當(dāng)2025年中期業(yè)績(jī)報(bào)告里“歸母凈利潤(rùn)6500萬(wàn)元”的數(shù)字敲定，華興資本終于可以長(zhǎng)舒一口氣，這是自2023年創(chuàng)始人包凡失聯(lián)以來(lái)公司交出的第一份盈利答卷。

華興資本發(fā)布的2025年中期業(yè)績(jī)公告顯示，實(shí)現(xiàn)總收入及凈投資收益約4.6億元，同比增長(zhǎng)27%；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)約7600萬(wàn)元，歸母凈利潤(rùn)約6500萬(wàn)元，全面實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

從行業(yè)標(biāo)桿到被迫轉(zhuǎn)身

2023年2月之前，華興資本的成長(zhǎng)軌跡與包凡的個(gè)人傳奇高度重疊。

這位被譽(yù)為“并購(gòu)之王”的創(chuàng)始人，曾憑借著對(duì)新經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)的精準(zhǔn)判斷和超強(qiáng)資源整合能力一手將華興從初創(chuàng)投行打造成行業(yè)標(biāo)桿。

滴滴與快的合并、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)“聯(lián)姻”、58同城并購(gòu)趕集網(wǎng)，這三筆重塑中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)格局的交易均由包凡主導(dǎo)。

京東美股IPO、奇虎360回歸、拼多多上市等資本市場(chǎng)中的里程碑事件，華興從未缺席。

巔峰時(shí)期，包凡的社交動(dòng)態(tài)甚至能攪動(dòng)一二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)，那個(gè)時(shí)候，“華興即包凡”的標(biāo)簽深入人心。

轉(zhuǎn)折始于2023年2月的“失聯(lián)公告”，包凡配合調(diào)查的消息傳出后，高度依賴創(chuàng)始人個(gè)人資源的華興瞬間陷入危機(jī)。

彼時(shí)，投資者出現(xiàn)恐慌情緒，開始拋售股票，華興資本停牌前股價(jià)暴跌超40%；LP信心崩塌，新經(jīng)濟(jì)四期基金被迫終止募資；業(yè)務(wù)端失去核心談判力，多個(gè)并購(gòu)項(xiàng)目擱置。

2022-2024年，華興連續(xù)三年累計(jì)虧損超過5億元，2024年9月復(fù)牌首日股價(jià)再下跌66%，市值從45億港元縮水至15.69億港元......“個(gè)人依賴癥”的弊端暴露無(wú)遺。

資本市場(chǎng)沒有輕易放棄可言，真正的破局始于2024年的管理層重構(gòu)。

2024年2月，包凡辭任所有職務(wù)；同年10月，許彥清接任董事會(huì)主席，跟隨華興17年的王力行則出任CEO。

后來(lái)，公司發(fā)布公告明確“包凡不再參與日常管理”，徹底切斷了市場(chǎng)對(duì)“創(chuàng)始人回歸救場(chǎng)”的幻想。

這場(chǎng)被迫轉(zhuǎn)身的“戰(zhàn)局”雖布滿陣痛，卻為華興擺脫個(gè)人依賴掃清了障礙。

用“業(yè)務(wù)重構(gòu)” 為自身造血

華興資本耗時(shí)兩年實(shí)現(xiàn)了盈利，其核心路徑是通過業(yè)務(wù)賽道、能力內(nèi)核以及運(yùn)營(yíng)模式重構(gòu)，剝離對(duì)創(chuàng)始人資源的依賴，建立起基于組織能力的盈利體系。

1. 從“互聯(lián)網(wǎng)舒適區(qū)”到“硬科技深水區(qū)”

“包凡時(shí)代”，華興的業(yè)務(wù)重心集中在成熟互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的并購(gòu)與IPO，這類業(yè)務(wù)依賴人脈資源而非產(chǎn)業(yè)研究。

轉(zhuǎn)型過程中，華興果斷砍停低效的傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)投行業(yè)務(wù)，將資源向硬科技、醫(yī)療健康、Web3 等需要組織化研究能力的賽道傾斜。

在投資管理業(yè)務(wù)上，團(tuán)隊(duì)建立了覆蓋AI、先進(jìn)制造、數(shù)字資產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)研究團(tuán)隊(duì)，2024-2025年新增投資項(xiàng)目中，硬科技類占比從2022年的28%提升至65%。

2025年上半年，其投資管理業(yè)務(wù)收入2.4億元，同比增長(zhǎng)81%，貢獻(xiàn)總營(yíng)收的52%，其中Circle（數(shù)字資產(chǎn)）、威高血凈（醫(yī)療）、找鋼網(wǎng)（產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)）等項(xiàng)目的退出收益占比超70%，徹底擺脫了對(duì)互聯(lián)網(wǎng)賽道的依賴。

在投行業(yè)務(wù)上，華興避開低迷的互聯(lián)網(wǎng)并購(gòu)市場(chǎng)，聚焦硬科技企業(yè)的私募融資與資本化服務(wù)。

2025年上半年，盡管全市場(chǎng)私募股權(quán)交易金額同比下降18%，但華興通過產(chǎn)業(yè)研究匹配資源，協(xié)助智譜AI、硅基流動(dòng)等12家硬科技企業(yè)完成了融資，交易金額同比增長(zhǎng)74.6%，實(shí)現(xiàn)投行收入7000萬(wàn)元。

2. 能力內(nèi)核的重構(gòu)

過去，華興的核心能力是找項(xiàng)目、做交易，轉(zhuǎn)型后，其將能力內(nèi)核轉(zhuǎn)向“退出兌現(xiàn)”與“投后賦能”，這兩種能力均需組織化體系支撐，而非個(gè)人能力可替代。

在退出端，華興建立了行業(yè)周期預(yù)判和退出窗口把控的標(biāo)準(zhǔn)化機(jī)制。通過宏觀研究團(tuán)隊(duì)跟蹤資本市場(chǎng)節(jié)奏，投后團(tuán)隊(duì)提前1-2年規(guī)劃項(xiàng)目退出路徑。

2024-2025年上半年，累計(jì)實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目退出金額45億元，11支主基金中5支 DPI突破100%，意味著這些基金已向LP返還全部本金并產(chǎn)生收益，附帶權(quán)益從2023年的0.8億元增至2025年上半年的1.5億元，成為盈利的核心來(lái)源。

3. 證券業(yè)務(wù)，向數(shù)字化突圍

華興證券曾長(zhǎng)期依賴機(jī)構(gòu)交易通道，利潤(rùn)微薄。

2024年起，王力行主導(dǎo)其轉(zhuǎn)向零售財(cái)富管理，推出“多多金APP”，聚焦 ETF、家族信托等輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)。

截至2025年6月末，APP注冊(cè)用戶增長(zhǎng)26%，開戶數(shù)增長(zhǎng)35%，零售經(jīng)紀(jì)收入同比暴漲110%。上半年證券業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.3億元，同比增長(zhǎng)25%，首次實(shí)現(xiàn)規(guī)模化盈利。

盈利之外的遠(yuǎn)慮

華興資本用6500萬(wàn)凈利潤(rùn)證明了自己，但這份成績(jī)單背后仍有兩大挑戰(zhàn)待解。

其一是隱形資產(chǎn)的兌現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。截至2025年6月末，華興累計(jì)未實(shí)現(xiàn)附帶權(quán)益達(dá)19億元，這部分收益依賴未來(lái)項(xiàng)目退出。

當(dāng)前硬科技、Web3賽道的IPO節(jié)奏存在不確定性，若退出窗口收緊未兌現(xiàn)收益可能縮水，盈利持續(xù)性仍需觀察。

另一個(gè)則是新賽道的壁壘構(gòu)建。2025年6月，華興資本宣布投入1億美元進(jìn)軍數(shù)字資產(chǎn)領(lǐng)域，8月承銷Web3基金C1 Fund美股IPO、與YZi Labs達(dá)成合作，但該領(lǐng)域監(jiān)管政策尚未明確，且面臨紅杉、高瓴等頭部機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)，能否復(fù)制互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的成功現(xiàn)在仍然未知。

不過不可否認(rèn)的是，華興用盈利證明了企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，不應(yīng)錨定于某個(gè)人的光環(huán)，而應(yīng)扎根于組織體系與業(yè)務(wù)壁壘。

如今，華興資本創(chuàng)始人的故事已成過往，公司的未來(lái)要繼續(xù)依靠業(yè)務(wù)實(shí)力說(shuō)話。

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