在Jackson Hole會議的前幾周，黃金的管理基金凈多頭頭寸有所下降，多頭平倉是主要原因 ，而實(shí)際利率的反彈以及關(guān)稅相關(guān)預(yù)期的落空則是主要的催化劑。

此外，各種技術(shù)因素也產(chǎn)生了影響。在鮑威爾發(fā)表鴿派講話前后，多頭重新入場。如果這一反彈趨勢得以維持，價(jià)格回升可能會緩解CTA的拋售壓力。

投資者是否會提前布局，以應(yīng)對可能再次令人失望的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，將是一件有趣的事情。

1/在Jackson Hole會議的前幾周時(shí)間里，黃金的管理基金凈多頭頭寸下降，主要由于頭寸被平倉。

黃金管理基金凈多頭頭寸與價(jià)格對比圖

根據(jù)持倉報(bào)告，8月5日至19日期間，管理基金共計(jì)賣出67億美元的黃金頭寸。其中，多頭平倉占總拋售量的75%以上。

2/實(shí)際利率的反彈以及關(guān)稅方面的失望情緒是主要催化劑。在同一時(shí)間段內(nèi)，美國5年期實(shí)際利率上升了5個(gè)基點(diǎn)，抵消了之前5天的下降。

此外，美國政府澄清了關(guān)于黃金關(guān)稅的裁決。最初對瑞士這一主要精煉中心可能征收關(guān)稅的擔(dān)憂，引發(fā)了租借利率飆升以及EFP買盤激增，其中一些在官方數(shù)據(jù)中體現(xiàn)為黃金期貨的直接多頭頭寸。

3/多種技術(shù)性因素也起到了作用。金價(jià)未能成功再次測試歷史高點(diǎn)。此外，已實(shí)現(xiàn)波動率的下行導(dǎo)致隱含波動率水平走低，因此，持有看漲期權(quán)的投資者選擇平倉。

黃金3個(gè)月期隱含波動率與標(biāo)準(zhǔn)化25德爾塔看跌-看漲期權(quán)偏度對比圖

事實(shí)上，截至8月19日收盤，黃金3個(gè)月期隱含波動率在過去一年中處于第4百分位。而經(jīng)標(biāo)準(zhǔn)化處理后的25德爾塔看跌-看漲期權(quán)偏度則回升到57%。

4/在鮑威爾發(fā)表鴿派講話后，多頭重新入場。在美聯(lián)儲主席討論了一項(xiàng)可能的政策調(diào)整之后，黃金價(jià)格上漲超過1%，期貨總未平倉合約規(guī)模增加了35億美元。

黃金期貨總未平倉合約與價(jià)格對比圖

5/如果這一價(jià)格反彈得以持續(xù)，可能會緩解CTA的拋售壓力。根據(jù)高盛期貨策略團(tuán)隊(duì)的CTA模型，8月22日黃金的上漲恢復(fù)了短期動能，并避免了中期閾值的反轉(zhuǎn)。因此，先前預(yù)期的拋售行為應(yīng)該會有所減少。

黃金CTA動量閾值（截至8月20日）

6/值得關(guān)注的是，投資者是否會提前布局，以應(yīng)對可能再次令人失望的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)。此前疲弱的7月非農(nóng)數(shù)據(jù)，曾推動了管理基金買入黃金。從7月29日到8月5日期間，黃金管理基金的多頭總頭寸和凈多頭頭寸分別增加了49億美元和64億美元。

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