周五美國(guó)公布非農(nóng)就業(yè)下修的數(shù)據(jù)后，市場(chǎng)其實(shí)就炸裂了，我們解釋一下這個(gè)事情，另外，也把下周其他重要的事情，一并幫梳理一下，一共5條。

1、炸裂的非農(nóng)數(shù)據(jù)，應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)；

2、海外的兩個(gè)關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)，8月7日，8月12日。

3、公募的負(fù)債端拐點(diǎn)，是否已到？——今年的第二批浮動(dòng)管理費(fèi)基金，下周要發(fā)了。

4、長(zhǎng)江電力，中國(guó)神華，這個(gè)周末吵翻天了。

5、外賣大戰(zhàn)叫停？以及上海啟動(dòng)無(wú)人駕駛試運(yùn)營(yíng)。

話不多說(shuō)，直接步入正題。

1、炸裂的非農(nóng)數(shù)據(jù)，應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)？

周五美國(guó)公布的非農(nóng)數(shù)據(jù)，確實(shí)比較炸裂，不僅7月的新增就業(yè)降至7.3萬(wàn)，創(chuàng)9個(gè)月以來(lái)新低，關(guān)鍵是5月、6月的數(shù)據(jù)，合計(jì)下修了25.8萬(wàn)，“僅?！?.3萬(wàn)，這樣一來(lái)，過(guò)去三個(gè)月，美國(guó)的新增就業(yè)月均增加僅為3.5萬(wàn)，創(chuàng)新冠以來(lái)新低。

川寶覺(jué)得這是針對(duì)他的“政治操縱”，因此，直接把勞工統(tǒng)計(jì)局局長(zhǎng)給開(kāi)了。

這里，市場(chǎng)的解讀已經(jīng)很多了，我和大家討論一個(gè)問(wèn)題——在無(wú)法了解的主觀因素以外，究竟是什么原因，導(dǎo)致了如此炸裂的數(shù)據(jù)下修。

首先，數(shù)據(jù)的上修和下修，本質(zhì)上，都是正常的結(jié)果，因?yàn)椋憧梢岳斫鉃?，勞工統(tǒng)計(jì)局對(duì)新增就業(yè)的統(tǒng)計(jì)，是抽樣調(diào)研，且，調(diào)研的樣本，一次性是收集不齊的。

下圖，我簡(jiǎn)化一下，以5月的數(shù)據(jù)為例，5月12日，美國(guó)的付薪周期結(jié)束后，統(tǒng)計(jì)局就開(kāi)始發(fā)當(dāng)月的調(diào)研問(wèn)卷，然后通過(guò)2-3周的時(shí)間，把問(wèn)卷收上來(lái)，正常來(lái)說(shuō)，能收到60-70%的回復(fù)，這些回復(fù)，就是準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)，那么，剩下的30-40%，沒(méi)收上來(lái)，就只能靠模型去推測(cè)，然后疊加在一起，就成了，6月初發(fā)布的5月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，隨后，在6月、7月，隨著回收的問(wèn)卷越來(lái)越多，就可以踢掉之前模型預(yù)測(cè)的部分，把真實(shí)的數(shù)據(jù)補(bǔ)上去，所以，數(shù)據(jù)可能上修或者下修。

那么，現(xiàn)在的問(wèn)題是，統(tǒng)計(jì)局，當(dāng)月能收上來(lái)的回復(fù)，越來(lái)越少，已經(jīng)跌破了60%，這也就意味著，統(tǒng)計(jì)局首次公布的數(shù)據(jù)，基本一半是真的，另外一半是靠模型“猜”的。

而現(xiàn)實(shí)的情況是，經(jīng)營(yíng)比較好的企業(yè)，往往提前回復(fù)問(wèn)卷，而經(jīng)營(yíng)堪憂的企業(yè)，可能一直拖著，導(dǎo)致，越晚回收的問(wèn)卷，可能情況越糟糕，因此，后面兩個(gè)月，一直得下修。

當(dāng)然，回復(fù)率只是下修的一個(gè)原因，但權(quán)重占比是比較高的，這背后折射出的問(wèn)題是，由于貿(mào)易戰(zhàn)，以及高企的利率，部分行業(yè)、或者中小企業(yè)，確實(shí)是承壓的——這個(gè)，從代表小盤(pán)股的羅素2000指數(shù)的持續(xù)走弱，也可以看出來(lái)（羅素2000年內(nèi)收跌近3%，和納指100的差距，在11個(gè)點(diǎn)以上了。）

而結(jié)論方面，我說(shuō)的，不一定對(duì)：

第一，美聯(lián)儲(chǔ)9月降息的概率，已經(jīng)到了90%，幾乎是板上釘釘，很多投資的決策，需要依據(jù)這個(gè)背景了，從美股的角度看，部分板塊高估是事實(shí)（比如，最近美股的散戶也熱炒meme股，處于嚴(yán)重過(guò)熱當(dāng)中，和我們炒微盤(pán)和ST類似），但是二季報(bào)的盈利也是穩(wěn)定的，因此，更多的還是會(huì)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)化的機(jī)會(huì)；

第二，不要因?yàn)樯鲜龅南滦蓿?strong>就又被“東升西降”、“大頂”的話術(shù)蠱惑，大V要的是流量，但你才是真正對(duì)自己賬戶負(fù)責(zé)的那個(gè)人，我們之前說(shuō)過(guò)，目前，世界進(jìn)入兩強(qiáng)爭(zhēng)霸的局面是確定性的，任何做多單邊、唱空另一邊的說(shuō)法和做法，都是幼稚的，地區(qū)分散、均衡配置、多元資產(chǎn)，才是絕大多數(shù)人，理性的投資姿勢(shì)。

2、海外的兩個(gè)關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)，8月7日，8月12日。

8月7日，是白宮宣布的，最新對(duì)等關(guān)稅生效的日期，相當(dāng)于從8月1日，又往后挪了1周，目前看來(lái)，加拿大、老墨、印度等，都有繼續(xù)談判的空間。

而8月12日，是原定中美暫緩的deadline，目前的說(shuō)法，依然是延后三個(gè)月。

但整體來(lái)看，在這兩個(gè)關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)之前，全球可能存在一定的避險(xiǎn)情緒，包括，周五，人日發(fā)表了一篇《英偉達(dá)，讓我怎么相信你？》的“檄文”，博弈，是未來(lái)一段時(shí)間的主旋律。

包括，下圖，我拉了一下，中、美、日三國(guó)的制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)，7月都是環(huán)比走弱的，這也說(shuō)明，貿(mào)易戰(zhàn)，壓制全球需求或者擾亂全球正常商業(yè)活動(dòng)節(jié)奏的邏輯，是確定性的，無(wú)人可以獨(dú)善其身。

3、公募的負(fù)債端拐點(diǎn)，是否已到？——今年的第二批浮動(dòng)管理費(fèi)基金，下周要發(fā)了。

下周，還有個(gè)事情，7月24日的時(shí)候，第二批12只浮動(dòng)管理費(fèi)批復(fù)下來(lái)了，就是下面圖片里的這些，這個(gè)事情，啟動(dòng)很快，下周一，易方達(dá)、中歐、建信三家的產(chǎn)品，就要同日啟動(dòng)發(fā)行了，托管行，分別是招行、興業(yè)，和一家中型城商行。

我之前提過(guò)一嘴，下圖，在7月25日的推文里，從6月的公募基金數(shù)據(jù)來(lái)看，公募主動(dòng)權(quán)益的份額，出現(xiàn)了拐點(diǎn)，用大白話說(shuō)，就是買(mǎi)進(jìn)去的，第一次超過(guò)了賣出的，這里面，就有第一批浮動(dòng)管理費(fèi)基金成立的貢獻(xiàn)，而觀察7-8月的公募份額變化，變得很關(guān)鍵——因?yàn)?，可以以此確定，公募是否開(kāi)始在負(fù)債端整體凈流入，并一定程度上，重新逐步掌握市場(chǎng)的邊際定價(jià)權(quán)。

那么，今年這批的浮動(dòng)管理費(fèi)產(chǎn)品，在費(fèi)率的具體設(shè)置上，和過(guò)往會(huì)有點(diǎn)差異化，這里介紹一個(gè)，比如易方達(dá)唐博倫要發(fā)的，易方達(dá)價(jià)值回報(bào)（025057），費(fèi)率結(jié)構(gòu)如下圖所示，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，分兩層。

對(duì)客戶來(lái)說(shuō)，如果你是短期持有的，短于1年，那么，無(wú)論業(yè)績(jī)?nèi)绾?，都是收?.2%的年化管理費(fèi)；

對(duì)基金公司而言，就是看能不能給客戶賺錢(qián)，甚至賺出超額，如果客戶持有收益率為正，且相對(duì)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，跑出年化6個(gè)點(diǎn)以上的超額，那管理費(fèi)可以提檔到1.5%；反之，如果跑輸業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，年化在3個(gè)點(diǎn)以上，那無(wú)論客戶是賺是虧，都只能收0.6%的管理費(fèi)。

換句話說(shuō)，這個(gè)計(jì)費(fèi)模式下，對(duì)基金公司來(lái)講，如果想多賺錢(qián)，就得在做出絕對(duì)收益的情況下，還得做出相對(duì)收益——而且，還是針對(duì)所有持有人的每一筆投資，也就是說(shuō)，你還得確保，整個(gè)產(chǎn)品的生命周期，凈值曲線，盡量平穩(wěn)向上，這其實(shí)，就是用費(fèi)率結(jié)構(gòu)，給基金經(jīng)理，設(shè)置一個(gè)公開(kāi)的獎(jiǎng)懲機(jī)制，至于機(jī)制是否對(duì)基金經(jīng)理的操作有約束，那是主觀層面的事情了。

我不知道大家對(duì)唐博倫熟不熟悉，但這兩年，應(yīng)該機(jī)構(gòu)端，對(duì)他不陌生，因?yàn)椋袀€(gè)主動(dòng)管理型的產(chǎn)品，叫易方達(dá)港股通紅利靈活配置，這兩年機(jī)構(gòu)端關(guān)注的比較多，24年Q1規(guī)模掉到5億以內(nèi)后，1年半的時(shí)間，重新做回了25億以上，去年1年，機(jī)構(gòu)增持了9億份以上，上半年情況不清楚，半年報(bào)還沒(méi)出。

其實(shí)，這個(gè)浮動(dòng)計(jì)費(fèi)的方式，既需要絕對(duì)收益，又相對(duì)收益，是挺適合，以A+H高股息作為股票池，然后用一些別的因子做增強(qiáng)，做主動(dòng)管理的，不過(guò)，新發(fā)的易方達(dá)價(jià)值回報(bào)，業(yè)績(jī)基準(zhǔn)里包括了中證800和中證港股通綜合指數(shù)，都是寬基，因此，投資上，可能不限于紅利這一單一賽道。

4、長(zhǎng)江電力，中國(guó)神華，這個(gè)周末吵翻天了。

這個(gè)事情的背景是，上周，長(zhǎng)江電力和中國(guó)神華，分別發(fā)出公告，前者， 出資266億元擴(kuò)建葛洲壩船閘；后者，籌劃發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)控股股東資產(chǎn)。

反對(duì)者認(rèn)為，這些行為，都會(huì)影響企業(yè)的利潤(rùn)和現(xiàn)金流，對(duì)中小股東是不利的，因此股價(jià)可能承壓。

周末，正好有小伙伴，完整的解讀了一下，我直接貼上，大家感興趣的，自己看吧，《》。

我個(gè)人的觀點(diǎn)是，保持中性，因?yàn)?，兩件事情，本就在企業(yè)的長(zhǎng)期規(guī)劃中，而很多事情，當(dāng)然得在股市的上行周期做，也可以理解。

5、外賣大戰(zhàn)叫停？以及上海啟動(dòng)無(wú)人駕駛試運(yùn)營(yíng)。

這兩件事放在一起說(shuō)。

第一件事，是美團(tuán)、餓了么、京東，上周五同步發(fā)文，抵制“0元購(gòu)”，外賣大戰(zhàn)，似乎有熄火的跡象。

我自己對(duì)外賣大戰(zhàn)，有兩個(gè)觀點(diǎn)。

一方面，流量入口，確實(shí)是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的命門(mén)，很多人嘲諷，美國(guó)的巨頭都在搞AI，我們的巨頭在搞WaiMai，似乎不務(wù)正業(yè)，我覺(jué)得不能這樣理解，因?yàn)?，我們的巨頭，其實(shí)是雙線作戰(zhàn)，都沒(méi)耽誤，但是，這些參與外賣大戰(zhàn)的巨頭，最大的問(wèn)題，是自身的護(hù)城河不夠，對(duì)流量入口充滿焦慮，因此，只要流量的分配沒(méi)固化（外賣市場(chǎng)份額占比），那么，燒錢(qián)的動(dòng)作，就還沒(méi)結(jié)束。

另一方面，這事兒，最好的一方面，就是把外賣小哥的社會(huì)保障，進(jìn)一步完善了，這其實(shí)是官方層面，樂(lè)于見(jiàn)到的，體現(xiàn)的也是企業(yè)的正外部性。

第二件事，是8月1日開(kāi)始，上海的無(wú)人駕駛也開(kāi)始試運(yùn)營(yíng)了。

我個(gè)人覺(jué)得，短期來(lái)看，無(wú)人駕駛出租車，在國(guó)內(nèi)，至少目前的經(jīng)濟(jì)周期內(nèi)，這事兒干不下去，一個(gè)事實(shí)是，大量的制造業(yè)企業(yè)，由于自動(dòng)化提速，用工需求在快速壓降，如果，我說(shuō)如果，無(wú)人駕駛出租車大面積推廣，又是影響著百萬(wàn)漕工的衣食所系，和上述的外賣小哥一樣，這些，都是社會(huì)的兜底措施。

有時(shí)候，高效，并不都是“鼓勵(lì)”的。

就這些。

求贊、在看。