瀘州老窖迎來了十年來首次雙下滑，這是一個(gè)拐點(diǎn)。

8月30日，瀘州老窖發(fā)布2025年半年報(bào)。

數(shù)據(jù)顯示，瀘州老窖上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收164.54億元，同比下滑2.67%；同期歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為76.63億元，同比下滑4.54%；扣非后凈利潤(rùn)為76.50億元，同比下滑4.3%。

基本每股收益5.21元，同比下滑4.58%；截至今年6月份末，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為60.65億元，同比下滑26.27%。

這是瀘州老窖自2014年以來，半年報(bào)凈利潤(rùn)首次下降，也是近十年來，二季度凈利潤(rùn)的首次下滑。

如果不是瀘州老窖在二季度的時(shí)候，市場(chǎng)停貨了一段時(shí)間，可能還會(huì)更慘。

從季度數(shù)據(jù)來看，瀘州老窖一季度營(yíng)收、凈利潤(rùn)增速雖有所放緩，但仍是增長(zhǎng)的。

而到了二季度，營(yíng)收、凈利潤(rùn)分別為71.02億元、30.70億元，分別同比下滑7.97%、11.1%。

半年報(bào)出來后，有12家券商給出了點(diǎn)評(píng)。

大多數(shù)都含糊其辭，順勢(shì)而為、蓄勢(shì)攻堅(jiān)、降速減負(fù)、加速出清等等，不一而足。

如果仔細(xì)拆來看，就會(huì)看到券商們對(duì)瀘州老窖其實(shí)也非常悲觀。

申萬宏源證券還認(rèn)為外部環(huán)境需求仍然承壓，直接下調(diào)瀘州老窖未來三年凈利潤(rùn)。

其中，2025年歸母凈利潤(rùn)直接從上一次預(yù)計(jì)的135.3億元，降低到117.9億元。

結(jié)合瀘州老窖2024年歸母凈利潤(rùn)134.7億元計(jì)算，那么申萬宏源證券認(rèn)為瀘州老窖2025年歸母凈利潤(rùn)將同比下降11.13%。

說明，申萬宏源證券認(rèn)為，瀘州老窖2025年下半年降幅將進(jìn)一步擴(kuò)大。

瀘州老窖更多的歸結(jié)到行業(yè)性原因。

瀘州老窖在半年報(bào)中說，近年來，酒類產(chǎn)業(yè)進(jìn)入消費(fèi)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和分化期、存量競(jìng)爭(zhēng)的深度調(diào)整期。國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)恢復(fù)不及預(yù)期，有效需求不足，白酒行業(yè)“存量競(jìng)爭(zhēng)”加劇，整體“量減質(zhì)升”轉(zhuǎn)型行業(yè)環(huán)境影響。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，

瀘州老窖上半年，

中高檔酒類、其他酒類、其他收入，

分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收150.48億、13.5億、0.57億，

同比-1.09%、-16.96%、-14.68%。

可以看到，是全線下跌趨勢(shì)。

這還不止，再結(jié)合銷量來看。

瀘州老窖上半年，中高檔酒類/其他酒類產(chǎn)品銷售量分別為2.41萬噸、2.48萬噸，

同比分別增加13.33%和下跌6.89%。

由此可以推算，

瀘州老窖上半年，中高檔酒類/其他酒類噸酒價(jià)分別為62.39萬元/噸、5.44萬元/噸，

同比分別下降12.72%、下降10.82%。

降價(jià)加上促銷，保住了中高檔酒類的總收入盤子。

這里的中高檔酒類，劃分標(biāo)準(zhǔn)是150元以上。

中金公司的預(yù)計(jì)認(rèn)為，二季度中檔酒表現(xiàn)好于國(guó)窖，拉低均價(jià)。頭曲二季度由于去庫(kù)存而下滑，另外黑蓋二曲及其他低端產(chǎn)品下滑幅度較大。

這里可以對(duì)比一下，2024年半年報(bào)時(shí)候的銷售費(fèi)用。

廣告宣傳費(fèi)細(xì)分來看，除了其他（品牌創(chuàng)意、展覽、活動(dòng)策劃等）下降幅度較少外，線上廣告、線下廣告、電視廣告，都在下調(diào)，線下廣告、電視廣告下降幅度比較大。

另外一方面，促銷費(fèi)用增長(zhǎng)了11.2%，還有倉(cāng)儲(chǔ)物流、人工都在增長(zhǎng)。

如果沒有促銷費(fèi)用增長(zhǎng)，瀘州老窖的下滑可能會(huì)更大。

當(dāng)然，如果再和其他白酒龍頭對(duì)比，瀘州老窖就更慘了。

汾酒反而是越來越穩(wěn)住前三了。

董事長(zhǎng)劉淼在2022年時(shí)候就提出的要做行業(yè)前三，還是難以實(shí)現(xiàn)。

瀘州老窖其實(shí)也急，也知道問題，也知道要低度化和下沉市場(chǎng)。

面對(duì)當(dāng)前低度化、健康化、利口化、多元化等產(chǎn)品需求，瀘州老窖也說在主動(dòng)創(chuàng)新求變，加快全新品飲方式的開發(fā)與推廣，研發(fā)28度國(guó)窖1573，適時(shí)投入市場(chǎng)；將資源向中高端大眾主流產(chǎn)品傾斜，積極布局高增長(zhǎng)的光瓶酒賽道，擬推出全新的瀘州老窖 二曲產(chǎn)品，持續(xù)鞏固大眾市場(chǎng)定位。

不過，從6月份就喊出28度1573已經(jīng)研制成功了，到現(xiàn)在，都還沒推出來，同一時(shí)間說做低度酒的五糧液，39度一見傾心系列都已經(jīng)上市了。

瀘州老窖難道是怕28度1573搶了自己38度1573的市場(chǎng)？

對(duì)此，你怎么看？