首發(fā)｜明見局

作者｜張典

在A股三次折戟后，老鄉(xiāng)雞的上市之路再次轉(zhuǎn)向港股。這家宣稱“中國最大中式快餐品牌”的企業(yè)于近期更新了港股IPO招股書，試圖叩開資本市場(chǎng)大門。

區(qū)域依賴癥？86%門店困守華東的擴(kuò)張悖論

翻開老鄉(xiāng)雞的招股書，一組數(shù)據(jù)顯現(xiàn)：截至2025年4月末，其近86%的門店集中在安徽及江浙滬地區(qū)，僅安徽省就占據(jù)48%的份額。這種“偏安一隅”的格局，與其“全國性品牌”的定位似乎形成了鮮明反差。

即便2020年放開加盟模式后加盟店數(shù)量從118家暴增至653家，也未能打破地域枷鎖，加盟店中94.79%仍扎堆華東，區(qū)域依賴甚至比直營店更甚。

造成這一局面的或許是老鄉(xiāng)雞引以為傲的“全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)”。其三大養(yǎng)雞場(chǎng)扎根安徽，兩大中央廚房與八個(gè)配送中心聚焦合肥、上海，這套以華東為核心的供應(yīng)鏈體系，雖能保障食材新鮮度與成本控制力，卻也筑起了向外擴(kuò)張的“高墻”。

招股書顯示，安徽及上海門店可實(shí)現(xiàn)食材當(dāng)日送達(dá)，而其他區(qū)域最長需兩天，運(yùn)輸時(shí)間的延長不僅推高成本，更直接影響菜品質(zhì)量。

報(bào)告期內(nèi)，老鄉(xiāng)雞的運(yùn)輸開支常年維持在7000萬元以上，若強(qiáng)行向中西部拓店，冷鏈物流成本將進(jìn)一步攀升，盈利將受到更大影響。

更值得警惕的是，區(qū)域市場(chǎng)的飽和風(fēng)險(xiǎn)已逐漸顯現(xiàn)。作為“大本營”的安徽省，密集的門店布局正在稀釋單店效益。盡管2024年?duì)I收達(dá)到62.88億元，但直營店數(shù)量卻從1007家縮減至911家，側(cè)面反映出部分區(qū)域已出現(xiàn)收縮調(diào)整。

30億項(xiàng)目資金出現(xiàn)缺口

支撐老鄉(xiāng)雞持續(xù)擴(kuò)張的，或許是其對(duì)重資產(chǎn)模式的執(zhí)著。2023年啟動(dòng)的合肥肥西縣食品加工及倉儲(chǔ)物流基地項(xiàng)目，總投資高達(dá)30.6億元，計(jì)劃年加工土雞1000萬只、熟食凈菜10萬噸。

然而，截至2025年4月末，公司流動(dòng)資產(chǎn)僅10.47億元，現(xiàn)金及等價(jià)物不足5億元，資金缺口超過25億元。

如此懸殊的資金缺口，讓IPO似乎成為不得不走的路。招股書直言，募集資金將主要用于供應(yīng)鏈升級(jí)與門店擴(kuò)張，計(jì)劃未來三年每年新增150-180家直營店。

但問題在于，若上市進(jìn)程受阻，這個(gè)號(hào)稱“支撐未來增長”的項(xiàng)目將面臨停擺風(fēng)險(xiǎn)，而公司現(xiàn)有現(xiàn)金流可能被項(xiàng)目拖垮。2024年凈利潤4.09億元，即便全部投入項(xiàng)目也僅能覆蓋十分之一的投資額。

更棘手的是，加盟店的“增收不增利”讓資金困局雪上加霜。2025年前4個(gè)月，加盟店單店日均銷售額1.24萬元，僅為直營店的77.5%；翻座率3.3，遠(yuǎn)低于直營店的4.8；毛利率從2022年的28.9%下滑至22%，反超直營店的優(yōu)勢(shì)徹底喪失。這種“數(shù)量擴(kuò)張、質(zhì)量滑坡”的加盟模式不僅難以分擔(dān)擴(kuò)張壓力，反而可能因品控問題反噬品牌信譽(yù)，進(jìn)一步加劇資金鏈緊張。

社保欠繳持續(xù)發(fā)酵：合規(guī)紅線前的僥幸心理

報(bào)告期內(nèi)，老鄉(xiāng)雞社保及公積金欠繳金額逐年攀升，2022年-2024年分別達(dá)1070萬元、2140萬元、3630萬元，2025年前4個(gè)月已達(dá)1530萬元。

按照招股書披露的潛在罰款上限，2024年可能面臨的罰款高達(dá)8190萬元，相當(dāng)于當(dāng)年凈利潤的20%。

對(duì)此，公司將原因歸咎于“部分員工不愿承擔(dān)相關(guān)費(fèi)用”，但這種解釋在法律面前站不住腳。2025年9月起實(shí)施的《關(guān)于審理勞動(dòng)爭議案件適用法律問題的解釋(二)》明確規(guī)定，“不繳社保”的約定一律無效，無論員工是否自愿，企業(yè)都必須依法繳納。這意味著，老鄉(xiāng)雞的欠繳行為已觸碰法律紅線，此前的“協(xié)商豁免”將不再具備法律效力。

更值得玩味的是，在多次IPO輔導(dǎo)與招股書修訂中這一問題始終未得到徹底解決，反而欠繳金額逐年擴(kuò)大。若上市后被監(jiān)管部門追責(zé)，不僅面臨巨額罰款，更可能引發(fā)員工維權(quán)潮與品牌信任危機(jī)。

中式快餐的規(guī)?；瘡膩聿皇呛唵蔚摹伴_店數(shù)量競賽”，而是供應(yīng)鏈效率、品控能力與合規(guī)管理的綜合較量。資本市場(chǎng)需要的是健康可持續(xù)的增長故事，而非充滿隱患的擴(kuò)張泡沫。

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