當(dāng)Palantir在2025年Q2財(cái)報(bào)中拋出 “訂單量同比激增140%、營(yíng)收突破10億美元”的成績(jī)單時(shí)，市場(chǎng)給出了最直接的反應(yīng)——盤(pán)后股價(jià)沖上168美元，創(chuàng)下歷史新高。

說(shuō)實(shí)話，這家公司曾因“政府業(yè)務(wù)過(guò)度依賴”而飽受爭(zhēng)議，政府收入占比曾經(jīng)一度接近70%；如今，他們用連續(xù)8個(gè)季度加速增長(zhǎng)的曲線（從2023Q3的17%到 2025Q2的48%），徹底改寫(xiě)了投資者對(duì)其的認(rèn)知，政府收入高也在如今的地緣政治環(huán)境下，成為公司的優(yōu)勢(shì)而非劣勢(shì)。

但是，在4000億美元市值的光環(huán)下，如今的高增長(zhǎng)能否匹配他們的高估值，成為新的市場(chǎng)爭(zhēng)議點(diǎn)。

剛剛美國(guó)發(fā)布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、多次修改的勞動(dòng)力市場(chǎng)數(shù)據(jù)，同樣加劇了這樣的爭(zhēng)議。宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)好，難以掩蓋美國(guó)除了科技、AI公司之外孱弱的各行各業(yè)基本面，特別是特朗普關(guān)稅政策的來(lái)回?fù)u擺，沖擊消費(fèi)者信心和企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，美股能否維持在全球市場(chǎng)中“例外”地位尚且難說(shuō)，科技公司們?cè)龠@樣的大環(huán)境下還能不能獨(dú)樹(shù)一幟，已經(jīng)開(kāi)始被越來(lái)越多機(jī)構(gòu)討論和質(zhì)疑。

因此，我們認(rèn)為在當(dāng)前價(jià)格下，Palantir對(duì)投資者的吸引力是大幅下降的；如果特朗普為了降息發(fā)布更多負(fù)面傾向的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，并對(duì)美股造成沖擊的情況下，這家公司因其政府依賴性很難獨(dú)善其身，投資者需要更多的等待和觀察。

01 業(yè)績(jī)大幅超越預(yù)期

從核心業(yè)績(jī)來(lái)看，Q2的Palantir呈現(xiàn)出“量?jī)r(jià)齊升”的強(qiáng)勁態(tài)勢(shì)，遠(yuǎn)超市場(chǎng)給出的一致預(yù)期。

二季度，公司總營(yíng)收達(dá)到10.04億美元，同比增長(zhǎng)48%，遠(yuǎn)超分析師預(yù)期的9.44億美元，這也是公司首次單季度營(yíng)收突破10億美元關(guān)口。細(xì)分板塊中，美國(guó)市場(chǎng)成為絕對(duì)增長(zhǎng)引擎：美國(guó)商業(yè)收入同比暴漲93%至3.06億美元，美國(guó)政府收入增長(zhǎng)53%至4.26億美元。

值得注意的是，在美國(guó)市場(chǎng)中，政府收入和商業(yè)收入的差距正在快速縮小——一年前政府收入還是商業(yè)的1.8倍，如今已收窄至1.4倍，若按當(dāng)前增速，商業(yè)收入有望在 2026 年上半年實(shí)現(xiàn)反超。

國(guó)際業(yè)務(wù)雖增速不及美國(guó)（同比增長(zhǎng)22%），但貢獻(xiàn)了2.72億美元收入，占總營(yíng)收的27%，較去年同期提升3個(gè)百分點(diǎn)，顯示出公司在歐洲、亞太市場(chǎng)的拓展初見(jiàn)成效。這種 “美國(guó)為主、國(guó)際為輔” 的格局，既受益于美國(guó)AI投資熱潮（2025 年企業(yè)AI預(yù)算同比增長(zhǎng)65%），也與Palantir的技術(shù)特性和歷史積淀有關(guān)。

作為協(xié)助美國(guó)政府抓獲本·拉登的科技公司，他們從成立之初就立志準(zhǔn)確和安全。根據(jù)公司管理層業(yè)績(jī)會(huì)，其數(shù)據(jù)安全合規(guī)能力在政府和金融、醫(yī)療等敏感領(lǐng)域具有不可替代性，美國(guó)頭部房企房利美（Fannie Mae）發(fā)現(xiàn)抵押貸款欺詐的時(shí)間從2個(gè)月壓縮至“幾秒”，為美國(guó)住房市場(chǎng)節(jié)省數(shù)百萬(wàn)美元潛在損失。。

支撐業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心動(dòng)力，是訂單量的爆發(fā)式增長(zhǎng)。Q2公司新增總合同價(jià)值（TCV）達(dá)到22.7億美元，同比激增140%；這意味著，雖然帕蘭提爾第二季度“僅”確認(rèn)了約10億美元的營(yíng)收，但該季度簽訂的未來(lái)營(yíng)收合同總額達(dá)到23億美元，創(chuàng)下了歷史新高。

不斷上升的訂單數(shù)字說(shuō)明，客戶對(duì)Palantir的信任度持續(xù)加深，從試點(diǎn)項(xiàng)目轉(zhuǎn)向規(guī)模化合作。管理層在財(cái)報(bào)會(huì)上透露，單季度簽署157筆百萬(wàn)美元以上合同（其中66筆超500萬(wàn)美元，42筆超1000萬(wàn)美元），反映訂單規(guī)模和數(shù)量的雙重增長(zhǎng)。

盈利能力的提升同樣亮眼。Q2調(diào)整后運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率達(dá)到46%，較去年同期提升9個(gè)百分點(diǎn)，這一水平不僅遠(yuǎn)超軟件行業(yè)平均的20%左右，甚至超過(guò)了谷歌（32%），和微軟（46.6%）這樣的科技巨頭相差無(wú)幾。Q2，公司調(diào)整后自由現(xiàn)金流達(dá)5.69 億美元，同比激增 124%，占營(yíng)收的57%，這一表現(xiàn)遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。

02 股權(quán)數(shù)量激增成隱憂

繁榮的表象下，隱憂同樣不容忽視。

首當(dāng)其沖的是估值問(wèn)題。當(dāng)前Palantir市值約3800億美元，對(duì)應(yīng)2025年預(yù)期營(yíng)收（41.4至41.5億美元）的市盈率（PS）高達(dá)92倍，遠(yuǎn)超軟件行業(yè)平均的 18 倍；如果放到全行業(yè)對(duì)比，其PS甚至高于AI龍頭英偉達(dá)（45倍）。

即便按照最樂(lè)觀的預(yù)測(cè)，2027年?duì)I收達(dá)到100億美元，當(dāng)前估值仍需未來(lái)3年?duì)I收復(fù)合增速保持50%以上才能消化，而歷史上僅有少數(shù)幾家公司（如早期亞馬遜、特斯拉）能在千億市值規(guī)模維持這樣的增速。

股權(quán)稀釋是另一大爭(zhēng)議點(diǎn)。不完全統(tǒng)計(jì)，過(guò)去一年，公司通過(guò)股權(quán)激勵(lì)新增1.5億股，占總股本的6.4%，雖然營(yíng)收和利潤(rùn)增速遠(yuǎn)超稀釋速度，但長(zhǎng)期來(lái)看，持續(xù)的股份增發(fā)可能侵蝕股東回報(bào)。有分析師測(cè)算，若未來(lái)3年保持 6% 的稀釋率，股東實(shí)際收益將比賬面收益低18%。

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也在加劇。隨著AI+數(shù)據(jù)平臺(tái)成為熱門(mén)賽道，谷歌推出Vertex AI、微軟升級(jí)Azure Machine Learning，都在搶奪企業(yè)客戶。Palantir的核心優(yōu)勢(shì)在于政府和敏感領(lǐng)域的合規(guī)能力，但在通用商業(yè)場(chǎng)景，其產(chǎn)品的易用性和成本（AIP 平臺(tái)年均訂閱費(fèi)在行業(yè)中屬于偏高水平）仍面臨挑戰(zhàn)。

目前看，公司最大的倚仗就是他們的業(yè)績(jī)了。預(yù)計(jì)三季度營(yíng)收10.83億至10.87億美元，分析師預(yù)期9.854億美元；全年?duì)I收為41.42億至41.5億美元，此前預(yù)期38.9億至39.02億美元；Q3調(diào)整后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)4.93至4.97億美元，預(yù)計(jì)2025年調(diào)整后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)19.12億至19.2億美元，此前預(yù)計(jì)17.11至17.23億美元。

面對(duì)爭(zhēng)議，市場(chǎng)呈現(xiàn)明顯的分歧?？炊嗾哒J(rèn)為，Palantir 正處于 “AI + 政府?dāng)?shù)字化” 的雙重風(fēng)口，美國(guó)政府未來(lái)5年數(shù)字化預(yù)算將達(dá)800億美元，企業(yè)AI 投入年增60%，公司作為頭部玩家有望持續(xù)搶占份額；看空者則警告，高估值已透支未來(lái)3年增長(zhǎng)，一旦增速不及預(yù)期（如Q3低于50%），可能引發(fā)估值踩踏。

對(duì)于投資者而言，Palantir 的投資邏輯已從“故事驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)向“業(yè)績(jī)驗(yàn)證”。短期需關(guān)注Q3能否兌現(xiàn) 50% 的增速指引，尤其是國(guó)際業(yè)務(wù)能否突破30%增長(zhǎng)；中期要看美國(guó)商業(yè)客戶能否增至2000家（覆蓋10%的頭部企業(yè)）；長(zhǎng)期則需觀察其在非敏感領(lǐng)域的產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化能力，進(jìn)一步提升產(chǎn)品的易用性、降低成本，并最終提升毛利。

總體而言，Palantir Q2的業(yè)績(jī)無(wú)疑是優(yōu)秀的，但其估值已將“樂(lè)觀預(yù)期”拉滿。就像 AI 浪潮中的許多明星公司一樣，它的未來(lái)既可能因技術(shù)壁壘和市場(chǎng)擴(kuò)張持續(xù)領(lǐng)跑，也可能因競(jìng)爭(zhēng)加劇和估值回歸而經(jīng)歷波動(dòng)。與其糾結(jié)于“是否高估”，不如聚焦于增長(zhǎng)能否持續(xù)。

聲明：本文僅用于學(xué)習(xí)和交流，不構(gòu)成投資建議。