五年注冊(cè)制改革風(fēng)起云涌，A股卻20次失守3000點(diǎn)，“改革者”最終成了被查者。易會(huì)滿的結(jié)局，折射出中國(guó)資本市場(chǎng)制度與信任之間的巨大撕裂。

9月6日，一紙通報(bào)落下，原中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席、現(xiàn)任全國(guó)政協(xié)經(jīng)濟(jì)委員會(huì)副主任易會(huì)滿，因涉嫌嚴(yán)重違紀(jì)違法，正在接受中央紀(jì)委國(guó)家監(jiān)委審查調(diào)查。這位在中國(guó)金融系統(tǒng)摸爬滾打40年的“草根逆襲者”，從浙江溫州蒼南一路走到“宇宙行”工行董事長(zhǎng)，再被推上中國(guó)證券監(jiān)管最核心的位置，卻最終沒(méi)能贏下資本市場(chǎng)的信任。

在易會(huì)滿執(zhí)掌證監(jiān)會(huì)的五年間，中國(guó)股市經(jīng)歷了科創(chuàng)板創(chuàng)立、北交所開(kāi)市、注冊(cè)制鋪開(kāi)、退市機(jī)制建立等一系列重大制度變革，但上證指數(shù)卻始終圍繞3000點(diǎn)反復(fù)拉鋸，甚至多次跌破這一心理關(guān)口。而就在他離任不到一年后，市場(chǎng)開(kāi)始回暖，指數(shù)上行千點(diǎn)，這種割裂感引發(fā)廣泛質(zhì)疑。

他是改革者，也是執(zhí)行者，但當(dāng)改革沒(méi)有兌現(xiàn)市場(chǎng)紅利，當(dāng)制度沒(méi)能換來(lái)信任，當(dāng)“零容忍”最終落在自己身上，一個(gè)更深層的問(wèn)題浮出水面：中國(guó)資本市場(chǎng)，究竟需要怎樣的監(jiān)管者？

從中專畢業(yè)到宇宙行掌門(mén)：金融體制內(nèi)的“逆襲范本”

1964年，易會(huì)滿出生于浙江溫州蒼南縣。1984年畢業(yè)于浙江銀行學(xué)校，進(jìn)入人民銀行杭州分行工作，隨后轉(zhuǎn)入中國(guó)工商銀行，從最基層的計(jì)劃員做起。他一路在工行系統(tǒng)內(nèi)部上升，歷任西湖辦事處主任、杭州市分行計(jì)劃處處長(zhǎng)、江蘇分行行長(zhǎng)、北京分行行長(zhǎng)，最終成為工行副行長(zhǎng)、行長(zhǎng)，再到董事長(zhǎng)。

在金融圈內(nèi)，易會(huì)滿是少數(shù)未出身央行、卻能一步步晉升至“宇宙行”掌門(mén)的干部代表。2016年，他接替姜建清出任工行董事長(zhǎng)，被媒體評(píng)價(jià)為“從未脫離一線的實(shí)戰(zhàn)型高管”。彼時(shí)的工行面臨利潤(rùn)增速下滑等壓力，而在他執(zhí)掌下，凈利潤(rùn)經(jīng)歷“觸底反彈”——從2016年幾近停滯的0.4%，回升至2018年的4.1%。

他也被視為“懂銀行、敢管賬、能搞技術(shù)”的一把手，甚至有媒體贊譽(yù)他為“最懂金融的改革者之一”。這種逆襲，給了他巨大的信譽(yù)，也讓他成為監(jiān)管層眼中合適的接棒人選。

改革風(fēng)暴五年：制度建起來(lái)了，信心卻垮下去了

2019年1月，易會(huì)滿接替劉士余，出任中國(guó)證監(jiān)會(huì)第九任主席。上任之時(shí)，A股正處于調(diào)整周期，市場(chǎng)對(duì)新主席抱有極高期待。彼時(shí)的政策信號(hào)明確：全面推行注冊(cè)制、建立更高效透明的資本市場(chǎng)、提高直接融資比重，是監(jiān)管的核心任務(wù)。

在他任內(nèi)，資本市場(chǎng)迎來(lái)密集改革期：

? 2019年，科創(chuàng)板正式開(kāi)市，注冊(cè)制首次落地；

? 2020年，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制實(shí)施；

? 2021年，北京證券交易所掛牌；

? 2023年，全面注冊(cè)制啟動(dòng)，IPO審核制度徹底轉(zhuǎn)軌；

? 同期，退市公司數(shù)量顯著上升，中介責(zé)任大幅加碼，市場(chǎng)“劣幣驅(qū)逐良幣”的土壤被挖松。

制度之變不可謂不深。但問(wèn)題也隨之浮現(xiàn)：改革推得很快，市場(chǎng)卻始終沒(méi)有跟上。從2019年到2024年，A股先是小幅上揚(yáng)至2021年3731點(diǎn)，之后便持續(xù)震蕩下行，滬指在5年內(nèi)20次失守3000點(diǎn)，不少散戶資金深套其中。大量IPO排隊(duì)、快節(jié)奏發(fā)行，讓投資者感到“只見(jiàn)企業(yè)圈錢(qián)，不見(jiàn)賺錢(qián)回報(bào)”。

更大的諷刺是：公募基金總規(guī)模從13.7萬(wàn)億增至27.6萬(wàn)億，私募也增長(zhǎng)至20.58萬(wàn)億，但賺錢(qián)效應(yīng)極其有限。流動(dòng)性承壓、投教滯后、信息不對(duì)稱，讓普通投資者對(duì)“改革紅利”感知為零。

市場(chǎng)對(duì)易會(huì)滿的質(zhì)疑聲漸起。他在多個(gè)場(chǎng)合回應(yīng)：“資本市場(chǎng)的生態(tài)構(gòu)建是長(zhǎng)期工程”“不要把希望寄托于一紙文件”。但資本市場(chǎng)需要的是信心，制度沒(méi)能兌現(xiàn)紅利，言語(yǔ)就難以托底預(yù)期。

從“零容忍”到“被零容忍”：權(quán)力夾縫中的落馬邏輯

2024年初，吳清接棒易會(huì)滿，市場(chǎng)隨即出現(xiàn)回暖，滬指年內(nèi)上漲超過(guò)千點(diǎn)，股民情緒明顯修復(fù)。與此同時(shí)，監(jiān)管政策節(jié)奏調(diào)整，新股審核收緊，投資者結(jié)構(gòu)改善，一種“風(fēng)格切換”的信號(hào)愈發(fā)強(qiáng)烈。

而就在此時(shí)，易會(huì)滿被查的消息，讓這段改革與市場(chǎng)割裂的“五年”被重新審視。他落馬的具體原因仍未公布，但有幾點(diǎn)值得警惕：

首先是IPO堰塞湖。五年1800多家新股密集上市，市場(chǎng)接連承壓，發(fā)行過(guò)程中是否存在利益輸送、尋租窗口、項(xiàng)目?jī)A斜，始終是投資者的敏感猜想。

其次是監(jiān)管權(quán)力的“不對(duì)稱”。注冊(cè)制下，審核放松的背后，是信息披露的強(qiáng)制強(qiáng)化，但中介機(jī)構(gòu)盡職調(diào)查是否到位、發(fā)行材料是否摻水、監(jiān)管是否雙標(biāo)，一旦出現(xiàn)“選擇性執(zhí)法”，市場(chǎng)信任瞬間崩塌。

更具諷刺意味的是，易會(huì)滿曾在任內(nèi)強(qiáng)調(diào)“一案雙查”，主張?jiān)诮鹑陲L(fēng)險(xiǎn)背后深挖腐敗鏈條。如今他本人卻成為“金融反腐”的樣本，其落馬也恰好發(fā)生在金融系統(tǒng)全面推進(jìn)“強(qiáng)穿透監(jiān)管”的關(guān)鍵期。

他沒(méi)有等來(lái)牛市，卻等來(lái)了反腐調(diào)查。在中國(guó)資本市場(chǎng)改革的長(zhǎng)河中，這是一個(gè)極具象征意義的節(jié)點(diǎn)。

落馬之后，我們?cè)摲此际裁矗?/strong>

易會(huì)滿被查，不意味著他在制度設(shè)計(jì)上的全部否定。他確實(shí)推動(dòng)了中國(guó)資本市場(chǎng)向注冊(cè)制方向邁出關(guān)鍵步伐，也在推進(jìn)退市、整頓私募、凈化市場(chǎng)生態(tài)方面做出努力。但他未能兌現(xiàn)的，是投資者的回報(bào)預(yù)期，是市場(chǎng)的信任，是改革紅利的最終落地。

中國(guó)股市不能只是“融資工具”，它必須同時(shí)承擔(dān)起“投資回報(bào)”的功能。若只管企業(yè)圈錢(qián)、不管投資者賺錢(qián)，久而久之，制度就會(huì)淪為空轉(zhuǎn)，信心將無(wú)以為繼。

資本市場(chǎng)改革是一場(chǎng)信任工程，不僅靠文件、規(guī)則和制度，更靠執(zhí)行的公信力、監(jiān)管的透明度和收益的可感知。

易會(huì)滿的落馬終結(jié)了一個(gè)周期，但新的周期已經(jīng)開(kāi)啟。監(jiān)管系統(tǒng)如果想真正構(gòu)建成熟市場(chǎng)，就必須以此為戒，把“制度能力”轉(zhuǎn)化為“市場(chǎng)信任”，讓改革不只是“架構(gòu)重塑”，更是“信心重塑”。

結(jié)尾一句話：

改革者落馬，但市場(chǎng)不能再失望。資本市場(chǎng)不能總讓制度走在投資者前面，也不能再讓信任在跌破3000點(diǎn)的聲音中，一次次歸零。