文：Leon

編輯：cc孫聰穎

在國補政策的強力助推下，家電企業(yè)業(yè)績普遍向好，2025 年中期業(yè)績得以充分兌現(xiàn)，清潔家電企業(yè)也不例外?？莆炙菇瞻l(fā)布的 2025 年上半年業(yè)績報告顯示，公司實現(xiàn)營收 86.76 億元，同比增長 24.37%；歸母凈利潤 9.79 億元，較上年同期大幅增長 60.84%。

從業(yè)務(wù)構(gòu)成來看，科沃斯和添可兩大自有品牌合計貢獻(xiàn)收入 84.66 億元，占公司總營收的 97.58%，顯示出核心品牌對業(yè)績的強勁支撐。

然而，歸母凈利潤 60.84% 的同比增幅遠(yuǎn)超營收增速，這一亮眼數(shù)字背后，除了國補政策的拉動，更與科沃斯的會計處理手段直接相關(guān)。在其對參股公司仙工智能的核算方式變更 —— 從權(quán)益法轉(zhuǎn)為公允價值計量后，盡管科沃斯并未因此獲得實際的真金白銀，卻實現(xiàn)了 1.45 億元的利潤增厚，這部分利潤占利潤總額的 15% 左右。

此種僅通過調(diào)整會計核算方法實現(xiàn)的利潤增長，并未反映核心經(jīng)營能力的提升，不僅會削弱業(yè)績的含金量，還可能引發(fā)關(guān)于其是否存在故意粉飾業(yè)績的嫌疑。畢竟，這并非完全源于主營業(yè)務(wù)的實質(zhì)性突破或盈利能力的真正提升，而更多是賬面上的數(shù)字變化。

借力國補，主業(yè)增長迅猛

今年上半年掃地機(jī)器人行業(yè)行情見好，奧維云網(wǎng)（AVC)數(shù)據(jù)顯示，2025 年上半年國內(nèi)掃地機(jī)器人行業(yè)規(guī)模加速擴(kuò)張，零售量同比增長 40.7% 至 315 萬臺，線上市場均價 3392 元，其中 3000 元以上價格段機(jī)型零售額份額近 80%。這一數(shù)據(jù)充分說明，國補政策的大幅優(yōu)惠有效降低了消費者購買門檻，推動了中高端產(chǎn)品滲透率的顯著上升。

在此背景下，科沃斯全能基站型掃地機(jī)器人線上市場零售額同比增長 9.2%，子品牌添可洗地機(jī)產(chǎn)品也有所提升。但從品牌收入占比來看，添可從 48.15% 下降至 42.19%，科沃斯品牌則從 48.69% 提升至 55.39%（約 48.05 億元），反映出主品牌在政策紅利下的增長更顯突出。

除國內(nèi)市場受政策拉動外，科沃斯海外市場表現(xiàn)亦超預(yù)期，報告期內(nèi)海外業(yè)務(wù)收入占比達(dá) 40.8%。其中，科沃斯品牌二季度同比增長 66.6%，主要得益于新品類的推動 —— 為滿足海外用戶差異化需求而開發(fā)的割草機(jī)器人、擦窗機(jī)器人等新品類，海外收入同比激增 120.6%，已進(jìn)入規(guī)?；狭亢屠麧欂暙I(xiàn)的新階段。

針對美國市場的變化，科沃斯通過快速完善海外供應(yīng)鏈布局，打通了海外生產(chǎn)線向美國市場的供貨渠道以保障交付，同時聚焦中高價格段市場，僅美國單一市場二季度收入便同比增長 86.5%。

報告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為 14.56 億元，同比大幅增長 487.7%。這一數(shù)據(jù)反映出公司產(chǎn)品銷售狀況良好，而國補政策在其中起到了重要的推動作用。

綜合來看，在副董事長錢程這位少壯派話事人提出的“全球化、多品類” 發(fā)展基調(diào)引領(lǐng)下，科沃斯已逐步走出此前的業(yè)績低谷，借政策紅利重回增長軌道。但政策紅利的可持續(xù)性向來有限，隨著 2025 年 12 月 31 日國補周期落幕，清潔家電市場或?qū)⒃俣扔瓉硖魬?zhàn)。

凈利潤暴增：會計手段與投資收益的 “功勞”

科沃斯除了依托強勁的主營業(yè)務(wù)實現(xiàn)增長外，還運用了行之有效的會計手段，進(jìn)一步推高了利潤數(shù)據(jù)，進(jìn)而形成了利潤增幅遠(yuǎn)超營收增幅的觀感。

根據(jù)報告內(nèi)容，其全資子公司科沃斯機(jī)器人（蘇州）有限公司參股的上海仙工智能科技股份有限公司，因 2025 年 3 月 26 日進(jìn)行董事會改組，科沃斯機(jī)器人不再占有董事會席位，也不再參與其業(yè)務(wù)決策和討論。這一變化直接引發(fā)了會計核算方法的變更及后續(xù)的公允價值變動，合計使 2025 年半年度凈利潤增加約 1.45億元，占本期總利潤的近 15%。

需要明確的是，仙工智能是一家專注研發(fā)機(jī)器人控制器的公司，盡管 2024 年市場份額全球第一且正在沖擊港股 IPO，但 2022 年至 2024 年連續(xù)三年處于虧損狀態(tài)，虧損額分別達(dá) 3226 萬元、4770.4 萬元、4230.8 萬元，主要原因是員工股權(quán)激勵產(chǎn)生的股份支付費用占比較大。而科沃斯卻從這樣一家虧損企業(yè)中，通過會計處理 “收獲” 了近 15% 的利潤。

科沃斯此次因核算方法變更產(chǎn)生約1.45 億元凈利潤增加，本質(zhì)是仙工智能股權(quán)的公允價值高于原權(quán)益法下的賬面價值，兩者的差額被直接計入當(dāng)期利潤。

具體而言，在權(quán)益法下，科沃斯對仙工智能的長期股權(quán)投資賬面價值，是按初始投資成本加上按持股比例享有的累計凈利潤（或減去累計虧損）計算的。由于仙工智能 2022-2024 年連續(xù)虧損，科沃斯按權(quán)益法確認(rèn)了相應(yīng)的投資損失，導(dǎo)致該股權(quán)的賬面價值被持續(xù)調(diào)低。而轉(zhuǎn)為公允價值計量時，需參考仙工智能的市場估值（如近期融資估值、IPO 預(yù)估值等）。

鑒于仙工智能雖虧損但市場對其技術(shù)及行業(yè)前景看好（如其機(jī)器人控制器全球市占率第一且在沖擊港股 IPO），其股權(quán)公允價值可能遠(yuǎn)高于權(quán)益法下被虧損 “壓低” 的賬面價值，這部分差額便成為當(dāng)期的 “公允價值變動收益”，直接推高了凈利潤。(詳情見：2025機(jī)器人大會引爆“百團(tuán)大戰(zhàn)”：價格鏖戰(zhàn)與技術(shù)攻堅并行）

舉個通俗易懂的例子來解釋這種會計操作：假設(shè)科沃斯當(dāng)初花1000 萬購買了仙工智能的股份，這就是 “初始投資成本”。在 “權(quán)益法” 核算時，科沃斯要跟著仙工智能 “共擔(dān)盈虧”。仙工智能 2022 到 2024 年一直虧損，科沃斯按持股比例算下來，這三年累計得承擔(dān) 200 萬的虧損，那么在科沃斯的賬上，這筆股權(quán)的價值就成了 1000 萬減 200 萬，即 800 萬，這就是 “權(quán)益法下的賬面價值”。后來科沃斯不再參與仙工智能的事務(wù)，核算方法改成 “公允價值計量”，此時不再計算盈虧，只看現(xiàn)在市場上別人愿意花多少錢買這部分股份。雖然仙工智能還在虧損，但它的機(jī)器人控制器全球銷量第一，還在準(zhǔn)備上市，市場覺得它以后有前途，現(xiàn)在估值較高。按這個估值算，科沃斯手里的股份現(xiàn)在能值 2250 萬，這就是 “公允價值”。2250 萬減去之前的 800 萬，差額 1450 萬就被算成科沃斯當(dāng)期的利潤，直接讓凈利潤增加了這么多。

簡單來說，上述15% 的利潤是科沃斯通過會計處理變更實現(xiàn)的賬面上的 “利潤增厚”科沃斯顯然是在利用會計規(guī)則進(jìn)行業(yè)績 “粉飾”。實際上，除去仙工方面會計操作方面的獲利，科沃斯其他部分業(yè)績增長僅為36.9%。

科沃斯搶下“具身智能”入場券

實際上，從科沃斯的增長軌跡與業(yè)績“粉飾” 手段中不難看出，這家公司對未來的發(fā)展仍懷揣著深深的焦慮。

一方面增長依靠刺激性政策，此外凈利潤增速遠(yuǎn)超營收的反常表現(xiàn)，更多源于會計核算方式變更等非經(jīng)營性手段。而這類業(yè)績 “粉飾” 的操作，本質(zhì)上也是對主營業(yè)務(wù)業(yè)績不及預(yù)期的被動應(yīng)對 —— 未能依靠核心經(jīng)營能力實現(xiàn)符合預(yù)期的增長，才需通過非經(jīng)營性手段彌補賬面表現(xiàn)。

從行業(yè)整體來看，以掃地機(jī)器人、洗地機(jī)為主的清潔類家電已進(jìn)入成熟周期。IDC 數(shù)據(jù)顯示，2024 年全球掃地機(jī)器人出貨量 2060.3 萬臺，同比增長 11.2%，石頭、iRobot 及科沃斯出貨量份額位居前三，小米和追覓緊隨其后。即便 2025 年保持同等增長水平，全年增量也僅約 230 萬臺，前五大頭部廠商的競爭勢必更加激烈，市場紅?；潭葘⒊掷m(xù)加深。在此狀況之下，各大企業(yè)都在尋求第二增長曲線。

實際上，目前，石頭科技尋求在港股二次上市，并進(jìn)入洗衣機(jī)市場（詳情見：石頭科技赴港上市之際，創(chuàng)維代工的洗衣機(jī)業(yè)務(wù)突發(fā)大裁員）；相比之下，追覓科技則全面進(jìn)軍大家電市場，品類涵蓋冰箱、空調(diào)、洗衣機(jī)、煙灶等，其還有意進(jìn)軍電視市場。似乎只有科沃斯押注機(jī)器人和具身智能，寄望于技術(shù)大爆炸后徹底改變服務(wù)型機(jī)器人的形態(tài)。

在2025世界機(jī)器人大會上，部分人形機(jī)器人產(chǎn)品已經(jīng)具備簡單的自主能力，比如智元機(jī)器人能分揀快遞、仙工智能的輪式人形機(jī)器人能搬箱子、UniX的家務(wù)機(jī)器人能自主完成一些簡單家務(wù)等等。相比之下，掃地機(jī)器人的形態(tài)顯然不太符合具身智能的概念。

對此，錢程實際上頗有想法，他曾在采訪中提到：“未來的家庭服務(wù)機(jī)器人可以疊衣服、整理物品、打掃房間，這意味著多形態(tài)將成為發(fā)展重點。中國擁有全球最完善的機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈，科沃斯已經(jīng)投資了相關(guān)產(chǎn)業(yè)，未來會積極打造家庭人形機(jī)器人?！彼€強調(diào)，不希望做掃地機(jī)器人與機(jī)械臂的“簡單縫合”，似乎是在“吐槽”石頭科技的相關(guān)產(chǎn)品。

于是，在今年8月8日，科沃斯機(jī)器人股份有限公司成立全資子公司“擎鼎具身智能科技（浙江）有限公司”，注冊資金5000萬元。其注冊的主營業(yè)務(wù)相當(dāng)廣泛，包括通用設(shè)備制造、智能機(jī)器人研發(fā)、人工智能通用應(yīng)用系統(tǒng)開發(fā)、汽車零部件開發(fā)等。此舉被廣泛解讀為科沃斯親自下場研發(fā)機(jī)器人產(chǎn)品，但具體情況尚不明確。

由于機(jī)器人及具身智能行業(yè)的火爆，部分投資者對科沃斯投資、自研雙向并行的入局戰(zhàn)略表示看好。據(jù)報道稱，一位長三角某私募機(jī)構(gòu)人士表示：科沃斯在傳感器應(yīng)用、測繪算法、機(jī)電控制等領(lǐng)域擁有豐富經(jīng)驗，與人形機(jī)器人的運動控制及環(huán)境感知能力高度協(xié)同。加之其在產(chǎn)業(yè)鏈的廣泛投資，將帶來一定的成本優(yōu)勢。

同時，科沃斯的投資圖譜中，大部分與機(jī)器人上游產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)，如仙工智能（持股約 6.45%）、睿爾曼智能科技（持股約 6.5458%）、上海感圖科技（持股約 2.2768%）等十幾家，還與其他私募創(chuàng)立隱峰基金投資了 “指尖智擎” 的天使輪。

不難看出，錢程帶領(lǐng)團(tuán)隊積極布局具身智能這一前沿領(lǐng)域，持續(xù)投入資源探索新的增長路徑，希望能為企業(yè)開拓新的發(fā)展空間。

總體來看，2025 年上半年，科沃斯敏銳把握國補政策機(jī)遇，業(yè)績呈現(xiàn)出顯著增長態(tài)勢。這一良好表現(xiàn)不僅推動其股價在 8 月攀升至 94 元 / 股，創(chuàng)下近兩年來的新高，還獲得了多數(shù)證券機(jī)構(gòu)的積極認(rèn)可，紛紛給出買入或增持評級，其中華安證券預(yù)測，公司 2025 年全年收入同比增幅有望達(dá)到 20%。

不過，從長期發(fā)展視角來看，隨著 2025 年 12 月 31 日國補政策的到期，失去這一外部助力后，科沃斯此目前營收、凈利潤雙增長的態(tài)勢恐難以為繼。像仙工智能等仍處虧損狀態(tài)的投資標(biāo)的，也難以持續(xù)為其貢獻(xiàn)利潤，由此帶來的業(yè)績增長泡沫存在破裂風(fēng)險。

值得注意的是，盡管錢程帶領(lǐng)團(tuán)隊積極布局具身智能領(lǐng)域，試圖開拓新的增長路徑，但目前這一業(yè)務(wù)尚未成長為支撐企業(yè)發(fā)展的第二增長曲線。對于科沃斯而言，或許更應(yīng)聚焦于主營業(yè)務(wù)的深耕與突破，而非過度依賴非經(jīng)營性手段塑造業(yè)績表象，以免給投資者帶來認(rèn)知偏差。對于投資者而言，在關(guān)注短期表現(xiàn)的同時，也需審慎評估企業(yè)的長期發(fā)展?jié)摿Α?/strong>