2025年8月5日，新加坡礦企BitFuFu（納斯達(dá)克：FUFU）發(fā)布了7月運(yùn)營(yíng)月報(bào)，披露多項(xiàng)核心指標(biāo)再創(chuàng)新高：平臺(tái)總算力達(dá)到38.6EH/s，位列全球礦企前五；電力容量提升至752兆瓦，接近年初設(shè)定的800兆瓦上限；單月比特幣產(chǎn)量達(dá)467枚，創(chuàng)年內(nèi)新高，其中自營(yíng)挖礦產(chǎn)量環(huán)比增長(zhǎng)43.1%至83枚。在全行業(yè)面臨高難度、高競(jìng)爭(zhēng)的背景下，這樣的逆勢(shì)增長(zhǎng)無(wú)疑增強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)BitFuFu長(zhǎng)期增長(zhǎng)路徑的信心。月報(bào)發(fā)布當(dāng)天，盤前股價(jià)上漲近7%。

一、算力大幅擴(kuò)張

自2025年二季度以來(lái)，BitFuFu的整體算力規(guī)模進(jìn)入快速擴(kuò)張期，從3月末的20.6EH/s提升至7月的38.6EH/s，短短四個(gè)月增長(zhǎng)85.4%，近乎翻倍。在當(dāng)前網(wǎng)絡(luò)難度和區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)水平下，行業(yè)普遍估算1EH/s每日可產(chǎn)出約0.5枚比特幣。以此計(jì)算，BitFuFu目前的全平臺(tái)算力理論日產(chǎn)能接近19.3枚比特幣。

圖片來(lái)源：BitFuFu官網(wǎng)

值得一提的是，這一輪算力增長(zhǎng)并非單純依賴礦機(jī)托管或算力采購(gòu)，而是源自BitFuFu在全球范圍內(nèi)的資源整合與部署能力。公司正通過(guò)直采高效礦機(jī)、自建海外礦場(chǎng)、升級(jí)存量電力資源配置等方式不斷提升算力上限。截至7月底，BitFuFu已在五大洲設(shè)有運(yùn)營(yíng)節(jié)點(diǎn)，累計(jì)管理電力資源達(dá)752兆瓦，構(gòu)建了全球化、分布式的挖礦基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)，為進(jìn)一步擴(kuò)容奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

同樣受到關(guān)注的是自營(yíng)產(chǎn)量。7月BitFuFu自營(yíng)挖礦貢獻(xiàn)83枚比特幣，較6月的58枚大幅增長(zhǎng)43.1%。當(dāng)前公司總持幣量達(dá)1,784枚，位列亞洲第六。這樣的自有資產(chǎn)儲(chǔ)備不僅有助于市值錨定，也為未來(lái)在幣價(jià)上行周期中釋放財(cái)務(wù)彈性提供保障。

當(dāng)前，比特幣網(wǎng)絡(luò)難度已經(jīng)達(dá)到127.6T，為歷史新高，BitFuFu在此背景下依然實(shí)現(xiàn)算力和產(chǎn)出的同步提升，充分說(shuō)明其在運(yùn)營(yíng)效率上的優(yōu)勢(shì)。月報(bào)顯示，公司管理礦機(jī)平均算力效率為19.5J/TH，已接近比特大陸S21 系列主流機(jī)型標(biāo)準(zhǔn)，優(yōu)于S19時(shí)代礦機(jī)。這意味著BitFuFu正在加速完成礦機(jī)結(jié)構(gòu)的代際升級(jí)，在算力單位能耗和成本控制方面保持行業(yè)前沿水平。

二、收入結(jié)構(gòu)多元化

BitFuFu之所以能在眾多礦企中脫穎而出，核心優(yōu)勢(shì)不僅僅在于算力規(guī)模的提升，更在于其極具彈性的商業(yè)模型，除了自營(yíng)挖礦，還包括云算力、礦池服務(wù)、礦機(jī)銷售等收入支柱，形成了良好的協(xié)同效應(yīng)和抗周期能力。

首先來(lái)看云算力業(yè)務(wù)。截至7月31日，BitFuFu平臺(tái)注冊(cè)用戶已達(dá)62.9萬(wàn)人，是全球最大的云算力平臺(tái)之一。單月來(lái)看，7月云算力用戶共計(jì)產(chǎn)出384枚比特幣，占當(dāng)月總產(chǎn)量的八成。

隨著比特幣逐步被視為“數(shù)字黃金”，越來(lái)越多機(jī)構(gòu)投資者對(duì)獲取比特幣的興趣大幅上升，不再滿足于在交易所購(gòu)入，而是希望通過(guò)參與挖礦來(lái)以更低的單位成本獲取。云算力為這類需求提供了最成熟的通道：通過(guò)云算力合約，客戶無(wú)需采購(gòu)礦機(jī)或管理電力和運(yùn)維，便可遠(yuǎn)程參與實(shí)際挖礦并每日獲取產(chǎn)出。更重要的是，云算力產(chǎn)品的價(jià)格靈活性與收益透明度，使其在幣價(jià)震蕩或減半周期中，依然能夠維持穩(wěn)定訂單，是BitFuFu穩(wěn)定現(xiàn)金流的核心支柱之一。

其次是礦池業(yè)務(wù)。7月，BitFuFu首次披露其旗下礦池BitFuFuPool的實(shí)時(shí)算力突破20EH/s，躋身全球前11大礦池行列。礦池控制的算力越大，獲得新區(qū)塊的概率越高，也就越能穩(wěn)定、持續(xù)地為參與者帶來(lái)收益，從而增強(qiáng)客戶粘性和平臺(tái)粘性。

圖片來(lái)源：BitFuFu官網(wǎng)

礦池業(yè)務(wù)本身正逐漸成為BitFuFu新的業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)曲線。除了基本的算力聚合與收益分配功能外，礦池還能承載更多附加服務(wù)，比如與礦機(jī)銷售、云算力業(yè)務(wù)的聯(lián)動(dòng)整合。隨著礦池影響力擴(kuò)大，公司有望圍繞其構(gòu)建出更多元化的服務(wù)生態(tài)，進(jìn)一步提升用戶生命周期價(jià)值與平臺(tái)的整體盈利能力。

第三板塊是礦機(jī)銷售與托管。根據(jù)BitFuFu官網(wǎng)顯示，最近上新了來(lái)自比特大陸S21+ Hydro的螞蟻礦機(jī)，客戶可在官網(wǎng)直接訂購(gòu)并部署至BitFuFu合作或自營(yíng)礦場(chǎng)。在牛市周期，這項(xiàng)服務(wù)將吸引更多希望“免打理”的挖礦投資者，成為一類性價(jià)比極高的資產(chǎn)配置手段。

這種平臺(tái)型結(jié)構(gòu)為公司帶來(lái)了多重優(yōu)勢(shì)：在比特幣價(jià)格高企時(shí)，云算力與自營(yíng)挖礦共同放大產(chǎn)出收益；在幣價(jià)承壓時(shí)，云算力、礦池與托管服務(wù)則為收入提供穩(wěn)定性。正如B. Riley研報(bào)所指出，BitFuFu憑借其在云算力、自營(yíng)挖礦、電力基礎(chǔ)設(shè)施和平臺(tái)化能力方面的領(lǐng)先地位，正在從單一礦企向具備高度擴(kuò)展性和抗周期能力的全棧式挖礦服務(wù)平臺(tái)轉(zhuǎn)型。

三、增長(zhǎng)邏輯

展望下半年乃至2026年，BitFuFu的增長(zhǎng)邏輯已相當(dāng)清晰：算力增長(zhǎng)是核心驅(qū)動(dòng)，收入多元提供穩(wěn)定現(xiàn)金流，輕重結(jié)合的運(yùn)營(yíng)策略確保盈利韌性。

與此同時(shí)，BitFuFu也在逐步拓展美國(guó)合規(guī)市場(chǎng)，例如最近向美國(guó)市場(chǎng)開放的在架礦機(jī)銷售業(yè)務(wù)。政策方面，美國(guó)GENIUS法案的簽署、白宮數(shù)字資產(chǎn)報(bào)告等信號(hào)釋放出一個(gè)重要信息：美國(guó)政府開始正面擁抱數(shù)字資產(chǎn)與基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)，長(zhǎng)遠(yuǎn)看將利好合規(guī)挖礦平臺(tái)的發(fā)展空間。

更重要的是，公司已表現(xiàn)出成熟的運(yùn)營(yíng)能力與資源調(diào)度能力。2021-2024年間，BitFuFu保持年復(fù)合營(yíng)收增長(zhǎng)66%，2024年實(shí)現(xiàn)4.63億美元營(yíng)收與5400萬(wàn)美元凈利潤(rùn)，保持穩(wěn)定盈利。這種持續(xù)正向現(xiàn)金流與擴(kuò)產(chǎn)同步的局面，在挖礦行業(yè)中并不多見。

總結(jié)來(lái)看，BitFuFu正站在“第二增長(zhǎng)曲線”的起點(diǎn)：從以云算力為核心的輕資產(chǎn)平臺(tái)，進(jìn)化為橫跨自營(yíng)、服務(wù)與平臺(tái)的全棧型礦企。在下一輪比特幣行情周期中，其高成長(zhǎng)+高穩(wěn)定性的結(jié)構(gòu)組合，有望成為少數(shù)真正可穿越周期的挖礦股。