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【導(dǎo)讀】上半年白酒行業(yè)降速明顯，但龍頭集中度提升

見習(xí)記者 夏天 來源：中國基金報

6家個位數(shù)增長、11家下滑、3家虧損……2025年上半年，20家A股上市酒企的業(yè)績表現(xiàn)，讓廣大投資者直觀地感受到了白酒市場的“寒意”。

“整體降速明顯，但市場對此亦有預(yù)期?！贬槍破蟮陌肽甓取按鹁怼?，多位受訪人士表示。

記者注意到，在行業(yè)深度調(diào)整期，一些積極因素也正在孕育，如多家酒企通過產(chǎn)品創(chuàng)新、渠道轉(zhuǎn)型努力挖掘新增量，推動白酒價值由“面子”向“里子”回歸。

行業(yè)整體下滑

龍頭集中度提升

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，上半年，上市酒企營收和凈利潤均下滑1%左右。其中，二季度營收下滑5%，凈利潤下滑7.5%。

對于二季度業(yè)績顯著失色，中國酒業(yè)獨立評論人肖竹青接受記者采訪時認為，這主要受到政策調(diào)整影響。“5月份出臺的‘禁酒令’進一步影響了商務(wù)宴請場景，對中高端白酒需求沖擊較大?！彼f。

盡管行業(yè)承壓，龍頭酒企依然保持著增長韌性。其中，貴州茅臺上半年實現(xiàn)營收893.89億元，同比增長9.1%；歸母凈利潤為454.03億元，同比增長8.89%，順利完成目標增速。

五糧液上半年實現(xiàn)營收527.71億元，同比增長4.19%；歸母凈利潤為194.92億元，同比增長2.28%。

值得一提的是，上半年白酒板塊內(nèi)部分化進一步加劇、頭部酒企集中度持續(xù)提升。特別是二季度，CR2（行業(yè)前2家）營收占比達到62.6%，同比提升6個百分點。剔除CR2后板塊二季度營收同比下降18.2%，下滑幅度環(huán)比加大。

對于行業(yè)現(xiàn)狀，古井貢酒在半年報中坦言，2025年上半年，白酒行業(yè)呈現(xiàn)深度調(diào)整態(tài)勢，整體呈現(xiàn)“量縮價跌、庫存高壓、消費分化”特征。區(qū)域酒企承壓明顯，而頭部企業(yè)通過產(chǎn)品年輕化（如低度酒、小瓶裝）和渠道革新（即時零售、DTC模式）維持韌性，頭部品牌通過結(jié)構(gòu)升級實現(xiàn)差異化增長。

“十億元看企業(yè)規(guī)律，百億元看行業(yè)規(guī)律，千億元看經(jīng)濟規(guī)律，萬億元看國家及世界規(guī)律。從這個邏輯上講，多數(shù)酒企業(yè)績下滑恰恰是受到企業(yè)、行業(yè)發(fā)展周期的影響，而貴州茅臺、五糧液的規(guī)模均在千億元以上，所以基本上跳出了行業(yè)周期的影響，更多是受經(jīng)濟周期的影響?！本扑袠I(yè)研究者、千里智庫創(chuàng)始人歐陽千里向記者分析表示。

積極因素孕育

白酒價值向“里子”回歸

一個值得關(guān)注的變化是，上半年90%的酒企銷售毛利率都出現(xiàn)了下滑，其中就包括貴州茅臺和五糧液。

滬上一位白酒分析師向記者表示，這主要是因為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下移。上半年，中高端白酒消費場景減少，而大眾消費價格帶相對剛性。

五糧液半年報顯示，五糧液產(chǎn)品銷售量同比增長12.75%，而其他酒產(chǎn)品銷量同比增長58.81%。五糧液稱，主要因中低價位酒更受消費者青睞，相關(guān)產(chǎn)品銷量相應(yīng)增加。

多位受訪人士指出，當(dāng)下，中低價位酒產(chǎn)品中，具有高質(zhì)價比的大眾光瓶酒尤其受到市場歡迎，已成為行業(yè)創(chuàng)新的新風(fēng)口。

這在舍得酒業(yè)半年報中得到驗證。舍得酒業(yè)在半年報中特別提到，“沱牌特級T68”上半年銷售同比增幅較大。公開資料顯示，“沱牌特級T68”是一款高端光瓶濃香型白酒，售價為68元/瓶。

除了光瓶酒，低度酒也是酒企競逐的新賽道，旨在滿足“90后”“00后”新一代主力消費者“小聚小飲”“微醺”體驗。據(jù)記者統(tǒng)計，目前已有五糧液、古井貢酒、舍得酒業(yè)、水井坊等酒企推出了30度左右的低度化新品。

肖竹青認為，盡管當(dāng)前白酒行業(yè)仍處深冬，但也不必過于悲觀。一些積極因素正在孕育：

一是理性健康的發(fā)展方向。行業(yè)正從過去的“面子”（追求高端化、金融屬性）向“里子”（回歸品質(zhì)、品牌和理性消費）回歸。光瓶酒市場仍在快速增長，滿足真實的大眾消費需求。

二是產(chǎn)品創(chuàng)新與渠道變革。酒企們也在積極尋求產(chǎn)品創(chuàng)新（如低度酒、養(yǎng)生酒）、渠道轉(zhuǎn)型（擁抱即時零售、興趣電商），努力挖掘新的增長點。

三是五糧液、洋河股份、今世緣等多家酒企通過“控貨挺價”、降低合同負債等方式，主動為渠道減壓，助力市場信心恢復(fù)。當(dāng)前渠道庫存壓力邊際改善，春節(jié)后渠道庫存周期從8個月縮短至6個月。

肖竹青判斷，本輪深度調(diào)整將持續(xù)至2026年下半年，2025年末或出現(xiàn)初步觸底信號，行業(yè)逐步走出低谷。

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