總收入15.7億元，同比環(huán)比雙雙攀升；游戲相關(guān)服務(wù)收入同比大漲34.1%至4.1億元；Non-GAAP凈利潤達4750萬元，連續(xù)六個季度實現(xiàn)Non-GAAP盈利……虎牙（NYSE:HUYA）最新發(fā)布的2025年第二季度財報，是一份超出市場預(yù)期的成績單。

如果說Q1的企穩(wěn)回升對外界展示了戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型后更全面的虎牙，那么Q2的加速增長，則指向虎牙已經(jīng)從根本上完成了商業(yè)模式的重構(gòu)與核心能力的“升維”。

對虎牙來說，扎根在游戲行業(yè)不再是流量的游戲，而是一場深入產(chǎn)業(yè)腹地、關(guān)乎生態(tài)構(gòu)建的崛起之戰(zhàn)。

在行業(yè)需要直面存量競爭的大背景下，虎牙已然打破外界對平臺傳統(tǒng)價值的單一想象，向著一個更宏大、更具想象空間的“全球化游戲生態(tài)服務(wù)商”全速進化。

這場始于兩年前的深刻變革，如今正以其扎實的業(yè)績和蓬勃的生態(tài)，宣告一個“升維”時代的到來。

深扎根，強“造血”

穩(wěn)健的業(yè)績，是虎牙戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的最直接體現(xiàn)，也是其全新商業(yè)模式韌性的最佳證明。

Q2財報中最引人注目的，是已經(jīng)實現(xiàn)明顯優(yōu)化的收入結(jié)構(gòu)。直播業(yè)務(wù)收入達11.5億元，在行業(yè)調(diào)整期內(nèi)表現(xiàn)企穩(wěn)，說明虎牙的基本盤依舊穩(wěn)固。

而更關(guān)鍵的信號，則來自曾經(jīng)被視為第二增長曲線、現(xiàn)在已成為虎牙游戲服務(wù)生態(tài)核心環(huán)節(jié)的游戲相關(guān)服務(wù)、廣告和其他業(yè)務(wù)收入，這項收入在報告期內(nèi)同比大增34.1%，達到4.1億元，占總收入比重已超過四分之一。

虎牙公司聯(lián)席CEO兼高級副總裁黃俊洪在電話會上談及了往期數(shù)據(jù)：“板塊收入從戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型前的規(guī)模——2023年第二季度的1.2億元，增至今年第二季度的4.1億元?！?/p>

僅僅兩年，虎牙便讓新的增長軌道大放異彩，間接體現(xiàn)出它對游戲市場的了解入木三分。因為只有在足夠理解市場趨勢和需求的情況下，才能讓自己的業(yè)務(wù)模式同時滿足平臺、用戶和游戲開發(fā)商、發(fā)行商們的需求。

而與之對應(yīng)的，正是虎牙商業(yè)邏輯的躍遷：從過去依賴的流量變現(xiàn)模式，進化為深入游戲產(chǎn)業(yè)鏈、提供多元化服務(wù)的產(chǎn)業(yè)服務(wù)模式。

所謂升維，就是這種變化的成果。這種升維帶來了更強的“造血”能力。

一方面，財報顯示，虎牙在Non-GAAP準(zhǔn)則下已實現(xiàn)運營利潤盈虧平衡，并連續(xù)六個季度斬獲凈利潤，這標(biāo)志著其盈利能力和運營效率得到了質(zhì)的提升。從虎牙現(xiàn)有的增長情況，和游戲產(chǎn)業(yè)的盈利形式看，游戲分發(fā)、道具銷售、游戲廣告等業(yè)務(wù)的毛利空間和增長潛力，是遠超傳統(tǒng)直播的，虎牙的業(yè)績上限大概率還會繼續(xù)提升。

而另一方面，這種深度綁定產(chǎn)業(yè)的模式，讓虎牙的護城河大幅拓寬至服務(wù)能力和行業(yè)資源，抗風(fēng)險能力顯著增強。收入來源多元化只是最直觀的體現(xiàn)，平臺生態(tài)大面積延伸，為以后的運營打下更堅實的基礎(chǔ)，才是長遠價值所在。

平臺生態(tài)多維發(fā)力

業(yè)績的升維，離不開平臺生態(tài)的多維發(fā)力?；⒀谰邆浔姸噘Y源支點：主播，頂級的賽事內(nèi)容運營，前所未有的開放策略，這些都在撬動整個游戲生態(tài)的巨大價值。

主播是外界對平臺的認知中，最傳統(tǒng)的標(biāo)志化角色。但在虎牙這里有所不同，作為連接平臺、用戶與廠商的核心節(jié)點，主播是虎牙游戲服務(wù)生態(tài)的重要一環(huán)。

一方面，虎牙的主播矩陣在規(guī)模上擁有絕對優(yōu)勢——行業(yè)Top300的游戲主播中，虎牙生態(tài)體系中的主播占比高居行業(yè)第一；而且虎牙展示了強大的“造星”和賦能能力。

例如，在熱門新游《三角洲行動》中，最受歡迎的主播楊齊家便是在虎牙成長起來的。這背后，是虎牙對新游戲趨勢的快速反應(yīng)和規(guī)?；瘡?fù)制頭部主播矩陣的成熟體系。

而另一方面，主播和虎牙的版權(quán)賽事、自制內(nèi)容一樣，都可以視為游戲服務(wù)生態(tài)的“節(jié)點”。它們既是直通創(chuàng)新商業(yè)模式的通道，也是擴大平臺影響力的跳板。

主播是內(nèi)容創(chuàng)作者，也是游戲宣發(fā)、道具銷售的關(guān)鍵環(huán)節(jié)?；⒀喇?dāng)下成功地將主播的人氣轉(zhuǎn)化為了“帶貨力”，為主播開辟了多元化的收入渠道，同時極大地增強了平臺的游戲服務(wù)能力。

關(guān)于內(nèi)容，二季度，虎牙直播了超100項版權(quán)賽事，如2025MSI、2025KPL王者榮耀職業(yè)聯(lián)賽夏季賽等。這些內(nèi)容本身就具備很強的吸引力，能夠?qū)⑵脚_的活力調(diào)動起來。

不過面對一個游戲IP，僅靠直播內(nèi)容還無法充分擴大其想象空間，虎牙開放的運營策略，才真正為它們插上了破圈飛翔的翅膀。

當(dāng)下，虎牙正積極推進多平臺生態(tài)策略，Q2財報披露虎牙總MAU已達到約1.6億。通過擴大展示面，讓內(nèi)容生態(tài)的影響力輻射到更多外部平臺，虎牙和游戲IP的生命力都在得到激活。而在這樣的機制下，內(nèi)容生態(tài)的打造和完善就成了關(guān)鍵詞。

于虎牙而言，站內(nèi)，是通過自制內(nèi)容豐富內(nèi)容矩陣。

以剛剛落幕不久的虎牙《三角洲行動》DDC鉆石冠軍賽為例，虎牙在賽事運營過程中兼顧了游戲長遠發(fā)展所需的職業(yè)性、公平性，和娛樂觀眾的觀賞性，引入雙磚獲勝賽制，在“搜打撤”中展示游戲特色和戰(zhàn)隊能力，還特別組織明星主播與職業(yè)隊合作開展全明星娛樂賽，實現(xiàn)影響力破圈。

而放眼站外，虎牙早已打破線上和線下的壁壘，自制IP賽事、跨界合作的影響力可輻射至全網(wǎng)。

以引爆今夏的“虎牙DOTA2不朽杯”為例，賽事不僅門票7分鐘售罄，更在全網(wǎng)斬獲超20.9億次曝光，成功“破圈”并重燃了整個DOTA2社區(qū)的熱情。

二季度舉辦的成都虎牙HYPER嘉年華，匯聚人氣主播、明星選手與用戶，同時開啟探索直播、電競與文旅產(chǎn)業(yè)結(jié)合的路線。

虎牙傳奇杯S3也在這個季度收官，首創(chuàng)中韓雙賽區(qū)機制，大幅強化了博弈策略性，比賽吸引力顯著提高，更展示出虎牙在賽事體系“職業(yè)化-綜合化-全民化”布局中的深度思考。

這些內(nèi)容背后，是虎牙整合主播生態(tài)、廠商資源、粉絲經(jīng)濟、社區(qū)文化的全鏈條操盤能力，也是其開放理念的極致體現(xiàn)——用虎牙的生態(tài)勢能，激活整個游戲IP的價值，并力求強化其積極意義。

對虎牙來說，游戲、內(nèi)容、主播、用戶等要素也在加速形成“黃金矩陣”，為虎牙在游戲分發(fā)、道具銷售以及其他游戲相關(guān)商業(yè)化領(lǐng)域的增長奠定更強的基礎(chǔ)。

瞄準(zhǔn)未來，緊盯創(chuàng)新

如果說平臺生態(tài)是虎牙當(dāng)下的護城河，那么對新技術(shù)、新市場的敏銳嗅覺和前瞻性布局，則決定了它未來的想象空間。AI和海外業(yè)務(wù)，是虎牙持續(xù)升維過程中不容忽視的兩個變量。

虎牙已構(gòu)建起一個清晰的“AI+”戰(zhàn)略矩陣，涵蓋“AI+直播”“AI+IP”“AI+服務(wù)”三大領(lǐng)域。AI產(chǎn)業(yè)當(dāng)下正持續(xù)擴大C端影響力，對虎牙來說，提升用戶體驗和創(chuàng)造全新消費場景，也是最重要的突破口。

在提升體驗方面，游戲直播行業(yè)首個AI電競智能體“虎小Ai”在傳奇杯S3的全程應(yīng)用，讓觀賽從被動看升級為沉浸式參與，其智能化、趣味化的戰(zhàn)局解讀極大提升了彈幕互動率。

AI基于海量垂直電競數(shù)據(jù)，顯著降低了理解賽事策略的門檻，但又創(chuàng)造了情緒價值。“虎小Ai”在“數(shù)據(jù)采集-內(nèi)容生成-分發(fā)互動”流程上的自動化，則讓全程體驗更加沉浸。

在創(chuàng)造場景方面，日前，虎牙聯(lián)合iG戰(zhàn)隊推出的全球首款電競戰(zhàn)隊IP智能AI陪練機器人“虎牙i超體”，在ChinaJoy上引爆關(guān)注。

其特色不僅僅是外觀上與iG戰(zhàn)隊聯(lián)名，配備知名選手形象，更重要的是在軟件層面，依托自研游戲畫面視覺識別和深度游戲策略分析模型，結(jié)合情緒識別引擎和記憶圖譜技術(shù)打造“AI陪練”，能像真人伙伴一樣在玩家失利時給予鼓勵，勝利時同步歡呼，深度記憶用戶習(xí)慣，同時輸出指導(dǎo)游戲知識的功能價值和切入用戶心智的情緒價值。

這一創(chuàng)新，成功將用戶對游戲IP的情感投射，轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實世界的實體消費，打開了全新的商業(yè)化空間。

而提及商業(yè)化空間，海外業(yè)務(wù)也有望成為虎牙未來重要的增長引擎之一。

海外業(yè)務(wù)的發(fā)展，是基于一個大背景：2024年，中國自主研發(fā)游戲海外收入在連續(xù)兩年下降后回歸增長，疊加國內(nèi)原創(chuàng)游戲精品頻出，出海需求日益旺盛。

虎牙在這方面實現(xiàn)了對優(yōu)勢能力的復(fù)用，初步構(gòu)建了涵蓋游戲直播、社區(qū)、應(yīng)用分發(fā)、道具售賣和本地化營銷的全方位能力，尤其是積累了FPS/MOBA等核心品類的大量海外游戲用戶，在Facebook、Discord等平臺的私域粉絲用戶超百萬。其海外業(yè)務(wù)總月活已達數(shù)千萬量級。

長期來看，通過服務(wù)中國游戲廠商出海，以及滿足海外本地廠商的需求，虎牙可以復(fù)制并升級其在國內(nèi)驗證成功的生態(tài)服務(wù)模式，打造又一個增長引擎，并持續(xù)夯實“全球化游戲生態(tài)服務(wù)商”的定位。

顯然，從游戲服務(wù)生態(tài)的擴大，到AI的深度賦能，再到全球化的廣度拓展，虎牙的能力正深度滲透到游戲生態(tài)的每一個環(huán)節(jié)。從一份超預(yù)期的Q2財報出發(fā)，虎牙實際上已通過兩年的自我革新，成功地回答了“平臺天花板何在”的行業(yè)終極問題。

它的答案是：擁抱產(chǎn)業(yè)，瞄準(zhǔn)未來。通過深耕游戲相關(guān)服務(wù)，構(gòu)建良性生態(tài)，借助AI與全球化豐富增長維度，虎牙正在逐步成為行業(yè)的生態(tài)樞紐?！吧S”之后，全球游戲產(chǎn)業(yè)這片汪洋大海，便寄托了虎牙乘風(fēng)破浪的未來。

來源：美股研究社