半期成績優(yōu)異，但資本市場卻似乎并不滿意。

日前，燕京啤酒（000729.SZ）交出了一份營收與凈利潤雙雙增長的中期答卷，然而令人意外的是，資本市場卻以連續(xù)的股價下跌回應(yīng)了這份成績單。

半年報發(fā)布次日，公司股價大跌3.89%，隨后三個交易日持續(xù)下挫，累計跌幅達6.94%，大幅跑輸同期上漲4.55%的大盤。

營利雙增難掩增速放緩事實

燕京啤酒這份看似亮眼的財報背后，隱藏著利潤增速放緩、核心市場增長乏力、高端產(chǎn)品動能減弱以及新業(yè)務(wù)貢獻微弱等多重挑戰(zhàn)。

財報顯示，2025年上半年，燕京啤酒實現(xiàn)營業(yè)收入約85.58億元，同比增長6.37%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤11.03億元，同比大幅增長45.45%?？鄢墙?jīng)常性損益后的凈利潤約為10.36億元，同比增長39.91%，超出了公司此前業(yè)績預(yù)告的上限。

凈利潤的顯著提升主要得益于有效的成本控制。上半年，燕京啤酒營業(yè)成本同比僅增長2.35遠低于營收增速，換句話說，節(jié)衣縮食提升了利潤空間。

資本市場很快洞悉財報背后的真相。對比歷史數(shù)據(jù)，其業(yè)績增速已呈現(xiàn)波動放緩趨勢。2022年至2024年上半年，公司營業(yè)收入增速分別為9.35%、10.38% 和 5.52%；歸母凈利潤增幅則分別為21.58%、46.57%和 47.54%。今年上半年的利潤增幅雖仍可觀，但已不及前兩年同期水平。

8月11日，燕京啤酒在半年報發(fā)布后公司股價下跌3.89%，在經(jīng)歷一日微漲后，又連續(xù)三個交易日收跌。

統(tǒng)計顯示，8月11日至15日期間，燕京啤酒股價累計下跌6.94%，大幅跑輸同期上漲4.55%的大盤。

高端化戰(zhàn)略面臨挑戰(zhàn)

在中國啤酒行業(yè)進入存量競爭的背景下，發(fā)力中高端市場已成為各大啤酒品牌的共識。燕京啤酒通過實施大單品戰(zhàn)略，形成了以燕京U8、燕京V10、漓泉1998和燕京獅王系列為代表的產(chǎn)品矩陣。

從中報來看，中高檔產(chǎn)品仍是公司營收的主力擔當。上半年，中高檔產(chǎn)品收入約55.36億元，同比增長9.32%，占總收入比重達70.11%，毛利率同比增加1.4個百分點至51.71%。相比之下，普通產(chǎn)品收入僅增長1.56%，毛利率同比下降0.83個百分點。

然而，細致分析數(shù)據(jù)可發(fā)現(xiàn)隱憂：燕京啤酒中高檔產(chǎn)品的收入增速正在逐年放緩。2023年和2024年上半年，該類產(chǎn)品收入增速分別為12.81%和10.61%，今年上半年則進一步降至個位數(shù)，公司高端化戰(zhàn)略可能正面臨疲軟態(tài)勢。

從區(qū)域市場來看，作為燕京啤酒“主陣地”的華北地區(qū)，上半年收入約48.5億元，同比增長5.61%，但收入貢獻度由去年同期的57.08% 降至56.67%，增速也不及2024年上半年的10.87%。

華南地區(qū)作為公司第二大市場，上半年貢獻營收18.31億元，但營收增速僅為0.3%，幾乎陷入停滯。華東和華中地區(qū)雖然保持了雙位數(shù)增長，但收入占比分別為10.5%和7.35%，難以與華北、華南市場抗衡。

值得注意的是，酒業(yè)最為重要的經(jīng)銷渠道也正面臨調(diào)整。上半年燕京啤酒新增1017家經(jīng)銷商的同時，有1100家選擇退出，凈減少83家，經(jīng)銷商總數(shù)降至8549家。這或許正是公司極力拓展電商新渠道背景下的必然結(jié)果。

飲料業(yè)務(wù)：希望與現(xiàn)實的距離

面對啤酒市場日益加劇的存量競爭，燕京啤酒將多元化布局視為關(guān)鍵突破方向，并于今年正式推出“啤酒+飲料”組合戰(zhàn)略。其中，倍斯特汽水被公司提升至戰(zhàn)略核心地位，定位為“創(chuàng)新戰(zhàn)略支點”，并賦予了它“二次創(chuàng)業(yè)，復(fù)興燕京”的重要使命。

這一舉措旨在順應(yīng)“Z世代”消費者對低酒精化和口味多元化的需求趨勢，并利用啤酒與汽水在生產(chǎn)線、供應(yīng)鏈及終端渠道的高度協(xié)同性，優(yōu)先切入火鍋、燒烤等社交餐飲場景，試圖構(gòu)建“啤酒配汽水”的消費新習(xí)慣。

然而，亮眼的增速背后，是業(yè)務(wù)體量依然渺小的現(xiàn)實。財報顯示，今年上半年，公司飲料業(yè)務(wù)營收為8301.49萬元，雖然同比猛增98.69%，但占營收比重尚不足1%。天然水業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收941.41萬元，同比增長21.11%，占比僅0.97%。這兩項業(yè)務(wù)合計收入不及啤酒業(yè)務(wù)單款大單品燕京U8的零頭。顯然，新業(yè)務(wù)尚未形成規(guī)模效應(yīng)，在短期內(nèi)難以撼動啤酒作為公司絕對基本盤的地位。

在“啤酒+”賽道競爭加劇的背景下，燕京飲料業(yè)務(wù)能否真正成為公司的“第二增長曲線”，仍面臨多重考驗。

一方面，賽道巨頭環(huán)伺，可口可樂、農(nóng)夫山泉、元氣森林等已占據(jù)穩(wěn)固市場地位，區(qū)域性品牌如大窯2024年營收據(jù)估算已突破50億元，凸顯市場競爭之激烈。

另一方面，燕京需克服跨品類運營的挑戰(zhàn)，并解決品牌認知遷移的難題。盡管公司計劃未來三年投入5億元用于飲料產(chǎn)能擴建，但倍斯特汽水若要復(fù)制燕京U8的成功路徑，仍需在構(gòu)建獨特的味覺記憶、突破家庭消費場景以及轉(zhuǎn)化年輕社交流量等方面取得實質(zhì)性突破。這條“第二增長曲線”的培育之路，注定漫長且充滿挑戰(zhàn)。

高端化與多元化并進的挑戰(zhàn)與機遇

燕京啤酒正通過產(chǎn)品高端化與經(jīng)營效率提升應(yīng)對行業(yè)存量競爭。

盡管2025年上半年實現(xiàn)了營收與凈利潤的雙增長，但資本市場對其未來增速持續(xù)性存疑。公司核心大單品燕京U8目前保持快速增長，是推動其中高檔產(chǎn)品收入占比提升至70.11%的主要動力。

根據(jù)燕京啤酒的計劃，未來將通過三大戰(zhàn)略驅(qū)動增長：產(chǎn)品層面，計劃將核心大單品U8銷量占比提升至30%，并計劃年內(nèi)推出第二個全國大單品以擴大市場份額。

市場層面，通過“百縣工程”和“百城工程”的梯度化開發(fā)策略，在鞏固華北基地市場的同時，重點挖掘華東、華中等高增長區(qū)域潛力，并投資36億元建設(shè)南通生產(chǎn)基地以優(yōu)化區(qū)域產(chǎn)能布局。

多元化層面，積極培育“啤酒+飲料”組合，盡管飲料業(yè)務(wù)增速迅猛，但占比不足1%，其能否成為真正的第二增長曲線仍需市場檢驗。

然而，燕京啤酒能否逆轉(zhuǎn)乾坤，依然面臨諸多挑戰(zhàn)：高端化進程的可持續(xù)性、市場競爭的加劇、原材料成本波動以及新業(yè)務(wù)培育效果等因素，仍是其需要持續(xù)關(guān)注的風(fēng)險。若能成功突破這些瓶頸，燕京啤酒將有望實現(xiàn)其“十四五”期間的戰(zhàn)略目標。