富凱摘要：工業(yè)富聯(lián)的強(qiáng)勢(shì)崛起，帶起了產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)。

作者|辛思路

時(shí)隔一天，科森科技再次發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示公告，再次強(qiáng)調(diào)公司不生產(chǎn)機(jī)器人產(chǎn)品，不生產(chǎn)AI眼鏡，也不生產(chǎn)AI眼鏡的結(jié)構(gòu)件。

科森科技同時(shí)表示，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為消費(fèi)電子結(jié)構(gòu)件的生產(chǎn)，經(jīng)初步核算，2025年上半年用于機(jī)器人的結(jié)構(gòu)件收入占總營(yíng)收比例約1%。

其實(shí)有這句話就夠了，資本市場(chǎng)喜歡的就是想象空間。

科森科技涉及的第一大概念是這樣描述的，公司專注于精密金屬結(jié)構(gòu)件的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售，主要從事各類精密車件、精密沖壓模具、精密切削件、模具標(biāo)準(zhǔn)件以及自產(chǎn)產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，為富士康、松下電子、索尼電子等知名客戶提供精密金屬結(jié)構(gòu)件制造服務(wù)，公司在消費(fèi)電子領(lǐng)域已發(fā)展了捷普（Jabil）、富士康等國(guó)際知名客戶，公司生產(chǎn)的消費(fèi)電子類產(chǎn)品還應(yīng)用于美國(guó)蘋(píng)果公司（Apple）、索尼（SONY）、聯(lián)想（Lenovo）等國(guó)際知名客戶的終端產(chǎn)品。

跟隨大象翩翩起舞

今年4月中旬以來(lái)，A股開(kāi)始強(qiáng)勢(shì)崛起，在這個(gè)過(guò)程中，工業(yè)富聯(lián)股價(jià)也節(jié)節(jié)飆升，截至8月22日收盤，期間漲幅已經(jīng)超過(guò)160%，市值超過(guò)了9000億元，成為A股科技股的“一哥”。

作為英偉達(dá)重要合作伙伴，工業(yè)富聯(lián)在AI服務(wù)器代工領(lǐng)域占據(jù)全球40%以上份額，直接受益于北美四大云服務(wù)商超3000億美元的資本開(kāi)支狂潮。特別是在800G高速交換機(jī)、液冷散熱系統(tǒng)等前沿技術(shù)領(lǐng)域，工業(yè)富聯(lián)已建立起技術(shù)壁壘和產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)，成為連接AI芯片巨頭與云計(jì)算廠商的重要橋梁。隨著GB200系列加速出貨、GB300量產(chǎn)在即，工業(yè)富聯(lián)正從傳統(tǒng)制造股向AI硬件平臺(tái)的估值邏輯切換。

工業(yè)富聯(lián)表示，GB200系列按計(jì)劃加速生產(chǎn)出貨，三季度出貨量將強(qiáng)勁增長(zhǎng)，GB300已具備量產(chǎn)條件且單臺(tái)利潤(rùn)有超過(guò)GB200的潛力。800G交換機(jī)業(yè)務(wù)上半年快速放量，下半年仍將延續(xù)高成長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，CPO及1.6T交換機(jī)新產(chǎn)品即將推向市場(chǎng)。

工業(yè)富聯(lián)2025年半年報(bào)顯示，存貨余額為1229億元，較2024年底的852.7億元增長(zhǎng)了44.13%，其主要原因是服務(wù)器訂單大幅增長(zhǎng)，使得備貨增加所致。

與此同時(shí)，工業(yè)富聯(lián)的合同負(fù)債余額達(dá)到20.08億元，比2024年底的3.5億元猛增474.32%，反映出公司的訂單在顯著增加。

由于高功耗的機(jī)柜級(jí)AI服務(wù)器有搭配液冷的剛性需求，為大規(guī)模、高良率量產(chǎn)液冷整機(jī)柜，工業(yè)富聯(lián)已經(jīng)在全球布局了11條液冷專線，進(jìn)一步擴(kuò)大在AI產(chǎn)業(yè)鏈的服務(wù)能力。

能夠跟這樣的大客戶綁定，對(duì)于科森科技無(wú)疑是很大的業(yè)績(jī)保障，不過(guò)二級(jí)市場(chǎng)在長(zhǎng)達(dá)4個(gè)多月過(guò)程中并未發(fā)掘出其投資潛力，隨著工業(yè)富聯(lián)崛起成為科技股“一哥”，才開(kāi)始有投資者向上挖掘供應(yīng)商的潛力。

虧損壓力仍在持續(xù)

目前，我國(guó)精密結(jié)構(gòu)件制造服務(wù)企業(yè)逾千家，主要分布于長(zhǎng)江三角洲、珠江三角洲和環(huán)渤海等市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和民營(yíng)經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的地區(qū)，上述區(qū)域集中了全國(guó)大部分的精密制造企業(yè)。經(jīng)過(guò)多年沉淀和資本市場(chǎng)的支持，大陸地區(qū)精密結(jié)構(gòu)件制造企業(yè)實(shí)力快速提升，已經(jīng)涌現(xiàn)出一批諸如立訊精密、歌爾股份、比亞迪電子、領(lǐng)益智造、長(zhǎng)盈精密等可以大規(guī)模提供高精密度結(jié)構(gòu)件甚至延伸到組裝端的行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)。隨著行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)整體實(shí)力不斷增強(qiáng)，行業(yè)集中度將持續(xù)提高。

科森科技在2024董事會(huì)經(jīng)營(yíng)評(píng)述中表示，隨著消費(fèi)電子產(chǎn)品普及率的不斷提升，智能手機(jī)、平板電腦、個(gè)人電腦等產(chǎn)品近兩年來(lái)競(jìng)爭(zhēng)加劇，呈現(xiàn)出前幾大品牌廠商占據(jù)市場(chǎng)絕大部分份額的格局，且該格局已經(jīng)相對(duì)穩(wěn)定。供應(yīng)鏈企業(yè)只有展開(kāi)與上述企業(yè)的深度合作，找準(zhǔn)定位，加快創(chuàng)新，提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，才能獲得發(fā)展機(jī)會(huì)。

正是基于這樣的行業(yè)背景，科森科技雖然2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.82億元，同比增長(zhǎng)30.26%，但虧損卻進(jìn)一步加大，從上一年的虧損2.81億元擴(kuò)大至虧損4.77億元。

今年上半年，科森科技預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)虧損9000萬(wàn)至1.22億元，扣非凈利潤(rùn)虧損1.36億元至1.68億元。科森科技稱，因行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)依然激烈，公司在新產(chǎn)品量產(chǎn)階段存在一定困難，研發(fā)費(fèi)用投入較高以及產(chǎn)品質(zhì)量等因素，導(dǎo)致出現(xiàn)增收不增利局面。

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