特朗普第二個(gè)任期上任伊始就開(kāi)始向鮑威爾施壓，希望他能立馬降息。但是鮑威爾頂住了壓力，一直拒絕降息。雖然鮑威爾名義上屬于共和黨，但是其政策實(shí)際上更傾向于民主黨。政治方面的原因有兩個(gè)：第一，鮑威爾能進(jìn)美聯(lián)儲(chǔ)是奧巴馬任命的，雖然2017年特朗普把鮑威爾從美聯(lián)儲(chǔ)理事提升為美聯(lián)儲(chǔ)主席，但是鮑威爾似乎并不領(lǐng)情。2022年拜登再次任命鮑威爾為美聯(lián)儲(chǔ)主席，我們可以認(rèn)為鮑威爾在黨派利益上更傾向于民主黨。在7名美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)成員中支持民主黨的有四個(gè)，于是特朗普決定對(duì)民主黨的麗薩·庫(kù)克(Lisa Cook)下手了。

圖 1 德林控股陳寧迪：當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)失去獨(dú)立性（特朗普掌握7個(gè)理事中的3個(gè)席位，信息來(lái)源：特朗普個(gè)人社交平臺(tái) Truth Social）

如果特朗普成功罷免庫(kù)克，將創(chuàng)下美國(guó)歷史先例。此前雖然有白宮對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)施加影響，但是從未有在任的美聯(lián)儲(chǔ)理事被總統(tǒng)解職。在分析此次影響之前，我們先盤(pán)點(diǎn)一下歷史上白宮影響美聯(lián)儲(chǔ)決策的后果。

01

歷史上白宮對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)施壓的結(jié)果

1

1951年杜魯門(mén)總統(tǒng)施壓麥克凱布

——白宮贏

1950年6月25日朝鮮內(nèi)戰(zhàn)爆發(fā)，6月27日美國(guó)開(kāi)始在朝鮮半島部署軍隊(duì)，7月10日正式開(kāi)始進(jìn)行軍事行動(dòng)，9月15日美軍在仁川登陸。為了給戰(zhàn)爭(zhēng)籌集軍費(fèi)，10月杜魯門(mén)總統(tǒng)安排財(cái)政部長(zhǎng)約翰·斯奈德與美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)談，確保美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)配合政府的低利率政策。這其實(shí)不意外，二戰(zhàn)期間，美聯(lián)儲(chǔ)就承擔(dān)了為政府戰(zhàn)爭(zhēng)融資的角色，這是所有中央銀行都逃不過(guò)的宿命。自1942年4月起，美聯(lián)儲(chǔ)正式承諾將短期國(guó)債利率維持在0.375%的低水平，同時(shí)將長(zhǎng)期國(guó)債利率隱性限制在2.5%以下。

1951年3月，財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布《美聯(lián)儲(chǔ)-財(cái)政部協(xié)議》，宣布雙方已經(jīng)“在債務(wù)管理和貨幣政策方面達(dá)成完全一致，以促進(jìn)共同目標(biāo)，確保政府融資需求的成功滿(mǎn)足，同時(shí)最大限度地減少公共債務(wù)的貨幣化”。協(xié)議雖然達(dá)成了，但是杜魯門(mén)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)主席麥克凱的表現(xiàn)非常不滿(mǎn)，告訴他“你的服務(wù)已經(jīng)不再令人滿(mǎn)意”，麥克凱布不得不提前辭職。接替他的人正是談判中政府方面的代理人馬?。〞r(shí)任財(cái)政部副部長(zhǎng)）。

屁股決定腦袋，馬丁后來(lái)連任5屆美聯(lián)儲(chǔ)主席（1951-1970），在他任內(nèi)，約翰遜總統(tǒng)要求他壓低利率時(shí)，他表現(xiàn)的異常強(qiáng)勢(shì)。

2

1965年約翰遜總統(tǒng)施壓馬丁

——美聯(lián)儲(chǔ)贏

圖2：美國(guó)總統(tǒng)第二次干預(yù)美聯(lián)儲(chǔ)，信息來(lái)源：公開(kāi)資料整理

1965年12月3日宣布加息50個(gè)基點(diǎn)到4.5%，美國(guó)總統(tǒng)約翰遜火冒三丈，通過(guò)財(cái)政部長(zhǎng)傳達(dá)他對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的不滿(mǎn)，“（加息）有礙于我的領(lǐng)導(dǎo)力，也有損于這個(gè)國(guó)家在商業(yè)上的成就！”。

隨后約翰遜總統(tǒng)召集馬丁和其他美聯(lián)儲(chǔ)官員前往他位于德克薩斯州的牧場(chǎng)，約翰遜質(zhì)問(wèn)馬丁，“你是說(shuō)，你能夠凌駕于總統(tǒng)之上嗎？”，馬丁回應(yīng)稱(chēng)“我確信美聯(lián)儲(chǔ)有權(quán)決定利率。” 馬丁拒絕妥協(xié)之后繼續(xù)開(kāi)啟了連續(xù)加息，同期標(biāo)普500指數(shù)也從94連續(xù)下跌到73。鑒于美聯(lián)儲(chǔ)主席如此強(qiáng)勢(shì)，1970年尼克松任命了一個(gè)聽(tīng)話(huà)的美聯(lián)儲(chǔ)主席——伯恩斯。

3

1972年尼克松施壓伯恩斯

——白宮贏

1971年美國(guó)陷入滯脹，失業(yè)率高達(dá)6.1%，通脹突破5.8%，這樣的大背景下尼克松謀求連任。為應(yīng)對(duì)1972年的大選，尼克松希望有寬松的貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)，制造繁榮。白宮錄音記錄顯示，尼克松與伯恩斯1971年第三季度和第四季度正式會(huì)面達(dá)到34次，尼克松甚至直接訓(xùn)斥伯恩斯關(guān)于流動(dòng)性過(guò)剩的觀點(diǎn)是Bullshit，要求其降息。伯恩斯最終妥協(xié)！標(biāo)普500指數(shù)從90上漲到120，尼克松也成功連任。

圖3：美國(guó)總統(tǒng)第三次干預(yù)美聯(lián)儲(chǔ)利率，信息來(lái)源：公開(kāi)資料

圖4：美國(guó)總統(tǒng)第三次干預(yù)美聯(lián)儲(chǔ)利率，信息來(lái)源：公開(kāi)資料

妥協(xié)的后果是可怕的，1973年開(kāi)始美國(guó)通脹趨于失控，1974年通貨膨脹率達(dá)到12%。整個(gè)伯恩斯的任期內(nèi)（1965-1979），通脹問(wèn)題一直都沒(méi)有得到解決，到1980年通脹還飆升到14.8%。真正根治滯脹還要等到下一任美聯(lián)儲(chǔ)主席保羅沃爾克出場(chǎng)。

圖5：美國(guó)通脹失控，陷入滯脹，信息來(lái)源：美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局

4

里根施壓沃爾克

——美聯(lián)儲(chǔ)贏

1979年沃爾克就任美聯(lián)儲(chǔ)主席后采用雷霆手段，把聯(lián)邦利率加到20%。加息給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的痛苦是顯而易見(jiàn)的，美國(guó)失業(yè)率在1983年觸頂10.8%，30年抵押貸款利率高達(dá)18.45%，3年個(gè)人存單利率也飆至18.65%，股市低迷。

圖6：沃爾克頂住壓力，持續(xù)加息，信息來(lái)源：FRED

1980年底的短暫降息就是白宮通過(guò)各種渠道施壓的結(jié)果。里根經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)委員會(huì)還起草了一份報(bào)告，建議撤銷(xiāo)美聯(lián)儲(chǔ)。報(bào)告成員包括經(jīng)濟(jì)學(xué)家舒爾茨、弗里德曼、眾議員肯普、花旗銀行董事長(zhǎng)里斯頓以及后來(lái)的美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘。

最終，沃爾克頂住壓力，保持了美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性，壓低了通脹，促進(jìn)了美元的穩(wěn)定，加上信息革命的紅利，美國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)迎來(lái)了長(zhǎng)期繁榮，他也因此被稱(chēng)為美國(guó)歷史上最偉大的美聯(lián)儲(chǔ)主席。

1984年夏天，聯(lián)邦利率已經(jīng)降到10%左右，沃爾克被召集到白宮面見(jiàn)里根總統(tǒng)。里根總統(tǒng)沒(méi)有說(shuō)話(huà)，而總統(tǒng)辦公廳主任詹姆斯·貝克對(duì)沃爾克說(shuō)：“總統(tǒng)命令你在選舉前不要提高利率。”沃爾克的反應(yīng)是：一句話(huà)也沒(méi)說(shuō)，直接走了出去。沃爾克之后，美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性大大加強(qiáng)了。因?yàn)榇藭r(shí)的美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)成為信用美元的最后防線(xiàn)。

02

白宮施壓成功對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響

1951年白宮成功對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)施壓，以低利率進(jìn)行融資，支援朝鮮戰(zhàn)爭(zhēng)。當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)匯率的扭曲、人為壓低美元并沒(méi)有造成嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。我們認(rèn)為主要原因有兩個(gè)，一是美國(guó)當(dāng)時(shí)的工業(yè)能力占全球的一半，歐洲、日本百?gòu)U待興，加上朝鮮戰(zhàn)場(chǎng)對(duì)物資需求巨大，導(dǎo)致全球?qū)γ涝男枨髱缀跏菬o(wú)限的，所以壓低美元沒(méi)有給美國(guó)造成嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題；二是布雷頓森林體系剛剛建立，美元和黃金掛鉤，即便美聯(lián)儲(chǔ)人為壓低利率，美元的發(fā)行也受到黃金的掣肘。

1971年美元和黃金脫鉤，美元發(fā)行失去了所有枷鎖。美聯(lián)儲(chǔ)如果人為壓低利率，根據(jù)貨幣乘數(shù)理論，銀行可以幾何倍數(shù)的創(chuàng)造美元信用。1972年尼克松給美聯(lián)儲(chǔ)主席伯恩斯施壓，甚至命令他降息，美聯(lián)儲(chǔ)屈服，最終給美國(guó)帶來(lái)了嚴(yán)重的滯脹。這也是沃爾克80年代不顧白宮需求鐵腕加息的理論根源，因?yàn)榇藭r(shí)的美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)成為美元信用的最后一道防線(xiàn)。

圖7：美國(guó)經(jīng)濟(jì)70年代陷入滯脹，信息來(lái)源：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理

03

如果特朗普成功干掉庫(kù)克會(huì)發(fā)生什么？

鮑威爾不聽(tīng)命于特朗普已經(jīng)是很明確的事實(shí)了。2025年8月25日特朗普宣布解除美聯(lián)儲(chǔ)理事庫(kù)克的職務(wù)——立即生效，這在美聯(lián)儲(chǔ)歷史上屬于首次。特朗普稱(chēng)庫(kù)克在金融事務(wù)中存在“欺詐性和潛在犯罪性行為”， 具體內(nèi)容是在抵押貸款文件中作出虛假陳述，將兩處物業(yè)都稱(chēng)為主要住所。特朗普認(rèn)為此舉已動(dòng)搖其作為監(jiān)管者的可信度。

庫(kù)克則回應(yīng)稱(chēng)特朗普無(wú)權(quán)解雇她，并將繼續(xù)履行職責(zé)。 根據(jù)美國(guó)法律，只要總統(tǒng)能證明庫(kù)克：1、失職（neglect of duty）：未能履行法定職責(zé)；2、瀆職（malfeasance in office）：故意的不當(dāng)行為或違法行為；3、無(wú)能（inefficiency）：缺乏履職能力或政府浪費(fèi)，就可以解雇她。僅從這三條看，直接開(kāi)除庫(kù)克是有難度的。8月28日庫(kù)克已經(jīng)對(duì)特朗普解除其職務(wù)提起了訴訟，美國(guó)的法律程序十分冗長(zhǎng)，只怕到特朗普任期結(jié)束也不一定能打完。

圖8：特朗普宣布解除庫(kù)克職位，信息來(lái)源：特朗普個(gè)人社交平臺(tái) Truth Social

鑒于庫(kù)克目前沒(méi)有否認(rèn)她在抵押貸款中的所作所為，只是強(qiáng)調(diào)總統(tǒng)不能解雇她。再考慮到最高法院共和黨提名的大法官占多數(shù)席位，不排除特朗普短時(shí)間內(nèi)成功開(kāi)除庫(kù)克，一旦這種情況發(fā)生，市場(chǎng)可能發(fā)生短期的巨大波動(dòng)。

1

短期影響

美聯(lián)儲(chǔ)短時(shí)間內(nèi)可能大幅降息，美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)有更強(qiáng)勁的復(fù)蘇跡象，股市也會(huì)繼續(xù)走高。美元指數(shù)和美債收益率將加速回落，美股和全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)將受益于流動(dòng)性寬松環(huán)境，大宗商品價(jià)格也將波動(dòng)走高。

2

中期影響

利率被美聯(lián)儲(chǔ)人為壓低，美國(guó)的國(guó)債利息支出會(huì)得到控制，這將在無(wú)形中為國(guó)債發(fā)行創(chuàng)造條件。當(dāng)美國(guó)的債務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大時(shí)，這會(huì)直接打擊全球?qū)γ涝男判摹?/p>

圖9：利率下降將為國(guó)債增長(zhǎng)創(chuàng)造條件，信息來(lái)源：FRED及CBO

更重要的是，一旦美元開(kāi)始寬松，美國(guó)通脹將迅速回頭，預(yù)計(jì)2026年Q1通脹就會(huì)明顯上行。疊加新增關(guān)稅和驅(qū)逐非法移民限制新移民等政策的負(fù)面影響，通脹回升幾乎是不可避免的。屆時(shí)市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期會(huì)加強(qiáng)，對(duì)資本市場(chǎng)造成新的負(fù)面沖擊。

04

美元寬松對(duì)未來(lái)投資的影響

1

黃金繼續(xù)上漲

2020年美國(guó)無(wú)節(jié)制發(fā)債以來(lái)，各國(guó)央行對(duì)黃金的需求越來(lái)越強(qiáng)烈。央行成為黃金市場(chǎng)的新增需求者是本輪黃金價(jià)格上漲的根源。

圖10：央行黃金需求迅速增長(zhǎng)，信息來(lái)源：MacroMicro

一旦美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)制降息，美債發(fā)行再次開(kāi)閘，對(duì)黃金的需求將從央行繼續(xù)擴(kuò)展到金融機(jī)構(gòu)，我們相信這會(huì)推升金價(jià)上漲到史無(wú)前例的水平。

2

比特幣再創(chuàng)新高

比特幣作為“紙黃金”其安全性已經(jīng)得到了市場(chǎng)的驗(yàn)證，區(qū)塊鏈技術(shù)帶來(lái)的去中心化信用已經(jīng)被傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)認(rèn)可，以區(qū)塊鏈技術(shù)為載體的穩(wěn)定幣已經(jīng)從灰色地帶變成主權(quán)貨幣（主權(quán)債務(wù)）的新載體。再加上RWA熱潮的推動(dòng)，這都為比特幣價(jià)格的上漲提供了充足的理由，其漲幅可能超過(guò)黃金！

3

人民幣資產(chǎn)吸引力走強(qiáng)

2020年全球央行開(kāi)啟印鈔潮的時(shí)候，因?yàn)榉N種原因，人民幣是最克制的。他帶來(lái)了兩個(gè)結(jié)果。第一，香港上市的人民幣資產(chǎn)被嚴(yán)重低估，這是恒生指數(shù)2024年開(kāi)啟上漲周期的最重要原因之一。德林抓住了這一波漲幅為客戶(hù)創(chuàng)造了豐厚回報(bào)。第二，人民幣開(kāi)始脫離美元指數(shù)獨(dú)立走強(qiáng)。如果美聯(lián)儲(chǔ)再次開(kāi)始放水，這一趨勢(shì)將會(huì)加速。

04

結(jié)論

1. 從二戰(zhàn)以來(lái)的歷史看，美聯(lián)儲(chǔ)從單純的印錢(qián)工具，到保證發(fā)債的同時(shí)“最大限度地減少公共債務(wù)的貨幣化”，再到保羅沃爾克可以直接無(wú)視總統(tǒng)指示，可以說(shuō)美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性是越來(lái)越強(qiáng)了。

2. 金本位時(shí)代，美聯(lián)儲(chǔ)屈服于白宮，降低利率以后還有黃金作為最后的堡壘抵抗美元超發(fā)。1971年黃金和美元脫鉤后，美聯(lián)儲(chǔ)就成為美元的最后堡壘，一旦失守就會(huì)造成嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，70年代的滯脹就是伯恩斯迫于白宮壓力降低利率的結(jié)果。這也是80年代以后美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性越來(lái)越強(qiáng)的根源。

3. 美聯(lián)儲(chǔ)的三大責(zé)任包括：“確保政府融資需求的成功滿(mǎn)足”，即美國(guó)國(guó)會(huì)有絕對(duì)權(quán)力提高債務(wù)上限，以及“最大限度地減少公共債務(wù)的貨幣化”，其具體檢測(cè)指標(biāo)就是通脹率。這兩個(gè)職責(zé)是1951年《美聯(lián)儲(chǔ)-財(cái)政部協(xié)議》賦予的。美聯(lián)儲(chǔ)的第三個(gè)職責(zé)是實(shí)現(xiàn)最大程度的就業(yè)，這個(gè)目標(biāo)是1977年的聯(lián)邦儲(chǔ)備法賦予的。國(guó)會(huì)絕對(duì)權(quán)力對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)履職的關(guān)鍵制約，這注定了美聯(lián)儲(chǔ)是跛腳的，其只能在一定范圍內(nèi)發(fā)揮影響。

4. 一旦美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始寬松政策，黃金、比特幣、人民幣資產(chǎn)都將進(jìn)入上漲周期。

陳寧迪簡(jiǎn)介：

畢業(yè)于芝加哥大學(xué)，獲經(jīng)濟(jì)學(xué)及統(tǒng)計(jì)學(xué)（榮譽(yù)）學(xué)士學(xué)位，于環(huán)球金融行業(yè)有超過(guò)25年經(jīng)驗(yàn)，先后創(chuàng)立德林證券及德林家族辦公室，曾是香港證監(jiān)會(huì)授予之第1、4、6號(hào)牌照持牌負(fù)責(zé)人?，F(xiàn)任德林控股集團(tuán)董事局主席、執(zhí)行董事及首席執(zhí)行官，香港有限合伙基金協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)，著有《財(cái)富聚變時(shí)代：發(fā)掘逆周期的生存智慧》。

免責(zé)聲明

本文章僅供參考，任何情況下，均不構(gòu)成投資建議。