最近問我這個(gè)問題的特別多，這個(gè)話題在“16號(hào)內(nèi)參”里也寫過，今天在公眾號(hào)里聊下，希望能幫助大家決策。

01

首先還是個(gè)定性問題，上證3800點(diǎn)，重要嗎？

早在上一輪牛市的2019年，老南就寫過《A股大幅跑輸印度？揭秘金融忽悠的門道》，專門分析過上證指數(shù)失靈的問題。

無論是指數(shù)編制規(guī)則過時(shí)，還是2007年中石油萬億市值坑的特殊原因，上證指數(shù)早就失靈了，完全不能反映A股的真實(shí)情況，更多只是作為一個(gè)標(biāo)志性談資。

我們看A股，重點(diǎn)是看兩個(gè)指數(shù)，一個(gè)是代表全市場(chǎng)股票等權(quán)的萬德全A，是這樣的：

90年12月以來，長(zhǎng)期年化14.19%，如果從19年算到今天，年化也有9.9%。特別提下，這個(gè)指數(shù)的歷史高點(diǎn)是15年的6月。

這代表著全市場(chǎng)股票過去30多年的真實(shí)回報(bào)。

另一個(gè)指數(shù)，是萬德普通股票型基金指數(shù)，也就是股票型公募基金的均值回報(bào)，是這樣的：

04年2月以來，長(zhǎng)期年化是13.44%，如果從19年算到今天，年化也有13.85%。特別提下，這個(gè)指數(shù)的歷史高點(diǎn)是21年的7月。

這代表全市場(chǎng)股票型公募，過去20多年的真實(shí)回報(bào)。

這里插一句，估計(jì)99%的基民都不接受這個(gè)數(shù)據(jù)的真實(shí)性，我理解，當(dāng)年也寫過《新基金超賣兩千億背后 你被聯(lián)合收割了》、《投資百億基金，就輸在了起跑線上》，這兩篇真建議大家看到心里去。

但如果你只看上證，長(zhǎng)期年化11%，07年10月后就沒再新高過，19年以來年化僅6.63%。

所以你在做決策的時(shí)候，不要太關(guān)注上證，更應(yīng)該關(guān)注市場(chǎng)本身的結(jié)構(gòu)。

02

其次，是另一個(gè)定性問題，即對(duì)A股定性。

股市，尤其是A股，從來都是個(gè)高度情緒化的市場(chǎng)，所以波動(dòng)率是美股的2-3倍，這對(duì)于普通散戶、基金持有者等非專業(yè)投資者，是非常不友好的。

高波動(dòng)下，牛市的時(shí)候全員市夢(mèng)率，熊市的時(shí)候全員跌破凈資產(chǎn)，導(dǎo)致長(zhǎng)期持股難度極大，且一旦擇時(shí)錯(cuò)誤買在高點(diǎn)，解套是一件極其痛苦的事。

比如這個(gè)圖，感受下，歷史上2次最瘋狂的基金銷售高點(diǎn)，15年下半年、21年年初，大家回憶下，是不是都妥妥的牛市最高點(diǎn)附近。

因此，一方面，從長(zhǎng)期股價(jià)來看，A股是能體現(xiàn)上市公司價(jià)值的，但中短期定價(jià)，尤其是牛市和熊市，會(huì)出現(xiàn)非常極端的定價(jià)。

因此在A股買指數(shù)，是非常不劃算的事，因?yàn)槟昊?%-8%，面對(duì)熊市30%-40%的回撤，是非常不劃算的。

另一方面，真專業(yè)投資者，是能在這個(gè)市場(chǎng)里，獲得超額收益的，這才是我們參與A股的充分必要前提。

如果沒有超額，那真不建議到這個(gè)市場(chǎng)，會(huì)是地獄模式。因?yàn)槟愕呢?fù)超額，就是別人的正超額。

03

再其次，是對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)定性的問題，即本輪行情的特征。

去年9月份A股的大漲，本質(zhì)是估值修復(fù)行情，即A股因?yàn)樾判膯栴}，嚴(yán)重低估了。隨著政策的出臺(tái)，市場(chǎng)信心修復(fù)，股價(jià)也快速修復(fù)到一個(gè)正常的水平。

至于今年的行情，是有兩條主線。

一條是基于基本面的。

典型如一季度的Ai，二季度的創(chuàng)新藥，都是因?yàn)橹袊萍碱I(lǐng)域企業(yè)，超出市場(chǎng)預(yù)期的巨大突破，帶來的股票重新定價(jià)。

另一條，是基于資金面的。

典型如小票的瘋狂上漲，因?yàn)閲鴥?nèi)貨幣的寬松，包括無風(fēng)險(xiǎn)利率的大幅下跌，但市場(chǎng)里增量資金還不夠多，市值小的票，迎來了游資、量化、散戶的共同炒作，估值陸續(xù)被干到了天上，這是脫離基本面的炒作

這里也插一句，去年底我們就意料到了這個(gè)，也因此在年底視頻、“16號(hào)內(nèi)參”里反復(fù)提醒，私募量化小票量化指增，一定要配置，到現(xiàn)在看，收益會(huì)非常爽。

所以，這時(shí)候如果你看市場(chǎng)估值：

即小票太貴了，大票、中票中等偏貴一點(diǎn)。這意味著，當(dāng)前真正的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，在小票，尤其是那些垃圾股、題材股。

而大票、中票，肯定不低估了，但也沒高估到風(fēng)險(xiǎn)很大的情況，如果出現(xiàn)個(gè)5%-10%的整體回撤，分分鐘會(huì)被踏空資金買上去。

也因此，從交易策略角度，你手上的主觀多頭產(chǎn)品，無論是公募或者私募，如果今年業(yè)績(jī)特別好，少則30%、50%，多則更高的，然后產(chǎn)品月報(bào)、季報(bào)披露的持倉明顯小票高度掛鉤的，這會(huì)就要進(jìn)入高度警戒狀態(tài)了。

當(dāng)然，這個(gè)情緒位置，頂在哪里很難判斷，完全看情緒發(fā)酵，尤其是“牛市一天熊市一年”的說法，所以這個(gè)點(diǎn)如果不好判斷，可以分批慢慢減。

如果你的主觀多頭，這幾年業(yè)績(jī)都還可以，但今年業(yè)績(jī)一般，也就10%+，也不用擔(dān)心，這不代表管理人水平不行，而是沒有去追小票，還是保持著自己的價(jià)值框架，4季度或明年，下半場(chǎng)的更偏價(jià)值的行情，會(huì)讓你舒服的。

但還有一種，就是3、4年下來，還給你虧個(gè)20%、30%的，當(dāng)年熱賣的網(wǎng)紅產(chǎn)品，抱著藍(lán)籌長(zhǎng)期躺平，持續(xù)負(fù)超額的，我建議你調(diào)倉，更換到有超額的產(chǎn)品上去。

說白了，今年的市場(chǎng)類似19年的小票行情，年底明年會(huì)更類似20年的行情，但幅度沒那兩年夸張就是。

至于量化，就比較復(fù)雜了，在“16號(hào)內(nèi)參”去聊了。

這兩天還有個(gè)細(xì)節(jié)，滬深300的波動(dòng)率又起來了。

說明有機(jī)構(gòu)擔(dān)心市場(chǎng)回調(diào)，在給自己的持倉買保險(xiǎn)對(duì)沖了。

這個(gè)位置如果有回調(diào)是好事，如果過于瘋狂，最后慘的還是散戶。

年底和明年的機(jī)會(huì)，有點(diǎn)類似之前的Ai和創(chuàng)新藥，即真實(shí)的且超預(yù)期的增長(zhǎng)，帶來的EPS提升，進(jìn)而拉升股票估值，這會(huì)是優(yōu)秀主觀管理人的好機(jī)會(huì)。