芳源股份面臨高杠桿和流動(dòng)性壓力。

01

虧損

近日，中證鵬元公告稱，關(guān)注到芳源股份（688148.SH）2025年上半年?duì)I業(yè)收入9.00億元，同比下降13.48%，凈利潤虧損1.49億元。

半年度業(yè)績虧損公告

公告顯示，芳源股份虧損幅度同比加大，主要因核心產(chǎn)品業(yè)務(wù)盈利下滑及碳酸鋰價(jià)格持續(xù)低位等影響。

中證鵬元認(rèn)為，盡管芳源股份面臨高杠桿和流動(dòng)性壓力，但NC高鎳二元前驅(qū)體訂單增長且碳酸鋰價(jià)格回暖或有助于改善盈利。

今年6月，由于三元前驅(qū)體收入快速下滑，經(jīng)營壓力大，債務(wù)規(guī)模增加等原因，中證鵬元將芳源股份主體及“芳源轉(zhuǎn)債”信用等級(jí)從A-調(diào)整為BBB，評(píng)級(jí)展望維持穩(wěn)定。

主體評(píng)級(jí)

《小債看市》統(tǒng)計(jì)，目前芳源股份僅存續(xù)一只“芳源轉(zhuǎn)債”，存續(xù)規(guī)模6.42億元，票息1.2%，轉(zhuǎn)股價(jià)為18.63元。

“芳源轉(zhuǎn)債”詳情

02

連續(xù)虧損

據(jù)官網(wǎng)介紹，芳源股份成立于2002年6月，主要從事鋰電池三元正極材料前驅(qū)體、鎳電池正極材料、鋰鹽、硫酸鹽等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

2021年，芳源股份登陸科創(chuàng)板上市。

芳源股份官網(wǎng)

從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，芳源股份實(shí)際控制人為羅愛平、吳芳夫婦，其直接持股比例為18.43%。

股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

2024年以來，國內(nèi)三元正極市場份額繼續(xù)下降，加之鎳、鈷、鋰上游材料、下游正極材料均維持價(jià)格下跌趨勢，三元前驅(qū)體廠家繼續(xù)面臨很大的成本控制壓力。

受市場環(huán)境及核心客戶訂單調(diào)整等影響，芳源股份原核心產(chǎn)品前驅(qū)體出貨量同比大幅下降，相關(guān)收入大幅減少。

從業(yè)績上看，2024年芳源股份實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.61億元，同比增長2.81%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為-4.27億元；2023年虧損4.55億元。

歸母凈利潤

芳源股份稱，下游三元材料市場需求走低，前驅(qū)體產(chǎn)品出貨量及銷售收入下降；為應(yīng)對(duì)市場變化進(jìn)行產(chǎn)線技術(shù)改造，導(dǎo)致產(chǎn)能利用率偏低，單位成本上升。

另外，金屬價(jià)格大幅波動(dòng)且總體下跌，芳源股份計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備以及處理呆滯存貨產(chǎn)生銷售虧損；可轉(zhuǎn)債計(jì)提利息費(fèi)用增加、遞延所得稅資產(chǎn)轉(zhuǎn)回等。

由于大額虧損導(dǎo)致凈資產(chǎn)快速減少，近兩年芳源股份的負(fù)債率攀升。

截至2025年二季末，芳源股份總資產(chǎn)有28.51億，總負(fù)債24.29億，凈資產(chǎn)有4.22億元，公司資產(chǎn)負(fù)債率為85.2%。

資產(chǎn)負(fù)債率

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，芳源股份主要以流動(dòng)負(fù)債為主，占總債務(wù)的59%。

截至相同報(bào)告期，芳源股份流動(dòng)負(fù)債有14.35億元，主要為短期借款，其一年內(nèi)到期的短期債務(wù)合計(jì)有9.37億元。

相較于短債壓力，芳源股份的流動(dòng)性異常緊張，其賬上貨幣資金不足1億元，公司存在較大短期償債壓力。

另外，芳源股份還有非流動(dòng)負(fù)債9.94億元，主要為應(yīng)付債券，其長期有息負(fù)債合計(jì)有9.39億元。

整體來看，芳源股份剛性債務(wù)總規(guī)模有18.76億元，長短期有息負(fù)債規(guī)模相當(dāng)，帶息債務(wù)比為77%。

有息負(fù)債占比過高，2024年芳源股份財(cái)務(wù)費(fèi)用9095萬元，較上年增長43.74%，對(duì)公司盈利空間形成一定侵蝕。

從融資渠道看，作為A股上市公司，芳源股份融資渠道較為多樣，除了借款和發(fā)債，還通過股權(quán)、租賃、應(yīng)收賬款等方式融資

值得注意的是，2025年上半年芳源股份籌資性現(xiàn)金流凈額為-6731萬元，由凈流入轉(zhuǎn)為凈流出狀態(tài)，公司面臨一定再融資壓力。

資產(chǎn)質(zhì)量方面，芳源股份的存貨高達(dá)4.98億元，易受終端市場需求波動(dòng)，以及鎳、鈷、鋰等原材料價(jià)格下跌等因素影響，未來需關(guān)注存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

2024年末，芳源股份受限資產(chǎn)合計(jì)5.45億元，同比大幅增加，主要新增抵押固定資產(chǎn)2.82億元，IPO及本期可轉(zhuǎn)債的募投項(xiàng)目建設(shè)前進(jìn)行了土地抵押，募投項(xiàng)目建成后新納入地上建筑物。

總得來看，芳源股份連續(xù)兩年巨虧，2025年上半年業(yè)績未有改善，對(duì)債務(wù)和利息的保障能力持續(xù)惡化；流動(dòng)性緊張，短期償債壓力大；資產(chǎn)質(zhì)量一般，存貨規(guī)模大。

03

過度依賴松下

值得注意的是，芳源股份的經(jīng)營業(yè)績對(duì)松下有著較高的依賴度，其借助與松下的合作，實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展。

自2015年引入松下品質(zhì)控制體系以來，芳源股份一直與松下保持著緊密的合作關(guān)系，目前松下NCA電池主要供給特斯拉。

2017年，芳源股份開始向松下銷售高鎳NCA三元前驅(qū)體，用于制造高能量密度三元鋰電池，最終應(yīng)用于特斯拉電動(dòng)汽車。

到了2018年，芳源股份主營業(yè)務(wù)收入同比增長338.08%。

此后，受益于新能源汽車的蓬勃發(fā)展，松下對(duì)芳源股份產(chǎn)品的需求逐步加大。

2018年至2020年，芳源股份NCA三元前驅(qū)體貢獻(xiàn)毛利占主營業(yè)務(wù)毛利的比例分別為83.98%、94.17%和91.89%，是公司最主要的盈利來源。

不過，芳源股份和松下等企業(yè)深度綁定，存在客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)。

芳源股份來自前五名客戶銷售額達(dá)到了18.13億元，占年度銷售總額的86.24%。

2024年，松下訂單銳減，芳源股份前五大供應(yīng)商的集中度大幅下降。