撰文丨一視財經(jīng) 邱邱

編輯 | 西貝

近日，京東交出了 2025 年二季度的財報。無數(shù)吃瓜群眾想看，劉強(qiáng)東親自上陣送外賣后的第一個完整季度，京東各項(xiàng)新業(yè)務(wù)究竟花了多少錢，砸出了怎樣的水花。2025 年二季度，京東實(shí)現(xiàn)營收 3567 億元，同比增長 22.4%，主要可歸功于主站商城的強(qiáng)勁表現(xiàn)；經(jīng)調(diào)整凈利潤僅 74 億元，同比大跌 49%。包含外賣在內(nèi)的新業(yè)務(wù)當(dāng)季巨虧 約148 億元，成為總體凈利潤腰斬的核心原因。

14 日晚間，財報發(fā)布后，京東美股盤前一度漲超 3%，隨后轉(zhuǎn)跌，當(dāng)日美股收跌 2.86%，次日港股下跌 3.44%。相對平淡的市場反應(yīng)，像是一聲短嘆 —— 要想將燒錢的新業(yè)務(wù)變成穩(wěn)固的基本盤，京東還有很長的路要走。而更值得玩味的是，在新業(yè)務(wù)持續(xù) “吞噬” 利潤的當(dāng)下，身為京東集團(tuán) CEO 的許冉，正面臨著與前任 CEO 徐雷相似又不同的壓力，不禁讓人猜測：劉強(qiáng)東對這種虧損的容忍度有多久？CEO 會不會再次成為 “背鍋俠”？

徐雷在任期間，曾以 “精細(xì)化運(yùn)營” 著稱，帶領(lǐng)京東在保持核心業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長的同時，著力優(yōu)化利潤結(jié)構(gòu)，推動京東在 2021-2023 年期間實(shí)現(xiàn)了連續(xù)多個季度的凈利潤同比增長，甚至在部分季度創(chuàng)下歷史新高。彼時，徐雷的戰(zhàn)略重心更偏向于鞏固既有優(yōu)勢，對新業(yè)務(wù)的拓展相對克制，更強(qiáng)調(diào)投入與回報的平衡。這種風(fēng)格一度獲得資本市場認(rèn)可，但也被認(rèn)為與劉強(qiáng)東 “激進(jìn)擴(kuò)張” 的思路存在微妙差異。

2024 年初，徐雷突然卸任 CEO，雖官方稱是 “個人原因”，但外界普遍猜測，其與劉強(qiáng)東在戰(zhàn)略節(jié)奏、新業(yè)務(wù)投入力度上的分歧，或許是重要誘因之一。如今，許冉接手后的京東，在新業(yè)務(wù)上的投入強(qiáng)度遠(yuǎn)超徐雷時代，虧損規(guī)模更是呈指數(shù)級增長，這無疑將許冉推向了更復(fù)雜的輿論漩渦。

01

百億補(bǔ)貼，協(xié)同效應(yīng)如何？

外賣業(yè)務(wù)肯定會虧損，但數(shù)額還是超出了市場預(yù)期。

財報發(fā)布前，市場普遍預(yù)期外賣業(yè)務(wù)的虧損大約在 90-100 億左右，但實(shí)際上包含外賣在內(nèi)的新業(yè)務(wù)當(dāng)季虧損 約148 億，去年同期虧損為 7 億，一季度虧損為 13 億，環(huán)比增加的 135 億大體上反映了外賣業(yè)務(wù)的虧損。

關(guān)于外賣業(yè)務(wù)的巨額虧損，在二季度的財報會上，京東集團(tuán) CEO 許冉重復(fù)了過去半年來的一貫口吻：不要單獨(dú)地看待京東的外賣業(yè)務(wù)，要強(qiáng)調(diào)京東外賣與主站零售的協(xié)同效應(yīng)。在數(shù)據(jù)上，二季度京東主站商城的營收利潤雙優(yōu)：商城業(yè)務(wù)營收同比增長 20.6%，其中受益于國補(bǔ)，近半年來一直保持強(qiáng)勢的電子及家電板塊增速達(dá)到 23.4%，同步抬升的還有主站商城的利潤率，同比增加 0.6%，達(dá)到 4.5%，在 618 大促的背景下能有此成績確實(shí)稱得上是亮眼。

但問題在于，主站商城的增長有多少應(yīng)歸功于外賣業(yè)務(wù)的拉新，有多少又其實(shí)是國補(bǔ)或其他因素帶來的拉動呢？事實(shí)上這個問題也在財報會上被分析師反復(fù)問及，京東管理層的回答耐人尋味，先是亮出漂亮的增長數(shù)據(jù)：無論是季度購買用戶數(shù)還是用戶的購買頻次，同比增速都超過了 50%。天量補(bǔ)貼切入本就高頻的外賣場景，用戶數(shù)和購買頻次高增是容易解釋的。但在談及 “外賣新用戶與零售業(yè)務(wù)的交叉銷售情況如何” 時，管理層卻沒有回應(yīng)明確的數(shù)字，只是較為官方地表示 “外賣業(yè)務(wù)與核心電商的協(xié)同效應(yīng)符合預(yù)期，并持續(xù)提升”“長期來看，新業(yè)務(wù)會逐步成為新的增長引擎，與核心業(yè)務(wù)形成更大的協(xié)同效應(yīng)，從而釋放更大的利潤空間”。

誠然，相較于直觀可量化的用戶數(shù)和購買頻次，主站商城的增長究竟有多少可以被歸因于外賣的拉新與交叉銷售，確實(shí)相對難以量化，但這種 “打太極式” 的展望還是不免讓人心中打鼓。站在成本角度，這種擔(dān)憂將更加顯著：主站商城本季的經(jīng)營費(fèi)用率達(dá)到 12.8%，同比環(huán)比均有小幅上漲，證明外賣的補(bǔ)貼至少在二季度并沒能顯著緩解主站本身的競爭壓力。

徐雷時代對 “協(xié)同效應(yīng)” 的評估更為嚴(yán)苛，其團(tuán)隊(duì)曾明確表示 “任何新業(yè)務(wù)必須在 18 個月內(nèi)看到清晰的盈利路徑或?qū)诵臉I(yè)務(wù)的實(shí)質(zhì)增益”，而如今許冉團(tuán)隊(duì)面臨的 148 億虧損，顯然已遠(yuǎn)超徐雷時代的 “風(fēng)險容忍紅線”。這種差異背后，既是劉強(qiáng)東親自下場主導(dǎo)戰(zhàn)略的體現(xiàn)，也讓許冉的 “試錯空間” 被無形壓縮 —— 一旦協(xié)同效應(yīng)不及預(yù)期，市場首先問責(zé)的或許就是 CEO。

02

CEO難承其重？

受制于規(guī)模和資金，目前排在外賣老三位置的京東，或許在接下來的時間逐步克制對外賣的投入。

對此，管理層在財報會上表示，“外賣是長期戰(zhàn)略，目標(biāo)始終是可持續(xù)發(fā)展的商業(yè)模式”“過度競爭的行為并沒有帶來模式創(chuàng)新，是不可持續(xù)的”。事實(shí)上，在 7 月中旬，京東就悄然取消了 “超 20 分鐘免單” 的服務(wù)。

一個季度燒掉百億，利潤直接砍半，關(guān)鍵是在對手入局一開口就要 “補(bǔ)貼 500 億” 的情況下，京東只有轉(zhuǎn)變思路。剛做外賣時，劉強(qiáng)東就公開表示：“再過一個月京東外賣就會走出一個跟美團(tuán)完全不同的商業(yè)模式�！� 從結(jié)果來看，京東一開始就抓住履約這個痛點(diǎn)，猛攻騎手待遇，樹起形象的同時成功入局，日單量快速攀升至 2500 萬，這一招確實(shí)值得稱贊。后續(xù)堅(jiān)持差異化，從供應(yīng)鏈角度切入，打品質(zhì)外賣的牌匾，推出 “七鮮小廚”，比補(bǔ)貼相對吃虧，京東劍走偏鋒的意思十分明顯。

但把話說回來，在目前三家平臺履約能力基本相當(dāng)?shù)那闆r下，絕大多數(shù)消費(fèi)者的下單路徑無非就是三個平臺比價，京東所謂的品質(zhì)外賣還是缺少獨(dú)特的供給�！捌咝切N” 確實(shí)是基于京東自營模式和供應(yīng)鏈優(yōu)勢的良好嘗試，但目前僅在北京開設(shè)了首家門店，尚難對京東帶來實(shí)質(zhì)幫助。更重要的是，餐飲天生就是分散的市場，不同于幾乎一只手就能數(shù)過來的手機(jī)品牌 —— 今天想吃披薩、明天拉面，家樓下的餐飲店從開業(yè)爆火到逐漸冷清，走馬燈式輪換，說到底再好吃的菜天天吃也難免吃膩。即使京東號稱將為 “七鮮小廚” 打造 1000 道招牌菜，但落實(shí)到你家附近的店面里的幾臺炒菜機(jī)器人，能為你提供的無非也就是一兩個炒菜加米飯的組合，這樣的模式能在多大程度上提升京東外賣的競爭力，恐怕還有待觀察。

若在三四季度，受制于資金壓力，逐步克制外賣補(bǔ)貼，京東還想要守住來之不易的外賣份額，進(jìn)一步提升同主站的協(xié)同，或許還需要更多模式上的新點(diǎn)子。而這恰恰是對許冉團(tuán)隊(duì)的核心考驗(yàn)：徐雷當(dāng)年因 “穩(wěn)健” 被質(zhì)疑 “保守”，如今許冉若因 “激進(jìn)” 而未能拿出創(chuàng)新模式，很可能成為下一個被調(diào)整的對象。畢竟，在京東的管理文化中，CEO 始終是戰(zhàn)略執(zhí)行的第一責(zé)任人，當(dāng)巨額投入看不到回報時，“背鍋” 似乎成了難以避免的結(jié)局。

03

全線出擊，風(fēng)險誰擔(dān)？

除開大家最關(guān)心的外賣，京東近期還在酒旅、具身智能、短劇、線下零售等領(lǐng)域多線出擊。

這些新業(yè)務(wù)每個單拎出來看或許都有必須拓展的理由：通過外賣抓住即時零售的入場券，在下一個零售時代繼續(xù)保住京東 “快” 的心智；投資機(jī)器人領(lǐng)域，抓住可能改變一個時代的技術(shù)窗口；借助短劇提升京東電商在全球的品牌聲量；通過收購，打開香港和歐洲的零售市場。

但這些事件都集中發(fā)生在近半年的時間內(nèi)，恐怕難免導(dǎo)致公司的資源和管理層的專注力過度分散。從時機(jī)上來說或許可以理解：一邊受益于國補(bǔ)，主站商城增長穩(wěn)健，為京東提供 “折騰” 的本錢和信心；另一邊，近期曾有幾個省份短暫傳聞國補(bǔ)暫定（實(shí)際為額度用完，后續(xù)會在第三、四季度繼續(xù)發(fā)放），雖是有驚無險，但也提醒京東，國補(bǔ)帶來的增長窗口期恐怕不會太久，在這個角度上京東需要著急。

可現(xiàn)實(shí)的難往往就是這樣，一堆看似重要的事情擺在眼前，欲速則不達(dá)。類似酒旅業(yè)務(wù)，京東也并非第一次嘗試，這一次全面出擊，要想都有好的結(jié)果，恐怕并不容易。

回顧徐雷的離職節(jié)點(diǎn)，正是京東在多個新業(yè)務(wù)試點(diǎn)推進(jìn)、核心業(yè)務(wù)增速放緩的關(guān)鍵期。如今許冉面臨的局面更為復(fù)雜：既有外賣這樣的 “吞金獸”，又有多線擴(kuò)張的 “資源陷阱”。一旦這些業(yè)務(wù)在未來 1-2 個季度內(nèi)未能出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，劉強(qiáng)東是否還會像支持許冉這樣 “容錯”？答案恐怕并不樂觀。畢竟，對于劉強(qiáng)東而言，京東的控制權(quán)始終牢牢在握，而 CEO 的角色，更多時候是戰(zhàn)略落地的執(zhí)行者 —— 當(dāng)執(zhí)行結(jié)果與預(yù)期偏差過大時，更換執(zhí)行者往往成為最直接的選擇。

許冉會不會步徐雷后塵，這個答案或許劉強(qiáng)東自己也不知道。但可以肯定的是，隨著新業(yè)務(wù)虧損持續(xù)擴(kuò)大，劉強(qiáng)東的 “容忍度” 正在被不斷測試，而站在風(fēng)口浪尖的許冉，正面臨著京東 CEO 崗位上最嚴(yán)峻的一場 “大考”。