作者|三畏 題圖|文軒圖庫

茅臺雖好，資本更牛。

8月27日午后，“科技新貴”寒武紀股價持續(xù)走強，一度拉漲近10%。13時38分，其股價最高觸及1464.98元，首次超越貴州茅臺的1460.93元，短暫撼動了茅臺長期穩(wěn)坐的“股王”寶座。

這一歷史性的超越，無疑給貴州茅臺敲響警鐘。

面對挑戰(zhàn)，背靠貴州國資的茅臺迅速展現(xiàn)出其資本實力與戰(zhàn)略決心。9月1日，控股股東茅臺集團通過集中競價交易方式，果斷增持67,821股公司股份，增持金額約1億元，占總股本的0.0054%。

此次行動并非孤立之舉，而是其8月29日公布的30-33億元大規(guī)模增持計劃的第一步。茅臺集團以迅捷的節(jié)奏和“真金白銀”的投入，啟動了這場資本行動，向市場傳遞出堅定看好公司，股票依然很值錢的強烈信號。

一日擲一億，說干就干

茅臺集團是資本市場為數(shù)不多的運作高手。

在8月29日晚間公開發(fā)布增持計劃之后，僅隔一個交易日，茅臺便于9月1日迅速實施首次增持操作。這種“說干就干”的節(jié)奏，清晰傳遞出茅臺對逆變中的大市場焦慮與不安。

據(jù)貴州茅臺9月1日公告，茅臺集團通過集中競價交易方式，當天增持公司股份67,821股，增持金額約1億元，占總股本的0.0054%。

增持并非孤立行為，而是茅臺近期系列資本運作中的關鍵一環(huán)。就在同一周，貴州茅臺剛宣布已完成歷時8個月、總額60億元的回購計劃，累計回購392.76萬股。

尤為引人注目的是，該次回購為茅臺上市以來首次采用“注銷式回購”，所有回購股份將全部予以注銷，這一舉動直接有助于提升每股收益和凈資產(chǎn)水平，增強股東權益。

結合此前公布的回購與此次控股股東增持，茅臺系在短時間內連續(xù)打出重磅資本“組合拳”，總規(guī)模接近90億元。這不僅體現(xiàn)出公司在復雜市場環(huán)境中主動管理市值的能力，也更進一步向市場傳遞龍頭企業(yè)的指數(shù)價值。

受茅臺的干預，9月2日開盤，貴州茅臺股價高開至1478.66元，較前日上漲0.17%，總市值約1.85萬億元。開盤競價積極，買入需求旺盛，市場情緒短期樂觀。

多次增持，護盤的擇時與布局

茅臺集團的增持歷史呈現(xiàn)出明顯的"逆周期"操作特征，其多次重要增持均精準發(fā)生在市場或行業(yè)的關鍵轉折點，形成了一套成熟的市值管理機制。

從2012年12月首次應對"塑化劑事件"增持45.25萬股，到2013年5月完成累計191.48萬股的大規(guī)模增持，再到2022年11月至2023年11月期間累計增持107.94萬股，直至2023年12月與子公司茅臺技術開發(fā)公司聯(lián)手宣布不低于15.47億元的增持計劃，茅臺集團的增持操作呈現(xiàn)出明顯的"逆周期"特征，其操作規(guī)模與市場波動幅度呈正相關關系。

本次2025年8月底啟動的增持，無論是從資金規(guī)模還是操作方式上都達到了歷史新高。60億元回購配合控股股東不低于30億元的增持計劃，總規(guī)模接近90億元，遠超2023年17.45億元的增持規(guī)模。

這一方面反映了當前市場環(huán)境的復雜性。白酒行業(yè)面臨增速放緩、批發(fā)價格下行等壓力，另一方面也體現(xiàn)了茅臺資本運作能力的顯著提升。

從效果來看，歷史增持都取得了顯著的中長期收益。2012年末的增持計劃，帶動股價回升，12月12日全天上漲4.72%，創(chuàng)五個月最高單日漲幅。2014年之后，茅臺股價開啟長期牛市，股價至60元，漲幅達50%。到2017年，茅臺市值已突破9000億。

本次增持計劃公布后，茅臺股價在9月2日開盤即高開0.17%，市場反應積極。與同業(yè)對比，茅臺此次操作的規(guī)模和時效性都領先于其他白酒企業(yè)，展現(xiàn)出茅臺資本實力和市場敏銳度。

尤為重要的是，這一動作與國家政策導向高度契合。2024年中國人民銀行、金融監(jiān)管總局及中國證監(jiān)會聯(lián)合設立首期3000億元的股票回購增持再貸款工具，旨在鼓勵上市公司通過增持回購維護市場穩(wěn)定。

茅臺此次90億級別的資本運作，既滿足自身需要，也契合國家金融支持政策一舉兩得。

茅臺增持歷程清晰地展現(xiàn)了一家傳統(tǒng)酒企向現(xiàn)代化資本操盤手的轉型之路。從最初的被動應對危機，到如今主動引導市場預期，從線下到線上的全方位干預。

增速放緩，十年來最嚴峻考驗

茅臺此次規(guī)模空前的資本運作，正是在白酒行業(yè)經(jīng)歷近十年來最深度調整的背景下展開的戰(zhàn)略舉措。

2025年上半年，面對白酒行業(yè)整體增速放緩趨勢，茅臺依然實現(xiàn)了逆勢增長。報告期內，公司營業(yè)總收入達910.94億元，同比增長9.16%；營業(yè)收入893.89億元，同比增長9.10%；歸屬于上市公司股東的凈利潤454.03億元，同比增長8.89%。

值得關注的是，9.16%的營收增速標志著茅臺近10年來上半年收入增長首次回落至個位數(shù)區(qū)間，在行業(yè)深度調整期龍頭企業(yè)也面臨新的增長挑戰(zhàn)。

這一增速放緩并非孤立事件，而是多重內外部挑戰(zhàn)共同作用的結果：一方面，宏觀經(jīng)濟環(huán)境與消費需求變化帶來持續(xù)壓力，導致核心產(chǎn)品飛天茅臺批發(fā)價持續(xù)承壓，甚至創(chuàng)下歷史新低；另一方面，被視為"第二增長曲線"的醬香系列酒增速明顯放緩，上半年同比僅增4.69%，其中第二季度更是同比下降6.52%，顯示出茅臺在擴大大眾消費市場方面仍面臨挑戰(zhàn)。

從財務指標來看，一些關鍵數(shù)據(jù)的變化更值得警惕。最為顯著的是，公司合同負債余額從年初的95.9億元大幅下降至55.1億元，降幅達42.59%，這個"業(yè)績蓄水池"的水位下降，預示著未來短期內的收入增長可能面臨更大壓力。同時，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比下滑64.18%至131.2億元，公司在銷售回款和現(xiàn)金流管理方面正面臨挑戰(zhàn)。

面對這些挑戰(zhàn)，茅臺正在通過多種方式積極應對。一方面，公司加速推進國際化戰(zhàn)略，2024年出口營收首次突破50億元，2025年一季度海外市場營收同比增長37.53%，為公司打開了新的增長空間。另一方面，茅臺正在積極拓展"新商務"消費群體，有經(jīng)銷商反映，通過拓展專精特新企業(yè)客群，其增量已經(jīng)基本覆蓋了傳統(tǒng)商務客群的流失量。

從實體到資本，從線下到線上，茅臺正以積極的資本運作挽救來自白酒市場的震蕩。首筆1億元增持已到賬后，茅臺還計劃在未來6個月內繼續(xù)增持30億至33億元，資金來源于自有及自籌資金，且承諾增持期內不減持。這一系列操作無疑將給市場帶來信心提振，助力茅臺重回“股王”。

如今，茅臺正在從一家傳統(tǒng)的白酒生產(chǎn)商，蛻變?yōu)橐晃粙故爝\用資本工具、主動管理市場預期的“價值操盤手”：從單一的股本操作，升級為“回購+增持+注銷”的組合拳，茅臺已建立起一套成熟完善的市值管理工具箱。

未來，茅臺能否憑借其品牌韌性、渠道控制力和資本運作能力，成功穿越周期并引領行業(yè)走向新一輪高質量發(fā)展，將是市場持續(xù)關注的核心焦點。