作者|桿姐

來源|杠桿游戲（ID：zhangyinyin0903）

不是蔚來，也不是小鵬。我國第二家盈利的造車新勢力出現(xiàn)了：零跑汽車。

2025年8月18日，零跑汽車披露中期報(bào)告，其中提到：上半年實(shí)現(xiàn)0.3億元凈利潤，首次實(shí)現(xiàn)盈利。可喜可賀。

今天我們深入探究其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的肌理，看看這份盈利究竟是企業(yè)核心造血能力質(zhì)變的體現(xiàn)，還是依賴于偶然因素？

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零跑汽車2025年上半年銷售成績確實(shí)可圈可點(diǎn)：總交付量221,664臺，同比增長155.7%，7月交付量更是突破5萬臺，達(dá)到50,129臺。

從車型來看，C10上市13個(gè)月全球交付破10萬臺，單月交付量最高超1.4萬臺；

2025年6月，C11累計(jì)銷量跨越25萬臺的里程碑；

截至2025年8月13日，C16連續(xù)8周在20萬內(nèi)中大型SUV銷量榜上領(lǐng)先；

4月份B10上市次月交付即超萬臺，成為零跑最快交付破萬的產(chǎn)品；

B01于7月下旬上市，上市72小時(shí)訂單超1萬臺。

銷量的狂歡直接推高了零跑汽車的業(yè)績：上半年?duì)I收242.5億元，同比增174%。

值得注意的是，零跑財(cái)報(bào)中提及，汽車收入的增加部分除了得益于整車交付量的增加，還因?yàn)椤皯?zhàn)略合作”以及“碳積分交易”帶來的收入增加。這兩種收入來源，其實(shí)具有較大的不確定性。

戰(zhàn)略合作這邊，零跑與Stellantis集團(tuán)的合作是其近年來的戰(zhàn)略亮點(diǎn)。不僅帶來了海外渠道，更可能包含了技術(shù)授權(quán)、聯(lián)合開發(fā)等帶來的直接收入。

這種收入也是一把雙刃劍，一方面體現(xiàn)了零跑技術(shù)實(shí)力的變現(xiàn)能力，助力其多元化發(fā)展；另一邊其可持續(xù)性和規(guī)模又具有不確定性，與持續(xù)賣車的收入模式有本質(zhì)區(qū)別。

再就是碳積分交易收入。隨著新能源汽車產(chǎn)銷量的提升，車企會獲得大量的碳積分，這些積分可以出售給碳排放不達(dá)標(biāo)的傳統(tǒng)車企，成為一筆可觀的“意外之財(cái)”。

這部分收入幾乎是純利潤，但其價(jià)格受政策和市場供需影響巨大，波動(dòng)性強(qiáng)。在行業(yè)整體電動(dòng)化轉(zhuǎn)型的背景下，未來碳積分的價(jià)值存在長期下降的風(fēng)險(xiǎn)。

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利潤方面，如文初所說，零跑汽車上半年利潤由負(fù)轉(zhuǎn)正為0.3億元；毛利率14.1%，更是刷新往期紀(jì)錄。

不過以242.5億元的營收計(jì)算，0.3億元的凈利潤對應(yīng)的凈利潤率約0.12%。這個(gè)利潤率算是比較微薄的了。

任何一家制造企業(yè)的盈利，其含金量的高低，首先取決于利潤的來源。最優(yōu)質(zhì)的利潤，源于核心業(yè)務(wù)——即賣車本身。

但通過目前披露數(shù)據(jù)杠桿游戲大膽推測了一下，零跑汽車核心的“賣車”業(yè)務(wù)，很可能依然還在虧損。

因?yàn)榱闩茏约贺?cái)報(bào)里也說了，營收的大增不僅僅因?yàn)橘u車數(shù)量增多，還因?yàn)閼?zhàn)略合作與碳積分收入增加。

后兩塊業(yè)務(wù)具體收入多少雖然財(cái)報(bào)無具體披露，但部分從此前一些數(shù)據(jù)里可以看出個(gè)大概。比如碳積分收入。

今年7月該司披露的一份文件顯示，彼時(shí)零跑汽車將自己的碳積分轉(zhuǎn)讓給了Stellantis，期限半年，價(jià)格為人民幣15億元，數(shù)值遠(yuǎn)大于凈利潤的0.3億元。

如此來看，零跑汽車此次盈利雖然意義重大，但穩(wěn)定性還有待觀察。此次很可能因?yàn)檫@些非主業(yè)的對沖，所以整體實(shí)現(xiàn)盈利。而其經(jīng)營性利潤目前依然在虧損中，上半年虧損額為8863萬元。

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最后回歸到產(chǎn)品。在杠桿游戲看來，零跑的市場立足之本，是其極致的性價(jià)比。其產(chǎn)品線高度聚焦于10-30萬元的主流消費(fèi)市場，通過“越級配置”和顛覆性的定價(jià)策略，快速搶占市場份額。

這種策略的A面是銷量的飆升，B面則是對單車售價(jià)（ASP）和毛利率的天然壓制。零跑汽車2025上半年的單車均價(jià)多少財(cái)報(bào)未披露，不過此前有分析指出其2025年一季度的單車均價(jià)約為11萬元，且2024年全年的單車均價(jià)相比2023年有所下降。

這表明零跑汽車的規(guī)模增長，在很大程度上是以犧牲單車售價(jià)為代價(jià)的。這就形成了一個(gè)悖論：為了提升毛利率，需要依賴規(guī)模效應(yīng)降本；而為了獲取規(guī)模，又必須采取低價(jià)策略，從而壓低了毛利率的上限。怎么破局？

此外，全域自研是零跑最引以為傲的標(biāo)簽，也是其控制成本、實(shí)現(xiàn)性價(jià)比的核心武器。

這套模式的優(yōu)勢在于能夠最大程度地降低對外部供應(yīng)商的依賴，實(shí)現(xiàn)核心部件的成本最優(yōu)，并保證技術(shù)的快速迭代。

然而，全域自研是一場曠日持久的“軍備競賽”，需要持續(xù)、巨額的研發(fā)投入來維持技術(shù)領(lǐng)先性，事實(shí)上零跑汽車在這塊砸錢確實(shí)不少，上半年研發(fā)開支18.9億元，同比增長約55%。

這就引出了零跑面臨的另一層隱憂：在微利甚至虧損的邊緣，如何平衡短期盈利目標(biāo)與長期研發(fā)投入？

總的來說，零跑汽車2025年半年報(bào)所呈現(xiàn)的“首次盈利”，無疑是該司發(fā)展過程中的一個(gè)積極信號。但也必須清醒地認(rèn)識到，這次盈利的“含金量”似乎并不太高，其背后潛藏的幾大隱憂——非主業(yè)對沖、毛利空間受限、研發(fā)盈利平衡等問題，每一項(xiàng)都可能關(guān)乎企業(yè)生死存亡。

零跑真正的考驗(yàn)，是如何將這場略顯驚險(xiǎn)的、懸崖邊的狂歡，轉(zhuǎn)化為一次堅(jiān)實(shí)的、邁向廣闊平原的戰(zhàn)略性勝利。

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