是不是真的好呢？

02

聊回最近的市場(chǎng)，典型的債跌股漲。

看看寬指，典型的小票強(qiáng)勢(shì)，也因此去年底，我們?cè)凇?025年如何理財(cái)》里強(qiáng)烈建議大家，高度關(guān)注小票私募量化指增。但如果拿了大寬指，如50、300或者去年流行的紅利，就比較難受了。

三大類型的公募，股票型和偏股型，今年超額都在線的，這也是我之前苦口婆心，提醒一定要想辦法配置到主動(dòng)型產(chǎn)品，只要你拿到均值，相對(duì)ETF長(zhǎng)期肯定有明顯超額收益的。

這里面比較難看的就是純債了，最近股市一漲，債券又跌了一波。

這也是我們?nèi)ツ甑追磸?fù)提醒的，債券前兩年的上漲，更多源于快速降息帶來(lái)的資本利得收益，這個(gè)收益是一次性的，之后只有低票息了，年化2%左右了。

所以去年起，我們也建議小額客戶，通過(guò)多元化FOF做債基替代，今年目前看，年化3%是有的。這里注意，我們沒建議固收+.

大額私募客戶選擇就更多了，今年通過(guò)穩(wěn)健型的私募量化FOF，做到年化5%-6%，還是不難的。

對(duì)于中國(guó)股票，我們覺得目前的整體估值屬于合理，偏高一點(diǎn)點(diǎn)，所以更應(yīng)該關(guān)心的，不是β（指數(shù)漲跌），而是α（超額收益）。如果你在這樣的市場(chǎng)里沒有α，我真不建議你參與這個(gè)市場(chǎng)，性價(jià)比太低了。

03

我之前就在“16號(hào)內(nèi)參”建議，所有股票型的產(chǎn)品，這會(huì)別急著賣，還是調(diào)倉(cāng)為主，把沒超額的調(diào)到有超額的，市場(chǎng)還能沖一沖。

包括是一些業(yè)績(jī)不錯(cuò)，之前滯漲的，總能輪得到。

但無(wú)論如何，有個(gè)大前提，就是股票類配置在你整體金融資產(chǎn)的占比，還是要控制下，我自己自去年從50%降低到30%后，就一直維持在這個(gè)比例。

畢竟當(dāng)前這個(gè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，這個(gè)通縮要走出來(lái)，時(shí)間會(huì)比較長(zhǎng)，這樣的周期里，股票投資是Hard模式，尤其沖到3600后，還是要悠著點(diǎn)，這個(gè)位置更建議持有，而非追高。

另，今天四中全會(huì)公告也發(fā)出來(lái)了，有些內(nèi)容聊起來(lái)比較敏感，就內(nèi)參說(shuō)了，應(yīng)該說(shuō)整體符合之前的市場(chǎng)預(yù)期，即沒有太強(qiáng)的刺激。

前陣子有朋友問(wèn)老南，今年這是牛市嗎？

我說(shuō)，如果你拿的是去年特別好的紅利或滬深300，拿肯定很難受；如果你拿的是小票私募量化指增，那妥妥的享受到了牛市的幸福；如果你一季度滿倉(cāng)恒生科技，二季度滿倉(cāng)恒生醫(yī)藥，我給你跪下，你是股神。

是不是牛市并不重要，你配置了啥，什么時(shí)候配，更重要。