在此前的文章“”中所長講到，醫(yī)療行業(yè)過去實(shí)在跌得太多，中證醫(yī)療連著四根大陰線一口氣干掉75%跌回十年前的水平，連指數(shù)都跌了75%，可想里面的企業(yè)跌成了什么鬼樣子。

不過萬事萬物皆周期，跌得愈深，后續(xù)起來得也就會(huì)愈猛，像前不久的創(chuàng)新藥就是如此。

但創(chuàng)新藥雖然怒漲了一波，可創(chuàng)新藥的上游生命科學(xué)服務(wù)、CXO甚至疫苗這些同行們卻幾乎還在原地打轉(zhuǎn)，上證指數(shù)都突破3700點(diǎn)了，去看看上游的生命科學(xué)服務(wù)、疫苗等細(xì)分領(lǐng)域，大部分卻還在2900點(diǎn)趴著。

這樣的情況顯然是不合理的，用不了多久，上游生命科學(xué)服務(wù)、CXO等板塊就會(huì)迎來補(bǔ)漲，畢竟它們也是創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈的一環(huán)，也都有相當(dāng)強(qiáng)的創(chuàng)新邏輯，且受益于創(chuàng)新藥的發(fā)展，沒道理下游創(chuàng)新藥漲他們不漲，這波創(chuàng)新藥歇一歇，上游生命科學(xué)服務(wù)、CXO等板塊可能馬上就要接棒。

正是考慮到接下來創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈以及歇一歇后的醫(yī)療行業(yè)及其他資產(chǎn)即將迎來的爆炸式行情，《價(jià)值事務(wù)所》專門聯(lián)合了國內(nèi)頭部券商——國泰海通一起組織了一些相關(guān)上市公司的調(diào)研活動(dòng)。

第一場給到了疊加醫(yī)療服務(wù)和醫(yī)療器械雙重屬性的“ICL+IVD”全產(chǎn)業(yè)鏈一體化龍頭迪安診斷。

接下來的第二場自然要給到屬于創(chuàng)新藥上游生命科學(xué)服務(wù)領(lǐng)域且同時(shí)向下游創(chuàng)新藥領(lǐng)域延伸的PEG龍頭鍵凱科技。

01

價(jià)值事務(wù)所

小核酸遞送寡頭

鍵凱是國內(nèi)PEG寡頭，PEG可以說是藥物分子非常重要的修飾和給藥技術(shù)，當(dāng)下國內(nèi)上市的寥寥10款左右用到PEG的藥物中，鍵凱科技支持了 8 個(gè)。

由于對于PEG擁有獨(dú)特的理解和技術(shù)，鍵凱有向下游客戶提供一些專利技術(shù)授權(quán)，讓這些客戶在自己的幫助下完成工藝開發(fā)、臨床研究、新藥注冊及規(guī)模化生產(chǎn)，最終收取專利許可使用費(fèi)、里程碑收入、收益分成之類的費(fèi)用，計(jì)入公司的技術(shù)服務(wù)費(fèi)中。

此外，公司也有做一些創(chuàng)新藥研發(fā)，如抗腫瘤 1 類新藥伊立替康、siRNA的基因藥物、蛋白藥物甚至一些醫(yī)美項(xiàng)目，不過鍵凱的野心并不大，并不想直接和客戶搶生意，他想的是做到一定程度賣出去。

目前創(chuàng)新藥企業(yè)康方生物很火對不對？當(dāng)下康方管線中有款產(chǎn)品非常受市場關(guān)注，即治療小細(xì)胞肺癌的產(chǎn)品伊利替康，其實(shí)這款產(chǎn)品鍵凱科技也有，而且鍵凱的PEG伊立替康治療小細(xì)胞肺癌二期臨床數(shù)據(jù)是優(yōu)于康方的，目前這款產(chǎn)品的小細(xì)胞肺癌適應(yīng)癥Ⅲ期臨床入組順利進(jìn)行中，第二個(gè)適應(yīng)癥腦膠質(zhì)瘤的Ⅱ期以及第三個(gè)適應(yīng)癥伴腦轉(zhuǎn)移的三陰性乳腺癌的Ⅱ期臨床入組順利進(jìn)行中，不出意外，后面的數(shù)據(jù)都應(yīng)當(dāng)不錯(cuò)，會(huì)是個(gè)全球BIC。

當(dāng)然，鍵凱并不會(huì)選擇自己組建團(tuán)隊(duì)去賣藥，而是將創(chuàng)新藥推進(jìn)到一定程度賣出去，大家可以理解為License-out，這款產(chǎn)品要是out出去，全生命周期給公司帶來50億人民幣的收入是問題不大的。

50億對于鍵凱意味著什么呢？

2025年，鍵凱科技的營收大體就是3億出頭的樣子，一個(gè)50億頂?shù)蒙瞎?0年多的營收啦。

除了伊利替康外，鍵凱還擁有多款創(chuàng)新靶點(diǎn)的小核酸藥物（C3、MLPH、TUBB2A、TOP1、EGFR、B7-H3、CFD、VEGFR2等）和多款抗體偶聯(lián)小核酸藥物（VEGFR2-siRNA、CFD-siRNA等）專利，未來不排除公司也會(huì)向小核酸藥物發(fā)力的可能性。

小核酸藥物包括siRNA、mRNA，miRNA是公認(rèn)的下一代顛覆性藥物，3-5年后全球小核酸藥物市場空間必然超過200億美金，小核酸藥物最重要的技術(shù)之一是遞送系統(tǒng)，特定核酸片段只有通過遞送系統(tǒng)才能被送至細(xì)胞內(nèi)產(chǎn)生作用，在整個(gè)小核酸藥物領(lǐng)域，遞送系統(tǒng)的價(jià)值量所長認(rèn)為是超過20%的，而鍵凱科技可以說是國內(nèi)唯一的遞送系統(tǒng)龍頭。

當(dāng)年mRNA新冠疫苗很火的LNP遞送系統(tǒng)，鍵凱就可以提供完整的PEG脂，甚至還順帶做了陽離子脂（LNP遞送系統(tǒng)的關(guān)鍵成分一共有四個(gè)，分別是陽離子脂、膽固醇、輔助型脂質(zhì)以及 PEG 脂質(zhì)）。據(jù)當(dāng)時(shí)公司的說法，國內(nèi)mRNA項(xiàng)目除了最早的兩個(gè)（這里指的應(yīng)該是復(fù)星以及沃森）沒有參與，后續(xù)其他項(xiàng)目都進(jìn)行了廣泛接觸，三分之二以上正在臨床階段的mRNA疫苗研發(fā)項(xiàng)目都有不同程度的參與。

雖然現(xiàn)在mRNA新冠疫苗已是“昨日黃花”，但通過這也足以看出鍵凱在小核酸藥物遞送系統(tǒng)中的地位。

02

價(jià)值事務(wù)所

業(yè)績拐點(diǎn)已現(xiàn)

在此前的很多文章中所長都講過，自2022年起，國內(nèi)的創(chuàng)新藥環(huán)境都非常糟糕，下游創(chuàng)新藥糟糕，上游提供原材料的生命科學(xué)服務(wù)企業(yè)自然也不會(huì)好到哪里去，因此，鍵凱科技的業(yè)績自2022年達(dá)到巔峰后就非常拉胯。

但和之前帶大家去調(diào)研的迪安診斷一樣，從2025半年報(bào)起，也會(huì)是鍵凱科技的一個(gè)拐點(diǎn)，205H1，公司實(shí)現(xiàn)營收1.3億，較上年同比增加0.89%，歸屬于母公司所有者凈利潤 2205萬，同比下降 21.08%。根據(jù)公司半年報(bào)披露，預(yù)計(jì)有1.49億的訂單會(huì)在下半年計(jì)入收入，也就是2025全年公司營收保底2.8億+，同比2024年就是大幅度的增長，再考慮到公司不論如何都還會(huì)接一些新訂單，全年?duì)I收3億+應(yīng)該問題不大。

所以，Q3就會(huì)是公司的業(yè)績拐點(diǎn)！

另外再看公司2025半年報(bào)披露的另外一個(gè)數(shù)據(jù)：國內(nèi)產(chǎn)品銷售收入 2048.11 萬元，較上年同比下降 58.35%；國外產(chǎn)品銷售收入10508.32萬元，較上年同比增長 36.96%。

可以說其實(shí)國內(nèi)已經(jīng)降得“降無可降”了，另外，公司在海外也已經(jīng)打開了銷路，并且勢頭非常猛，前面提到的公司1.49億待確認(rèn)訂單就更多來自海外，公司在半年報(bào)中直接表示，“國際業(yè)務(wù)方面，海外藥品端客戶商業(yè)化產(chǎn)品的訂單為海外銷售收入提供了較為充足的訂單儲(chǔ)備和增長支撐”，像2025H1，如果不是海外這么給力，國內(nèi)下滑了近60%，營收怎么可能持平呢？

現(xiàn)如今國內(nèi)創(chuàng)新藥行業(yè)已然好轉(zhuǎn)，這點(diǎn)從CXO們的表現(xiàn)也能夠看出來，不出意外，公司國內(nèi)的狀況會(huì)自Q3開始改善，而海外又有穩(wěn)定增量，所以，站在業(yè)績層面，現(xiàn)如今正好是一個(gè)拐點(diǎn)。

所以在這個(gè)時(shí)期，《價(jià)值事務(wù)所》為各位讀者特地準(zhǔn)備了一場走進(jìn)鍵凱科技的調(diào)研，時(shí)間定在9月8日，地點(diǎn)是天津鍵凱，屆時(shí)會(huì)有上市公司相應(yīng)領(lǐng)導(dǎo)陪同參觀并介紹企業(yè)。

這樣走進(jìn)優(yōu)質(zhì)上市公司的機(jī)會(huì)有限，調(diào)研的名額也有限，所以，有興趣的同學(xué)請抓緊時(shí)間掃描下方二維碼報(bào)名參與，一旦報(bào)名成功，我們的工作人員會(huì)同您聯(lián)系。

~↑↑掃描上方二維碼參與活動(dòng)↑↑~

注意！由于這樣參與上市公司調(diào)研、同高管面對面交流的機(jī)會(huì)非常寶貴，名額也十分有限，所長本人也會(huì)全程陪同，所以，一旦報(bào)名成功，不允許取消！否則進(jìn)入《價(jià)值事務(wù)所》黑名單，以后再有類似的調(diào)研活動(dòng)一概不得參與！

再強(qiáng)調(diào)一遍，一旦報(bào)名成功，不允許取消！否則進(jìn)入《價(jià)值事務(wù)所》黑名單，以后再有類似的調(diào)研活動(dòng)一概不得參與！

最后，預(yù)祝本次調(diào)研活動(dòng)順利，大家可以多關(guān)注《價(jià)值事務(wù)所》每天的文章以及國泰海通證券相關(guān)信息，以后會(huì)經(jīng)常有這類優(yōu)質(zhì)上市公司的調(diào)研活動(dòng)機(jī)會(huì)。

感興趣的同學(xué)請抓緊時(shí)間掃描下方二維碼或點(diǎn)擊“閱讀原文”報(bào)名參與，機(jī)會(huì)不等人哦！