8月21日，阿里巴巴在港交所發(fā)布公告，宣布分拆旗下斑馬網(wǎng)絡(luò)技術(shù)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“斑馬智行”）在香港聯(lián)交所主板獨(dú)立上市。

截至公告日，阿里巴巴持有斑馬約44.72%的股份，分拆完成后將繼續(xù)持有超過30%的股份，斑馬仍將作為阿里巴巴的“權(quán)益法被投資方”。

這意味著，這家由阿里和上汽共同孵化的智能座艙企業(yè)，正式開啟了資本化進(jìn)程。然而，在這條通往港股的繁華之路背后，卻是斑馬智行三年虧26億的殘酷現(xiàn)實(shí)。

1.阿里“親兒子”

斑馬智行的故事始于2015年。那年3月，阿里巴巴與上汽集團(tuán)共同宣布合資設(shè)立10億元的“互聯(lián)網(wǎng)汽車基金”，旨在打造“跑在互聯(lián)網(wǎng)上的汽車”。同年11月，斑馬網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司應(yīng)運(yùn)而生，成為基金投資的旗艦項(xiàng)目。這家公司承載著兩大千億商業(yè)體對(duì)車聯(lián)網(wǎng)的愿景。

斑馬智行究竟是做什么的？

簡(jiǎn)而言之，它主要從事智能座艙解決方案的開發(fā)，提供三類解決方案：系統(tǒng)級(jí)OS解決方案、AI全棧端到端解決方案和車載平臺(tái)服務(wù)。其核心產(chǎn)品基于自研的AliOS操作系統(tǒng)，已搭載于榮威、名爵、新寶駿等10余個(gè)品牌。

斑馬智行的智能座艙解決方案搭載量從2022年的83.5萬(wàn)臺(tái)增長(zhǎng)至2024年的233.4萬(wàn)臺(tái)，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)67.2%。招股書顯示，按2024年收入計(jì)，斑馬是中國(guó)最大的“以軟件為核心”的智能座艙解決方案提供商。

斑馬智行憑借自研的汽車操作系統(tǒng)與全棧元神AI架構(gòu)，協(xié)助主機(jī)廠打造智能化汽車。其自主研發(fā)的“元神AI”技術(shù)，甚至能將人與車機(jī)的交互時(shí)間從3秒縮短至0.3秒，大幅提升了用戶體驗(yàn)。

2018年9月，斑馬智行完成超16億元的A輪融資，由國(guó)投創(chuàng)新領(lǐng)投，云鋒基金、尚頎資本跟投。2021年7月，阿里巴巴集團(tuán)、上汽集團(tuán)、國(guó)投招商、云鋒基金等四大股東聯(lián)合向斑馬智行增資30億元。

去年12月，阿里與上汽簽訂“債轉(zhuǎn)股+老股轉(zhuǎn)讓”協(xié)議，斑馬整體估值高達(dá)260億元人民幣（約合36億美元），與2021年B輪相比三年翻2.6倍。

目前，阿里巴巴通過多家子公司持有斑馬智行約44.72%的股份，并控制40.17%的投票權(quán)；而上汽集團(tuán)則通過相關(guān)子公司持有約34.34%的股份，控制37.16%的投票權(quán)。

2.三年虧了26億

光環(huán)背后，斑馬智行的財(cái)務(wù)狀況卻令人擔(dān)憂。

招股書顯示，2022-2024年期間，斑馬收入分別為8.05億元、8.72億元和8.24億元。2024年收入甚至同比下滑5.4%，呈現(xiàn)增長(zhǎng)乏力之勢(shì)。

更令人震驚的是虧損情況。同期凈虧損分別為8.78億元、8.76億元和8.47億元，三年累計(jì)虧損約26億元，毛利率也從2022年的53.9%一路下滑至2024年的38.9%。

斑馬智行將虧損主要原因歸結(jié)為“高研發(fā)投入及OEM項(xiàng)目前期投入”。數(shù)據(jù)顯示，2022-2024年期間，其研發(fā)支出分別為11.11億元、11.23億元、9.8億元，連續(xù)三年超過全年收入。

除此之外，斑馬智行面臨的另一個(gè)問題是客戶集中度較高。招股書顯示，上汽集團(tuán)是其最大單一客戶，2022-2024年貢獻(xiàn)收入占比分別為54.7%、47.4%、38.8%。

雖然斑馬已進(jìn)入吉利、長(zhǎng)城、比亞迪、奧迪、大眾等20余家主機(jī)廠供應(yīng)體系，但上汽的地位仍然舉足輕重。

與此同時(shí)，阿里巴巴既是斑馬智行的重要供應(yīng)商，也是其客戶。2022-2024年期間，斑馬向阿里巴巴采購(gòu)的金額分別為1.79億元、2.81億元、2.6億元，分別占公司采購(gòu)總額的53.5%、58.4%、50.5%。

這種既是股東又是客戶/供應(yīng)商的關(guān)系，雖然帶來了業(yè)務(wù)穩(wěn)定性，但也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)斑馬智行獨(dú)立運(yùn)營(yíng)能力和市場(chǎng)拓展能力的質(zhì)疑。

3.上市風(fēng)波

正當(dāng)斑馬智行奔赴港股之際，一場(chǎng)風(fēng)波突然襲來。

8月22日，公司前首席財(cái)務(wù)官夏蓮在朋友圈發(fā)布近千字長(zhǎng)文，直指斑馬智行“上市圈錢”“業(yè)務(wù)前景堪憂”，并痛斥部分高管“人品與價(jià)值觀問題”。

作為從首輪融資就深度參與公司發(fā)展的核心管理層，夏蓮的公開指責(zé)具有特殊的分量。她透露離職時(shí)“幫助好友將斑馬估值壓低50%”，暗示公司估值存在泡沫。

夏蓮的炮轟時(shí)間點(diǎn)與斑馬智行2024年4月的人事震蕩高度關(guān)聯(lián)。時(shí)任聯(lián)席CEO張春暉卸任，由阿里文娛背景的戴瑋接棒。戴瑋曾任優(yōu)酷運(yùn)營(yíng)負(fù)責(zé)人，2024年空降后主導(dǎo)斑馬智行業(yè)務(wù)戰(zhàn)略。

這場(chǎng)風(fēng)波給斑馬智行的上市之路蒙上了一層陰影，也讓外界對(duì)公司的內(nèi)部管理和治理結(jié)構(gòu)產(chǎn)生質(zhì)疑。

盡管爭(zhēng)議不斷，斑馬智行的上市計(jì)劃仍在穩(wěn)步推進(jìn)。根據(jù)阿里巴巴在招股書中披露，募資凈額的40%將用于“元神 AI”大模型及艙駕一體OS迭代；25%用于擴(kuò)大中國(guó)OEM份額；15%用于歐洲、東南亞市場(chǎng)本地化;10%用于戰(zhàn)略并購(gòu)；10%用于營(yíng)運(yùn)資金。

港交所已于8月20日在官網(wǎng)掛出斑馬智行申請(qǐng)版本，按照港股慣例，最快可于11月啟動(dòng)聆訊，若順利通過，12月可完成掛牌。

斑馬智行這次分拆上市，是阿里巴巴推進(jìn)“1+6+N”組織變革里的關(guān)鍵一步?；厮莸?023年3月，阿里就啟動(dòng)了這場(chǎng)重要的組織架構(gòu)調(diào)整，核心之一就是不斷剝離非核心資產(chǎn)，讓業(yè)務(wù)布局更聚焦。

從2024年12月27日開始，斑馬智行就不再算進(jìn)阿里巴巴集團(tuán)的合并報(bào)表了。不過分拆之后，阿里并不會(huì)完全放手，依然會(huì)持有斑馬超過30%的股份，斑馬也還是阿里用權(quán)益法核算的投資對(duì)象。

對(duì)于這次分拆，阿里方面提到，這樣做能更好地體現(xiàn)斑馬自身的價(jià)值，讓它的運(yùn)營(yíng)和財(cái)務(wù)情況更透明，投資者也能更清楚地判斷斑馬和阿里各自的業(yè)績(jī)水平與發(fā)展?jié)摿Α?/p>

另外，斑馬主打的汽車系統(tǒng)解決方案本身有獨(dú)特性，分拆后更容易吸引到專門關(guān)注這個(gè)領(lǐng)域的投資者，同時(shí)在客戶、供應(yīng)商，還有潛在的戰(zhàn)略合作伙伴面前，也能樹立更獨(dú)立的品牌形象。

至于斑馬這次IPO籌來的錢，計(jì)劃主要用在三方面：加強(qiáng)研發(fā)投入、擴(kuò)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額，以及拓展全球業(yè)務(wù)。

但往長(zhǎng)遠(yuǎn)看，智能座艙這條賽道雖然有不小的發(fā)展空間，競(jìng)爭(zhēng)卻越來越激烈，華為這些對(duì)手已經(jīng)后來居上，而且車企自己研發(fā)相關(guān)系統(tǒng)的趨勢(shì)也越來越明顯。所以，斑馬分拆上市后能不能擺脫過去的依賴，找到一條能持續(xù)盈利的路子，現(xiàn)在還說不準(zhǔn)。

阿里巴巴的“造富運(yùn)動(dòng)”又一次啟動(dòng)，但投資者是否會(huì)為這家三年虧了26億的“親兒子”買單，還有待市場(chǎng)檢驗(yàn)。