8月27日，全球知名指數(shù)公司MSCI（摩根斯坦利股票指數(shù)）的指數(shù)調(diào)整正式生效，其中MSCI中國指數(shù)新納入14只股票。作為唯一一家入選的智駕科技公司，地平線（9660.HK）在同日發(fā)布2025年上半年財(cái)報(bào)，為資本市場的肯定做出最新的背書。

財(cái)報(bào)顯示，地平線延續(xù)了去年的狂飆節(jié)奏，收入和毛利率皆實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)同比增幅。整個(gè)財(cái)報(bào)的最大亮點(diǎn)是產(chǎn)品解決方案“量價(jià)齊升”和中高階智駕方案熱銷，這顯示出，隨著智能輔助駕駛從普及邁向進(jìn)階，地平線軟硬一體的技術(shù)路線與市場策略也開始迎來全面收獲期。

尤其值得關(guān)注的是，作為軟硬結(jié)合技術(shù)的集大成者，即將量產(chǎn)的Horizon SuperDrive?（HSD）城區(qū)輔助駕駛系統(tǒng)即將在下半年上市，打開地平線難以預(yù)估的龐大增長空間，這也拉足了資本市場的期待值。

“向高而行，是智駕行業(yè)下一個(gè)階段的主旋律”，地平線創(chuàng)始人余凱以半年報(bào)印證了他一再強(qiáng)調(diào)的趨勢。他透露，由于今年的大部分訂單將在下半年交付，以吉利、奇瑞、長安的新車為主，因此對全年的出貨量保持樂觀，預(yù)計(jì)在400萬套級(jí)別，其中征程6P和HSD（年底量產(chǎn)）的出貨量也將達(dá)到在數(shù)萬套級(jí)別，全年的產(chǎn)品平均單價(jià)也將繼續(xù)提高。余凱預(yù)期，HSD會(huì)變成未來兩年的標(biāo)配，在不遠(yuǎn)的將來，HSD的出貨量也將相當(dāng)可觀。

2025年被認(rèn)為是國內(nèi)智能輔助駕駛普及的元年，智能輔助駕駛解決方案成為汽車技術(shù)競爭的核心。隨著半年報(bào)的出爐，地平線的身價(jià)也在這一維度充分體現(xiàn)。從財(cái)報(bào)可以看出，地平線已在三條線上打開了增長通道，除了擁有1/3市場份額的自主品牌輔助駕駛市場，在對合資品牌的供貨突破和出海戰(zhàn)略上，都取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。從中國走向全球的布局讓地平線的可持續(xù)性發(fā)展具有了更多想象空間，這也是被資本市場看好的主要原因之一。

耀眼的量價(jià)齊飛

在價(jià)格戰(zhàn)依然火熱的上半年，地平線上半年的主要指標(biāo)穩(wěn)中有升，營收和毛利潤雙雙增長。公司上半年收入15.67億元，同比增長67.6%；毛利潤達(dá)10.24億元，綜合毛利率65.4%；現(xiàn)金儲(chǔ)備161億，流動(dòng)性維持充足。

在業(yè)務(wù)層面，地平線業(yè)務(wù)營收結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)進(jìn)一步優(yōu)化，兩大支柱業(yè)務(wù)——產(chǎn)品解決方案業(yè)務(wù)和授權(quán)及服務(wù)業(yè)務(wù)顯示出雙輪驅(qū)動(dòng)的穩(wěn)定商業(yè)模式。尤其是產(chǎn)品解決方案業(yè)務(wù)，在價(jià)格戰(zhàn)和成本下降的行業(yè)趨勢下，“量價(jià)齊升”的勢頭分外搶眼。

2025年上半年，地平線的產(chǎn)品解決方案業(yè)務(wù)總出貨量為198萬套，同比翻倍增長，其中中高階產(chǎn)品解決方案實(shí)現(xiàn)出貨量98萬套，較去年同期激增6倍，占總出貨量的49.5%，同時(shí)貢獻(xiàn)了產(chǎn)品解決方案業(yè)務(wù)總收入的80%；由于中高階產(chǎn)品占比提升，地平線產(chǎn)品解決方案的單車價(jià)值量大幅提升，同比提高70%，拉動(dòng)產(chǎn)品解決方案業(yè)務(wù)總收入較去年同期翻3.5倍增長，營收7.78億元。

中高階產(chǎn)品解決方案銷量爆發(fā)增長和量價(jià)齊升的增長邏輯，驗(yàn)證了地平線對智駕市場向高而行的節(jié)奏判斷，也意味著新一代產(chǎn)品征程6系列投產(chǎn)即取得市場成功。隨著中高階輔助駕駛成為驅(qū)動(dòng)地平線業(yè)務(wù)增長的核心引擎，地平線產(chǎn)品及解決方案業(yè)務(wù)出貨結(jié)構(gòu)也將不斷優(yōu)化。

除提供先進(jìn)的產(chǎn)品解決方案外，地平線也憑借世界級(jí)的算法能力，通過軟件定義汽車來推動(dòng)汽車智能化進(jìn)程。報(bào)告期內(nèi)，地平線為超過30家車企及合作伙伴授權(quán)了一系列算法和軟件，實(shí)現(xiàn)軟件及授權(quán)服務(wù)業(yè)務(wù)收入7.38億元，較去年同期平穩(wěn)增長6.9%。

因產(chǎn)品及解決方案業(yè)務(wù)營收大幅上漲，核心業(yè)務(wù)營收結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，產(chǎn)品及解決方案業(yè)務(wù)與軟件及授權(quán)服務(wù)業(yè)務(wù)收入占比接近1:1。

收入的結(jié)構(gòu)性變化源于地平線對智能駕駛市場結(jié)構(gòu)性變革的精準(zhǔn)把握。行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，中國乘用車輔助駕駛滲透率已達(dá)65.6%，其中高階智駕（NOA）功能占比快速提升至32.4%。也就是說，在中國每售出10輛車，超過6輛配備輔助駕駛功能，其中又有超過2輛具備高級(jí)智能輔助駕駛功能。同時(shí)，新能源乘用車前裝標(biāo)配NOA搭載率已經(jīng)達(dá)到了27%。毫無疑問，市場正式從“普及”邁向“進(jìn)階”的關(guān)鍵拐點(diǎn)。

另一份最新的數(shù)據(jù)更明確的顯示，智能輔助駕駛的戰(zhàn)略節(jié)點(diǎn)已經(jīng)來臨。據(jù)乘用車分會(huì)發(fā)布的報(bào)告，今年上半年，新能源乘用車L2級(jí)及以上輔助駕駛功能裝車率達(dá)82.6%，16萬以下市場中智駕裝車率進(jìn)一步增長。事實(shí)上，今年上半年，隨著頭部車企集體將標(biāo)配城區(qū)NOA的車價(jià)下沉至15萬元以下，高階智駕從高端選配走向大眾標(biāo)配已成定局，市場空間即將迎來指數(shù)級(jí)擴(kuò)容。憑借已兌現(xiàn)的千萬套量產(chǎn)交付能力、近400個(gè)車型定點(diǎn)（其中高階項(xiàng)目超100個(gè)）、半年內(nèi)超過15款搭載地平線中高階輔助駕駛解決方案的車型量產(chǎn)上市的節(jié)奏，以及HSD系統(tǒng)的領(lǐng)先體驗(yàn)，地平線已在這場普及戰(zhàn)中占據(jù)身位優(yōu)勢，有望成為產(chǎn)業(yè)爆發(fā)最核心的受益者。

HSD帶來的資本想象空間

從總體規(guī)模來看，地平線的車型定點(diǎn)數(shù)繼續(xù)創(chuàng)新高，并正在持續(xù)轉(zhuǎn)化為量產(chǎn)訂單。截至今年8月，地平線產(chǎn)品解決方案累計(jì)出貨量1000萬套，成為國內(nèi)首家突破千萬交付量的智駕科技企業(yè)。目前，每三輛搭載智駕的國產(chǎn)車中，就有一輛基于地平線方案。這成為支持地平線收入穩(wěn)步提高的大基盤。

既有千萬套的穩(wěn)定出貨量基礎(chǔ)，又有即將量產(chǎn)的HSD 可能帶來的增長空間，這是地平線不斷獲得資本市場更高級(jí)別認(rèn)可的主要原因。截至目前，HSD已獲得多家車企的10+款車型定點(diǎn)，相關(guān)車型的量產(chǎn)計(jì)劃定于2025年下半年。

隨著高階智駕展開競逐，算力競爭成為決定站位的核心籌碼。余凱表示，HSD是地平線進(jìn)軍Robotaxi的技術(shù)基座。在此之上，征程6P提供了高達(dá)560TOPS的算力，并具備高集成度、高算力、高效率、高處理能力、高接入能力以及高安全六大特點(diǎn)，為HSD的實(shí)現(xiàn)提供支撐。

在體驗(yàn)上，HSD采用端到端架構(gòu)，實(shí)現(xiàn)了“體驗(yàn)類人、用戶信任”的頂級(jí)表現(xiàn)。其不依賴高精地圖的泛化能力、高難度城市場景的從容處理，以及堪比AI大模型的“智能涌現(xiàn)”效應(yīng)，被業(yè)界譽(yù)為“中國版FSD”，預(yù)計(jì)將重新定義國產(chǎn)智駕體驗(yàn)天花板。在HSD量產(chǎn)帶動(dòng)下，征程6系列出貨規(guī)模將加速擴(kuò)大，地平線也將刷新在高階輔助駕駛市場的角色定位。

按計(jì)劃，今年年底，地平線HSD將在奇瑞星途E05上首發(fā)量產(chǎn)，同時(shí)還將在出租車駕駛領(lǐng)域展開合作。“我們堅(jiān)信，HSD會(huì)成為未來Robotaxi無人駕駛出租車的技術(shù)底座”，余凱稱。

值得注意的是，高階智駕對應(yīng)的高算力和軟件對云服務(wù)的需求大幅增長，余凱透露，地平線戰(zhàn)略性的加大了對云服務(wù)的支出，其投入增幅達(dá)到三倍以上，報(bào)告期內(nèi)，地平線研發(fā)支出達(dá)到23億元，同比增加62%，其中大部分為云服務(wù)開支。在此基礎(chǔ)上，地平線上半年最終錄得經(jīng)調(diào)整經(jīng)營虧損11億元。余凱認(rèn)為，研發(fā)投入規(guī)模的增長必將帶來巨大的收入增長，也會(huì)加速地平線成為未來智能駕駛方案的主要賦能者。

地平線方面表示，堅(jiān)定加碼先進(jìn)算法與軟件能力，全力沖刺高階智駕技術(shù)制高點(diǎn)，是地平線的技術(shù)開發(fā)邏輯。而研發(fā)費(fèi)用占收入比重正在收窄，說明技術(shù)變現(xiàn)效率正在提升，收入高增長對研發(fā)的攤薄效應(yīng)已經(jīng)開始顯現(xiàn)。

三條賽道同步拓展

地平線作為車企推動(dòng)智駕普及的“最大公約數(shù)”，產(chǎn)品成為主流車企的一致選擇。截至目前，地平線產(chǎn)品解決方案已獲得27家OEM（42個(gè)OEM品牌）采用，前十大中國OEM均為地平線客戶，成為600萬車主的智慧之選。

不斷擴(kuò)大在自主品牌領(lǐng)域的業(yè)務(wù)占比，是地平線從一家初創(chuàng)企業(yè)蛻變?yōu)槌墒炜萍计髽I(yè)的基礎(chǔ)。2025年上半年，這一優(yōu)勢繼續(xù)上升，地平線在中國自主品牌輔助駕駛計(jì)算方案市場份額增長至32.4%，在中國自主品牌ADAS前視一體機(jī)市場份額增長至45.8%，蟬聯(lián)雙市場份額第一。

不過，在汽車產(chǎn)業(yè)格局“三個(gè)月一變局”的當(dāng)下，押寶單一賽道的風(fēng)險(xiǎn)可想而知。財(cái)報(bào)顯示，地平線在完善業(yè)務(wù)格局上已經(jīng)邁出一大步。

2025年，合資車企的反撲開始啟動(dòng)，采用跨越式一步到位的節(jié)奏，多家合資車企直接宣布進(jìn)入智能駕駛輔助技術(shù)的主賽道。地平線在這一趨勢中再度刷出存在感，包括全球第一大和第二大汽車集團(tuán)在內(nèi)，國內(nèi)共有9家合資車企、共計(jì)30款車型定點(diǎn)采用地平線的解決方案，其中部分車型將于今年年底前啟動(dòng)量產(chǎn)。這也意味著，在與大眾合作之后，地平線進(jìn)一步拓展了產(chǎn)品國際化布局，并增強(qiáng)了全球品牌影響力。同時(shí)，公司還相繼與博世、電裝、大陸達(dá)成戰(zhàn)略合作，鏈接全球頂級(jí)Tier-1供應(yīng)商，擴(kuò)展智能輔助駕駛生態(tài)。

此外，“破卷出海”作為地平線一直籌謀的長期戰(zhàn)略，已邁出第一步。基于征程6B的產(chǎn)品解決方案，地平線已獲得2家外資車企在海外市場的車型定點(diǎn)，預(yù)計(jì)全生命周期累計(jì)交付750萬輛，將為地平線創(chuàng)造可觀的持續(xù)銷量。這意味著地平線在擴(kuò)大國際產(chǎn)品布局，提升了全球品牌影響力上獲得了實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展。

在全球車企都進(jìn)入賽道的情況下，智能駕駛已不僅僅局限于“本土冠軍”的爭奪，這場“世界杯”競賽中，技術(shù)體系、產(chǎn)業(yè)合作和市場卡位，都是定義全球格局的重要力量。這也是地平線財(cái)報(bào)中著力呈現(xiàn)的布局方向。

內(nèi)外“三駕馬車”的驅(qū)動(dòng)、可持續(xù)高增長的前景，這些“黃金特質(zhì)”使地平線被越來越多的資本獵手推崇，8月14日，柏基投資(Baillie Gifford & Co)對地平線機(jī)器人-W (09660.HK) 的增持引發(fā)關(guān)注，同時(shí)，富時(shí)全球指數(shù)中國大盤股、MSCI中國指數(shù)等全球權(quán)威指數(shù)紛紛將地平線納入成分股，地平線估值邏輯正從“本土領(lǐng)先”向“全球硬科技標(biāo)的”升級(jí)。產(chǎn)業(yè)和資本市場的同頻共進(jìn)，讓業(yè)界對地平線機(jī)器人-W 全年表現(xiàn)的期待值空前拉高。